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第1篇

摘要：B股市場(chǎng)問題是我國資本市場(chǎng)發(fā)展過程中的一個(gè)遺留問題,B股市場(chǎng)問題的解決對(duì)我國資本市場(chǎng)的規(guī)范化和國際化發(fā)展具有重要意義。本文認(rèn)為,與A股市場(chǎng)并軌是解決B股問題的現(xiàn)實(shí)的最佳選擇,但是,目前要實(shí)現(xiàn)A、B股市場(chǎng)的最終并軌,還面臨著制度層面和市場(chǎng)層面的一系列問題。對(duì)此,本文從B股回購、境外投資者持股及股份轉(zhuǎn)換等幾個(gè)方面展開了分析和探討。

關(guān)鍵詞：B股市場(chǎng)并軌相關(guān)問題

我國B股市場(chǎng)建立的初衷,是在當(dāng)時(shí)外匯緊張的情況下,開辟一條讓企業(yè)利用外資的通道。從十多年來的發(fā)展歷程看,B股市場(chǎng)曾較好地發(fā)揮了吸引外資的功能,并在特定歷史條件下促進(jìn)了我國資本市場(chǎng)的國際化進(jìn)程。然而,隨著我國經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化及資本市場(chǎng)的發(fā)展,B股市場(chǎng)“招商引資”的歷史使命基本結(jié)束,市場(chǎng)功能逐步萎縮,逐漸邊緣化,B股市場(chǎng)的未來發(fā)展方向成為困擾我國資本市場(chǎng)的一個(gè)重要問題。

筆者認(rèn)為,與A股市場(chǎng)并軌是解決B股問題的現(xiàn)實(shí)的最佳選擇。但是,目前要實(shí)現(xiàn)A、B股市場(chǎng)的最終并軌,我們還必須處理好制度層面和市場(chǎng)層面的一系列問題。

一、與A股市場(chǎng)并軌是B股市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)選擇

從我國資本市場(chǎng)總體布局及資本市場(chǎng)國際化的角度考察,目前,以A股市場(chǎng)為核心的多層次資本市場(chǎng)體系逐漸形成,通過實(shí)施QFII制度進(jìn)行漸進(jìn)式開放的戰(zhàn)略基本明確,B股市場(chǎng)作為特殊時(shí)期的開放通道,其歷史使命基本結(jié)束。在資本市場(chǎng)國際化布局中,離岸市場(chǎng)是一個(gè)重要構(gòu)成部分,B股市場(chǎng)目前基本本土化,在制度構(gòu)建上存在諸多缺陷,要想改造成離岸市場(chǎng)的難度極大;而香港資本市場(chǎng)作為我國的離岸市場(chǎng)已然發(fā)揮著重要的功能,內(nèi)地資本市場(chǎng)和香港資本市場(chǎng)互為補(bǔ)充、相得益彰,因而也沒有必要再花大力氣把B股市場(chǎng)打造成離岸金融市場(chǎng)。由此,取消B股市場(chǎng),把B股市場(chǎng)并入A股市場(chǎng),納入我國資本市場(chǎng)總體布局才是B股市場(chǎng)的合理歸宿。通過研究,筆者認(rèn)為,此方案實(shí)施的條件已經(jīng)比較成熟了。

首先,A股與B股上市公司均是國內(nèi)企業(yè),A股與B股的上市地相同,A股與B股市場(chǎng)均受到國內(nèi)法律的制約,因此在法律管轄權(quán)上沒有障礙;而且根據(jù)現(xiàn)行法律框架,通過創(chuàng)新性的制度設(shè)計(jì),實(shí)現(xiàn)A、B股市場(chǎng)并軌己無實(shí)質(zhì)。

其次,2001年B股市場(chǎng)對(duì)境內(nèi)個(gè)人投資者開放后,境外投資者全身而退,B股市場(chǎng)已然本土化。目前,境內(nèi)個(gè)人投資者投資B股已完全沒有政策障礙,境內(nèi)機(jī)構(gòu)雖然還不能投資B股,但管理層允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資B股應(yīng)是必然趨勢(shì)。從投資者的融合程度上看,B股市場(chǎng)己經(jīng)基本成為了國內(nèi)居民進(jìn)行投資的股票市場(chǎng),再加上B股上市公司本身就是國內(nèi)企業(yè),因此,從上市公司性質(zhì)和投資者構(gòu)成來看,B股市場(chǎng)實(shí)質(zhì)上也已經(jīng)A股化了,這也為A、B股市場(chǎng)并軌創(chuàng)造了市場(chǎng)基礎(chǔ)。

第三,A、B股市場(chǎng)的最終并軌,將形成一種“多贏格局”。對(duì)于B股投資者而言,可以擺脫長期低迷、缺乏流動(dòng)性的B股市場(chǎng),燃起解套并獲利的希望,堅(jiān)守陣地的境外投資者還可能藉此進(jìn)入?yún)⑴c中國A股市場(chǎng)的通道。由于B股市場(chǎng)本身的流通市值規(guī)模相對(duì)A股市場(chǎng)而言是非常小的,將B股合并到A股市場(chǎng)中對(duì)A股的沖擊非常有限,同時(shí)我們還可以通過有效的制度設(shè)計(jì)保護(hù)A股投資者的利益。A、B股市場(chǎng)的最終并軌,對(duì)于上市公司而言,其股權(quán)結(jié)構(gòu)將有所簡(jiǎn)化,可以擺脫諸如信息披露要求不一、財(cái)務(wù)規(guī)則不一、審計(jì)條例不一及A、B股股東股利分配目標(biāo)不一等令人頭疼的問題,更重要的是,它們又重新踏上了夢(mèng)寐以求的融資之路。而監(jiān)管部門則可以避免再度付出雙重制度建設(shè)成本,從而提高管理效率。

