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第1篇

關(guān)鍵詞：行為經(jīng)濟(jì)學(xué)

經(jīng)濟(jì)人

有限理性

展望理論

價(jià)值函數(shù)

一、行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的形成動(dòng)因及興起過程概述

行為經(jīng)濟(jì)學(xué)（Behavioral Economics）又稱為“心理的經(jīng)濟(jì)學(xué)”或“心理學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)”，在心理學(xué)的基礎(chǔ)上研究經(jīng)濟(jì)行為和經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，是一門試圖將心理學(xué)的研究成果融入標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的經(jīng)濟(jì)學(xué)分支學(xué)科。它認(rèn)為，人類行為是有限理的，并且，經(jīng)濟(jì)人偏好不總是穩(wěn)定的。

二、不確定條件下的判斷決策

1．不確定條件下的判斷的偏差

一個(gè)基本偏差是：小數(shù)法則。例如，當(dāng)一位投資者觀察到一位基金經(jīng)理在過去兩年中的投資業(yè)績(jī)好于平均情況，就會(huì)得出這位基金經(jīng)理比其他經(jīng)理優(yōu)秀的結(jié)論。

2．不確定條件下的決策：展望理論

莫里斯.阿萊最先提出實(shí)際情況中許多不確定條件下的決策與預(yù)期效用理論相背離的觀點(diǎn)，提出了著名的“阿萊悖論”，并由此獲得了1988年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。用一個(gè)簡(jiǎn)單的實(shí)驗(yàn)來說明阿萊悖論。如，給定一組選擇，a：以100%的概率獲得3000元收益；b：以80%的概率獲得4000元的收益，20%的概率沒有收益。此時(shí)，被實(shí)驗(yàn)者往往會(huì)選擇a選項(xiàng)。給出第二組選擇，a：以25%的概率獲得3000元的收益，75%的概率沒有收益；b：以20%的概率獲得4000元的收益，80%的概率沒有收益。與第一組選擇相比，兩個(gè)選項(xiàng)獲得收益的概率同時(shí)減為四分之一，但此時(shí)被實(shí)驗(yàn)者往往放棄a而選擇b。

卡尼曼在此基礎(chǔ)上又提出了大量的證據(jù)，表明許多不確定條件下的決策與預(yù)期效用理論相背離。在此基礎(chǔ)上，卡尼曼與特韋爾斯基在1979年發(fā)表的《展望理論：風(fēng)險(xiǎn)下的決策分析》一文中，提出新的理論模型，即展望理論。

在展望理論中，相對(duì)于各種選擇下效用的絕對(duì)水平，決策者重視各種選擇所帶來的總效用的變化。 U=U[，I]-U[，0] 即效用值 U[，I]相對(duì)于初始效用值U[，0]的變化量，如果相對(duì)于初始效用值U[，0]，效用值 U[，I]增加，則 U取正值，反之若見小，則 U 取負(fù)值。若事件A以P[，a]的概率發(fā)生，效用變化值為 U [，a]；而事件B以P[，b]的概率發(fā)生，效用變化值為 U[，b]，當(dāng)且僅當(dāng)下式成立時(shí)，決策者會(huì)選擇A而放棄B。Σp[，a] U [，a]＞Σp[，b] U [，a]

（1）

價(jià)值函數(shù)V（ u）的解釋：

價(jià)值函數(shù)V以效用值的變化為自變量。該函數(shù)呈S形，凹的部分表示收益；凸的部分表示損失。比如說，按照傳統(tǒng)的預(yù)期效用理論，以80%的概率損失4000元，20%的概率免于損失，損失期望值大于3000元的確定損失，所以應(yīng)該選擇后者。但在現(xiàn)實(shí)生活中，人們寧愿冒一下險(xiǎn)，選擇前者。因?yàn)槿绻疫\(yùn)的話，20%的小概率事件一旦成功，可以避免損失。這就體現(xiàn)了損失上的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

