前言：我們精心挑選了數(shù)篇優(yōu)質(zhì)動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析文章，供您閱讀參考。期待這些文章能為您帶來啟發(fā)，助您在寫作的道路上更上一層樓。

第1篇

一、基本模型

（一）財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析模型

（DFA模型）令ECt表示財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司在時(shí)期t，t∈{1，2，…，T}的權(quán)益資本，Et表示財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司在時(shí)刻t的收益，則財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的權(quán)益資本ECt可以表示為：財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司在時(shí)刻t的收益Et主要是由兩個(gè)部分組成的：投資收益It和承保收益Ut。

（二）Copula函數(shù)

在財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析模型中，關(guān)鍵是要刻畫投資風(fēng)險(xiǎn)與承保風(fēng)險(xiǎn)之間的相關(guān)關(guān)系，最常見的方法是假設(shè)投資風(fēng)險(xiǎn)與承保風(fēng)險(xiǎn)均服從正態(tài)分布，并使用線性相關(guān)關(guān)系刻畫投資風(fēng)險(xiǎn)與承保風(fēng)險(xiǎn)之間的相關(guān)關(guān)系，然而也有研究表明投資風(fēng)險(xiǎn)與承保風(fēng)險(xiǎn)之間存在非線性關(guān)系（Eling和Toplek,2009）。[12]最常見的刻畫不同隨機(jī)變量之間非線性關(guān)系的方法是Copula方法（McNeil等，2005；Demar-ta和McNeil,2005；Embrechts,2009）。為了在財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司DFA模型中刻畫低風(fēng)險(xiǎn)投資、高風(fēng)險(xiǎn)投資、機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)和非機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)之間的相關(guān)關(guān)系，本文引入了四種不同的Copula函數(shù)，它們分別為四維GaussCopula函數(shù)、四維tCopula函數(shù)和兩種四維不可互換ArchimedeanCopula函數(shù)（ClaytonCopula函數(shù)和FrankCopula函數(shù)）（Eling和Toplek,2009；Sun等，2008；SCORSwitzerlandAG,2008）。

（三）基于動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)度量研究

在財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)度量中，常見的風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)為在險(xiǎn)價(jià)值VaR和尾部在險(xiǎn)價(jià)值TCE。在險(xiǎn)價(jià)值VaR雖然使用起來較簡單，但是Artzner（1999）認(rèn)為一致性風(fēng)險(xiǎn)度量方法應(yīng)該滿足單調(diào)性、平移不變性、正齊次性和次可加性的條件，VaR不滿足次可加性，因此不是一致性風(fēng)險(xiǎn)度量函數(shù)，而TCE滿足一致性風(fēng)險(xiǎn)度量方法，是更好的風(fēng)險(xiǎn)度量方法。[24]本文中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)分別選擇了在險(xiǎn)價(jià)值VaR和尾部在險(xiǎn)價(jià)值TCE。在在險(xiǎn)價(jià)值VaR和尾部在險(xiǎn)價(jià)值TCE的基礎(chǔ)上進(jìn)一步可以對(duì)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的績效（Risk-adjustedperformancemeasure,RAPM）進(jìn)行評(píng)估。目前，廣泛被使用的RAPM指標(biāo)主要有兩類：一類是Sharp指標(biāo)；另一類是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后資本資產(chǎn)收益率（RiskAdjustedReturnonCapital,RAROC）指標(biāo)。Sharp指標(biāo)是用風(fēng)險(xiǎn)組合獲得的超額收益與為了獲得超額收益所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的比值來表示，并根據(jù)評(píng)估的結(jié)果評(píng)判風(fēng)險(xiǎn)組合的績效，但是采用Sharp指標(biāo)會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)組合管理者傾向于較為保守的資產(chǎn)配置策略。RAROC指標(biāo)的核心思想是將未來可預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)損失量化為當(dāng)期成本，進(jìn)而得到經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益，并據(jù)此評(píng)估組合的績效。RAROC指標(biāo)在一定程度上克服了Sharp指標(biāo)的缺陷，因此RAROC指標(biāo)也獲得了更廣泛的使用（田玲等,2011）。