可見,A、B股市場(chǎng)并軌符合多方面的共同利益,制度條件與市場(chǎng)條件基本成熟,具備了非常強(qiáng)的可操作性,與A股市場(chǎng)并軌成為B股市場(chǎng)改革的現(xiàn)實(shí)選擇。

二、A、B股市場(chǎng)并軌相關(guān)問題分析

A、B股市場(chǎng)并軌,具體操作上可以有多種不同方式。對(duì)于純B股上市公司而言,不存在A、B股的轉(zhuǎn)換問題,我們可以考慮直接轉(zhuǎn)入A股市場(chǎng)進(jìn)行交易;上市公司回購注銷B股是一個(gè)很好的選擇,但是尚不具備普遍的適用性;更多的A+B股公司則適用于將B股轉(zhuǎn)換為A股后進(jìn)入A股市場(chǎng)交易。這些方式各有特點(diǎn),我們的總體思路應(yīng)該是具體方式由市場(chǎng)來決定。但是我們要注意到這些方式均面臨著一些個(gè)性或共性的問題。

1.B股回購面臨的問題分析

比較而言,回購注銷B股作為一種完全的市場(chǎng)行為,相對(duì)簡(jiǎn)單可行,因?yàn)樗炔簧婕安煌贫鹊你暯?也不涉及股價(jià)硬性接軌的難題。同時(shí),對(duì)于上市公司或大股東而言,由于目前B股價(jià)格比較低,采用回購注銷方式成本較低,還可以提升公司的每股收益與凈資產(chǎn)或增強(qiáng)大股東控股能力。但是,我們要注意到,回購注銷B股這一手段面臨著如下一些問題,須引起重視。

(1)回購的積極性不足。對(duì)于B股公司而言,解決B股問題沒有緊迫性,國家對(duì)此的政策也還不明朗。同時(shí),部分B股公司發(fā)行的B股數(shù)量較少,在總股本中的比例很低,是否進(jìn)行B股回購,對(duì)大股東的控制權(quán)并無實(shí)質(zhì)性影響,因此,大股東出于加強(qiáng)控股權(quán)而回購B股的動(dòng)機(jī)可能并不強(qiáng)。另外,對(duì)于部分B股在總股本中的比例較高的公司及純B股公司,如果回購后剩余的流通股數(shù)量未達(dá)到有關(guān)規(guī)定的下限,就可能面臨退市。以上這些都在一定程度上損害了上市公司回購的積極性。

(2)回購的能力問題。進(jìn)行B股回購,要求具備很強(qiáng)的支付能力,并非是所有的B股上市公司都有回購能力,能夠滿足這一條件的公司并不多。有些現(xiàn)金充沛的上市公司是有可能采取回購B股的方式,可有些現(xiàn)金不多的公司就未必能夠進(jìn)行B股回購,甚至有些績差公司連經(jīng)營都成問題,根本不可能拿出錢來回購。

(3)B股市場(chǎng)嚴(yán)重缺乏流動(dòng)性,如果回購的消息傳出,將造成股價(jià)飛漲,操作難度很大,如果B股股價(jià)上漲過高,那么上市公司可能會(huì)失去回購的動(dòng)力。

(4)B股回購涉及到換匯問題,還面臨著外匯管理政策的制約。

從上述分析中,我們可以看出,回購注銷B股方式不具備普遍適用性,只能由具備條件的B股公司適時(shí)展開。

2.A、B股市場(chǎng)并軌面臨著境外投資者資本項(xiàng)目兌換問題

目前B股投資者中仍然有一部分是境外投資者,他們所受的外匯管制非常寬松,他們可以在賣掉股票后,立即把資金匯出國外。A、B股市場(chǎng)并軌后,必然是以人民幣交易,在這種情況下,這些投資者當(dāng)初以外匯購得的股票,在出售時(shí)得到的卻是人民幣。在人民幣資本項(xiàng)目下不能自由兌換的條件下,這些投資者存在強(qiáng)烈的貨幣偏好,很難接受轉(zhuǎn)換幣種的做法。因此,不少人認(rèn)為人民幣在資本項(xiàng)目下可自由兌換是實(shí)施A、B股合并的必備前提,而要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)還有很長的路要走。

事實(shí)上,實(shí)現(xiàn)人民幣在資本項(xiàng)目下可自由兌換并不是A、B股市場(chǎng)并軌所必須的,在人民幣完全自由兌換之前,也可以進(jìn)行市場(chǎng)合并。當(dāng)然,在現(xiàn)行的外匯管理制度下,需要進(jìn)行創(chuàng)新性的制度安排才能解決這一問題。

至于許多人考慮的對(duì)外匯市場(chǎng)及匯率的沖擊問題,以今日中國外匯盤子之大,B股股改涉及到的外匯兌換量應(yīng)該微不足道。

3.A、B股市場(chǎng)并軌面臨著境外投資者持股的流通問題目前,我國A股市場(chǎng)對(duì)于境外投資者是通過實(shí)施QFII制度進(jìn)行有限的開放的。根據(jù)這一制度,在B股市場(chǎng)和A股市場(chǎng)并軌過程中,除了那些獲得了QFII資格、可以投資A股的境外投資者以外,其他境外投資者的B股賬戶并不能轉(zhuǎn)為普通A股賬戶到A股市場(chǎng)上交易,因?yàn)槟壳癆股市場(chǎng)并沒有向所有境外法人和自然人開放。