（2）

決策權(quán)重函數(shù)：?jiǎn)握{(diào)上升，在0、1處間斷，小概率高估，大概率低估。

三、由行為經(jīng)濟(jì)學(xué)思想想到的對(duì)投資問題貼現(xiàn)模型的改進(jìn)

給出兩個(gè)選擇，a：在未來十年里，每年可獲得1.2萬元的現(xiàn)金流，總貼現(xiàn)值收益為10萬元；b：立刻可以獲得9萬元收益。現(xiàn)實(shí)生活里，恐怕很多人會(huì)選擇后者，因?yàn)橄鄬?duì)于唾手可得不用等待的9萬元，貼現(xiàn)10萬元的收益還要求付出“等待成本”，而且，收益的可靠性也有太多的不確定因素了。

所以，在傳統(tǒng)投資貼現(xiàn)模型中添入一些影響人們行為的選擇偏好因素及風(fēng)險(xiǎn)因子。并且，傳統(tǒng)投資貼現(xiàn)模型假設(shè)每年現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率相同，而實(shí)際經(jīng)濟(jì)每年在發(fā)展變化，客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境也在變化，利率、通貨膨脹率也隨之變化，結(jié)果可能未必相等。

設(shè)Pi為投資者對(duì)于每年現(xiàn)金流的心理偏好權(quán)重，即每年現(xiàn)金流相對(duì)于投資者的價(jià)值體現(xiàn)；每年現(xiàn)金流為Ci ；n年里每年現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率為 i；每年現(xiàn)金流可得性風(fēng)險(xiǎn)為Ri，實(shí)際的總貼現(xiàn)值對(duì)于投資者個(gè)人的價(jià)值體現(xiàn)為V：

V= Pi （1-Ri）

投資者會(huì)潛意識(shí)的依據(jù)自己偏好，根據(jù)貼現(xiàn)值在自己心理賬戶中的價(jià)值體現(xiàn)的高低，即V值的大小，來判斷投資決策。

最后，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)并不是否定傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)，而是對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的修正和補(bǔ)充，為經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展提供了一個(gè)很好的思路，拓展了經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究方向。雖然，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究已取得突破性進(jìn)展，但作為一門新興學(xué)科，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)還沒有建立起嚴(yán)密的理論體系，自身也沒有建立起嚴(yán)密的邏輯理論模型。不過，隨著研究的深入，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)逐漸建立起系統(tǒng)完整的理論框架。

參考文獻(xiàn)

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第2篇

關(guān)鍵詞：德國(guó)；金融監(jiān)管改革；監(jiān)管合作

文章編號(hào)：1003-4625(2010)03-0023-05

中圖分類號(hào)：F830.2

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

較之美國(guó)，德國(guó)以及整個(gè)歐洲國(guó)家的資產(chǎn)證券化程度并不高。此次危機(jī)對(duì)德國(guó)等歐洲國(guó)家造成巨大影響并非歐洲本土金融問題，而是由于美國(guó)次貸類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是歐洲主要投資對(duì)象之一，包括德國(guó)在內(nèi)的歐洲大型跨國(guó)銀行集團(tuán)對(duì)美國(guó)次投資級(jí)別企業(yè)的貸款比重很高，因此歐洲在此次危機(jī)中蒙受巨大損失。金融危機(jī)爆發(fā)之后，為了救助日益陷入困境的德國(guó)銀行業(yè)，提升金融市場(chǎng)信心。德國(guó)政府在2008年10月頒布了穩(wěn)定金融市場(chǎng)的一攬子救助計(jì)劃，其核心是通過一項(xiàng)總額4700億歐元的金融救援方案，設(shè)立一個(gè)金融市場(chǎng)穩(wěn)定基金，其中4000億歐元用于銀行間借貸擔(dān)保，其余部分用于為銀行直接貸款。在采取危機(jī)應(yīng)對(duì)措施之后，德國(guó)開始反思金融監(jiān)管漏洞，修正有關(guān)監(jiān)管要求，加強(qiáng)監(jiān)管力度。

