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第1篇

當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)下行、減稅降費等多重因素影響，稅收任務(wù)面臨前所未有的挑戰(zhàn)，加之我區(qū)可用財力有限，融資門檻提高，融資成本加大，合規(guī)且低成本的新增專項債券資金將是政府類投資項目當(dāng)下乃至未來幾年最主要的資金來源，按照有關(guān)政策要求和規(guī)定發(fā)揮好新增專項債券資金效益意義重大。近年來，專項債券作為我國重要的積極財政政策創(chuàng)新工具不斷被運用，省財政廳下達(dá)我區(qū)新增專項債券資金占比也逐年增加，2019年的占比為90.49%、2020年的占比為93.24%。因此如何加快新增專項債券資金使用，助推我區(qū)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展重若丘山，結(jié)合工作實際，淺談幾點認(rèn)識：

一、現(xiàn)行新增專項債券資金使用的要求

根據(jù)新《預(yù)算法》規(guī)定“經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的省、自治區(qū)、直轄市的預(yù)算中必需的建設(shè)投資的部分資金，可以在國務(wù)院確定的限額內(nèi)，通過發(fā)行地方政府債券舉借債務(wù)的方式籌措。舉借的債務(wù)應(yīng)當(dāng)有償還計劃和穩(wěn)定的資金來源，只能用于公益性資本支出，不得用于經(jīng)常性支出”，明確了新增債券資金使用的原則性要求。

財政部《關(guān)于印發(fā)〈地方政府專項債務(wù)預(yù)算管理辦法》的通

知》（財預(yù)[2016]155號）要求，專項債務(wù)（含專項債券）收入、安排的支出、還本付息、發(fā)行費用納入政府性基金預(yù)算管理”，也就是由財政部門按照傳統(tǒng)的預(yù)算管理方式分口徑對新增債券資金進(jìn)行日常管理。但是新增債券是有償融資，增強(qiáng)投資效益、保證投融平衡是必然要追求的目標(biāo)。且債券資金往往用于建設(shè)和運營期限較長的基礎(chǔ)設(shè)施和公益性項目，需要財政部門與發(fā)改部門樹立政府投資計劃的概念，建立政府投資計劃與預(yù)算管理銜接的意識，從而提高債券資金使用效率。

二、當(dāng)前新增專項債券資金使用存在的風(fēng)險

一是項目建設(shè)風(fēng)險。新增專項債券資金的主要投向領(lǐng)域為公益性大基建項目，具有龐大、復(fù)雜、周期長、相關(guān)單位多等特點，往往因征地拆遷、規(guī)劃設(shè)計、用地指標(biāo)等前期工作不能按時完成，或由于建設(shè)工程拖延，造成不能按期開工、完工，或部分項目雖已完工，但由于種種原因竣工驗收較慢，或未辦理竣工決算及決算審計，容易導(dǎo)致債券資金無法及時撥付，造成資金沉淀閑置。

二是新增專項債券資金與項目融資需求不匹配的風(fēng)險。目前新增專項債券發(fā)行模式是自上而下的，市縣（區(qū)）級政府無自主發(fā)債權(quán)限，債券分配的規(guī)模受上級和本級債務(wù)限額管理，發(fā)債規(guī)模、結(jié)構(gòu)和用途無自主決定權(quán)，中途也不能根據(jù)需要調(diào)整債券規(guī)模和資金用途。此外，受發(fā)債時間限制，部分債券資金到位時間不能很好地與建設(shè)進(jìn)度相匹配，項目建設(shè)與資金實際需求脫節(jié)，造成資金來源斷檔、項目推進(jìn)不暢，存在項目推進(jìn)和資金使用的錯位，從而造成資金使用效率不高的問題，同時也增加庫款管理的壓力。

三是財政監(jiān)管風(fēng)險。部分新增專項債券使用單位對債券資金使用要求不熟悉、不研究、不咨詢，認(rèn)為可以用本單位現(xiàn)有資金先行墊付的情況時常發(fā)生。此外，新增專項債券項目大多數(shù)是打包項目，項目支出哪些可以使用專項債券資金，哪些不可以用專項債券資金沒有具體的明確規(guī)定，所謂的“公益性資本支出”需要上級財政部門進(jìn)一步明確。

