前言：我們精心挑選了數(shù)篇優(yōu)質(zhì)外商投資資金入境方式文章，供您閱讀參考。期待這些文章能為您帶來(lái)啟發(fā)，助您在寫(xiě)作的道路上更上一層樓。

第1篇

關(guān)鍵詞：FDI；IBT；Granger因果檢驗(yàn)；彈性系數(shù)分析法

中圖分類(lèi)號(hào)：F590 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-148X（2017）02-0088-08

隨著經(jīng)濟(jì)全球化與貿(mào)易自由化的快速融合，各地之間的文化交流與商業(yè)合作越來(lái)越頻繁，來(lái)華外商投資總額和入境商務(wù)游客總數(shù)已經(jīng)呈現(xiàn)出同步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，它們?cè)诶瓌?dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、增加就業(yè)崗位、完善基礎(chǔ)設(shè)施、科學(xué)技術(shù)發(fā)展等方面發(fā)揮著重要作用。本文選取1995-2014年江、浙、滬FDI和IBT的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，選取外企數(shù)量、外企投資和入境商務(wù)旅游三個(gè)指標(biāo)，采用協(xié)整分析、格蘭杰因果檢驗(yàn)和彈性系數(shù)等方法，對(duì)FDI和IBT之間的互動(dòng)關(guān)系進(jìn)行分析，以探討FDI與入境商務(wù)旅游的關(guān)系。

一、假設(shè)模型、研究方法與案例選擇

（一）模型假設(shè)

外商直接投資與入境商務(wù)旅游是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、市場(chǎng)發(fā)展的兩種方式，二者有著密不可分的聯(lián)系。就流動(dòng)方式而言，通過(guò)外商直接投資，境內(nèi)的外企數(shù)量和境外的投資力度逐漸增加，致使資金流動(dòng)更加頻繁，流動(dòng)的資金加速了貿(mào)易發(fā)展[1]，貿(mào)易的發(fā)展直接帶動(dòng)了商務(wù)人員對(duì)酒店、交通等與旅游相關(guān)產(chǎn)業(yè)的消費(fèi)，促進(jìn)了IBT發(fā)展。從市場(chǎng)作用來(lái)看，F(xiàn)DI擴(kuò)大了產(chǎn)品的市場(chǎng)份額，直接帶來(lái)貿(mào)易機(jī)會(huì)的增長(zhǎng)，促進(jìn)了商務(wù)人員的跨國(guó)活動(dòng)，并刺激IBT的發(fā)展；IBT的發(fā)展提升了市場(chǎng)的活躍度，促進(jìn)了商務(wù)人員充分認(rèn)識(shí)產(chǎn)品市場(chǎng)，不僅有助于發(fā)現(xiàn)貿(mào)易和投資機(jī)會(huì)，也促進(jìn)了貿(mào)易往來(lái)和外商投資的發(fā)展，即IBT引發(fā)的貿(mào)易增長(zhǎng)能促進(jìn)FDI的發(fā)展[2]。因此，本文提出以下假設(shè)：

H1：FDI帶動(dòng)IBT的發(fā)展。

H2：IBT也促進(jìn)FDI的發(fā)展。

（二）研究方法

采用協(xié)整分析、格蘭杰因果檢驗(yàn)和彈性系數(shù)等方法，通過(guò)五個(gè)步驟對(duì)江、浙、滬FDI與IBT之間的關(guān)系進(jìn)行分析。第一步，平穩(wěn)性檢驗(yàn)。通過(guò)ADF分別檢驗(yàn)外企數(shù)量、外商投資和入境商務(wù)旅游的ADF值是否小于各自的5%臨界值，若小于5%臨界值則為平穩(wěn)性序列，下一步可進(jìn)行變量間的協(xié)整關(guān)系分析；第二步，采用E-G兩步法建立協(xié)整回歸方程，估計(jì)協(xié)整參數(shù)，并得到相應(yīng)的殘差序列，再檢驗(yàn)殘差序列的平穩(wěn)性，若殘差序列平穩(wěn)，說(shuō)明變量序列之間存在協(xié)整關(guān)系[3]。第三步，利用誤差修正模型對(duì)外企數(shù)量、外商投資和入境商務(wù)旅游之間短期均衡關(guān)系進(jìn)行分析，將殘差看做一個(gè)解釋變量，將其他變量看做一個(gè)被解釋變量進(jìn)行關(guān)系分析。第四步，進(jìn)行格蘭杰因果分析，檢驗(yàn)FDI與IBT之間是否存在因果關(guān)系。第五步，利用彈性系數(shù)法分析FDI與IBT的相互帶動(dòng)作用。

（三）案例選擇

x擇江、浙、滬地區(qū)作為案例研究的原因：第一，作為長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)圈的三個(gè)典型省區(qū)代表，江、浙、滬FDI和IBT的發(fā)展較為發(fā)達(dá)，這為研究二者的關(guān)系提供了較好的事實(shí)和材料支撐；第二，江（蘇南模式）、浙（浙江模式）、滬（上海模式）的發(fā)展模式不同，利用FDI與IBT兩者的能力和效果也不同，對(duì)比研究三個(gè)地區(qū)之間FDI與IBT的互動(dòng)關(guān)系能更好地解釋二者之間的互動(dòng)和作用規(guī)律。

選取1995-2014年江、浙、滬FDI與入境商務(wù)旅游的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，采用定量分析法探析FDI與入境商務(wù)旅游的互動(dòng)關(guān)系。在FDI方面選取的指標(biāo)：（1）外企數(shù)量，記為n，江、浙、滬分別記為Jn、Zn和Hn；（2）外企投資額，記為i，江、浙、滬分別記為Ji、Zi和Hi；（3）入境商務(wù)旅游，記為ibt，江、浙、滬分別記為Jibt、Zibt和Hibt。FDI的數(shù)據(jù)主要來(lái)自于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)庫(kù)，IBT的數(shù)據(jù)分別來(lái)自1995-2014年《入境旅游者抽樣調(diào)查》中以入境商務(wù)、會(huì)議和文體科技旅游為目的的比例數(shù)據(jù)之和，通過(guò)該比例數(shù)據(jù)乘以三地入境過(guò)夜游客的基數(shù)得到江、浙、滬IBT的數(shù)據(jù)。由于受2003年SARS疫情影響，導(dǎo)致部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失，本文采取了內(nèi)插修正法給予修正。

二、FDI和IBT關(guān)系的實(shí)證分析

（一）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)時(shí)間序列的平穩(wěn)性，本文利用Eviews 60軟件對(duì)經(jīng)過(guò)對(duì)數(shù)處理的江、浙、滬外企數(shù)量（Jn、Zn、Hn）、外企投資額（Ji、Zi、Hi）、入境商務(wù)旅游（Jibt、Zibt、Hibt）序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，以判斷每個(gè)序列是否為單整序列，如果序列不為單整序列則需要進(jìn)行一階或者二階差分，在三個(gè)變量都為單整序列的前提下則可以進(jìn)行協(xié)整分析[4]。