在我國資本市場(chǎng)的漸進(jìn)式開放戰(zhàn)略既定、資本市場(chǎng)全面開放尚需時(shí)日的情況下,這一部分境外投資者的股份流通問題成為需要我們重點(diǎn)考慮的關(guān)鍵問題之一。

4.如何進(jìn)行股份轉(zhuǎn)換的問題

由于目前A、B股之間存在著較大的價(jià)格差異,B股如何轉(zhuǎn)換為A股成為A、B股市場(chǎng)并軌面臨的最大的難題。

這里首先涉及到是否存在補(bǔ)償問題。所謂的“補(bǔ)償”問題是指,由于目前A、B股之間存在著較大的價(jià)格差異,將B股并入A股,是否應(yīng)像股權(quán)分置改革中由非流通股股東向流通股股東支付對(duì)價(jià)那樣,由B股股東向A股股東支付對(duì)價(jià)作為利益補(bǔ)償。筆者認(rèn)為,從理論上,A、B股是同股同權(quán),享受同樣的各種權(quán)利,因此其理論價(jià)值是一致的,之所以出現(xiàn)不同價(jià)的現(xiàn)象,究其根本原因是市場(chǎng)的分割或隔離,因此,A、B股市場(chǎng)并軌不應(yīng)該存在支付對(duì)價(jià)的問題。

既然不存在支付對(duì)價(jià)的問題,則A、B股市場(chǎng)并軌,最大的問題還在于股價(jià)的接軌。由于目前B股市場(chǎng)非常低迷,價(jià)格幾乎扭曲,而A股市場(chǎng)效率更高,價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制更為健全,更能形成公允的價(jià)格,因此A、B股價(jià)格接軌應(yīng)該以A股股價(jià)為價(jià)值中樞,B股股價(jià)向A股股價(jià)靠攏。這對(duì)于B股投資者來說是喜上眉梢的事情,然而,將B股轉(zhuǎn)換成A股,將直接擴(kuò)大A股流通股盤子,影響A股的市場(chǎng)價(jià)格,造成A股投資者的利益損失。

由此可見,股價(jià)的接軌問題,直接影響著A、B股投資者的利益,關(guān)系到并軌的成敗。

三、對(duì)策建議

1.鼓勵(lì)B股上市公司進(jìn)行B股的回購業(yè)務(wù)

如前所述,回購B股是解決B股市場(chǎng)問題上最為體現(xiàn)市場(chǎng)化原則的方式,從目前來看已經(jīng)基本沒有制度障礙。回購B股雖然很難成為全面解決B股市場(chǎng)問題的方案,但是可以有效減輕B股股改的壓力。因此,我們有必要在政策上予以支持和配套,鼓勵(lì)上市公司和大股東進(jìn)行B股回購。首先,可以提供再融資便利,激勵(lì)公司開展回購行動(dòng)。監(jiān)管部門可以適當(dāng)開辟再融資特別通道,或是允許企業(yè)增發(fā)A股回購B股,或是在公司回購B股后,再視條件提供A股發(fā)行便利,還可以直接對(duì)B股回購提供信貸支持。其次,在外匯管理方面可以采取一些臨時(shí)的特殊政策,給回購提供換匯便利。

2.通過制度創(chuàng)新,解決B股境外投資者的持股問題

B股境外投資者的持股問題受到外匯管制和資本市場(chǎng)開放制度的制約。通過研究,我們發(fā)現(xiàn),在現(xiàn)行的法律框架內(nèi),通過創(chuàng)新性的制度設(shè)計(jì),完全可以有效的解決這一問題。

在境外投資者持股的流通問題上,我們可以采用分類解決的方式來加以處理。對(duì)于具備QFII資格或條件的,完全可以通過QFII通道來解決。而對(duì)于其他境外投資者,應(yīng)允許他們自由選擇是否繼續(xù)持股,我們可以為其提供一個(gè)特種A股賬戶,規(guī)定其只能賣出股票而不能買入股票,股票賣完后,該賬戶即被注銷。對(duì)那些不愿拋出股票的境外投資者,則可以允許其長期保留該特種A股賬戶,直至該投資者獲準(zhǔn)投資A股時(shí),再自動(dòng)轉(zhuǎn)為普通A股賬戶。

在外匯管理方面,我們可以開辟一條特別通道,對(duì)原B股境外投資者在換匯和外匯匯出方面給與特別的便利,允許這些境外投資者將合法的本金、資本利得、股息等轉(zhuǎn)為外匯匯出,確保其退出渠道暢通。

3.合理處理A、B股股價(jià)接軌問題

首先,我們可以采取必要的政策措施,如允許機(jī)構(gòu)投資者介入、設(shè)立B股基金等,以增強(qiáng)B股市場(chǎng)的活躍度,激活B股市場(chǎng)。在此基礎(chǔ)上把A、B股股價(jià)接軌的問題交由市場(chǎng)去解決。這樣,既可以避免對(duì)股市產(chǎn)生較大沖擊,也可以減輕對(duì)投資者利益的影響。