二、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)來源及方法說明

本文選取了2001年至2011年中國人民財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司相關(guān)數(shù)據(jù)作為樣本。投資收益率、機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)賠付率和非機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)賠付率根據(jù)2001年至2011年相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算得到，數(shù)據(jù)來源為2002年至2012年《中國保險(xiǎn)年鑒》。由于無法準(zhǔn)確獲得該財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（銀行存款和國債）和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率，且在數(shù)據(jù)模擬方法上并無太大差異，因此在實(shí)證過程中直接使用了投資收益率而未進(jìn)一步進(jìn)行劃分。在投資收益率、機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)賠付率和非機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)賠付率分布函數(shù)的模擬過程中，將正態(tài)分布、對(duì)數(shù)正態(tài)分布、χ2分布、指數(shù)分布、Pareto分布等分布函數(shù)作為備選分布函數(shù)，并使用Kolmogorov-Smirnov檢驗(yàn)和Anderson-Darling檢驗(yàn)方法，判斷備選分布函數(shù)的擬合優(yōu)度，最終選取正態(tài)分布擬合投資收益率分布函數(shù)以及對(duì)數(shù)正態(tài)分布擬合機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)賠付率和非機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)賠付率分布函數(shù)，具體結(jié)果見表2。為了簡單起見，假設(shè)可投資資金的比例為1，即該保險(xiǎn)公司所有資金均被用于投資。假設(shè)消費(fèi)者反應(yīng)函數(shù)為1，即該保險(xiǎn)公司所有潛在投保人均能轉(zhuǎn)化為最終投保人。保費(fèi)水平根據(jù)總保費(fèi)收入與總承保金額的比例計(jì)算得到，并對(duì)2001年至2011年中國保險(xiǎn)市場保費(fèi)水平做向量自回歸分析，回歸結(jié)果見表2。秩相關(guān)系數(shù)根據(jù)表1的計(jì)算方法通過Matlab編程計(jì)算得到，樣本區(qū)間為2001年至2011年投資收益率、機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)賠付率和非機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)賠付率數(shù)據(jù)。權(quán)益資本、稅率、承保市場規(guī)模、保險(xiǎn)公司市場份額、綜合費(fèi)用率均為2011年年末數(shù)據(jù)。假設(shè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)市場增長率為10%。

（二）財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)度量結(jié)果

通過前面的分析和計(jì)算，接下來就可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量。Copula函數(shù)分別選取了GaussCopula、tCopula、不可互換FrankCopula和不可互換ClaytonCopula函數(shù)，VaR和TCE的計(jì)算需要使用MonteCarlo仿真技術(shù)，共進(jìn)行了10000次仿真，具體步驟為：首先，根據(jù)相關(guān)關(guān)系和Copula函數(shù)參數(shù)值，運(yùn)用MonteCarlo仿真技術(shù)得到了10000個(gè)隨機(jī)數(shù)。其次，根據(jù)式（1）得到10000個(gè)權(quán)益資本EC的值。最后，對(duì)該10000個(gè)權(quán)益資本EC的值按升序進(jìn)行排序，其中第9500和9900個(gè)數(shù)值即為置信水平為α=0.95和α=0.99時(shí)的VaR，對(duì)第9501至10000個(gè)數(shù)值，以及對(duì)9901至10000個(gè)數(shù)值求平均數(shù)即得到置信水平為α=0.95和α=0.99時(shí)的TCE。進(jìn)一步根據(jù)式（15）和式（16）得到RAROC的值，具體結(jié)果見表3。由表3可以看出，保險(xiǎn)公司的RAROC始終小于0，說明該保險(xiǎn)公司為了獲取現(xiàn)有收益承擔(dān)了過高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）可投資資金比例與分出再保險(xiǎn)比例對(duì)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司績效的影響研究

由表3結(jié)果可以看出，總體的RAROC始終小于0，說明該保險(xiǎn)公司為了獲取現(xiàn)有收益承擔(dān)了過高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需要采取措施降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析模型可知，保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)主要來自于投資業(yè)務(wù)和承保業(yè)務(wù)。對(duì)于投資業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)公司可以通過調(diào)節(jié)可投資資金的比例k（0≤k≤1）的方式降低風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于承保業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)公司可以通過提高再保險(xiǎn)的比例l（0≤l≤1）的方式降低風(fēng)險(xiǎn)。①因此，接下來的研究將圍繞可投資資金比例與分出保險(xiǎn)比例（即提高再保險(xiǎn)比例）對(duì)該保險(xiǎn)公司績效的影響展開。首先，假設(shè)提高再保險(xiǎn)的比例l為0，即假設(shè)該保險(xiǎn)公司維持現(xiàn)有的再保險(xiǎn)策略，然后通過調(diào)節(jié)可投資資金的比例k的方式考察調(diào)節(jié)投資業(yè)務(wù)對(duì)總體績效的影響。②由于可投資資金的比例k的取值范圍為[0,1]，將等分為100份，即每一步的步長為1%，測算取不同值時(shí)RAROCVaR和RAROCTCE的變化情況，通過測算發(fā)現(xiàn)，可投資資金的比例k越高，則保險(xiǎn)公司的績效也越高，說明保險(xiǎn)公司的投資策略應(yīng)該是將所有的可投資資金全部用于投資。該投資策略與目前中國保險(xiǎn)市場投資現(xiàn)狀是相符的，首先，由于中國保險(xiǎn)法和保監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定的限制，保險(xiǎn)公司能夠配置于高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例是較低的。其次，中國資本市場從2008年以來，一直處于劇烈波動(dòng)中，保險(xiǎn)公司通過配置高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)獲取高額收益的難度越來越大，因此保險(xiǎn)公司主要采取的是防御性投資策略，將更多的資產(chǎn)配置于國債、存款等低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)。正是由于以上原因，保險(xiǎn)公司總體投資風(fēng)險(xiǎn)是較低的并且是可控的，因此保險(xiǎn)公司為了獲取更高的投資收益只能是通過增加投資額的方式實(shí)現(xiàn)。其次，假設(shè)提高可投資資金的比例k為0，即假設(shè)該財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司將所有可投資資金全部進(jìn)行投資，然后通過調(diào)節(jié)再保險(xiǎn)的比例l的方式考察再保險(xiǎn)對(duì)總體績效的影響。由于再保險(xiǎn)的比例的取值范圍為[0,1]，將l等分為100份，即每一步的步長為1%，測算l取不同值時(shí)RAROCVaR和RAROCTCE的變化情況，同樣，通過測算發(fā)現(xiàn)提高再保險(xiǎn)比例，可以提高保險(xiǎn)公司的績效，其中，只要再保險(xiǎn)的比例l再提高5%時(shí)，保險(xiǎn)公司就可以將總體RAROC提高到零以上，說明再保險(xiǎn)對(duì)保險(xiǎn)公司的績效的影響是顯著的。