利用ADF單位根檢驗(yàn)法對(duì)上述變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，滯后期的選擇按照AIC準(zhǔn)則進(jìn)行，得到結(jié)果見(jiàn)表1。檢驗(yàn)結(jié)果表明：在5%的顯著水平上，江、浙、滬三組的ADF值均大于各自的5%臨界值，為非平穩(wěn)時(shí)間序列；經(jīng)過(guò)一階差分后，三組變量的ADF值均小于各自的5%臨界值，為平穩(wěn)時(shí)間序列。因此，可進(jìn)行下一步的協(xié)整檢驗(yàn)。

（二）協(xié)整檢驗(yàn)

由上述平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果可得出，江、浙、滬的變量可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，本文采用EG兩步法檢驗(yàn)變量之間是否協(xié)整：第一步檢驗(yàn)非平穩(wěn)序列xt，yt是否是I（1）；第二步若序列xt，yt都是I（1）的，則用OLS法估計(jì)協(xié)整回歸模型[5]。具體方法是：若序列xt，yt都是I（1）單整的，用一個(gè)變量對(duì)另一個(gè)變量回歸，可得：

用和表示回歸系數(shù)的估計(jì)值，則模型殘差估計(jì)值為：

利用協(xié)整回歸方程（公式（1））分別估算出江、浙、滬外企數(shù)量和IBT之間的回歸方程（如表2所示），方程（1）、（3）、（5）分別表示江、浙、滬的外企數(shù)量和IBT之間的協(xié)整方程。方程調(diào)節(jié)后R

表2的方程（2）、（4）、（6）分別表示江、浙、滬的外企投資額和IBT之間的協(xié)整方程，方程調(diào)節(jié)后R2分別是09373、08708、08724，表明方程擬合效果較好。各方程的系數(shù)表示外企投資額對(duì)IBT的彈性，分別是07097、06087和07181，表明江、浙、滬的外企投資額每增加1%，其IBT分別增長(zhǎng)07097%、06087%和07181%。

從表3可以看出江、浙、滬ADF值均小于5%臨界值，表明江、浙、滬的殘差序列是平穩(wěn)的，說(shuō)明江、浙、滬的外企數(shù)量、外商投資額和IBT序列之間存在協(xié)整關(guān)系，即江、浙、滬的外企數(shù)量、外商投資額和IBT序列之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

（三）誤差修正模型

協(xié)整分析表明江、浙、滬的外企數(shù)量、外商投資額和IBT之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，而這種長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系需要短期動(dòng)態(tài)地不斷調(diào)整，需要建立誤差修正模型來(lái)檢驗(yàn)變量的短期動(dòng)態(tài)關(guān)系，即以穩(wěn)定的時(shí)間序列為誤差修正項(xiàng)，將其引入模型得出江、浙、滬外企數(shù)量、外商投資額對(duì)IBT的短期影響。本文用EVIEWS60建立誤差修正模型，結(jié)果如表4。從誤差修正模型亦可以看出模型估計(jì)結(jié)果的F統(tǒng)計(jì)量的對(duì)應(yīng)概率P均較小，調(diào)整后R2的值均大于09，表明模型整體擬合效果較好。

1.上海。由模型（7）的變量系數(shù)可以看出ECM系數(shù)為-02011，說(shuō)明上海的外企數(shù)量和IBT之間的均衡關(guān)系，對(duì)當(dāng)期非均衡誤差調(diào)整的自身修正能力較強(qiáng)，符合反向修正機(jī)制，具有一定的調(diào)節(jié)力度。其中，外企數(shù)量對(duì)IBT的前一期和前兩期彈性分別為01973和01089，即外企數(shù)量每增加1%，前一期和前兩期的IBT將增加01973%和01089%，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于長(zhǎng)期彈性。IBT的前一期和前二期對(duì)本期具有一定的慣性推動(dòng)，貢獻(xiàn)幅度分別為05579%和02613%。由模型（8）可見(jiàn)ECM系數(shù)為-00257，說(shuō)明上海的外企投資和IBT之間的均衡關(guān)系對(duì)當(dāng)期非均衡誤差調(diào)整的自身修正能力較弱，符合反向修正機(jī)制，調(diào)整力度不大。外企投資對(duì)IBT的前一期和前兩期彈性分別是01760和00956，即外企投資每增加1%，前一期和前兩期的IBT將增加04424%和03942%，均遠(yuǎn)小于長(zhǎng)期彈性。IBT的前一期和前二期對(duì)本期具有一定的慣性推動(dòng)，貢獻(xiàn)幅度分別為04424%和03942%。

2.江蘇。由模型（9）的變量系數(shù)可以看出ECM系數(shù)為-03409，說(shuō)明江蘇的外企數(shù)量和IBT之間的均衡關(guān)系，對(duì)當(dāng)期非均衡誤差調(diào)整的自身修正能力較強(qiáng)，符合反向修正機(jī)制，調(diào)整力度很大。外企數(shù)量對(duì)IBT的前一期和前兩期彈性分別是01789和00038，即外企數(shù)量每增加1%，前一期和前兩期的IBT將增加01789%和00038%，均小于長(zhǎng)期彈性。IBT的前一期和前二期對(duì)本期具有一定的慣性推動(dòng)，貢獻(xiàn)幅度分別為08205%和03271%。由模型（10）可見(jiàn)ECM系數(shù)為-01503，說(shuō)明江蘇的外企投資和IBT之間的均衡關(guān)系，對(duì)當(dāng)期非均衡誤差調(diào)整的自身修正能力較弱，符合反向修正機(jī)制，具有一定的調(diào)整力度。外企投資對(duì)IBT的前一期和前兩期彈性分別是01468和01763，即外企投資每增加1%，前一期和前兩期的IBT將增加01468%和01763%，均遠(yuǎn)小于長(zhǎng)期彈性。IBT的前一期和前二期對(duì)本期具有一定的慣性推動(dòng)，貢獻(xiàn)幅度分別為04190%和05455%。

3.浙江。由模型（11）可見(jiàn)ECM系數(shù)為-02418，說(shuō)明浙江的外企數(shù)量和IBT之g的均衡關(guān)系，對(duì)當(dāng)期非均衡誤差調(diào)整的自身修正能力較強(qiáng)，符合反向修正機(jī)制，具有一定的調(diào)整力度。外企數(shù)量對(duì)IBT的前一期和前兩期彈性分別是01572和00409，即外企數(shù)量每增加1%，前一期和前兩期的IBT將增加01572%和00409%，均遠(yuǎn)小于長(zhǎng)期彈性。IBT的前一期和前二期對(duì)本期具有一定的慣性推動(dòng)，貢獻(xiàn)幅度分別為07368%和02536%。由模型（12）可見(jiàn)ECM系數(shù)為-01006，說(shuō)明浙江的外企投資和IBT之間的均衡關(guān)系，對(duì)當(dāng)期非均衡誤差調(diào)整的自身修正能力較強(qiáng)，符合反向修正機(jī)制，具有一定的調(diào)節(jié)力度。外企投資對(duì)IBT的前一期和前兩期彈性分別是01723和00738，即外企投資每增加1%，前一期和前兩期的IBT將增加01723%和00738%，均遠(yuǎn)小于長(zhǎng)期彈性。IBT的前一期和前二期對(duì)本期具有一定的慣性推動(dòng)，貢獻(xiàn)幅度分別為05483%和07706%。

（四）格蘭杰因果檢驗(yàn)