第2篇

自1993年深交所對(duì)“世紀(jì)星源”進(jìn)行資產(chǎn)重組以來，我國資本市場(chǎng)上便陸續(xù)開展了資產(chǎn)重組活動(dòng)。資產(chǎn)重組活動(dòng)的開展，不僅使原有會(huì)計(jì)主體的邊界發(fā)生改變，導(dǎo)致某些會(huì)計(jì)主體的消亡，而且由于資產(chǎn)重組結(jié)果的不確定性，極大地沖擊了會(huì)計(jì)主體、持續(xù)經(jīng)營和會(huì)計(jì)分期這三項(xiàng)基本會(huì)計(jì)假設(shè)，從而使相應(yīng)的會(huì)計(jì)原則和會(huì)計(jì)處理方法與一般財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)有著巨大的差別。因而，在此情形下，有必要對(duì)會(huì)計(jì)假設(shè)作出相應(yīng)的修正。

一、資產(chǎn)重組對(duì)會(huì)計(jì)主體假設(shè)的修正

會(huì)計(jì)界主流觀點(diǎn)認(rèn)為，會(huì)計(jì)主體是能夠控制資源、承擔(dān)責(zé)任，并進(jìn)行經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)單位。這實(shí)際上是把會(huì)計(jì)主體等同于經(jīng)營主體。事實(shí)上，企業(yè)會(huì)計(jì)只關(guān)注企業(yè)范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，并向有關(guān)各方提供會(huì)計(jì)信息。將會(huì)計(jì)主體等同于經(jīng)營主體是解決企業(yè)與其他企業(yè)之間、企業(yè)與出資者之間、企業(yè)與職工之間信息混淆問題的辦法。但這暗含一項(xiàng)前提條件，即它們相互之間不存在任何關(guān)聯(lián)交易，交易行為遵循市場(chǎng)規(guī)則。然而，在現(xiàn)階段，這個(gè)前提條件難以得到保證。因?yàn)閺V泛的資產(chǎn)重組活動(dòng)，在企業(yè)之間編織了一張以產(chǎn)權(quán)為紐帶的關(guān)系網(wǎng)，形成了錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)聯(lián)關(guān)系。關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的地位不再是獨(dú)立的，關(guān)聯(lián)企業(yè)往往借助關(guān)聯(lián)交易操縱利潤，其在會(huì)計(jì)信息中摻雜了大量不易觀察的信息，導(dǎo)致真假信息混淆。如何解決這個(gè)問題，關(guān)鍵是應(yīng)當(dāng)擴(kuò)展會(huì)計(jì)主體的內(nèi)涵，即把會(huì)計(jì)主體從經(jīng)營主體的概念擴(kuò)展成產(chǎn)權(quán)主體的概念。所謂產(chǎn)權(quán)主體是指以產(chǎn)權(quán)為紐帶的一組企業(yè)，不僅包括經(jīng)營主體本身，而且包括以產(chǎn)權(quán)為紐帶的其他關(guān)聯(lián)企業(yè)。將會(huì)計(jì)主體從經(jīng)營主體擴(kuò)展為產(chǎn)權(quán)主體，并不是要會(huì)計(jì)人員把核算的觸角伸到其他經(jīng)營實(shí)體中去，而是把關(guān)聯(lián)企業(yè)的交易和經(jīng)營主體與獨(dú)立企業(yè)的交易加以區(qū)別，解決信息混淆問題。

二、資產(chǎn)重組對(duì)持續(xù)經(jīng)營假設(shè)的補(bǔ)充

持續(xù)經(jīng)營假設(shè)，即在可以預(yù)見的將來，企業(yè)將會(huì)按當(dāng)前的規(guī)模和狀態(tài)繼續(xù)經(jīng)營下去，不會(huì)停業(yè)清算。持續(xù)經(jīng)營假設(shè)的定義是有局限性的，它容易使人們產(chǎn)生一種錯(cuò)覺，即企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)只有兩種：要么持續(xù)經(jīng)營，要么停業(yè)清算。把企業(yè)的經(jīng)營狀態(tài)抽象為持續(xù)經(jīng)營和中止經(jīng)營兩種狀態(tài)，并且以持續(xù)經(jīng)營為正常狀態(tài)，是一種很牽強(qiáng)的假定。這只有在滿足以下條件時(shí)才能認(rèn)為是合理的：當(dāng)企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)后，從持續(xù)經(jīng)營狀態(tài)轉(zhuǎn)換成中止經(jīng)營狀態(tài)所需的時(shí)間很短。但是，隨著資本市場(chǎng)的完善，以上條件很難得到滿足。企業(yè)在面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈所帶來的巨大風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的同時(shí)，自身抗風(fēng)險(xiǎn)的能力也在相應(yīng)增強(qiáng)。當(dāng)企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，企業(yè)可以通過各種形式的重組活動(dòng)解決或延緩破產(chǎn)清算的發(fā)生。