三、結(jié)論與建議

第2篇

一、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)

第一，資金來源廣泛。在一般情況下，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司資金的主要來源是資本金和保險(xiǎn)費(fèi)，但是在社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展下，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的項(xiàng)目不斷增多，且隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不斷更新，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司資金來源更加廣泛。第二，資產(chǎn)分布比較集中。財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司按照集中管理的原則管理資金，各個(gè)分布保險(xiǎn)費(fèi)用的支付都可以通過現(xiàn)代科技來實(shí)現(xiàn)，為總公司資金的集中化管理提供了重要支持。第三，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)負(fù)債數(shù)據(jù)信息不準(zhǔn)確。財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的基本屬性是負(fù)債公司，收取的保險(xiǎn)費(fèi)用也是負(fù)債資金，因而保險(xiǎn)公司的資金管理面臨較大的不確定風(fēng)險(xiǎn)。

二、動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析下財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)度量

（一）基本原理

在財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)度量中常見的風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)在險(xiǎn)價(jià)值VaR和尾部在險(xiǎn)價(jià)值TCE，在險(xiǎn)價(jià)值VaR雖然操作簡單，但是卻不是一致性風(fēng)險(xiǎn)度量函數(shù)，而TCE滿足一致性風(fēng)險(xiǎn)度量的方式是有效的風(fēng)險(xiǎn)度量方法。在險(xiǎn)價(jià)值VaR和尾部在險(xiǎn)價(jià)值TCE的基礎(chǔ)上能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的績效情況進(jìn)行綜合評(píng)估。當(dāng)前，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的績效評(píng)估常用的指標(biāo)包含Shap指標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資本收益率指標(biāo)。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資本收益率指標(biāo)（RAROC）能夠彌補(bǔ)Shap指標(biāo)應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)，是財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。RAROC的取值范圍在正無窮和負(fù)無窮之間，在負(fù)無窮和0之間的時(shí)候是，說明財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司為了獲取定期收益承擔(dān)了較多的風(fēng)險(xiǎn)，且RAROC的大小和財(cái)產(chǎn)公司所需要承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)出一種反比關(guān)系。在RAROC取值范圍在0到正無窮之間的時(shí)候，RAROC的大小和保險(xiǎn)公司所需要承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)出一種反比關(guān)系。

（二）實(shí)證分析

（1）數(shù)據(jù)選擇。選取2016年到2017年中國人民財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的有關(guān)數(shù)據(jù)作為基本樣本，投資收益率、機(jī)動(dòng)車輛的總體賠付率、非機(jī)動(dòng)車輛的賠付率根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)信息計(jì)算分析得到。在排除多種因素之后，實(shí)證過程直接使用投資收益率來進(jìn)行更深入的劃分，將正態(tài)分布、對(duì)數(shù)正態(tài)分布、卡方分布、指數(shù)分布等分布函數(shù)作為備選分布函數(shù)，采取科學(xué)的檢驗(yàn)方法來判定備選分布函數(shù)的擬合優(yōu)度。

（2）度量結(jié)果。首先，根據(jù)相關(guān)關(guān)系和Copula函數(shù)參數(shù)值，應(yīng)用專業(yè)的仿真技術(shù)得到1000個(gè)隨機(jī)數(shù)。其次，在得到10000個(gè)權(quán)益資本EC值。最后，對(duì)10000個(gè)權(quán)益資本EC的數(shù)值進(jìn)行升序。在經(jīng)過數(shù)值的平均計(jì)算之后得到保險(xiǎn)公司的RAROC始終小于0，充分正經(jīng)保險(xiǎn)公司為了獲取現(xiàn)有的收益承擔(dān)了較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控策略