三、加快新增債券資金管理使用的建議

一是精準(zhǔn)謀劃新增專項債券項目。發(fā)展改革和財政部門、行業(yè)主管部門、咨詢機(jī)構(gòu)，四方力量有機(jī)組合，現(xiàn)場辦公，有效銜接。本著謀劃一批“想干沒錢干，沒錢也要干”的項目原則，按照專項債支持的領(lǐng)域，建立引進(jìn)高水平咨詢機(jī)構(gòu)聯(lián)合會戰(zhàn)模式，提早介入對項目策劃、融資方案、風(fēng)險管理、可持續(xù)發(fā)展等方面，幫助謀劃和策劃一批符合專項債支持領(lǐng)域、符合行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、符合本地區(qū)實際的高質(zhì)量的專項債項目。

二是著力解決新增專項債項目的前期工作問題。一要解決項目合法合規(guī)性的問題，項目相關(guān)的選址規(guī)劃、用地、用能、環(huán)評、水土保持、審核報備等手續(xù)要辦理完成。二要解決項目成熟度的問題，與項目相關(guān)的征地拆遷、市政配套、水電接入等項目實施必備條件要基本辦理完成，具備開工條件。

三是提高新增專項債券資金使用的集中度。按照國家對新增專項債券資金的使用規(guī)定，有針對性地篩選出一批在經(jīng)濟(jì)、社會事業(yè)發(fā)展等領(lǐng)域最突出、最迫切的公益性資本項目，按照集中財力辦大事的原則，確保新增專項債券資金集中用于重大公益性項目建設(shè)，防止資金使用“碎片化”，切實發(fā)揮新增專項債券資金在經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中的牽引性、帶動性、關(guān)鍵性作用，更好地服務(wù)我區(qū)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展。

四是及時撥付新增專項債券資金。省財政廳新增專項債券限額下達(dá)后，區(qū)財政部門應(yīng)及時提出新增專項債券資金分配方案，經(jīng)區(qū)領(lǐng)導(dǎo)同意后通知債券項目主管部門，待新增專項債券資金下達(dá)后及時撥付至新增專項債券項目主管部門，保障新增專項債券資金及時使用。

五是加強(qiáng)指導(dǎo)合規(guī)使用新增專項債券資金。新增專項債券資金有其特殊的使用要求，對照項目發(fā)行前期編制的實施方案和可行性研究報告，幫助項目主管單位逐個項目梳理，確定專項債資金可支出范圍，提醒項目單位在簽訂合同時，優(yōu)化支付條款約定，加速新增專項債券資金撥付到施工單位。

第2篇

關(guān)鍵詞：金融市場　債券展望　投資策略

中圖分類號： F831.5　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A　文章編號：1006-1770(2006)02-0011-02

一、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定快速增長，通貨膨脹保持溫和

2006年1月6日，國家統(tǒng)計局根據(jù)第一次全國經(jīng)濟(jì)普查的結(jié)果，將2004年我國GDP增長率從原來的9.5%修正為10.1%，預(yù)計2005年全國GDP增長率調(diào)整后也將高達(dá)9.8%。

2006年是“十一五”規(guī)劃的開局之年，國民經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持穩(wěn)定較快增長，GDP增長率將達(dá)到9.3%左右。投資方面，政府除了繼續(xù)保證在建和新建國家重點工程項目的建設(shè)，支持西部大開發(fā)、東北老工業(yè)基地振興和中部崛起戰(zhàn)略，還將特別加大對農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入，估計固定資產(chǎn)投資增長仍將達(dá)到25%左右，比去年有所回落。消費方面，受經(jīng)濟(jì)快速增長和政府鼓勵消費政策的影響，城鎮(zhèn)居民收入，特別是農(nóng)村人口收入將繼續(xù)較快增長，從而刺激消費，估計社會消費品零售總額將會達(dá)到13%左右，略高于去年。進(jìn)出口方面，由于世界經(jīng)濟(jì)仍將保持穩(wěn)定增長，外貿(mào)需求繼續(xù)增加，出口貿(mào)易增長仍將達(dá)到25%左右，低于去年的28.4%，但受國際收支失衡和貿(mào)易摩擦加劇影響，政府將采取措施加大進(jìn)口，進(jìn)口貿(mào)易增長將提高到20%左右，高于去年的17.6%。

