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摘要：評價高新技術(shù)企業(yè)融資效率的關(guān)鍵在于科學(xué)合理地選取投入和產(chǎn)出指標。為了保證效率評價的準確性，需要根據(jù)高新技術(shù)企業(yè)的特點，遵循客觀性、全面性等原則對投入及產(chǎn)出指標進行篩選。

關(guān)鍵詞：高新技術(shù)；企業(yè)融資；效率

一、投入指標的確定

（一）融資規(guī)模

融資規(guī)模是指一定時期內(nèi)經(jīng)濟主體籌集資金的總額。高新技術(shù)企業(yè)在做出融資決策之前應(yīng)根據(jù)自身發(fā)展需要、融資難易程度來確定企業(yè)合理的融資規(guī)模，若融資規(guī)模過大，會造成資金的閑置浪費，增加企業(yè)的融資成本，甚至?xí)騻鶆?wù)過多難以償還而加大企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險；若籌集資金不足，則會影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，不利于高新技術(shù)企業(yè)的長期發(fā)展。融資規(guī)模過大或過小都會影響到高新技術(shù)企業(yè)的融資效率，因此選擇合適的指標來客觀準確地反映企業(yè)的融資規(guī)模也就顯得尤為重要。通過查閱以往相關(guān)資料，發(fā)現(xiàn)多數(shù)學(xué)者選擇用資產(chǎn)總額或籌資活動的現(xiàn)金流入來衡量企業(yè)的融資規(guī)模大小。對兩個指標進行分析比較，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)總額更多的是體現(xiàn)企業(yè)多年來累計的融資總量，而籌資活動的現(xiàn)金流入則更能反映出高新技術(shù)企業(yè)當(dāng)年的融資總額，因此本文最終選擇后者衡量高新技術(shù)企業(yè)的融資規(guī)模。籌資活動的現(xiàn)金流入是指高新技術(shù)企業(yè)通過籌資活動所帶來的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物的流入總量，包括借款所收到的現(xiàn)金、吸引投資取得的現(xiàn)金、以及收到的其他與籌資活動相關(guān)的現(xiàn)金。籌資活動的現(xiàn)金流入量是高新技術(shù)企業(yè)融資規(guī)模的最直接體現(xiàn)，能夠客觀地反映出高新技術(shù)企業(yè)當(dāng)年的融資總額。

（二）融資成本

融資成本是決定企業(yè)融資效率高低的關(guān)鍵因素之一，主要是指高新技術(shù)企業(yè)在籌資過程中向資金持有者和金融中介機構(gòu)支付的費用，包含資金使用費和資金籌集費兩個方面。其中，資金使用費是指高新技術(shù)企業(yè)為獲取資金的使用權(quán)而向資金持有者支付的價格，包括向股東支付的股息紅利、向債券持有者支付的利息等；而資金籌集費則是指企業(yè)籌資過程中產(chǎn)生的各項交易費用，包括中介傭金、發(fā)行手續(xù)費、擔(dān)保費、評估費、注冊費等。不同的融資方式的選擇帶來的融資成本也有較大差異。當(dāng)高新技術(shù)企業(yè)采取債權(quán)性融資方式籌集資金時，其特點是企業(yè)按照事先約定的利息率定期支付的一定的利息，融資成本變動較小，且由于稅盾效應(yīng)的存在，一定程度上降低債務(wù)融資的融資成本。而當(dāng)高新技術(shù)企業(yè)使用權(quán)益性融資方式籌集資金時，所支付的股息紅利會因企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和盈利水平的變化而變動，融資成本變動較大，且權(quán)益性融資成本需在稅后支付，因此無法獲得抵稅效應(yīng)。融資成本的高低實質(zhì)上是高新技術(shù)企業(yè)融資方式選擇的成本體現(xiàn)，對企業(yè)的融資效率具有重要影響。本文選取現(xiàn)金流量表中籌資活動分配股利、利潤或償付利息支付的金額作為資金使用費，選取財務(wù)費用中的相關(guān)手續(xù)費作為資金籌集費，將兩者項目明細相加作為高新技術(shù)企業(yè)的融資成本，具體計算公式如下：融資成本=籌資活動分配股利、利潤或償付利息支付的金額+財務(wù)費用中手續(xù)費支出