協(xié)整和誤差修正模型表明了外企數(shù)量和外商投資額對(duì)IBT之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系和短期均衡關(guān)系，但是是否構(gòu)成因果關(guān)系，還需要對(duì)其進(jìn)行Granger關(guān)系檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表5。從表5的檢驗(yàn)結(jié)果可以看出FDI（外企數(shù)量、外商投資）與IBT之間存在因果關(guān)系，但地區(qū)與地區(qū)之間也有一定的差異，根據(jù)格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果具體分為以下三種情況。

就上海而言，在10%的顯著水平下IBT與外企數(shù)量拒絕了原假設(shè)，說(shuō)明IBT是外企數(shù)量的單項(xiàng)Granger原因。外商投資與IBT、IBT和外企投資在10%的顯著水平下，拒絕了原假設(shè)，說(shuō)明外商投資與IBT互為因果關(guān)系。由此可見(jiàn)IBT的發(fā)展促進(jìn)了外企數(shù)量的增多，對(duì)外商投資具有帶動(dòng)作用，外商投資也促進(jìn)了IBT的發(fā)展。主要原因是上海現(xiàn)處于我國(guó)金融中心和貿(mào)易中心，在吸引外商投資方面具有先天優(yōu)勢(shì)，而投資者入境次數(shù)越多越能帶動(dòng)酒店、交通等旅游相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，使上海IBT與外商投資互為因果關(guān)系；上海在IBT發(fā)達(dá)的基礎(chǔ)上，交通便利、基礎(chǔ)設(shè)施完善和廣闊的消費(fèi)市場(chǎng)等優(yōu)勢(shì)更吸引著外企不斷入駐，IBT成為外企數(shù)量的單項(xiàng)格蘭杰。

就江蘇而言，在10%的顯著水平下IBT與外企數(shù)量、外企數(shù)量和IBT之間均拒絕了原假設(shè)，說(shuō)明IBT與外企數(shù)量之間互為因果關(guān)系，即IBT帶動(dòng)了外企數(shù)量的發(fā)展，外企數(shù)量也促進(jìn)了IBT的進(jìn)步。在10%的顯著水平下外商投資與IBT拒絕了原假設(shè)，說(shuō)明外商投資是IBT的單項(xiàng)Granger原因。江蘇以國(guó)家優(yōu)先發(fā)展工業(yè)的政策為先導(dǎo)，利用資源和產(chǎn)業(yè)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)出臺(tái)了一系列關(guān)于招商引資的政策，使外企與江蘇建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系，形成了企業(yè)集聚效應(yīng)，對(duì)IBT具有較強(qiáng)帶動(dòng)作用；而IBT的發(fā)展使更多的外國(guó)商務(wù)人員利用江蘇企業(yè)集聚效應(yīng)的優(yōu)勢(shì)，讓企業(yè)紛紛入駐本土以降低成本，從而帶動(dòng)了外企數(shù)量的增加。

就浙江而言，在10%的顯著水平下IBT與外企數(shù)量、外企數(shù)量與IBT之間均拒絕了原假設(shè)，說(shuō)明IBT與外企數(shù)量之間互為因果關(guān)系，即IBT帶動(dòng)了外企數(shù)量的發(fā)展，外企數(shù)量也促進(jìn)了IBT的進(jìn)步。在10%的顯著水平下外商投資與IBT拒絕了原假設(shè)，說(shuō)明外商投資是IBT的單項(xiàng)Granger原因。浙江的外企投資集中程度較高，既拉動(dòng)了入境商務(wù)客流量增長(zhǎng)，也不斷帶動(dòng)了外企數(shù)量的增加；浙江企業(yè)“走出去”的能力較強(qiáng)，造成了一定程度的貿(mào)易順差，使得IBT外商投資的作用不明顯。

（四）FDI與IBT相互帶動(dòng)作用分析

由格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果可以得出FDI與IBT之間存在著密不可分的關(guān)系，F(xiàn)DI拉動(dòng)IBT的增長(zhǎng)，IBT促進(jìn)了FDI的發(fā)展。但是，兩者之間的相互帶動(dòng)作用也存在著一定的差異性。本文利用OLS回歸系數(shù)法算出IBT和外企數(shù)量、外商投資和IBT的兩組數(shù)據(jù)彈性系數(shù)，以判斷三地FDI與IBT的相互帶動(dòng)關(guān)系。從表6可見(jiàn)方程R2值均在08以上，表明方程擬合度較好。

1.IBT拉動(dòng)了企業(yè)數(shù)量的增長(zhǎng)。從彈性系數(shù)可以看出IBT對(duì)江、浙、滬企業(yè)數(shù)量的彈性系數(shù)分別是04273、03164、06515，即IBT每增長(zhǎng)1%，江、浙、滬的企業(yè)數(shù)量分別增長(zhǎng)04273%、03164%、06515%，可以看出IBT對(duì)江、浙、滬企業(yè)數(shù)量增長(zhǎng)有一定的帶動(dòng)作用，說(shuō)明企業(yè)數(shù)量的增長(zhǎng)加速了企業(yè)人員間的流動(dòng)，入境頻次的增多為IBT帶來(lái)了穩(wěn)定的客源市場(chǎng)；IBT越發(fā)達(dá)越會(huì)吸引更多的入境商務(wù)游客，而入境商務(wù)人員旅游的過(guò)程也是其間接考察市場(chǎng)發(fā)展前景和預(yù)估投資風(fēng)險(xiǎn)和收益的過(guò)程，在一定程度上提高了入境商務(wù)人員對(duì)投資者的轉(zhuǎn)化率，進(jìn)一步促進(jìn)了企業(yè)數(shù)量的增長(zhǎng)。

2.外商投資帶動(dòng)了IBT的發(fā)展。從彈性系數(shù)可以看出外商投資對(duì)江、浙、滬IBT的彈性系數(shù)分別是07316、05532、08622，即IBT每增長(zhǎng)1%，江、浙、滬的外商投資分別增長(zhǎng)07316%、05532%、08622%，可以看出外商投資對(duì)江、浙、滬IBT的帶動(dòng)作用明顯，說(shuō)明外商投資力度越大，跨國(guó)企業(yè)建設(shè)越多，越能帶來(lái)更多先進(jìn)的科學(xué)技術(shù)和經(jīng)營(yíng)理念；而通過(guò)借鑒外商一些切實(shí)可行的技術(shù)和理念，既彌補(bǔ)了硬件設(shè)施發(fā)展的不足，也為IBT的發(fā)展提供了全方位的保障。從技術(shù)層面而言，完善入境商務(wù)旅游的設(shè)施和接待能力，不僅促進(jìn)了入境商務(wù)旅游深層次的消費(fèi)，也增強(qiáng)了外商投資對(duì)入境商務(wù)旅游的帶動(dòng)作用。