（一）根據(jù)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司實(shí)際情況制定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理措施

財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司在進(jìn)行財(cái)務(wù)管理的時(shí)候要認(rèn)真分析公司所在的內(nèi)外部環(huán)境，在變化的市場環(huán)境中積極尋找應(yīng)對(duì)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)的措施，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題、解決問題，不斷提升保險(xiǎn)公司的社會(huì)適應(yīng)力。結(jié)合時(shí)展需要財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理也需要做到與時(shí)俱進(jìn)、不斷創(chuàng)新，根據(jù)財(cái)務(wù)人員的個(gè)性特點(diǎn)和需要來為其安排適合的崗位，發(fā)揮人員在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工作中應(yīng)有的作用。

（二）打造完善的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系

通過打造保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系對(duì)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司經(jīng)營發(fā)展過程中可能遇到的各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警分析，制定科學(xué)的財(cái)務(wù)報(bào)表，從而透過財(cái)務(wù)工作從多個(gè)角度體現(xiàn)保險(xiǎn)公司的財(cái)務(wù)發(fā)展情況。

（三）增強(qiáng)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的賠付能力

財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的長遠(yuǎn)發(fā)展需要得到充足資金的支持，資金是公司發(fā)展的第一原動(dòng)力。因而，保險(xiǎn)公司在發(fā)展的過程中需要借助信用貸款、政府撥款等方式來籌集發(fā)展資金，緩解自身發(fā)展壓力。另外，保險(xiǎn)公司在發(fā)展的過程中還需要結(jié)合客觀實(shí)際來調(diào)配資金，不能出現(xiàn)為了擴(kuò)大經(jīng)營而采取降低條件的簽單行為。財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司在發(fā)展的過程中還需要注重樹立自己良好的信譽(yù)形象，積極尋找長期合作的伙伴，提升自身財(cái)務(wù)管理成效。

第3篇

動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析(DynamicFinancialAnalysis,DFA)是非壽險(xiǎn)公司中越來越多使用的一種工具,它通過模擬宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場環(huán)境和公司現(xiàn)金流來預(yù)測公司未來的財(cái)務(wù)狀況,并為管理層決策提供支持。DFA起源于二戰(zhàn)時(shí)期,并在20世紀(jì)90年代應(yīng)用于保險(xiǎn)業(yè),其最初的用途是評(píng)估償付能力。隨著計(jì)算速度和非壽險(xiǎn)精算技術(shù)的快速發(fā)展,DFA已經(jīng)發(fā)展成為非壽險(xiǎn)公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理的工具,可以在公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、財(cái)務(wù)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理和日常經(jīng)營決策中發(fā)揮重要作用。一方面,與傳統(tǒng)的敏感性測試相比,DFA模型中考慮了影響公司運(yùn)營的各種因素之間的相互影響,在隨機(jī)模擬生成的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場環(huán)境下,使用模擬方法得到未來多個(gè)時(shí)點(diǎn)上資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債價(jià)值的預(yù)測,然后得到所需財(cái)務(wù)變量的分布,同時(shí)輸出財(cái)務(wù)報(bào)表。另一方面,DFA在運(yùn)行過程中可以記錄每條模擬路徑的細(xì)節(jié),因此,當(dāng)財(cái)務(wù)變量的某些結(jié)果偏離了管理層預(yù)期時(shí),與之對(duì)應(yīng)的模擬路徑可以說明它們是如何發(fā)生的,也就是說,可以通過模擬路徑反向確定究竟是哪些情景假設(shè)導(dǎo)致了財(cái)務(wù)惡化。這使得管理層可以針對(duì)這些不利情景對(duì)公司經(jīng)營策略進(jìn)行調(diào)整,并將調(diào)整后的經(jīng)營策略輸入DFA模型查看調(diào)整效果。這個(gè)過程可以多次循環(huán),直至不利財(cái)務(wù)結(jié)果的產(chǎn)生概率低于符合公司風(fēng)險(xiǎn)定位的某個(gè)小概率值。從非壽險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管理的角度上看,DFA并不僅僅是一個(gè)技術(shù),而更多的是一種全面風(fēng)險(xiǎn)管理的理念。它沒有一成不變的模式,不同的DFA軟件對(duì)其實(shí)現(xiàn)方法進(jìn)行了不同的詮釋。每個(gè)非壽險(xiǎn)公司在應(yīng)用DFA之前都要對(duì)自己的DFA模型進(jìn)行大量的自定義,以使得DFA模型符合自身實(shí)際情況。而隨著監(jiān)管政策、法律環(huán)境、市場環(huán)境的變化和公司的發(fā)展,DFA模型的維護(hù)人員也需要經(jīng)常對(duì)其參數(shù)和結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整,以得到更切合實(shí)際的預(yù)測結(jié)果。