2006年通貨膨脹將保持溫和，CPI漲幅將控制在2.5%以內(nèi)，比去年有所上升。糧食價格趨于穩(wěn)定，居住價格進(jìn)一步趨緩，但公共服務(wù)品價格有可能上升。由于工業(yè)品出廠價格繼續(xù)走低，通貨膨脹壓力不大。

二、資金供大于求壓力不減，央行貨幣政策左右大局

2006年，債券市場資金面仍將面臨供大于求的強(qiáng)大壓力，而最終局面則取決于央行的貨幣政策，取決于央行回籠貨幣的力度，取決于新增央票和央行正回購能否有效對沖由外匯儲備增加引起的新增人民幣占款。

根據(jù)央行數(shù)據(jù)，去年我國人民幣存款累計新增4.39萬億元，人民幣貸款累計新增2.35萬億元，人民幣存款增量超出人民幣貸款增量2.04萬億元，但各類債券新增發(fā)行量卻只有9900億元，同時由于股票市場因為股權(quán)分置改革暫停新股發(fā)行，非信貸資金大量進(jìn)入債券市場，造成債券市場資金供應(yīng)遠(yuǎn)大于需求的局面，從而導(dǎo)致債券價格一路上揚，市場利率大幅下跌。

在造成市場資金供遠(yuǎn)大于求的原因中，央行的貨幣政策起了至關(guān)重要的作用。去年末我國的外匯儲備達(dá)到8189億美元，全年新增2089億美元，使得人民幣外匯占款增加1.86萬億元，而央行通過公開市場操作凈回籠貨幣量只有1.32萬億元，從而向市場凈投放人民幣資金5400億元。如果央行通過公開市場操作完全對沖了新增人民幣外匯占款，潛在的資金供應(yīng)量將相應(yīng)減少，市場資金面就不會那么寬松，去年的債券市場走勢將很可能出現(xiàn)完全不同的格局。

今年我國外匯儲備預(yù)估仍將增加2000億美元左右，人民幣外匯占款將新增約16000億元，債券市場資金面將面臨與去年類似的壓力，央行的貨幣回籠政策將直接影響市場資金的寬松，從而左右債券市場的走勢。

三、央行意圖減少流動性，市場利率有望上升

在宏觀經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹預(yù)期基本穩(wěn)定的前提下，債券市場的走向主要取決于市場資金面的變化，而央行的貨幣政策又直接影響市場資金面的寬松，去年債券市場的歷程充分說明了這一點。

因此在目前宏觀經(jīng)濟(jì)和通貨膨脹預(yù)期比較明朗的情況下，央行的貨幣政策是2006年債券市場走勢的關(guān)鍵。具體而言，央行公開市場操作的力度和節(jié)奏，央行發(fā)行票據(jù)和進(jìn)行回購的數(shù)量、時間、品種及其組合將決定今年債券市場的起伏波動和最終結(jié)局。

那么2006年央行到底會采取什么樣的貨幣政策呢？在剛剛結(jié)束的2006年工作會議上，央行宣布今年的貨幣政策預(yù)期目標(biāo)是：廣義貨幣供應(yīng)量M2增長16%，狹義貨幣供應(yīng)量M1增長14%，人民幣貸款新增2.5萬億元，其中M2增長預(yù)期目標(biāo)比去年預(yù)期提高1%，但比去年實際增長低1.57%；M1增長預(yù)期目標(biāo)比去年預(yù)期降低1%，但比去年實際增長高2.22%；人民幣貸款新增預(yù)期目標(biāo)與去年持平，但比去年實際新增高0.15萬億元。從中可以看出，今年央行的貨幣政策意圖有兩個：第一，去年廣義貨幣供應(yīng)量M2增長過高，今年央行將減少貨幣供應(yīng)增長，但增幅下降又不會太大，因此央行將通過公開市場操作加大貨幣回籠力度，很可能完全對沖因外匯儲備增加引起的人民幣外匯占款。第二，去年人民幣貸款增量過低，今年央行將采取措施繼續(xù)鼓勵增加人民幣貸款。所以，2006年貨幣供應(yīng)增長將會下降，人民幣貸款增量將會上升，債券市場資金供遠(yuǎn)大于求的局面將會緩解和改變。央行今年的貨幣政策目標(biāo)在去年宏觀經(jīng)濟(jì)增長和貨幣政策執(zhí)行的基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整，更加符合實際，更具可操作性，執(zhí)行結(jié)果與預(yù)期目標(biāo)也將更加吻合。