一、危機(jī)后德國(guó)金融監(jiān)管改革與發(fā)展方向

長(zhǎng)期以來，德國(guó)一直堅(jiān)持混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，全能銀行在德國(guó)金融體系占據(jù)主導(dǎo)地位。銀行貸款一直是非金融企業(yè)外源融資的最主要途徑，股票市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，居民家庭資產(chǎn)主要以銀行存款的形式存在。自2002年以來，德國(guó)聯(lián)邦金融監(jiān)管局一直作為德國(guó)最主要的綜合性金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，全面負(fù)責(zé)銀行、證券和保險(xiǎn)業(yè)的監(jiān)管。此外，德國(guó)央行――德國(guó)聯(lián)邦銀行(Bundesbank)和聯(lián)邦金融監(jiān)管局按照有關(guān)法律規(guī)定共同負(fù)責(zé)銀行監(jiān)管職責(zé)。對(duì)于整個(gè)監(jiān)管體系而言，德國(guó)金融監(jiān)管采取內(nèi)部監(jiān)管(即自我監(jiān)管)與外部監(jiān)管(即社會(huì)監(jiān)管與聯(lián)邦銀行、聯(lián)邦金融監(jiān)管局監(jiān)管)相結(jié)合的模式。此外，德國(guó)聯(lián)邦審計(jì)院、社會(huì)審計(jì)機(jī)構(gòu)以及行業(yè)協(xié)會(huì)也按照法律規(guī)定和行業(yè)規(guī)定對(duì)金融業(yè)實(shí)行社會(huì)監(jiān)管職能。

具體而言，此次金融危機(jī)之后，德國(guó)關(guān)于加強(qiáng)金融監(jiān)管的主張?bào)w現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

(一)修改風(fēng)險(xiǎn)管理的最低要求，提高金融機(jī)構(gòu)自身抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力

德國(guó)在加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管主要基于危機(jī)后由德國(guó)、法國(guó)、美國(guó)等七個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家組成的高級(jí)監(jiān)管小組向金融穩(wěn)定董事會(huì)(Financial Stability Board，F(xiàn)SB)對(duì)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理存在的問題的總結(jié)。該報(bào)告通過對(duì)多家銀行機(jī)構(gòu)的調(diào)查而歸納了此次危機(jī)中對(duì)于公司在公司治理、公司管理以及風(fēng)險(xiǎn)管理方面存在的種種不足，主要包括：第一，在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)方面，金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行模式過多依賴具有高杠桿作用的擔(dān)保金融市場(chǎng)的資金支持，這種模式暴露了對(duì)集中頭寸流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的不切實(shí)際性和對(duì)在壓力條件下從擔(dān)保市場(chǎng)獲得融資的發(fā)生意外減少的不可預(yù)測(cè)性；第二，高層管理者在建立、衡量和維持本機(jī)構(gòu)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的可接受程度水平方面的缺乏；第三，獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃與金融機(jī)構(gòu)的控制目標(biāo)之間存在沖突；第四，技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施的不充分和不完整阻礙了風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和衡量；第五，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者施加影響的制度安排使機(jī)構(gòu)缺乏獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)管理者和控制人員。

盡管2005年德國(guó)全面引入金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理的最低要求(MaRisk)，但是金融危機(jī)對(duì)金融企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理提出了新的要求，為了更好地貫徹金融穩(wěn)定董事會(huì)的有關(guān)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的有關(guān)建議，目前德國(guó)由來自金融機(jī)構(gòu)、審計(jì)機(jī)關(guān)、行業(yè)協(xié)會(huì)和監(jiān)管當(dāng)局等的專家和代表組成的風(fēng)險(xiǎn)管理小組積極制定有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理的最低要求的修改計(jì)劃，2009年聯(lián)邦金融監(jiān)管局公布了風(fēng)險(xiǎn)管理最低要求的修改草案開始征詢意見。2009年12月31日德國(guó)的金融機(jī)構(gòu)將開始執(zhí)行新的風(fēng)險(xiǎn)管理最低要求。在風(fēng)險(xiǎn)管理的最低要求的修改中，德國(guó)更加重視對(duì)于集中風(fēng)險(xiǎn)(Con-centration Risk)的關(guān)注程度，特別強(qiáng)調(diào)對(duì)于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性，對(duì)于巴塞爾委員會(huì)由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的各項(xiàng)建議，以及歐盟關(guān)于《資本金要求指令》的修改內(nèi)容都將納入考慮中。此外，建立良好的支付體系以及在外部評(píng)級(jí)基礎(chǔ)上信譽(yù)評(píng)級(jí)等內(nèi)容也是風(fēng)險(xiǎn)管理最低要求的考慮內(nèi)容。具體內(nèi)容包括：