二、DFA模型的結(jié)構(gòu)

將DFA應(yīng)用于非壽險(xiǎn)公司時(shí),需要對(duì)DFA模型的多個(gè)模塊進(jìn)行設(shè)計(jì),這些模塊囊括了影響公司運(yùn)營的各種因素,對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場環(huán)境和公司運(yùn)營情況進(jìn)行模擬,并最終輸出財(cái)務(wù)報(bào)表。

1、利率模塊

保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)和負(fù)債都與利率有關(guān),因此利率模塊是DFA模型中的一個(gè)基本組成部分。利率模塊包括短期利率模型、長期利率模型和通脹率模型。短期利率模型的選擇需要同時(shí)考慮簡便性和準(zhǔn)確性,還要考慮到利率在未來可能的發(fā)展趨勢(shì)變化,即參數(shù)風(fēng)險(xiǎn)。長期利率模型可以由短期利率模型導(dǎo)出。通脹率一般被認(rèn)為與短期利率正相關(guān),可以通過歷史數(shù)據(jù)對(duì)其建立線性回歸模型并用于預(yù)測。

2、投資模塊

投資模塊對(duì)各種資產(chǎn)的價(jià)格變化模式、久期等參數(shù)做出假設(shè),并根據(jù)法律法規(guī)的要求對(duì)各種資產(chǎn)的投資比例做出限制。在投資模塊中,不同風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)需要使用不同的折現(xiàn)率折現(xiàn),DFA模型的維護(hù)人員可以參考投資部門的意見衡量資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),在無風(fēng)險(xiǎn)利率的基礎(chǔ)上增加一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),來計(jì)算資產(chǎn)的市值。另外,投資策略的不同風(fēng)險(xiǎn)偏好也可以體現(xiàn)在投資模塊中。對(duì)于不同的經(jīng)濟(jì)情景和不同的償付能力狀況使用不同的投資策略,并在資產(chǎn)負(fù)債匹配的約束下投資,可以更真實(shí)地反映保險(xiǎn)公司的情況。非壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)配置一般以債券和股票為主,債券的價(jià)格通過利率模塊中的假設(shè)得到,股票價(jià)格一般使用CAPM、三因素模型等定價(jià)模型模擬。投資模塊對(duì)不同類型的債券分別建模,并假設(shè)公司在流動(dòng)性不足時(shí)出售資產(chǎn)。

3、再保險(xiǎn)模塊

再保險(xiǎn)模塊體現(xiàn)了保險(xiǎn)公司的再保險(xiǎn)策略。大多數(shù)公司會(huì)購買比例再保險(xiǎn)和超賠再保險(xiǎn),再保險(xiǎn)部門向DFA模型的維護(hù)人員提供公司再保險(xiǎn)合約的各項(xiàng)參數(shù),并給出公司因未來市場環(huán)境和公司財(cái)務(wù)狀態(tài)的變化可能采用的其他再保險(xiǎn)方案。公司可以通過再保險(xiǎn)模塊來測試各種不同的再保險(xiǎn)策略對(duì)公司財(cái)務(wù)結(jié)果的影響,以收益—風(fēng)險(xiǎn)散點(diǎn)圖的形式為管理層提供決策支持。另外,再保險(xiǎn)接受人違約風(fēng)險(xiǎn)也可以在再保險(xiǎn)模塊中考慮。再保險(xiǎn)接受人的信用評(píng)級(jí)、歷史違約概率等可以作為再保險(xiǎn)接受人違約風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部因素,巨災(zāi)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等可以作為再保險(xiǎn)接受人違約風(fēng)險(xiǎn)的外部因素。

4、承保模塊

承保模塊中一般使用市場類型的轉(zhuǎn)換概率矩陣來描述市場環(huán)境的變化,然后根據(jù)市場環(huán)境的類型對(duì)保費(fèi)增長率和費(fèi)率等做出假設(shè)。然而,由于我國的保險(xiǎn)市場運(yùn)行時(shí)間較短,保險(xiǎn)業(yè)如今的政策環(huán)境和市場環(huán)境瞬息萬變,已有文獻(xiàn)對(duì)于我國非壽險(xiǎn)承保周期的探討也尚未有定論。由于歷史數(shù)據(jù)不足,國外使用較成熟的轉(zhuǎn)換概率矩陣方法對(duì)于我國目前來說缺乏必需的使用條件。我們可以參考當(dāng)前國內(nèi)外的整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)和我國短期經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃(比如汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)劃),然后根據(jù)行業(yè)的平均保費(fèi)增長速度和公司的短期業(yè)務(wù)規(guī)劃來確定各險(xiǎn)種的保費(fèi)增長率假設(shè)。