對(duì)比江、浙、滬IBT對(duì)外企數(shù)量和外商投資對(duì)IBT的彈性系數(shù)，可知IBT對(duì)外企數(shù)量的彈性系數(shù)小于外商投資對(duì)IBT的彈性系數(shù)，說(shuō)明IBT對(duì)外企數(shù)量的拉動(dòng)作用均小于外商投資對(duì)IBT的拉動(dòng)作用。江、浙、滬經(jīng)濟(jì)一體化已具雛形，依賴其規(guī)模性的工業(yè)基地，過(guò)硬的科學(xué)技術(shù)水平，尤其是發(fā)揮杭州灣大橋等重點(diǎn)交通設(shè)施的疏散樞紐作用，對(duì)外商投資的吸引力不斷增強(qiáng)，政府對(duì)外商投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重視程度不斷得到深化，招商引資的政策不斷優(yōu)化，從而促進(jìn)了外商投資的增長(zhǎng)，在很大程度上直接帶動(dòng)了IBT的發(fā)展；滬寧杭對(duì)引進(jìn)資本數(shù)量的重視使該地區(qū)對(duì)外商投資產(chǎn)生了一定的依賴性，從而在發(fā)展IBT的過(guò)程中也過(guò)度關(guān)注吸引外商投資，致使IBT對(duì)外企數(shù)量的拉動(dòng)作用小于外商投資對(duì)IBT的拉動(dòng)作用。

三、各地FDI和IBT互動(dòng)關(guān)系對(duì)比

格蘭杰因果分析表明上海的IBT是外企數(shù)量的單項(xiàng)格蘭杰原因，外商投資與IBT互為因果關(guān)系；江蘇和浙江的IBT與外企數(shù)量互為因果關(guān)系，外商投資是IBT的單項(xiàng)格蘭杰原因。由彈性系數(shù)可以發(fā)現(xiàn)IBT對(duì)外企數(shù)量的彈性是滬>江>浙，外商投資對(duì)IBT的彈性是滬>江>浙，即IBT對(duì)外企數(shù)量和外商投資對(duì)IBT均有帶動(dòng)作用，但這種帶動(dòng)作用存在地區(qū)差異性。

上海是我國(guó)的金融中心和貿(mào)易中心，跨國(guó)公司比較多，商務(wù)人員之間的交流和合作頻繁，使得上海IBT發(fā)展具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)[6]。也正是因?yàn)樯虾BT發(fā)達(dá)，激發(fā)了商務(wù)人員對(duì)市場(chǎng)的敏感度，提高了入境商務(wù)游客的轉(zhuǎn)化率，帶動(dòng)了企業(yè)數(shù)量的增長(zhǎng)；相反的，上海的GDP、基礎(chǔ)設(shè)施、平均工資等綜合實(shí)力最強(qiáng)，其吸引外資投資企業(yè)最多，也促使商務(wù)人員入境交流和考察頻率最多，對(duì)商務(wù)設(shè)施的依賴程度最高，促進(jìn)IBT發(fā)展的彈性在三個(gè)地區(qū)也是最高的（見(jiàn)圖1、圖2、圖4）。

江蘇在工業(yè)基礎(chǔ)、科學(xué)技術(shù)、對(duì)外開(kāi)放程度、交通等方面占據(jù)優(yōu)勢(shì)[7]，使其在吸引外商投資的能力強(qiáng)于浙江；外商投資企業(yè)數(shù)量較多，在江蘇形成了規(guī)模大、a量高的企業(yè)集聚現(xiàn)象，造成了商務(wù)人員入境的實(shí)地考察次數(shù)較多，帶動(dòng)了IBT發(fā)展，在一定程度上也促使外商投資對(duì)IBT的彈性系數(shù)比浙江高；而IBT的發(fā)展讓江蘇依賴這些優(yōu)勢(shì)，從而吸引更多的外企入駐本土，增加了外企數(shù)量，使得IBT對(duì)外企數(shù)量的彈性較浙江高（見(jiàn)圖2至圖6）。

浙江的中小企業(yè)、尤其是民營(yíng)企業(yè)發(fā)展迅速，注重輕工業(yè)等消費(fèi)產(chǎn)品的生產(chǎn)，在本土占有較大的市場(chǎng)，使得對(duì)外商投資的依賴程度小，造成外商投資企業(yè)數(shù)量比上海和江蘇少，外商投資對(duì)IBT的彈性系數(shù)較上海和江蘇弱；相反，因?yàn)檎憬淖灾鲃?chuàng)新和開(kāi)闊市場(chǎng)的能力強(qiáng)，使其招商引資的能力不足，企業(yè)未能達(dá)到規(guī)模效應(yīng)，造成IBT的發(fā)展對(duì)外商投資和企業(yè)數(shù)量增長(zhǎng)的帶動(dòng)作用較上海和江蘇弱。

四、結(jié)論與討論

本文以江、浙、滬的FDI和IBT為對(duì)象，選取1995-2014年兩個(gè)時(shí)間序列的三個(gè)指標(biāo)數(shù)據(jù)，運(yùn)用協(xié)整分析、格蘭杰因果檢驗(yàn)和彈性系數(shù)分析等方法，對(duì)江、浙、滬FDI與IBT之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系進(jìn)行了分析；通過(guò)構(gòu)建各地FDI與IBT之間的誤差修正模型，對(duì)其互動(dòng)關(guān)系進(jìn)行了格蘭杰因果檢驗(yàn)，得出了以下的結(jié)論：

1.協(xié)整檢驗(yàn)說(shuō)明江、浙、滬的FDI與IBT之間存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，格蘭杰因果分析說(shuō)明了各地的FDI與IBT之間存在互動(dòng)關(guān)系，但FDI與IBT的互動(dòng)關(guān)系存在地區(qū)差異性：上海的外商投資與IBT互為因果關(guān)系，IBT是外企數(shù)量的單項(xiàng)格蘭杰原因；江蘇、浙江的外企數(shù)量與IBT互為因果關(guān)系，外商投資是IBT的單項(xiàng)格蘭杰原因。

2.彈性系數(shù)分析表明IBT對(duì)江、浙、滬企業(yè)數(shù)量的彈性系數(shù)分別是04273、03164、06515，外商投資對(duì)江、浙、滬IBT的彈性系數(shù)分別是07316、05532、08622，兩者相比較發(fā)現(xiàn)外商投資對(duì)IBT彈性系數(shù)高于IBT對(duì)外企數(shù)量彈性系數(shù)，說(shuō)明外商投資對(duì)IBT的帶動(dòng)作用高于IBT對(duì)外企數(shù)量的帶動(dòng)作用。

3.對(duì)比各地的FDI和IBT的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)上海的IBT是外企數(shù)量的單項(xiàng)格蘭杰原因，外商投資與IBT互為因果關(guān)系。浙江、江蘇IBT與外企數(shù)量互為因果關(guān)系，外商投資是IBT的單項(xiàng)格蘭杰原因。江蘇、浙江以企業(yè)發(fā)展為重心，對(duì)外“招商引資”的政策出臺(tái)較多，IBT對(duì)吸引外商投資的效果不明顯。

IBT與FDI相互帶動(dòng)作用對(duì)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著非常重要的作用，但由于地區(qū)之間地理位置、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、科學(xué)技術(shù)等因素的影響，IBT與FDI的相互帶動(dòng)作用存在一定的差異性。因此，如何因地制宜地制定IBT和FDI的有效政策是三地FDI和IBT提升的重要路徑。