（三）融資風(fēng)險

融資風(fēng)險是指高新技術(shù)企業(yè)在融資活動中由于籌資規(guī)劃不當(dāng)產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險，其最直接的表現(xiàn)是企業(yè)償債能力的喪失，或是在舉債過程中使股東利益受損。根據(jù)上文關(guān)于高新技術(shù)企業(yè)融資特殊性的論述，高新技術(shù)企業(yè)相比一般企業(yè)而言現(xiàn)金流占用較多，回報周期較長，因此也面臨更大的融資風(fēng)險。而由于權(quán)益性融資對本息償還的期限沒有明確規(guī)定，企業(yè)不會因采取股權(quán)融資方式而使財務(wù)風(fēng)險增加，因而高新技術(shù)企業(yè)的融資風(fēng)險主要是由公司負債經(jīng)營的規(guī)模和結(jié)構(gòu)所決定的。參考以往相關(guān)文獻發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)學(xué)者選取資產(chǎn)負債率作為企業(yè)融資風(fēng)險的衡量指標，但由于資產(chǎn)負債率在計算時將難以量化的無形資產(chǎn)也作為公司償還債務(wù)的資金來源之一，可操作性不強，因此本文最終選取有形凈值債務(wù)率作為衡量企業(yè)融資風(fēng)險的指標。有形凈值債務(wù)率是企業(yè)負債總額與有形資產(chǎn)凈值的比值，可以很好地體現(xiàn)高新技術(shù)企業(yè)償還債務(wù)的能力和財務(wù)風(fēng)險的程度。具體計算公式如下：有形凈值債務(wù)率=企業(yè)負債總額/(企業(yè)所有者權(quán)益總額-無形資產(chǎn)凈值)

二、產(chǎn)出指標的確定

（一）總資產(chǎn)報酬率

總資產(chǎn)報酬率是公司在一定時期內(nèi)的息稅前利潤與平均資產(chǎn)總額的比值，又叫做總資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)利潤率，是反映上市高新技術(shù)企業(yè)獲利能力強弱的重要指標。總資產(chǎn)報酬率越高，說明高新技術(shù)企業(yè)利用公司資產(chǎn)獲取收益的能力越強，對籌集資金的使用效率也越高。此外，根據(jù)信號傳遞理論，獲利能力強的企業(yè)會向外界傳遞出公司經(jīng)營狀況良好、償債能力較強的信號，更容易的吸引社會資金的流入，也就是說，較高的資產(chǎn)凈利率有助于高新技術(shù)企業(yè)籌資能力的提高。

（二）每股收益

每股收益是將企業(yè)凈利潤除以其股本總數(shù)的比值，也稱為每股盈余、每股稅后利潤，反映了一段時期內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營成果對公司股東價值的增值程度，是分析企業(yè)股票市場表現(xiàn)的重要財務(wù)指標。每股收益越高，說明該公司股票的投資價值越大，預(yù)期獲得的分紅越多，也會進一步吸引投資者對企業(yè)進行股權(quán)投資。每股收益的計算公式表示如下：每股收益=本期凈利潤/企業(yè)股本數(shù)公司股東每持有一股所能享有的利潤或需承擔(dān)的虧損。每股收益不僅可以衡量高新技術(shù)企業(yè)在一段時間內(nèi)的經(jīng)營成果，還可以判斷公司股東的獲利水平和投資風(fēng)險，是分析企業(yè)市場表現(xiàn)的重要財務(wù)指標。每股收益越高，說明該公司股票的投資價值越大。

（三）主營業(yè)務(wù)毛利率

主營業(yè)務(wù)毛利率是指公司主營業(yè)務(wù)的銷售毛利額與銷售凈收入的比值，反映了企業(yè)主營業(yè)務(wù)的獲利能力和經(jīng)營管理水平。通常來說，該指標越高，表明公司取得相同營業(yè)收入的銷售成本越低，銷售利潤越高，反映出企業(yè)的主營業(yè)務(wù)有更大的獲利空間和更強的核心競爭力。