5、巨災(zāi)賠付模塊

當(dāng)巨災(zāi)發(fā)生時(shí),各風(fēng)險(xiǎn)單位發(fā)生索賠的獨(dú)立性假設(shè)不再適用,因此保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營的基礎(chǔ)——大數(shù)定律也不再有效。所以,需要在DFA模型中對(duì)巨災(zāi)事件單獨(dú)建模。巨災(zāi)事件的損失頻數(shù)可以基于歷史數(shù)據(jù)使用泊松分布、負(fù)二項(xiàng)分布等離散型分布擬合,損失程度可以基于歷史數(shù)據(jù)使用對(duì)數(shù)正態(tài)分布、帕累托分布、韋爾布分布等連續(xù)型分布擬合。另外,巨災(zāi)發(fā)生時(shí),不同業(yè)務(wù)線、不同地區(qū)的子公司可能都會(huì)受到影響,它們之間的相關(guān)性也是巨災(zāi)模塊所需要考慮的。DFA模型一般使用傳染矩陣來描述不同地區(qū)損失程度之間的相關(guān)性,以模擬巨災(zāi)事件對(duì)大范圍賠付模式的影響。

6、非巨災(zāi)賠付模塊

非巨災(zāi)賠付往往有充足的歷史數(shù)據(jù),可以通過三角流量表來估計(jì)終極賠款。根據(jù)中國保監(jiān)會(huì)的規(guī)定,對(duì)已發(fā)生未報(bào)案未決賠款準(zhǔn)備金(IBNR),應(yīng)當(dāng)根據(jù)險(xiǎn)種的風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)、分布、經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)等因素采用至少下列兩種方法進(jìn)行謹(jǐn)慎評(píng)估提取:鏈梯法、案均賠款法、準(zhǔn)備金進(jìn)展法、B-F法。實(shí)務(wù)中一般由精算人員根據(jù)經(jīng)驗(yàn)確定評(píng)估IBNR所需的參數(shù),比如鏈梯法中的發(fā)展因子、B-F法中的預(yù)期賠付率等,然后反饋給DFA模型的維護(hù)人員,用以估計(jì)終極賠款和與其相關(guān)的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)。各業(yè)務(wù)線的損失額可由損失頻率和損失程度的分布得到,而損失頻率和損失程度都與通脹率密切相關(guān)。另外,各業(yè)務(wù)線賠付額的上漲幅度往往因各類保險(xiǎn)標(biāo)的的價(jià)格上漲幅度不同而有差異,因此有必要分別建模。

7、稅收模塊

稅收模塊中根據(jù)現(xiàn)行稅收制度計(jì)算與所得稅相關(guān)的項(xiàng)目,如應(yīng)稅收入、所得稅費(fèi)用等。

8、結(jié)果輸出模塊

結(jié)果輸出模塊的作用是向使用者提供易于理解和接受的模型結(jié)果,DFA模型的維護(hù)人員可以根據(jù)使用者的要求輸出所需變量的統(tǒng)計(jì)量。由于DFA使用隨機(jī)模擬得到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的大量模擬結(jié)果,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)量(比如均值、方差、分位點(diǎn)、最大值、最小值等)有必要在結(jié)果輸出模塊中出現(xiàn)。另外,根據(jù)我國保險(xiǎn)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編報(bào)的財(cái)務(wù)報(bào)表(包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表等)也應(yīng)當(dāng)在結(jié)果輸出模塊中自動(dòng)生成,以便使用者能夠迅速找到自己所需的信息。

9、隨機(jī)數(shù)發(fā)生模塊

隨機(jī)模擬方法的基礎(chǔ)是產(chǎn)生服從均勻分布的隨機(jī)數(shù)。常用的計(jì)算軟件都有內(nèi)置的均勻分布隨機(jī)數(shù)生成程序,比如Excel的RAND函數(shù)、ExcelVBA的Rnd函數(shù)、Matlab中的Rand函數(shù)等。得到均勻分布的隨機(jī)數(shù)后,需要使用分布函數(shù)求逆法或其他針對(duì)某些特定分布的方法,將均勻分布的隨機(jī)數(shù)轉(zhuǎn)換成非均勻分布的隨機(jī)數(shù),然后用于DFA模型中的模擬。

三、DFA在非壽險(xiǎn)公司中的應(yīng)用

由于DFA從公司整體的層面出發(fā),對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場環(huán)境和公司未來運(yùn)營情況進(jìn)行預(yù)測,并可以得到所需財(cái)務(wù)變量的概率分布,因此其應(yīng)用十分廣泛。