基于以上的判斷，我們認(rèn)為2006年債券市場利率將會適度總體上升，上升幅度達(dá)到50bp以上。從期限上看，7天期回購利率將達(dá)到2%，5年期國債利率將達(dá)到3%，10年期國債利率將達(dá)到3.5%，由于國債從今年起開始實行余額管理，短期國債將增加，中長期國債將減少，因此中長期債券供應(yīng)仍將緊張，短期利率漲幅將大于中長期利率。從時間上看，二季度將是各種債券（不包括央票）的到期高峰，總量將達(dá)4133億元（見表一），在已經(jīng)發(fā)行而尚未到期的央票中，一至四季度到期量將分別為5860億元、3932億元、2150億元和4450億元，因此三季度債券央票到期量較小，二、四季度到期量較大，三季度利率上升的概率較大，同時一季度由于春節(jié)因素，市場資金趨于緊張，利率也可能會上升，但一季度債券發(fā)行量通常較少，從而部分抵消資金緊張的壓力。當(dāng)然，央行公開市場操作的力度和節(jié)奏完全可以改變?nèi)魏螘r段市場資金面的情況，從而決定市場利率的變動軌跡。如果假設(shè)各類發(fā)行主體2006年債券發(fā)行增量基本保持去年的水平，那么2006年各類債券發(fā)行總量將達(dá)到近2萬億元（見表二）。

四、2006年債券市場投資策略

鑒于2006年市場利率的上升趨勢，短期債券利率升幅可能大于中長期債券，以及三季度市場資金供應(yīng)可能相對較少，今年債券投資可以采取以下策略：在利率上升的時候適時買入債券，建倉的最好時機(jī)可能在一季度春節(jié)后和三季度，待市場利率回落后適時賣出，出倉時機(jī)有可能在二季度和四季度，具體視央行公開市場操作的節(jié)奏和力度而定。

第3篇

社融大幅回落

4月新增社會融資7510億，約占3月新增量的三分之一，同比少增3072億。從表內(nèi)貸款來看，對實體經(jīng)濟(jì)人民幣貸款新增5642億，同比少增2403億；4月人民幣對美元匯率小幅走弱，企業(yè)去外幣負(fù)債趨勢回升，外幣貸款減少706億，再現(xiàn)負(fù)增長。信貸下降是新增社融回落的重要原因。

表外融資中，新增委托貸款1694億，新增信托貸款269億，增長相對平穩(wěn)；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票大降2778億，主因票據(jù)監(jiān)管導(dǎo)致表外轉(zhuǎn)表內(nèi)趨勢延續(xù)，而4月表內(nèi)票據(jù)融資大增2388億，所以總體保持穩(wěn)定；4月新增企業(yè)債融資大幅回落至2096億；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資951億。

企業(yè)債凈融資減少是社融回落的又一原因。4月新增企業(yè)債融資從3月的7000億大幅回落至2096億，但同比依然多增480億。4月份信用事件屢發(fā)，企業(yè)債利率大幅上行，大量企業(yè)債取消或推遲發(fā)行，對直接債券融資構(gòu)成>中擊。根據(jù)路透社的不完全統(tǒng)計，4月份共有超過150家發(fā)行人，累計1543.3億人民幣的短融、中票及企業(yè)債等取消發(fā)行。在經(jīng)濟(jì)增速放緩、產(chǎn)能過剩的背景下，未來信用事件恐仍將難以避免，對信用債發(fā)行仍將產(chǎn)生抑制作用。