第一，強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試要求。要求所有機(jī)構(gòu)在識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上必須進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試，對(duì)于貸款集中風(fēng)險(xiǎn)的壓力測(cè)試需要給予特別關(guān)照。風(fēng)險(xiǎn)管理的最低要求的修改還包括風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試內(nèi)容，要求壓力測(cè)試不僅要有助于金融機(jī)構(gòu)評(píng)估在未明確的非正常事件中遭受沖擊的可能性，更要成為數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)模型中補(bǔ)償赤字的重要手段。銀行必須積極管理和監(jiān)控流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以保證在早期識(shí)別流動(dòng)性短缺帶來的風(fēng)險(xiǎn)，必須對(duì)針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)集中而發(fā)生損失的情形制定風(fēng)險(xiǎn)管理策略，監(jiān)管當(dāng)局提高銀行集團(tuán)范圍的風(fēng)險(xiǎn)管理要求，要求金融機(jī)構(gòu)在整個(gè)銀行集團(tuán)的基礎(chǔ)上建立統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，而不能簡(jiǎn)單地在每個(gè)分支機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)上表明自身具備充分的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

第二，賦予機(jī)構(gòu)監(jiān)管董事會(huì)更多的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管權(quán)力。新的風(fēng)險(xiǎn)管理的最低要求強(qiáng)調(diào)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理與監(jiān)管董事會(huì)的互動(dòng)關(guān)系，監(jiān)管董事會(huì)將具有直接從機(jī)構(gòu)內(nèi)部審計(jì)部門獲得有關(guān)信息的權(quán)力，并更好行使監(jiān)管職能。

第三，明確銀行薪酬制度的規(guī)定。德國(guó)認(rèn)為此次危機(jī)的部分原因來自銀行過于強(qiáng)調(diào)短期利潤(rùn)的薪酬制度。在新的銀行薪酬制度中規(guī)定銀行的短期利潤(rùn)將不再成為銀行高風(fēng)險(xiǎn)部門職員薪酬的主要考慮因素。這些職員的薪酬應(yīng)當(dāng)建立在機(jī)構(gòu)單元的利潤(rùn)率和整個(gè)集團(tuán)的利潤(rùn)率的基礎(chǔ)上，薪酬體系要避免獎(jiǎng)金與所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不匹配的情況。如果某項(xiàng)業(yè)務(wù)被證明風(fēng)險(xiǎn)過大，原來發(fā)放的獎(jiǎng)金將被部分或全部收回。

(二)改革金融市場(chǎng)監(jiān)管工具，加強(qiáng)金融監(jiān)管力度和監(jiān)管有效性

除了在上述關(guān)于金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的最低要求的修改中明確表明要賦予監(jiān)管當(dāng)局更多的監(jiān)管權(quán)力，德國(guó)財(cái)政部在2008年4月提出了加強(qiáng)金融監(jiān)管的草案，認(rèn)為金融危機(jī)表明現(xiàn)存的金融市場(chǎng)監(jiān)管工具在金融監(jiān)管方面的作用是不充分的，因此需要修改《銀行法》和《保險(xiǎn)法》，改革金融市場(chǎng)監(jiān)管工具，提高金融監(jiān)管的有效性。在新方案中，聯(lián)邦金融監(jiān)管局被賦予了更加充分的監(jiān)管權(quán)限，具體措施包括：