1、資本管理保險(xiǎn)公司的資本管理需要同時(shí)滿足兩個(gè)相互矛盾的目標(biāo):一方面,公司在監(jiān)管部門的要求下,需要保持足夠的償付能力;另一方面,公司在股東的壓力下,需要獲得較高的資本回報(bào)率。由于未來宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場環(huán)境和公司運(yùn)營中的不確定性,與其他工具相比,DFA可以更好地幫助公司確定一個(gè)合適的、足以支持整體風(fēng)險(xiǎn)的資本水平。例如,管理層可能希望知道,作為一家獲得AA級(jí)信用評(píng)級(jí)的公司,需要持有多少資本,才能確保5年內(nèi)資產(chǎn)的市值始終大于負(fù)債的市值。DFA可以模擬公司運(yùn)營情況,生成資產(chǎn)市值與負(fù)債市值之差的大量模擬結(jié)果,然后根據(jù)AA級(jí)信用評(píng)級(jí)所對(duì)應(yīng)的置信概率取分位點(diǎn),即可得到公司所需的資本額。由于各個(gè)公司都會(huì)將資本保持在超過監(jiān)管最低要求的水平之上,超出最低水平的超額資本可用于很多用途,比如支付紅利、回購公司股份、開發(fā)新產(chǎn)品、進(jìn)入新市場或者進(jìn)行一項(xiàng)收購。這些用途都有其收益和風(fēng)險(xiǎn),而DFA可以從公司整體的角度幫助公司確定哪些用途具有最大的收益／風(fēng)險(xiǎn)比。另外,公司需要將可用資本分配到各項(xiàng)業(yè)務(wù)中,以計(jì)算每項(xiàng)業(yè)務(wù)的利潤與凈資產(chǎn)收益率。有些公司使用DFA來評(píng)估各項(xiàng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn),計(jì)算各項(xiàng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的回報(bào)率,并依此來分配可用資本。

2、戰(zhàn)略管理

保險(xiǎn)公司在制定戰(zhàn)略時(shí),可以用DFA來評(píng)估戰(zhàn)略的可行性。在對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、監(jiān)管趨勢(shì)、法律環(huán)境、技術(shù)環(huán)境、市場環(huán)境等重要因素進(jìn)行分析之后,管理層會(huì)確定未來數(shù)年內(nèi)的各種經(jīng)營目標(biāo),包括分支機(jī)構(gòu)數(shù)量目標(biāo)、人力資源目標(biāo)、業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)、險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)目標(biāo)、投資目標(biāo)和利潤目標(biāo)等,這些目標(biāo)值可以作為DFA模型的假設(shè),進(jìn)而分析其可行性。在使用DFA模型評(píng)估多個(gè)戰(zhàn)略的優(yōu)劣時(shí),管理層經(jīng)常使用現(xiàn)代資產(chǎn)管理理論中著名的有效前沿概念。保險(xiǎn)公司還可以用DFA模型得到各種不同戰(zhàn)略達(dá)到的財(cái)務(wù)結(jié)果的概率分布,進(jìn)而計(jì)算出不同戰(zhàn)略的收益和風(fēng)險(xiǎn),以向管理層提供決策支持。由DFA得到的多個(gè)戰(zhàn)略的收益和風(fēng)險(xiǎn)可以繪制成散點(diǎn)圖,如果不可能存在其它點(diǎn)在同樣的收益水平上風(fēng)險(xiǎn)更低,或者在同樣的風(fēng)險(xiǎn)水平上有更高的收益,那么這樣的戰(zhàn)略就被稱作是有效率的。對(duì)于每個(gè)級(jí)別的風(fēng)險(xiǎn),都有一個(gè)不可能超過的最大收益,這些有效的戰(zhàn)略對(duì)應(yīng)的收益—風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)組成了有效前沿,但有效前沿的精確位置是無法得到的。另外,當(dāng)度量收益和風(fēng)險(xiǎn)的方法改變時(shí),有效前沿的形狀也會(huì)完全不同,這也會(huì)導(dǎo)致最優(yōu)戰(zhàn)略選擇的結(jié)果不同。