1.加強(qiáng)與周邊省區(qū)的合作，促進(jìn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。江、浙、滬IBT與FDI之間促進(jìn)作在三地有著不同的效果，江蘇、浙江應(yīng)加強(qiáng)與周邊地區(qū)更多更深層次的合作，依托上海的依托作用擴(kuò)大旅游的輻射范圍；加強(qiáng)江蘇、浙江彼此之間的交流，江蘇應(yīng)學(xué)習(xí)浙江中小企業(yè)靈活多變的自主創(chuàng)新和開(kāi)闊市場(chǎng)的能力，浙江應(yīng)該學(xué)習(xí)江蘇企業(yè)外向型經(jīng)濟(jì)模式和企業(yè)規(guī)模效應(yīng)，不斷優(yōu)化投資環(huán)境，激發(fā)外國(guó)商務(wù)人員的興趣和關(guān)注，提高入境商務(wù)游客對(duì)投資者的轉(zhuǎn)化率，從而帶動(dòng)FDI的發(fā)展，促進(jìn)兩地FDI與IBT的互惠共贏。

2.加大政府招商引資力度，發(fā)揮IBT戰(zhàn)略性地位。格蘭杰因果檢驗(yàn)說(shuō)明了IBT對(duì)FDI（外企數(shù)量和外商投資）均有帶動(dòng)作用，但也存在地區(qū)差異性，上海IBT對(duì)FDI的帶動(dòng)作用相對(duì)于江蘇和浙江較為明顯，江蘇、浙江FDI對(duì)IBT的帶動(dòng)作用相對(duì)于上海較為明顯，彈性系數(shù)分析表明外商投資對(duì)IBT的帶動(dòng)作用大于IBT對(duì)外企數(shù)量的帶動(dòng)作用。這就要求江蘇、浙江加大招商引資的力度，通過(guò)外企的投資，跨國(guó)企業(yè)紛紛建立起來(lái)，從而帶來(lái)先進(jìn)的理念和技術(shù)外溢效應(yīng)，不斷完善入境商務(wù)旅游的相關(guān)設(shè)施，提高其接待能力而帶動(dòng)IBT的發(fā)展；通過(guò)IBT的發(fā)展不斷優(yōu)化投資環(huán)境，從而激發(fā)入境商務(wù)游客的興趣，刺激其加大投資力度，促進(jìn)FDI的增長(zhǎng)。

3.增強(qiáng)FDI與IBT兩者的良性互動(dòng)。FDI的增多使入境商務(wù)人員數(shù)量不斷增長(zhǎng)，旅游目的地應(yīng)利用這個(gè)廣闊的商務(wù)客源市場(chǎng)，抓住商務(wù)人員的需求不斷開(kāi)發(fā)新的旅游項(xiàng)目，帶動(dòng)IBT的發(fā)展；IBT也可以直接利用外商直接投資這一渠道，著重完善與商務(wù)旅游相關(guān)的設(shè)施設(shè)備，提高商務(wù)旅游整體的接待能力，提升外商對(duì)目的地的印象和感知，優(yōu)化外商投資環(huán)境，從而吸引入境商務(wù)游客的投資興趣，促進(jìn)其轉(zhuǎn)化為外商投資者。

參考文獻(xiàn)：

[1] 邱斌，唐保慶，孫少勤. 對(duì)中國(guó)國(guó)際貿(mào)易與FDI相互關(guān)系的重新檢驗(yàn)[J].南開(kāi)經(jīng)濟(jì)研究，2006（4）：32-46.

[2] 張二震，方勇.國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資相互關(guān)系的理論研究述評(píng)[J].南京大學(xué)學(xué)報(bào)：哲學(xué)?人文科學(xué)?社會(huì)科學(xué)，2004，41（5）：95-101.

[3] 包富華，陳瑛.FDI與入境商務(wù)旅游的關(guān)系研究[J].統(tǒng)計(jì)與信息論壇，2016，31（4）：80-86.

[4] 蘇建軍， 孫根年， 王麗芳. 1982年以來(lái)中國(guó)旅游業(yè)對(duì)第三產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)帶動(dòng)性分析[J].地理科學(xué)進(jìn)展， 2011， 30（8）：1047-1055.

[5] 賈凱威. OLS方法與Fuller統(tǒng)計(jì)量在非對(duì)稱(chēng)協(xié)整的估計(jì)與檢驗(yàn)中的適用性探討[J].統(tǒng)計(jì)與決策， 2015（9）：29-33.

[6] 包富華， 陳瑛.入境商務(wù)旅游與外商直接投資互動(dòng)關(guān)系研究――以北京、上海、廣州為例[J].上海經(jīng)濟(jì)研究，2016（6）.

[7] 王延紅. 江蘇省工業(yè)信息基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展路徑研究[J].江蘇科技信息，2016（23）.

Research on the Relationship between FDI and Inbound Business Tourism

in Jiangsu，Zhejiang and Shanghai

BAO Fu-hua1，ZHU Mei-ning2，LI Wen-zheng3

（1. College of Tourism and Environmental Sciences，Xianyang Normal University，Xianyang 712000，China；

2. College of Business，Shaanxi Institute of International Trade and Commerce，Xianyang 712046，China；

3.College of Resources， Environment and History，Xianyang Normal University，Xianyang 712000，China）

第2篇

私募股權(quán)基金的發(fā)展為中國(guó)帶來(lái)了投融資市場(chǎng)的活躍，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了積極影響，《辦法》的出臺(tái)又為PE入境開(kāi)辟了新渠道，并對(duì)中國(guó)中小企業(yè)融資困境提供了更多的解決途徑。而完善的市場(chǎng)規(guī)范是活躍交易的前提，針對(duì)當(dāng)前我國(guó)外資PE相關(guān)政策的不盡完善，特別是在法律規(guī)范方面的缺失，應(yīng)著力制定與登記、監(jiān)管相配套的政策法規(guī)。

一、國(guó)際PE入資中國(guó)的積極影響

國(guó)際PE進(jìn)入中國(guó)。主要帶來(lái)四方面積極的影響：

第一，彌補(bǔ)了中國(guó)PE業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展不足的缺陷。盡管中國(guó)在上世紀(jì)80年代就提出了“創(chuàng)業(yè)投資”的概念，但經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展，于1995年才引入PE概念，并在當(dāng)時(shí)翻譯為產(chǎn)業(yè)投資基金，2005年，《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》出臺(tái)，中國(guó)創(chuàng)投業(yè)開(kāi)始進(jìn)入健康發(fā)展的軌道。此時(shí)，國(guó)際PE開(kāi)始紛紛進(jìn)入中國(guó)，為中國(guó)帶來(lái)了全新的投資理念和方式，中國(guó)PE業(yè)開(kāi)始活躍，出現(xiàn)了政府引導(dǎo)基金，國(guó)內(nèi)私募和國(guó)際私募等多種基金形式，一時(shí)進(jìn)入中國(guó)私募股權(quán)基金業(yè)的鼎盛發(fā)展時(shí)代。通過(guò)對(duì)PE投資的規(guī)范，中國(guó)的金融體系也日益完善，降低了金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

第二，拓寬了中國(guó)中小企業(yè)融資渠道。私募股權(quán)基金類(lèi)似于上世紀(jì)90年代在中國(guó)流行一時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)投資，最初的不同。來(lái)源于風(fēng)險(xiǎn)投資多投資于創(chuàng)業(yè)型高科技企業(yè)，而PE則傾注于相對(duì)成熟的企業(yè)，隨著全球金融投資業(yè)的發(fā)展，二者的界限越來(lái)越模糊。PE的大舉進(jìn)入以及對(duì)中小有前景企業(yè)的青睞大大緩解了中小企業(yè)的融資問(wèn)題，拓寬其融資渠道，在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，大大拓展了優(yōu)秀民企的生存空間。