第一，建立靈活資本充足比率要求，形成逆周期性資金緩沖機(jī)制。如果金融機(jī)構(gòu)資本充足率不能得到保證，或者風(fēng)險(xiǎn)承受能力不確定時(shí)，聯(lián)邦金融監(jiān)管局有權(quán)要求其提高自有資金比率；此外，如果金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)組織混亂，且無法提供改善措施的情況下，監(jiān)管當(dāng)局可以提高其自有資金比率。通過這樣的方式把機(jī)構(gòu)周期性發(fā)展的自有資金比率納入考慮中，預(yù)

先建立資金緩沖，以應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)不善時(shí)對(duì)資本金的需求。監(jiān)管當(dāng)局更加重視流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于不能保證流動(dòng)性充足性的機(jī)構(gòu)，監(jiān)管當(dāng)局同樣可以提高對(duì)其流動(dòng)性比率要求。

第二，監(jiān)控金融機(jī)構(gòu)杠桿比率，建立相應(yīng)的報(bào)告機(jī)制。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的杠桿率，監(jiān)管當(dāng)局要求機(jī)構(gòu)每年匯報(bào)一次，并在杠桿比率發(fā)生改變的時(shí)候，立刻匯報(bào)監(jiān)管當(dāng)局。

第三，干預(yù)信貸與利潤(rùn)分配，加強(qiáng)早期預(yù)防性監(jiān)管力度。德國(guó)認(rèn)為此次危機(jī)的蔓延暴露出監(jiān)管當(dāng)局在問題發(fā)生的早期，沒有干預(yù)金融機(jī)構(gòu)的相關(guān)監(jiān)管措施。因此，德國(guó)將賦予監(jiān)管當(dāng)局在發(fā)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)存在無法執(zhí)行相關(guān)監(jiān)管要求的威脅時(shí)，可以干預(yù)其信貸和利潤(rùn)分配行為。此外，在必要時(shí)監(jiān)管當(dāng)局還具有干預(yù)股權(quán)工具(equity instruments)支付權(quán)力。

第三，干預(yù)銀行集團(tuán)分支機(jī)構(gòu)之間的支付行為，防止歧視性資金撤離。目前德國(guó)對(duì)《銀行法》進(jìn)行修改，正在考慮在出現(xiàn)金融危機(jī)的情形下，金融監(jiān)管當(dāng)局有權(quán)禁止或者限制銀行集團(tuán)出于歧視出現(xiàn)問題的銀行而進(jìn)行支付轉(zhuǎn)移。

(三)加強(qiáng)金融市場(chǎng)監(jiān)管力度，強(qiáng)調(diào)對(duì)投資者和存款者的保護(hù)

在2008年9月，為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)對(duì)德國(guó)金融市場(chǎng)的沖擊，聯(lián)邦金融監(jiān)管局首次禁止對(duì)11家金融機(jī)構(gòu)股票的賣空行為以及賣出期權(quán)等，這項(xiàng)限制措施一直延續(xù)到2009年5月31日，在金融危機(jī)的非常時(shí)期有力地穩(wěn)定了金融市場(chǎng)，防止相關(guān)證券的市場(chǎng)操縱行為，有利于金融市場(chǎng)的公平定價(jià)。

2009年初，德國(guó)內(nèi)閣提出修改《存款擔(dān)保和投資人補(bǔ)償法案》(Deposit Guarantee and Investor Compensation Act，EAEG)，主要是關(guān)于提高存款保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)以及縮短償還期限的規(guī)定。對(duì)于存款擔(dān)保上限由過去的最高為2萬歐元提高到5萬歐元，到2010年12月31日開始，存款擔(dān)保上限還將提高到10萬歐元。此外，存款者將承擔(dān)10％的損失將被廢止，償還期限縮短到30天。此外，此次修改還試圖加強(qiáng)有關(guān)補(bǔ)償資金的早期風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和預(yù)防損失的監(jiān)管措施，補(bǔ)償資金將要接受機(jī)構(gòu)更嚴(yán)格的審計(jì)，審計(jì)的頻率和強(qiáng)度將取決機(jī)構(gòu)所承受的違約風(fēng)險(xiǎn)。