3、資產(chǎn)負(fù)債管理

由于壽險(xiǎn)資產(chǎn)和負(fù)債的長期性,壽險(xiǎn)面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)主要來自利率風(fēng)險(xiǎn),而非壽險(xiǎn)負(fù)債期限較短,利率風(fēng)險(xiǎn)的影響相對(duì)較小。正因?yàn)榇?壽險(xiǎn)公司比財(cái)險(xiǎn)公司更早開始重視其對(duì)于利率的高敏感性,也更早開始資產(chǎn)負(fù)債管理模型的研究。與壽險(xiǎn)的資產(chǎn)負(fù)債管理相比,非壽險(xiǎn)公司面對(duì)的損失在發(fā)生時(shí)間上和數(shù)量上都有更大的不確定性。另外,非壽險(xiǎn)公司的索賠成本與通脹率密切相關(guān),而通脹率對(duì)壽險(xiǎn)產(chǎn)品的影響很小。很多文章認(rèn)為非壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理是DFA產(chǎn)生的重要?jiǎng)恿χ?因?yàn)榉菈垭U(xiǎn)公司的資產(chǎn)和負(fù)債在時(shí)間、數(shù)量和復(fù)雜性上的特點(diǎn)使得在進(jìn)行現(xiàn)金流建模時(shí)必須依賴于隨機(jī)模擬。作為一個(gè)為保險(xiǎn)公司進(jìn)行財(cái)務(wù)建模的工具,DFA模型可以對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行隨機(jī)模擬,并通過對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場環(huán)境和公司運(yùn)營情況的模擬反映二者之間的相互影響。DFA模型的輸出結(jié)果以概率分布顯示,使用者可以容易地得到資產(chǎn)、負(fù)債、盈余和其他財(cái)務(wù)變量的分布情況,進(jìn)而得到資產(chǎn)和負(fù)債的久期、破產(chǎn)概率、資本需求等與資產(chǎn)負(fù)債管理緊密相關(guān)的指標(biāo)。

4、償付能力管理

根據(jù)A.M.Best的統(tǒng)計(jì),非壽險(xiǎn)公司償付能力不足的原因主要有:一、準(zhǔn)備金不足、費(fèi)率偏低和業(yè)務(wù)發(fā)展過快;二、商業(yè)欺詐、資產(chǎn)高估、業(yè)務(wù)波動(dòng)劇烈、再保險(xiǎn)違約、巨災(zāi)和關(guān)聯(lián)公司的不利影響;三、內(nèi)控不完善;四、通脹率和利率的持續(xù)高漲。在日新月異的外部環(huán)境下,比率法(包括保費(fèi)法和賠款法)和風(fēng)險(xiǎn)資本法(RBC)等靜態(tài)償付能力監(jiān)管模型忽略了保險(xiǎn)公司所面臨的經(jīng)營環(huán)境變化,也忽略了影響公司經(jīng)營的各項(xiàng)因素對(duì)償付能力的動(dòng)態(tài)影像,監(jiān)管時(shí)效性較差。為克服靜態(tài)償付能力監(jiān)管模型的缺點(diǎn),一些保險(xiǎn)業(yè)發(fā)達(dá)國家已經(jīng)采用了動(dòng)態(tài)償付能力監(jiān)管的方式,我國也于2010年要求保險(xiǎn)公司在年度償付能力報(bào)告中加入動(dòng)態(tài)償付能力測試(DST)的內(nèi)容,要求保險(xiǎn)公司對(duì)業(yè)務(wù)類別現(xiàn)金流、利潤表、資產(chǎn)負(fù)債和償付能力進(jìn)行預(yù)測,并使用最優(yōu)估計(jì)下的基本情景和必測、自測的兩類不利情景。如前面所述,保險(xiǎn)公司可以輕松地在不同情景下使用DFA模型進(jìn)行動(dòng)態(tài)償付能力測試。

5、公司價(jià)值評(píng)估

非壽險(xiǎn)公司的價(jià)值評(píng)估除了適用于各個(gè)行業(yè)的賬面價(jià)值法、現(xiàn)金流折現(xiàn)法(DCF)和市盈率法,還有經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)模型、實(shí)物期權(quán)估價(jià)模型等,近期還有文獻(xiàn)提出產(chǎn)險(xiǎn)公司的內(nèi)含價(jià)值定價(jià)模型,將續(xù)保率和新業(yè)務(wù)價(jià)值納入了考慮范圍。與上述的各種靜態(tài)評(píng)估方法相比,DFA模型可以采用隨機(jī)模擬方法進(jìn)行非壽險(xiǎn)公司的價(jià)值評(píng)估,既能夠模擬非壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)和負(fù)債的巨大不確定性,也能夠評(píng)估各項(xiàng)假設(shè)之間的相互關(guān)系對(duì)公司價(jià)值的影響。在使用現(xiàn)金流折現(xiàn)法時(shí),基于當(dāng)前的一系列關(guān)鍵指標(biāo)假設(shè)(如折現(xiàn)率、資本金、業(yè)務(wù)增長率、續(xù)保率、賠付率、費(fèi)用率、投資收益率、準(zhǔn)備金等),DFA模型可以通過隨機(jī)模擬得到非壽險(xiǎn)公司未來新業(yè)務(wù)價(jià)值的概率分布,再加上公司的賬面價(jià)值,就可以得到公司的總價(jià)值。在使用經(jīng)濟(jì)增加值模型進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí),DFA模型可以預(yù)測出未來數(shù)年的稅后凈營業(yè)利潤和資本成本,得到每期的經(jīng)濟(jì)增加值,然后使用加權(quán)平均資本成本對(duì)每期的經(jīng)濟(jì)增加值折現(xiàn)求和,再加上當(dāng)前的公司資本總額,即可得到公司的價(jià)值評(píng)估結(jié)果。