第三，推動(dòng)了中國(guó)高新企業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力。國(guó)際PE注重對(duì)高科技企業(yè)的投資，資金與技術(shù)的結(jié)合有助于促進(jìn)高科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，從而推動(dòng)中國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，擴(kuò)大科技含量。

第四，完善了中國(guó)境內(nèi)企業(yè)股權(quán)治理結(jié)構(gòu)。國(guó)際PE的入資為被投資企業(yè)帶來(lái)了全新的股權(quán)管理理念，用全新的管理方式和股權(quán)治理方式對(duì)中國(guó)原有不完善的企業(yè)結(jié)構(gòu)注入最新的國(guó)際元素。

二、國(guó)際PE投資對(duì)解決中小企業(yè)融資問(wèn)題的作用

經(jīng)濟(jì)發(fā)展中普遍存在著中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，在長(zhǎng)期具有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)特色的中國(guó)，這種表現(xiàn)尤為突出。廣大中小企業(yè)面對(duì)著國(guó)企對(duì)投融資份額的擠占而艱難生存。由于銀行投資獲得的艱難，寄希望于債權(quán)投資往往使中小企業(yè)失望而歸，但風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、絕對(duì)收益和長(zhǎng)期投資的鐘愛(ài)，為眾多中小企業(yè)找到了融資出路。

私募股權(quán)投資是一種直接融資方式，PE資金直接作為股權(quán)投入，能夠幫助企業(yè)迅速壯大，對(duì)于企業(yè)的成長(zhǎng)、健康市場(chǎng)的培育、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整都十分重要。企業(yè)上市之前，特別是在初創(chuàng)期和高速發(fā)展期，獲得貸款難度較高，出路往往借助于PE投資。中國(guó)政府看到了風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資等對(duì)緩解中小企業(yè)特別是有發(fā)展前景的中小企業(yè)融資難問(wèn)題的積極影響，從上世紀(jì)起開(kāi)始積極推動(dòng)其發(fā)展，出現(xiàn)了國(guó)際PE積極人資中國(guó)中小企業(yè)的案例，一些成功案例由外資背景的私募基金運(yùn)作，如蒙牛、無(wú)錫尚德、盛大網(wǎng)絡(luò)、李寧等，其背后皆是一些國(guó)際私募股權(quán)基金，如摩根、KKR、百仕通、凱雷、華平、新橋、英聯(lián)等。國(guó)際PE的人資加大了中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)成功的概率，其作用主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：

第一，國(guó)際PE為中小企業(yè)帶來(lái)了充實(shí)的資金，幫助打破其發(fā)展瓶頸。入主中國(guó)的國(guó)際PE皆為國(guó)際大型基金，強(qiáng)大的資金實(shí)力使得其對(duì)中小企業(yè)有足夠的投資能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。資金的注入大大緩解了中小企業(yè)發(fā)展困境，解決發(fā)展所需。在關(guān)鍵環(huán)節(jié)可以幫助企業(yè)度過(guò)發(fā)展孕育期或一時(shí)的困境。

第二，國(guó)際PE入資中小企業(yè)帶來(lái)了先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，并引入科學(xué)的股權(quán)治理結(jié)構(gòu)。國(guó)際PE在帶來(lái)充裕資金的同時(shí)，還帶來(lái)了國(guó)際最先進(jìn)最前沿的管理經(jīng)驗(yàn)，并引入了比較全面的股權(quán)治理結(jié)構(gòu)。在企業(yè)管理、財(cái)務(wù)制度等方面引導(dǎo)了中小企業(yè)，使其在發(fā)展進(jìn)入良性軌道的同時(shí)也能夠較好地獨(dú)立發(fā)展，而不會(huì)出現(xiàn)PE退出之后的自身成長(zhǎng)難問(wèn)題。

三、《辦法》對(duì)國(guó)際PE入境投資的積極意義

新出臺(tái)的《辦法》允許外國(guó)企業(yè)或者個(gè)人在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)，這是我國(guó)通過(guò)立法吸收外商投資的一種新方式，特別是為國(guó)際PE進(jìn)人中國(guó)開(kāi)辟了一條快捷通道。

(一)《辦法》出臺(tái)前外資PE入境投資法律形式演變。我國(guó)對(duì)外商投資類(lèi)企業(yè)實(shí)行專(zhuān)門(mén)的管理，辦法出臺(tái)前，規(guī)范外商投資行為的法律主要有三部，即《外商投資企業(yè)法》、《中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》和《中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》，在這些法律許可的范圍內(nèi)，私募基金已經(jīng)可以采取多樣化的組織形式，如信托制、契約制和公司制等。但用于采取合伙制企業(yè)形式進(jìn)行投資的方式一直沒(méi)有在法律上得到明確的界定，PE入資中國(guó)采取合伙制形式一直受到限制。

2005年，央行、發(fā)改委等十部委聯(lián)合《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》(下稱(chēng)《創(chuàng)投辦法》)，中國(guó)PE業(yè)開(kāi)始大舉發(fā)展，特別是國(guó)際著名PE，紛紛入主中國(guó)進(jìn)行投資，并于2006年釀造了“中國(guó)PE年”。但因創(chuàng)設(shè)資商事主體類(lèi)型限制，這些投資主要只能采用有限公司形式，無(wú)法最大限度地發(fā)揮一般合伙人(GeneralPartner，GP)與有限合伙人(Limited Partner，LP)各自的權(quán)利義務(wù)。即便是使用《創(chuàng)投辦法》和《中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》的特別規(guī)定設(shè)立的“非法人中外合作創(chuàng)投企業(yè)”(《創(chuàng)投辦法》規(guī)定“外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)適用《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》。依法設(shè)立的外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，投資運(yùn)作符合相關(guān)條件。可以享受本辦法給予創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的相關(guān)政策扶持。”)，在形式上雖能體現(xiàn)PE合伙的功能，但因《中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》立法之時(shí)，本就未承認(rèn)合伙的存在，其章節(jié)“特別規(guī)定”中有關(guān)的“非法人中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)”并非實(shí)質(zhì)意義上的合伙，且因《創(chuàng)投辦法》僅為部門(mén)規(guī)章，其所創(chuàng)設(shè)的商事主體類(lèi)型及PE模式中的LP所承擔(dān)的有限責(zé)任，能否為司法所認(rèn)同，因無(wú)判例，無(wú)從得知。

2007年6月1日起，中國(guó)開(kāi)始施行最新修訂的《合伙企業(yè)法》第一百零八條規(guī)定：“外國(guó)企業(yè)或者個(gè)人在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)的管理辦法由國(guó)務(wù)院規(guī)定。”

2009年頒布的《外國(guó)企業(yè)或個(gè)人在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)管理辦法》明確了外商投資股權(quán)投資基金管理企業(yè)可以采用合伙形式設(shè)立，打破了只有國(guó)內(nèi)基金企業(yè)可以用合伙形式設(shè)立股權(quán)投資管理基金企業(yè)的歷史。

(二)《辦法》對(duì)外資PE入境的積極意義。允許外國(guó)企業(yè)或者個(gè)人在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)是我國(guó)利用