2009年2月，德國(guó)內(nèi)閣還通過了關(guān)于債券立法的修改，強(qiáng)調(diào)對(duì)投資人的保護(hù)。主要內(nèi)容包括，目前監(jiān)管內(nèi)容已經(jīng)包括通過證券機(jī)構(gòu)對(duì)顧客投資建議的記錄要求來掌握是否存在隨意建議的行為。在今后的改革中，如果存在這樣的行為，顧客通常具有三年，最長(zhǎng)可至10年的追訴時(shí)效，這一時(shí)效的始點(diǎn)從顧客意識(shí)到存在投資建議的隨意性開始。

(四)反思現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度缺陷，探索前沿金融工具定價(jià)模型

危機(jī)的爆發(fā)使德國(guó)意識(shí)到現(xiàn)行會(huì)計(jì)監(jiān)管制度存在的問題，德國(guó)聯(lián)邦金融監(jiān)管局已經(jīng)開始組織金融機(jī)構(gòu)以及審計(jì)專家探討有關(guān)金融工具的定價(jià)的各種方法，其結(jié)論是認(rèn)為對(duì)未來預(yù)期扣除后的支付流量基礎(chǔ)上的金融工具定價(jià)表現(xiàn)出富有信息含量；利用專門的現(xiàn)金價(jià)值導(dǎo)向的模型可以調(diào)整在危機(jī)中表現(xiàn)出的各種影響，例如，增加流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的波動(dòng)性等。盡管由于危機(jī)引起的市場(chǎng)數(shù)據(jù)的過度反應(yīng)沒有全部納入金融工具定值中，但是市場(chǎng)定價(jià)的重要性已經(jīng)得到各方的一致贊同，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的主觀預(yù)測(cè)無法替代客觀市場(chǎng)數(shù)據(jù)。現(xiàn)金價(jià)值導(dǎo)向的模型的另一重要優(yōu)點(diǎn)是其建立在可以轉(zhuǎn)化為純市場(chǎng)定值的市場(chǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上。2008年12月，德國(guó)已經(jīng)將討論的有關(guān)定價(jià)程序提交歐盟。

(五)加強(qiáng)國(guó)際監(jiān)管合作，促成國(guó)際監(jiān)管與國(guó)內(nèi)監(jiān)管改革的相結(jié)合

危機(jī)使各國(guó)充分認(rèn)識(shí)到大型金融集團(tuán)的出現(xiàn)擴(kuò)大了危機(jī)的蔓延范圍，從而提高了出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能，因此加強(qiáng)國(guó)際監(jiān)管合作成為危機(jī)后發(fā)達(dá)國(guó)家金融協(xié)調(diào)合作的重要內(nèi)容之一。作為全球第三大經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，德國(guó)是歐盟成員國(guó)中最有影響力的國(guó)家，也是世界重要國(guó)際組織的主要成員，因此必然成為危機(jī)后金融監(jiān)管改革的主要倡導(dǎo)者，與此同時(shí)德國(guó)也將國(guó)際監(jiān)管改革的主要內(nèi)容與本國(guó)監(jiān)管改革相結(jié)合。在歐盟監(jiān)管改革過程中，雖然德法主張的改革方案獲得歐盟理事會(huì)的最終通過，但作為非歐元國(guó)家的英國(guó)，在初期曾強(qiáng)烈反對(duì)該方案，其原因在于不愿德法等國(guó)家通過歐盟機(jī)構(gòu)過多干預(yù)其金融市場(chǎng)及監(jiān)管。危機(jī)后在關(guān)于國(guó)際監(jiān)管改革的討論中，作為主張加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范的主要代表國(guó)之一，德國(guó)通過金融穩(wěn)定董事會(huì)、G20國(guó)以及在歐盟的影響力，不斷將本國(guó)對(duì)于監(jiān)管理念、會(huì)計(jì)制度改革等方面的意見上升為國(guó)際層面，借以提升其在國(guó)際金融體系中的影響力。