因此，將企業(yè)狀態(tài)簡(jiǎn)單地分為持續(xù)經(jīng)營和中止經(jīng)營兩種情況不能客觀地反映經(jīng)濟(jì)環(huán)境。可以在這兩種狀態(tài)之間設(shè)定第三種狀態(tài)，即不確定程度較高的弱持續(xù)經(jīng)營狀態(tài)。在一般情況下，企業(yè)持續(xù)經(jīng)營存在實(shí)質(zhì)性重大疑問的時(shí)間點(diǎn)應(yīng)從管理當(dāng)局的挽救活動(dòng)即重組活動(dòng)開始。此時(shí)，企業(yè)能否持續(xù)經(jīng)營已經(jīng)存在很大的不確定性，可將財(cái)務(wù)報(bào)表的編制基礎(chǔ)由持續(xù)經(jīng)營假設(shè)修訂為弱持續(xù)經(jīng)營假設(shè)，強(qiáng)調(diào)弱持續(xù)經(jīng)營假設(shè)并不是否定持續(xù)經(jīng)營假設(shè)，而是對(duì)其進(jìn)行修訂和補(bǔ)充。修訂的目的是充分揭示企業(yè)經(jīng)營中存在的實(shí)質(zhì)性重大疑問，公允地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果。在此基礎(chǔ)上可以演繹出許多具體的會(huì)計(jì)處理方法，如確認(rèn)或有損失、預(yù)計(jì)不確定性對(duì)資產(chǎn)負(fù)債分類的影響等。以上會(huì)計(jì)處理方法，只有在弱持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下才能得到邏輯上的統(tǒng)一。

三、資產(chǎn)重組對(duì)會(huì)計(jì)分期假設(shè)的完善

第3篇

一、關(guān)于金融體制改革

參加論壇的專家教授和學(xué)者就我國金融體制改革的現(xiàn)狀及問題進(jìn)行了廣泛討論。

遼寧大學(xué)白欽先教授認(rèn)為我國現(xiàn)代金融體系格局已經(jīng)基本形成，但是還不是現(xiàn)代化的，還有待于現(xiàn)代化、規(guī)范化、優(yōu)化（結(jié)構(gòu)優(yōu)化）和強(qiáng)化。目前，中國金融創(chuàng)新迫切需要解決誠信嚴(yán)重缺失、結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡和體制嚴(yán)重缺陷等一系列問題。誠信、信用和信譽(yù)應(yīng)該是立人、立國、發(fā)展經(jīng)濟(jì)、發(fā)展金融的前提和基礎(chǔ)；金融改革必須重視經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中的一系列結(jié)構(gòu)性失衡。體制嚴(yán)重缺陷是在強(qiáng)而有力的、人為干預(yù)下形成的，因此，必須通過強(qiáng)有力的政策去摧毀，而不能依靠市場(chǎng)機(jī)制去逐漸地摧毀。在新的發(fā)展階段，首先要解決誠信問題，然后通過一系列的制度創(chuàng)新，使我國金融體系現(xiàn)代化、規(guī)范化、優(yōu)化、強(qiáng)化，才能夠使我們國家從經(jīng)濟(jì)大國走向經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，由金融大國走向金融強(qiáng)國。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)李健教授則從金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)、金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、金融開放結(jié)構(gòu)等五種結(jié)構(gòu)和從微觀、中觀、宏觀等三個(gè)層面分析了中國金融發(fā)展中存在的結(jié)構(gòu)問題。她認(rèn)為，中國目前金融發(fā)展中出現(xiàn)了金融總量快速增長與高風(fēng)險(xiǎn)、低效率并存的局面，主要表現(xiàn)在：結(jié)構(gòu)變化相對(duì)總量增長而言緩慢，優(yōu)化程度不足；我國現(xiàn)在的金融結(jié)構(gòu)帶來了市場(chǎng)的低效率和高風(fēng)險(xiǎn)；現(xiàn)有金融結(jié)構(gòu)的金融風(fēng)險(xiǎn)高度集中于銀行和國家。因而要以結(jié)構(gòu)調(diào)整為重點(diǎn)推進(jìn)金融發(fā)展。

上海交通大學(xué)潘英麗教授提出了金融中介不足引致國家利益流失的觀點(diǎn)。她用存貸比和存差兩個(gè)指標(biāo)來說明我國金融中介的不足，并解釋了金融業(yè)運(yùn)行的低效率和資源配置的低效率。金融中介不足會(huì)導(dǎo)致民營企業(yè)難以獲得貸款，并使經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要依靠利用外資，從而出現(xiàn)外資擠出民間投資和資本大規(guī)模的輸出，即引致資本國際循環(huán)。資本國際循環(huán)會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致一系列問題，如儲(chǔ)蓄-投資的轉(zhuǎn)化率下降、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的進(jìn)程延緩、民眾分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果減少以及外匯收益流失等。此外，國有商業(yè)銀行引入戰(zhàn)略投資者會(huì)導(dǎo)致壟斷利潤和政策補(bǔ)貼流失；金融中介不足會(huì)引致社會(huì)資源黑洞問題。因此，我國商業(yè)銀行創(chuàng)新要重視發(fā)揮金融中介的功能。

天津財(cái)經(jīng)大學(xué)王愛儉教授則從我國金融體系中的一個(gè)缺口分析了中國金融體系的進(jìn)一步完善問題。她指出，發(fā)展社區(qū)銀行在解決中小企業(yè)融資問題和農(nóng)村金融問題方面具有重要意義。發(fā)展社區(qū)銀行有產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、交易成本、市場(chǎng)效率、經(jīng)營靈活等優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也面臨著一些挑戰(zhàn)。社區(qū)銀行的發(fā)展可以通過三種途徑來實(shí)現(xiàn)：一是將現(xiàn)有條件成熟的城市和農(nóng)村信用社改制為社區(qū)銀行；二是由民營資本組建新的社區(qū)銀行；三是引導(dǎo)非正規(guī)金融發(fā)展成