（四）凈資產(chǎn)增長率

凈資產(chǎn)增長率是指高新技術(shù)企業(yè)本期凈資產(chǎn)增加額與期初凈資產(chǎn)總額的比值，反映了公司資本規(guī)模擴張的速度，是衡量企業(yè)資本積累能力和成長狀況的重要指標。考慮到企業(yè)融資的目的不僅是為了獲取更多的利潤，更為重要的是利用籌集的資金來研發(fā)創(chuàng)新、擴大生產(chǎn)。因此，從公司長遠發(fā)展角度出發(fā)將高新技術(shù)企業(yè)的成長能力納入融資效率的產(chǎn)出指標顯然更為系統(tǒng)全面。凈資產(chǎn)增長率體現(xiàn)了企業(yè)資本的積累情況，該指標越高，說明高新技術(shù)企業(yè)成長潛力越大，持續(xù)發(fā)展、應(yīng)付風(fēng)險的能力越強；若該指標為負值，說明企業(yè)資本正在受到侵蝕，應(yīng)予以充分重視。

（五）主營業(yè)務(wù)收入增長率

主營業(yè)務(wù)收入增長率是指企業(yè)本期主營業(yè)務(wù)收入增加額與期初主營業(yè)務(wù)收入的比值，是衡量高新技術(shù)企業(yè)主營業(yè)務(wù)拓展狀況、公司成長所處階段的重要指標。一般來說，如果企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增長率超過10%，說明高新技術(shù)企業(yè)主營業(yè)務(wù)處于快速成長期，發(fā)展前景良好；如果主營業(yè)務(wù)收入增長率在5%-10%之間，說明高新技術(shù)企業(yè)業(yè)務(wù)拓展處于穩(wěn)定階段，需要著手開發(fā)新產(chǎn)品擴大市場占有率；如果主營業(yè)務(wù)收入增長率低于5%，說明高新技術(shù)企業(yè)主營業(yè)務(wù)正面臨收入滑坡的危險，很難維持原有市場份額。

（六）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是企業(yè)一定時期內(nèi)的營業(yè)收入與平均資產(chǎn)總額的比值，反映了公司融資后的資產(chǎn)運營能力，是判斷高新技術(shù)企業(yè)對融入資金利用效率和管理質(zhì)量高低的重要指標，因而對企業(yè)融資效率有較大影響。一般來說，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高則公司的資金周轉(zhuǎn)速度越快，表明高新技術(shù)企業(yè)資產(chǎn)管理能力較強，運用資產(chǎn)進行經(jīng)營投資的效率較高，從而能為企業(yè)創(chuàng)造更多的價值；若該指標數(shù)值較低，說明企業(yè)資產(chǎn)管理質(zhì)量較差，資金投入使用后的運營效果欠佳。

（七）技術(shù)資產(chǎn)比率

技術(shù)資產(chǎn)比率體現(xiàn)了企業(yè)專利技術(shù)、知識產(chǎn)權(quán)、研發(fā)成果增長變動的財務(wù)特征，根據(jù)高新技術(shù)行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新性強的特點選取其作為融資效率的產(chǎn)出指標，可以用來衡量所融入的資金對企業(yè)研發(fā)能力的影響，其中技術(shù)資產(chǎn)主要是指企業(yè)無形資產(chǎn)中的專利權(quán)、非專利技術(shù)等。作為高新技術(shù)型企業(yè)，高新技術(shù)企業(yè)在技術(shù)研發(fā)的初始階段就需要持續(xù)投入大量的資金，這些投入的資金在研發(fā)成功后，會以企業(yè)新增技術(shù)資產(chǎn)的形態(tài)呈現(xiàn)。因此，本文認為技術(shù)資產(chǎn)比率能夠從高新技術(shù)企業(yè)融資促進其研發(fā)創(chuàng)新能力提高的角度反映融資效率的高低。

【參考文獻】

[1]韓盼盼.我國民營農(nóng)副食品上市公司融資效率影響因素研究[D].鎮(zhèn)江:江蘇大學(xué),2016:40-42.

作者:付興 鄭紹鈺 張文鵬 單位:國防大學(xué)聯(lián)合勤務(wù)學(xué)院研究生大隊