外資的一種新方式，具有非常重要的意義。對(duì)外國(guó)企業(yè)或個(gè)人在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)做了必要的管理規(guī)定。此規(guī)定大大簡(jiǎn)化了外商投資合伙企業(yè)的審批環(huán)節(jié)，簡(jiǎn)化了辦事程序，使外商投資合伙企業(yè)比其他外商投資企業(yè)設(shè)立更為簡(jiǎn)便靈活。《辦法》是在《中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》、《中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》和《外資企業(yè)法》等外商投資法律法規(guī)之后我國(guó)頒布的又一部重要法規(guī)。《辦法》的頒布實(shí)施，對(duì)于繼續(xù)推進(jìn)我國(guó)改革開(kāi)放，穩(wěn)定和擴(kuò)大吸收外資，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，具有十分重要的意義。

第一，拓寬了國(guó)際PE投資中國(guó)的渠道。在原有設(shè)立“三資”企業(yè)的基礎(chǔ)上，《辦法》為國(guó)際PE開(kāi)辟了新的投資途徑，通過(guò)設(shè)立合伙制企業(yè)，國(guó)際PE的投資形式更加靈活，方便PE進(jìn)行投資各階段的操作，方便人資撤資、實(shí)現(xiàn)收益。這將大大吸引國(guó)際PE前來(lái)中國(guó)投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并利用其豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和科學(xué)的股權(quán)治理結(jié)構(gòu)為中國(guó)企業(yè)融資和發(fā)展注入新的活力。

第二，降低國(guó)際PE投資設(shè)立合伙企業(yè)門(mén)檻。《辦法》從三方面大大降低了外資設(shè)立合伙企業(yè)的門(mén)檻。一是外商投資合伙企業(yè)的設(shè)立直接向企業(yè)登記機(jī)關(guān)申請(qǐng)登記。這不僅減少了行政審批，簡(jiǎn)化了辦事程序，而且有利于穩(wěn)定和擴(kuò)大吸收外資，便于外國(guó)企業(yè)或者個(gè)人在中國(guó)設(shè)立合伙企業(yè)，進(jìn)一步優(yōu)化外商投資環(huán)境：二是外國(guó)人可以自由與中國(guó)人合伙、入伙、退伙；三是外國(guó)人可以創(chuàng)辦合伙企業(yè)，也可以自由入伙中國(guó)人現(xiàn)有的合伙企業(yè)。

第三，為國(guó)際PE在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)營(yíng)造寬松的法律環(huán)境。外商合伙企業(yè)是和“三資”企業(yè)不完全相同的一種外商投資方式，不再適用有關(guān)“三資”企業(yè)的法律、行政法規(guī)。《辦法》賦予了外商投資者與境內(nèi)投資者同等的“國(guó)民待遇”，可以有力吸引國(guó)際PE入資中國(guó)。從而引進(jìn)更多先進(jìn)技術(shù)和龐大資金支持我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，國(guó)際PE的加入也活躍了中國(guó)剛剛起步的PE業(yè)發(fā)展。為進(jìn)一步完善私募股權(quán)基金治理環(huán)境及行業(yè)發(fā)展有積極的影響。

四、登管結(jié)合，完善外商投資私募股權(quán)行業(yè)相關(guān)政策

《辦法》的出臺(tái)無(wú)疑為PE業(yè)發(fā)展帶來(lái)了新的機(jī)遇。但完善的市場(chǎng)規(guī)范是活躍交易的前提，針對(duì)當(dāng)前我國(guó)外資PE相關(guān)政策的不盡完善，特別是在法律規(guī)范方面的缺失，應(yīng)著力制定登記、監(jiān)管和與之配套的政策法規(guī)。

(一)準(zhǔn)入條件不明確。目前，國(guó)家工商總局尚未出臺(tái)外資合伙制PE登記相關(guān)程序性規(guī)定，各地基本都是按照各地方性法規(guī)或部門(mén)規(guī)范性文件進(jìn)行登記。以重慶市為例，目前登記合伙制PE的依據(jù)只有《辦法》、《外商投資合伙企業(yè)登記管理規(guī)定》。而以上法規(guī)、規(guī)章，對(duì)股權(quán)投資類(lèi)合伙企業(yè)的名稱(chēng)、經(jīng)營(yíng)范圍、執(zhí)行事務(wù)合伙人條件、高級(jí)管理人員的任職資格，以及是否有行業(yè)主管部門(mén)、設(shè)立是否需要行業(yè)主管部門(mén)審批都未做明確規(guī)定。重慶市在2008年10月出臺(tái)的《關(guān)于鼓勵(lì)股權(quán)類(lèi)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展的意見(jiàn)》，倒是有部分相關(guān)依據(jù)，但又因效力層級(jí)的限制，難以符合《行政許可法》對(duì)工商登記的要求。

(二)加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管和“信用”防范。作為21世紀(jì)在中國(guó)大力發(fā)展的創(chuàng)新金融產(chǎn)物，PE市場(chǎng)還有待進(jìn)一步規(guī)范，應(yīng)籌建風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)，通過(guò)協(xié)會(huì)規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)作。與此同時(shí)，還應(yīng)完善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)退出機(jī)制，為PE投資提供更多保障性政策，推動(dòng)PE市場(chǎng)體系建設(shè)。此外，在金融危機(jī)的影響下，國(guó)際、國(guó)內(nèi)對(duì)金融業(yè)的信用防范意識(shí)普遍增強(qiáng)，在加大引進(jìn)外資PE的同時(shí)，還要加大對(duì)此類(lèi)企業(yè)的“信用”要求，注意防范金融風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)信用記錄良好的PE給予政策獎(jiǎng)勵(lì)，而對(duì)有信用風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)則加強(qiáng)防范。而對(duì)境外機(jī)構(gòu)成為PE的普通合伙人，如何防范因其職業(yè)操守或投資失敗而導(dǎo)致債權(quán)人的訴求因債務(wù)人身處境外而難以追索，都是需要在法律、法規(guī)層面予以解決的。

(三)完善PE入境配套政策。目前京津滬熱議的一份關(guān)于外資參與人民幣股權(quán)投資試點(diǎn)方案，即合格境外有限合伙人(Qualified Foreign Limited Partner，QFLP)試點(diǎn)方案，其實(shí)就是為了解決PE入境的配套準(zhǔn)入、監(jiān)管的最新方案，可解決目前外資PE入境的兩大難題。一是美元匯兌問(wèn)題。即QFLP投資境內(nèi)人民幣基金以及所投基金本金及收益的匯出。由于此前受?chē)?guó)家外匯管理局2008年8月的《關(guān)于完善外商投資企業(yè)外匯資本金支付結(jié)匯管理有關(guān)業(yè)務(wù)操作問(wèn)題的通知》(匯綜發(fā)[2008]142號(hào))的限制，為此當(dāng)前境外資本參與人民幣基金進(jìn)行境內(nèi)股權(quán)投資時(shí)存在頗多考慮；二是QFLP所投人民幣基金的“國(guó)民待遇”問(wèn)題，即所投人民幣基金投資限制以及審批問(wèn)題。

第3篇

關(guān)鍵詞：協(xié)議控制；特殊目的公司；關(guān)聯(lián)并購(gòu)