新增信貸驟降

4月金融機(jī)構(gòu)貸款增加5556億，同比少增1523億，環(huán)比少增8144億，大幅低于市場預(yù)期。其中居民中長貸新增4280億與上月基本持平，4月房地產(chǎn)銷量依然高增、房貸需求未減；非居民中長貸跳水，減少430億，同比少增3200億，反映企業(yè)投資需求低迷；僅票據(jù)融資同比多增超1000億；居民和非居民短期貸款也大幅回落。

4月居民中長貸仍處高位。4月新增居民中長貸4280億，較3月少增117億，但仍處高位，同比多增超2700億。去年4季度以來，市場流動性過剩疊加信貸政策利好，房地產(chǎn)市場大幅回暖。從融360重點監(jiān)測的35個城市情況來看，4月全國首套房平均利率為4.52%，環(huán)比下調(diào)0.02%，較去年同期的5.74%平均利率大幅下調(diào)1.22%，創(chuàng)歷史新低。與此同時，盡管調(diào)控政策出臺導(dǎo)致地產(chǎn)降溫，但4月30大中城市商品房依然成交26.4萬套，處于歷史高位。未來隨著地產(chǎn)銷量繼續(xù)放緩，居民中長貸可能回落。

4月非居民中長貸大幅回落。4月新增非居民中長貸-430億，較3月少增5508億，同比少增3206億。從季節(jié)因素來看，一季度銀行信貸一般都會沖量上升，而今年一季度天量信貸對銀行儲備項目的消耗要更明顯，所以4月信貸受到“擠壓”回落。

此外，信貸回落也反映融資需求依然偏弱。4月工業(yè)增加值同比增速6.0%，低于上月的6.8%，也低于市場預(yù)期的6.5%。工業(yè)增速回落說明一季度的貨幣刺激并沒有增加經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的可持續(xù)性，融資需求依然偏弱。

政府融資激增

雖然4月社會融資及其中的信貸大幅萎縮，但是其中并不包含政府融資，而恰恰是后者在4月份大幅激增。4月份政府債券凈發(fā)行1.22萬億，同比多增1.14萬億，其中地方政府債券凈發(fā)行1.06萬億，同比多增1.06萬億。按照央行的說法，4月通過地方債發(fā)行置換的貸款規(guī)模不低于3500億，所以這部分貸款規(guī)模減少僅僅是換做以地方政府債券的形式存在。

這意味著若加上4月份地方政府債券凈融資額1.06萬億元，新增社會和政府融資規(guī)模將達(dá)到1.82萬億元，同比多增7574億元，融資總量依舊充足。

政府存款激增

4月M2由上月13.4%回落至12.8%，考慮到低基數(shù)因素，這一增速不僅低于市場預(yù)期，還首次低于13%的年度目標(biāo)，M2回落的主要原因是財政存款大幅增加。4月新增財政存款9318億，同比多增8217億，環(huán)比多增1.1萬億。但是財政存款不統(tǒng)計在H2中，對貨幣總量增長產(chǎn)生收縮效應(yīng)。而4月一般存款增速為12.8%，與3月基本持平。根據(jù)央行有關(guān)負(fù)責(zé)人的解讀，4月財政存款增加影響H2增速約0.64個百分點。財政存款增加一方面因為4月地方債大規(guī)模發(fā)行，另一方面4月營業(yè)稅清繳和地產(chǎn)回暖使地方財政收入大增，而支出大幅回落。

從新增存款看，4月人民幣存款增加8323億，扣除激增的財政存款以外，居民存款減少9296億，企業(yè)存款增加21 75億，非銀金融機(jī)構(gòu)存款增加3873億。存款數(shù)據(jù)變化也意味著資金在流向政府部門。

4月M1同比增速繼續(xù)上升至22.9%，M1和M2剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大。一季度信貸天量增加，項目在逐步實施，資金從金融系統(tǒng)進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)過程中會導(dǎo)致存款“活期化”。而一季度M1的高增長也有滯后影響，事實上4月M1環(huán)比僅增加1900億，而3月份就增加了1.9萬億。此外，地方債發(fā)行和財政收入上升或?qū)е聶C(jī)關(guān)團(tuán)體活期存款上升，對M1亦有推動作用。

貨幣趨于穩(wěn)健