1.加強(qiáng)歐盟國(guó)家的監(jiān)管合作，消除泛歐集團(tuán)的監(jiān)管套利

隨著歐洲一體化的逐漸加深，泛歐銀行集團(tuán)已成為歐元區(qū)銀行業(yè)的主要發(fā)展模式，對(duì)于跨境銀行監(jiān)管，歐盟國(guó)家認(rèn)為由于沒有完全一致的監(jiān)管方法，各國(guó)監(jiān)管的差異存在明顯漏洞。對(duì)于這樣的跨境監(jiān)管，歐洲國(guó)家監(jiān)管當(dāng)局通常與歐洲東道國(guó)建立標(biāo)準(zhǔn)支持要求(Standing Request of Assistance)或達(dá)成共同監(jiān)督計(jì)劃(common Oversight Programm)來實(shí)現(xiàn)對(duì)跨境分支機(jī)構(gòu)的共同監(jiān)管，其中前者給予東道國(guó)一定比例的監(jiān)管權(quán)，而后者則通過對(duì)兩國(guó)監(jiān)管措施的協(xié)同和對(duì)監(jiān)管職責(zé)的合理劃分而實(shí)現(xiàn)東道國(guó)和母國(guó)對(duì)分支機(jī)構(gòu)實(shí)行共同監(jiān)管2008年德國(guó)聯(lián)邦金融監(jiān)管局與英國(guó)金融服務(wù)局(FSA)達(dá)成了共同監(jiān)督計(jì)劃。根據(jù)該協(xié)議，德國(guó)聯(lián)邦金融監(jiān)管局可以根據(jù)充分地對(duì)在英國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)揮重要作用的德國(guó)信貸機(jī)構(gòu)在倫敦的分支機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，從而消除了這類機(jī)構(gòu)利用兩國(guó)之間較為有利的監(jiān)管條例而進(jìn)行監(jiān)管套利的行為。目前德國(guó)與法國(guó)、意大利和西班牙等歐洲主要國(guó)家的共同監(jiān)督計(jì)劃的協(xié)議正在商談之中。

2.作為金融穩(wěn)定論壇主要成員，參與機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理調(diào)查報(bào)告

危機(jī)發(fā)生后，在2008年3月和2009年的10月，德國(guó)、美國(guó)、英國(guó)、日本等七國(guó)的監(jiān)管當(dāng)局共同關(guān)于危機(jī)的核心――融資與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問題，以提高金融服務(wù)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理問題的報(bào)告，報(bào)告對(duì)危機(jī)中金融機(jī)構(gòu)面臨的融資和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)作了詳細(xì)的調(diào)查和分析，并歸納了調(diào)查企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理操作的建議，供金融穩(wěn)定董事會(huì)作進(jìn)一步的討論。該報(bào)告也是德國(guó)對(duì)于加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的主要依據(jù)之一。

3.作為G20國(guó)集團(tuán)的主要成員，積極促進(jìn)國(guó)際金融監(jiān)管改革

在G20國(guó)的峰會(huì)上，德國(guó)作為歐洲國(guó)家的重要代言人，一直是金融監(jiān)管改革的積極支持者，積極主張加強(qiáng)審慎監(jiān)管、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理、提高市場(chǎng)透明度以及促進(jìn)市場(chǎng)公正性、改革金融機(jī)構(gòu)薪酬制度以及消除順周期等等方面的監(jiān)管改革。這些監(jiān)管改革的主張也可以從其國(guó)內(nèi)加強(qiáng)監(jiān)管的內(nèi)容中得以體現(xiàn)。

(六)加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管力度，醞釀金融監(jiān)管當(dāng)局職能的重新分配

歐盟國(guó)家在過去的監(jiān)管安排中僅僅強(qiáng)調(diào)微觀審慎監(jiān)管，對(duì)于宏觀審慎監(jiān)管的關(guān)注較少；危機(jī)后歐盟認(rèn)識(shí)到宏觀審慎監(jiān)管不僅要涉及所有金融部門，更要放在整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的大背景下加強(qiáng)考慮；不僅每