為社區(qū)銀行。社區(qū)銀行的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)可以采取股份制、合作制和股份合作制等模式。

通過對(duì)金融服務(wù)業(yè)增加值占第三產(chǎn)業(yè)增加值和GDP的比重、金融服務(wù)業(yè)增加值的增長速度及金融服務(wù)業(yè)的就業(yè)量等三個(gè)指標(biāo)的考察，中國社會(huì)科學(xué)院財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)研究所何德旭研究員認(rèn)為中國金融業(yè)是發(fā)展滯后，而不是改革滯后。中國金融業(yè)發(fā)展滯后表現(xiàn)在：金融業(yè)不能滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要、金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的支持明顯乏力、金融業(yè)結(jié)構(gòu)不均衡、金融業(yè)內(nèi)部各微觀主體缺乏競(jìng)爭(zhēng)力等。中國金融業(yè)發(fā)展滯后既有宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面的原因，也有金融業(yè)本身組織體系和資本市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)的原因，但最根本的原因是指導(dǎo)思想上沒有把金融業(yè)作為一個(gè)真正的產(chǎn)業(yè)來發(fā)展。把金融業(yè)作為產(chǎn)業(yè)發(fā)展，應(yīng)采取以下措施：制定和完善促進(jìn)金融業(yè)發(fā)展的政策措施，特別是要有完善的金融業(yè)發(fā)展規(guī)劃；放松金融業(yè)管制，減少干預(yù)；強(qiáng)化金融基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)；樹立科學(xué)的金融發(fā)展觀。

加拿大圣瑪麗大學(xué)葉龍森副教授指出，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理是中國金融面臨的緊迫課題。他從三個(gè)層面探討了有效的風(fēng)險(xiǎn)管理。從宏觀層面，需要有利于風(fēng)險(xiǎn)管理的國家規(guī)章制度，要為風(fēng)險(xiǎn)管理提供工具。

目前，這些工具主要是衍生金融工具，包括期權(quán)、期貨等。另外還需要大批人才，這是由衍生工具的復(fù)雜性決定的。從公司的組織結(jié)構(gòu)層面，風(fēng)險(xiǎn)管理需要有獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理部門、積極的高層介入。從報(bào)酬系統(tǒng)方面，必須使交易員的報(bào)酬與其風(fēng)險(xiǎn)掛鉤。中國的金融系統(tǒng)現(xiàn)在需要認(rèn)真思考和建立這些風(fēng)險(xiǎn)管理的基本原則和制度，以避免一次又一次地“交學(xué)費(fèi)”。

武漢大學(xué)黃憲教授認(rèn)為在新環(huán)境下，風(fēng)險(xiǎn)管理作為金融中介核心功能的重要性日益凸現(xiàn)，而風(fēng)險(xiǎn)管理就是金融中介的核心功能和本原功能。隨著市場(chǎng)趨向完善，金融中介，特別是銀行非但沒有消亡，在轉(zhuǎn)型后反而勃發(fā)生機(jī)。金融中介具有風(fēng)險(xiǎn)管理優(yōu)勢(shì)。不管從哪個(gè)層面上講，風(fēng)險(xiǎn)管理都是金融中介的最重要功能。在商業(yè)銀行創(chuàng)新的過程中，要注重發(fā)揮金融中介的風(fēng)險(xiǎn)管理功能。

人民幣匯率改革也是本次論壇的熱門話題之一。武漢大學(xué)江春教授從當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)生活中的超額貨幣的角度，討論了人民幣匯率的變化。他認(rèn)為，一方面，由于制度上的原因?qū)е挛覈嬖谌嗣駧派祲毫ΑＡ硪环矫妫?jīng)濟(jì)生活中的超額貨幣也產(chǎn)生人民幣的貶值壓力。而后者被經(jīng)濟(jì)學(xué)家們忽視了，其中的原因主要在于中國貨幣流通速度在減緩。人民幣升值的壓力實(shí)際上反映了我們國家經(jīng)濟(jì)沒有完全市場(chǎng)化，人民幣目前升值的壓力只是一個(gè)短

期的現(xiàn)象。從長期看，人民幣匯率水平的變化取決于中國的經(jīng)濟(jì)效益。如果中國的經(jīng)濟(jì)效益很低，如果我們不進(jìn)行真正的制度改革和經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)變的話，人民幣今后可能會(huì)有貶值的壓力。

二、關(guān)于商業(yè)銀行創(chuàng)新

2004年以來，中國國有商業(yè)銀行改制改革受到各方面高度重視，在本次論壇上也成為重要內(nèi)容。

中國商業(yè)銀行改革中面臨的一個(gè)新問題是戰(zhàn)略投資者的引進(jìn)。西南財(cái)經(jīng)大學(xué)曾康霖教授從何為戰(zhàn)略投資者、我國商業(yè)銀行股權(quán)改革中是否需要引進(jìn)外資戰(zhàn)略投資者、引入戰(zhàn)略投資者能否完善治理結(jié)構(gòu)、是否會(huì)影響金融安全等方面具體闡述了國有商業(yè)銀行股權(quán)改革中引進(jìn)外資問題。他認(rèn)為，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，就是要借助外部力量推動(dòng)銀行業(yè)的股權(quán)改革；實(shí)現(xiàn)治理結(jié)構(gòu)的更新；借助國外的力量、信譽(yù)走出去。引進(jìn)的外資金融機(jī)構(gòu)是否為戰(zhàn)略投資者，并不取決于引入方的標(biāo)準(zhǔn)和判斷，而應(yīng)取決于投資方的戰(zhàn)略選擇和國有商業(yè)銀行股改后對(duì)投資者回報(bào)的高低。但是，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，只能改善治理結(jié)構(gòu)，而不能完善治理結(jié)構(gòu)。影響金融安全的首要因素是經(jīng)濟(jì)周期，而不是金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)作。在對(duì)外開放、經(jīng)濟(jì)全球化、金融一體化的條件下，金融安全很大程度上取決于外因，而不是內(nèi)因。因此，討論引進(jìn)戰(zhàn)略投資者會(huì)不會(huì)影響金融安全，必