JEL分類(lèi)號(hào)：P45中圖分類(lèi)號(hào)：F832文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-1428(2012)04-0104-03

“協(xié)議控制”，是指境內(nèi)外投資者通過(guò)設(shè)立離岸控股公司來(lái)控制設(shè)在境內(nèi)的外商獨(dú)資企業(yè)，并由該外商獨(dú)資企業(yè)通過(guò)獨(dú)家服務(wù)合作協(xié)議和一系列協(xié)議，控制境內(nèi)中資企業(yè)，并將該境內(nèi)中資企業(yè)利潤(rùn)轉(zhuǎn)移至外商獨(dú)資企業(yè)，最終轉(zhuǎn)移至境外離岸控股公司的系列關(guān)聯(lián)公司運(yùn)營(yíng)模式。由于此模式由新浪網(wǎng)境外上市時(shí)首先采用，其后國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司境外紅籌上市競(jìng)相效仿(如網(wǎng)易、搜狐、盛大等)，故又被稱(chēng)為“新浪模式”。外資采用協(xié)議控制模式入境最初源于突破境內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策限制，但當(dāng)前在對(duì)外資準(zhǔn)入不設(shè)限的領(lǐng)域，也發(fā)現(xiàn)“新浪模式”的蹤跡，此模式已呈泛化趨勢(shì)。本文基于實(shí)例，擬通過(guò)“解剖麻雀”，深入分析“新浪模式”的公司架構(gòu)、運(yùn)營(yíng)模式及對(duì)我國(guó)外資外匯政策的影響，并提出相關(guān)政策建議。

一、案例

美籍華人Z擬在境內(nèi)經(jīng)營(yíng)汽車(chē)租賃業(yè)務(wù)(汽車(chē)租賃行業(yè)實(shí)際上對(duì)外資無(wú)市場(chǎng)準(zhǔn)入限制)，但z也設(shè)計(jì)了復(fù)雜的“新浪模式”來(lái)應(yīng)對(duì)我國(guó)的外資外匯政策。A公司由Z于2008年設(shè)立于開(kāi)曼群島。經(jīng)兩輪私募融資，引入境外風(fēng)險(xiǎn)投資基金。A公司成立后，即于當(dāng)年來(lái)華投資設(shè)立B公司，B公司名為信息技術(shù)公司，但實(shí)際無(wú)具體經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，系空殼公司。B公司以技術(shù)采購(gòu)名義資本金結(jié)匯，結(jié)匯所得人民幣資金實(shí)際借款給境內(nèi)居民Z之父，Z父再以該筆借款設(shè)立C公司，C公司有實(shí)體經(jīng)營(yíng)，從事汽車(chē)租賃業(yè)務(wù)。此后，B公司多次以技術(shù)采購(gòu)名義資本金結(jié)匯，結(jié)匯所得人民幣資金最終流向C公司，用于C公司購(gòu)買(mǎi)汽車(chē)等實(shí)際經(jīng)營(yíng)。

另一案例是境內(nèi)居民個(gè)人在境內(nèi)經(jīng)營(yíng)幼兒教育、娛樂(lè)行業(yè)，根據(jù)《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》的規(guī)定，也系外資允許類(lèi)行業(yè)。但境內(nèi)居民個(gè)人通過(guò)在境外設(shè)立特殊目的公司，引入境外風(fēng)投基金融資后并不采取外商直接投資境內(nèi)實(shí)體公司的方式，而也采取協(xié)議控制模式進(jìn)行運(yùn)作。即先返程投資設(shè)立空殼性質(zhì)的投資咨詢公司，將投資咨詢公司資本金以各種名義結(jié)匯后注入形式上無(wú)股權(quán)關(guān)聯(lián)，但實(shí)為同一人控制的境內(nèi)實(shí)體公司。

綜合上述兩案例，協(xié)議控制的公司架構(gòu)大致如下：

二、境內(nèi)企業(yè)以協(xié)議控制模式境外融資并入境的原因分析

(一)符合境外會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求，境外特殊目的公司可順利融資

根據(jù)美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中“可變利益實(shí)體”(VariousInterests Entity，VIE)規(guī)定，盡管一個(gè)實(shí)體與另一實(shí)體無(wú)股權(quán)控制關(guān)系。但前者的收益與風(fēng)險(xiǎn)完全取決于后者，則前者構(gòu)成后者的可變利益實(shí)體，這時(shí)雙方財(cái)務(wù)報(bào)表應(yīng)當(dāng)合并。“協(xié)議控制”的核心是采用合同控制而非直接股權(quán)收購(gòu)或資產(chǎn)收購(gòu)。合同控制一般由多個(gè)協(xié)議組成，包括但不限于排他性的管理咨詢或技術(shù)服務(wù)協(xié)議、股東表決權(quán)協(xié)議、股權(quán)質(zhì)押協(xié)議、借款協(xié)議等。通過(guò)上述協(xié)議安排，表面上看從事實(shí)體經(jīng)營(yíng)的境內(nèi)企業(yè)仍是獨(dú)立的內(nèi)資企業(yè)，但事實(shí)上該企業(yè)的一切經(jīng)營(yíng)活動(dòng)均被外資空殼公司——境外特殊目的公司所控制。這樣，境內(nèi)企業(yè)成為境外特殊目的公司的可變利益實(shí)體，根據(jù)美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則關(guān)于VIE的規(guī)定，境外特殊目的公司盡管無(wú)實(shí)際經(jīng)營(yíng)，但通過(guò)合并財(cái)務(wù)報(bào)表，以境內(nèi)實(shí)體企業(yè)為賣(mài)點(diǎn)，可順利在境外融資并上市。

(二)規(guī)避?chē)?guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策對(duì)外資市場(chǎng)準(zhǔn)入的限制

商務(wù)部的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》對(duì)外資準(zhǔn)入行業(yè)劃分了“鼓勵(lì)類(lèi)”、“允許類(lèi)”、“限制類(lèi)、“禁止類(lèi)”四個(gè)不同的領(lǐng)域，某些行業(yè)、某些領(lǐng)域嚴(yán)格限制甚至禁止外資市場(chǎng)準(zhǔn)入。《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》(商務(wù)部等六部委令2006年第10號(hào)，以下簡(jiǎn)稱(chēng)10號(hào)令)第四條規(guī)定：“禁止外國(guó)投資者經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)，外國(guó)投資者不得并購(gòu)從事該產(chǎn)業(yè)的企業(yè)”。“協(xié)議控制”是在此政策下的一種規(guī)避手段，它避免了采取股權(quán)收購(gòu)或資產(chǎn)收購(gòu)，而是通過(guò)合同綁定的方式控制境內(nèi)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)。如該模式的首創(chuàng)者新浪網(wǎng)境外上市時(shí)，就是因?yàn)閲?guó)內(nèi)禁止外商介入電信運(yùn)營(yíng)和電信增值服務(wù)但可以提供技術(shù)服務(wù)的規(guī)定才采取了“協(xié)議控制”模式，通過(guò)在境內(nèi)設(shè)立外資技術(shù)服務(wù)公司協(xié)議控制境內(nèi)實(shí)際經(jīng)營(yíng)的新浪網(wǎng)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)注入到境外特殊目的公司的目的。這應(yīng)該是外資以“協(xié)議控制”模式入境的最初動(dòng)機(jī)。