須關(guān)注世界經(jīng)濟(jì)的格局、經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)和我國的開放度。

西南財(cái)經(jīng)大學(xué)劉錫良教授提出了“商業(yè)銀行向何處去”的8個(gè)困惑：（1）我國國有商業(yè)銀行股份制改造的目的是解決國有銀行資本金不足，還是改善其治理結(jié)構(gòu)？（2）國有商業(yè)銀行股份制改造后是否一定要上市？（3）我國國有銀行上市的地點(diǎn)應(yīng)該在國內(nèi)還是在國外？（4）我國國有商業(yè)銀行股權(quán)是否一定要賣給戰(zhàn)略投資者？（5）銀行的股權(quán)能否轉(zhuǎn)讓給自己的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手？（6）如何對(duì)國有商業(yè)銀行股權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)行定價(jià)？如何對(duì)一些隱形的資產(chǎn)定價(jià)？（7）什么是最適合中國國情的完善治理結(jié)構(gòu)？（8）通過股份制改造能否克服銀行固有的弊端，真正引進(jìn)先進(jìn)的管理與先進(jìn)的技術(shù)，提升銀行的核心競(jìng)爭(zhēng)力？他認(rèn)為，這幾方面的問題都值得進(jìn)一步研究和分析。

江西財(cái)經(jīng)大學(xué)的胡援成教授則通過數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法對(duì)我國國有商業(yè)銀行改革過程中的經(jīng)營效率進(jìn)行了實(shí)證評(píng)價(jià)。他發(fā)現(xiàn)，綜合比較來看，通過改革，國有銀行效率在逐漸提高，與其他股份制銀行比較接近，但總體上還有差距。同時(shí)，他認(rèn)為，我國商業(yè)銀行改革的成效與政策推動(dòng)、扶持是密切相關(guān)的。要做到可持續(xù)，還有很多任務(wù)要完成，特別像公司治理結(jié)構(gòu)和其他各方面配套改革。

關(guān)于現(xiàn)代商業(yè)銀行的命運(yùn)，深圳大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)特區(qū)研究中心郭茂佳教授認(rèn)為，要么并購，要么被并購，沒有第三條路可走。其原因在于：一是自由化使得商業(yè)銀行跨行業(yè)經(jīng)營變得容易；二是網(wǎng)絡(luò)化導(dǎo)致商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)過剩；三是國際化帶來了跨國并購的興起；四是同質(zhì)化使得銀行間并購相對(duì)容易。面對(duì)全球并購大潮，中國要實(shí)行多項(xiàng)“兩手抓”：第一，政府要“兩手抓”，一手要抓振興民族銀行，通過并購要把民族銀行做強(qiáng)做大，一手要抓避免銀行被掠奪式并購，政府要制定并購邊界和反壟斷措施。第二，商業(yè)銀行要“兩手抓”，一手要抓傳統(tǒng)產(chǎn)品經(jīng)營，一手要抓資本運(yùn)營。第三，高校金融教育要“兩手抓”，一手要抓傳統(tǒng)銀行知識(shí)傳播，一手要抓投資銀行知識(shí)傳播。

關(guān)于國有商業(yè)銀行經(jīng)營管理創(chuàng)新，中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)張金林教授著重分析了銀行保險(xiǎn)這一創(chuàng)新業(yè)務(wù)。他認(rèn)為銀行保險(xiǎn)是集產(chǎn)品、服務(wù)和組織創(chuàng)新為一體的金融創(chuàng)新。目前，這一創(chuàng)新還存在許多障礙：一是分業(yè)監(jiān)管的格局沒有發(fā)生根本性的變化；二是進(jìn)入市場(chǎng)的深度和范圍都受到較大限制；三是文化傳統(tǒng)的影響。因此，近期來看，發(fā)展銀行保險(xiǎn)主要是規(guī)范保險(xiǎn)銷售行為。從長期來看，發(fā)展銀行保險(xiǎn)要積極推動(dòng)保險(xiǎn)產(chǎn)品的創(chuàng)新，提升保險(xiǎn)產(chǎn)品的技術(shù)含量，建立銀行和保險(xiǎn)共享的信息網(wǎng)絡(luò)資源系統(tǒng)，加強(qiáng)銀行與保險(xiǎn)的合作。

三、關(guān)于資本市場(chǎng)問題

中國資本市場(chǎng)既有資本市場(chǎng)的一般特點(diǎn)，也有中國的獨(dú)特背景。中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)周駿教授認(rèn)為，中國資本市場(chǎng)具有不同于西方資本市場(chǎng)的三個(gè)明顯特點(diǎn)：第一，中國的資本市場(chǎng)不是自下而上發(fā)展起來的，而是自上而下建立起來的。因此，在它的初始階段必然是政策式，其功能也必然主要取決于政府對(duì)它的定位。第二，中國資本市場(chǎng)的發(fā)展是伴隨著經(jīng)濟(jì)體制改革同時(shí)進(jìn)行的，它是經(jīng)濟(jì)體制改革的一部分。因此，資本市場(chǎng)改革必然要符合整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制改革的要求。第三，中國上市的股票主要是改制的國有企業(yè)的股票，所以，政府是股票的主要供應(yīng)者，又是股票市場(chǎng)的監(jiān)管者——政府同時(shí)處在運(yùn)動(dòng)員和裁判員的地位。由于政府對(duì)股市定位存在偏差及制度性缺陷的存在，目前，中國股市存在的問題主要是政府失效而非市場(chǎng)失靈，政府不能把責(zé)任推給市場(chǎng)，應(yīng)該擺正自己的位置，主要當(dāng)好裁判員，而不是運(yùn)動(dòng)員。政府不應(yīng)過多地從企業(yè)利益的角度來考慮資本市場(chǎng)問題，而應(yīng)從監(jiān)管者的角度公平、公正、公開地處理資本市場(chǎng)中各交易主體之間的利益關(guān)系，要徹底拋棄為國有企業(yè)改制脫困的指導(dǎo)思想。政府要側(cè)重從保護(hù)公眾投資者利益的角度來處理問題，全面實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的公正與效率，發(fā)展一個(gè)規(guī)范的資本市場(chǎng)來為商業(yè)銀行創(chuàng)新提供場(chǎng)所和條件。無論是否照搬西方的理論和經(jīng)驗(yàn)，都必須從中國的實(shí)際出發(fā)。

中國人民大學(xué)吳曉求教授指出，自改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)的快速增長帶來兩個(gè)效應(yīng)，一是財(cái)政收入的快速增加；二是民間的、社會(huì)的財(cái)富增長相對(duì)緩慢，中國的國民并未因經(jīng)濟(jì)的快速增長分享到應(yīng)有的實(shí)惠，因而是一種“貧困的增長”。一個(gè)成熟的經(jīng)濟(jì)體需要一個(gè)龐大的、有效的社會(huì)存量財(cái)富的支持，為此要建立保護(hù)社會(huì)存量財(cái)富的法律制度，同時(shí)還要一個(gè)以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)和核心的現(xiàn)代金融體系。我國金融改革的重點(diǎn)是發(fā)展一個(gè)強(qiáng)大

的、健康的、透明度很高的資本市場(chǎng)，股權(quán)分置改革的主要目的就是要建立這樣一個(gè)資本市場(chǎng)。其次是商業(yè)銀行的改革，我國商業(yè)銀行從2004年開始進(jìn)行了以資本市場(chǎng)為平臺(tái)的徹底的市場(chǎng)化改革。第三是匯率體制的改革。這三大改革完成之后，中國現(xiàn)代金融體系就基本形成，我們可能在2010年逐步形成現(xiàn)代金融體系的雛形。

上海財(cái)經(jīng)大學(xué)楊大楷教授認(rèn)為，我國目前股票市場(chǎng)融資功能發(fā)揮較充分，而其他功能嚴(yán)重不足，募集資金使用嚴(yán)重不規(guī)范。同時(shí)，政府主導(dǎo)資本市場(chǎng)，使有限的資金大量注入了國有企業(yè)，特別是效率不高的國有企業(yè)。因此，要保障中國股票市場(chǎng)的健康發(fā)展，必須在一些根本性的制度上進(jìn)行進(jìn)一步的改革和完善。

中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)宋清華教授認(rèn)為，從功能上看，商業(yè)銀行與資本市場(chǎng)既有交叉重疊，又有明顯的差異。這決定了商業(yè)銀行與資本市場(chǎng)的關(guān)系是競(jìng)爭(zhēng)與互補(bǔ)的關(guān)系，一方面它們既相互競(jìng)爭(zhēng)、相互影響、相互替代，另一方面它們又相互依存、相互促進(jìn)、互為補(bǔ)充。資本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行產(chǎn)生了“革命性”的影響，但并非“致命性”的打擊；資本市場(chǎng)的發(fā)展改變了商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，但并未使商業(yè)銀行的資金來源與運(yùn)用的總量出現(xiàn)萎縮，相反為商業(yè)銀行提供了新的機(jī)遇與舞臺(tái)。商業(yè)銀行在資本市場(chǎng)的發(fā)展中發(fā)揮了十分重要的作用，商業(yè)銀行是資本市場(chǎng)重要的籌資者、投資者、中介機(jī)構(gòu)、服務(wù)機(jī)構(gòu)和工具的重要?jiǎng)?chuàng)造者之一，因此，即使不能說沒有商業(yè)銀行就沒有資本市場(chǎng)，至少可以說沒有商業(yè)銀行的參與就不會(huì)有資本市場(chǎng)今天的成就。金融創(chuàng)新使得商業(yè)銀行與資本市場(chǎng)的邊界越來越模糊，商業(yè)銀行成了資本市場(chǎng)的重要參與者，從這個(gè)意義上講，“資本市場(chǎng)”的概念可以替代“金融”或“金融體系”。

四、其他金融與投資問題

在本次論壇上，學(xué)者們除了圍繞上述主題展開討論外，還對(duì)自主創(chuàng)新的金融支持和中部崛起兩個(gè)議題進(jìn)行了研討。