個(gè)成員國(guó)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管，在歐盟層面同樣需要重視。因此，歐盟在危機(jī)后推出的金融監(jiān)管改革強(qiáng)調(diào)了宏觀審慎監(jiān)管在監(jiān)管體系的重要性，并單獨(dú)設(shè)立了歐盟系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)監(jiān)控和評(píng)估整個(gè)金融體系中威脅金融穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。2009年9月的歐盟委員會(huì)正式提出了《關(guān)于賦予歐洲中央銀行在歐洲系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)中的特定任務(wù)》的提案，正式明確了歐洲中央銀行的特殊地位。

在現(xiàn)行金融監(jiān)管體系中，德國(guó)聯(lián)邦銀行在貨幣政策、支付清算以及流動(dòng)性的提供等方面具有的特殊作用決定了聯(lián)邦銀行在銀行監(jiān)管以及審慎監(jiān)管方面的重要作用。具體可以歸納為四個(gè)方面：第一，有關(guān)銀行總規(guī)則和監(jiān)管制度制定方面；第二，對(duì)銀行的日常監(jiān)管方面；第三，審慎性審計(jì)方面；第四，關(guān)于審慎監(jiān)管領(lǐng)域的國(guó)際合作方面。

目前為了響應(yīng)歐盟對(duì)宏觀審慎監(jiān)管的重視以及央行在其中的特殊作用，德國(guó)在加強(qiáng)微觀審慎監(jiān)管的力度的同時(shí)，開始強(qiáng)調(diào)央行在宏觀審視監(jiān)管方面的作用。2009年10月2日，德國(guó)央行建議改革金融監(jiān)管體系，有央行全面負(fù)責(zé)銀行業(yè)監(jiān)管，金融監(jiān)管局應(yīng)融入央行的監(jiān)管中，并尊重央行的獨(dú)立性。10月8日德國(guó)新執(zhí)政聯(lián)盟向外界宣布，聯(lián)盟黨和自由已經(jīng)同意由央行全權(quán)負(fù)責(zé)德國(guó)的銀行監(jiān)管，以保護(hù)消費(fèi)者和防止金融危機(jī)重演為重點(diǎn)。在監(jiān)管職能劃分上，德國(guó)央行將負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)監(jiān)管，聯(lián)邦金融監(jiān)管局將負(fù)責(zé)市場(chǎng)監(jiān)管，由此，聯(lián)邦金融監(jiān)管局的權(quán)限將被大大削弱。目前這一改革方案尚未最終確定。

二、對(duì)德國(guó)金融監(jiān)管改革的評(píng)價(jià)

(一)加大金融監(jiān)管力度，重申以風(fēng)險(xiǎn)防范為主導(dǎo)的監(jiān)管目標(biāo)

德國(guó)一向非常重視對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管。首先，在聯(lián)邦金融管理的監(jiān)管目標(biāo)中，把“確保德國(guó)金融體系的正常運(yùn)行、穩(wěn)定和完善”作為監(jiān)管目標(biāo)的首要位置，也暗含對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的重視。其次，在銀行監(jiān)管的內(nèi)容涉及各種可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)人要求以及對(duì)銀行的“風(fēng)險(xiǎn)管理的最低要求”也反映出監(jiān)管當(dāng)局對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的重視。再次，德國(guó)銀行監(jiān)管對(duì)大銀行分支機(jī)構(gòu)實(shí)行“并賬管理”，德國(guó)中央銀行和聯(lián)邦金融監(jiān)管局在對(duì)大銀行的監(jiān)管中，除要求各大銀行必須建立內(nèi)部自我約束機(jī)制和內(nèi)部監(jiān)控體系以防范風(fēng)險(xiǎn)外，還要求各大銀行將國(guó)內(nèi)外各分支機(jī)構(gòu)及銀行集團(tuán)的資本、資產(chǎn)及負(fù)債進(jìn)行匯總，從整體上對(duì)其資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量、抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力、債務(wù)清償能力、資產(chǎn)的流動(dòng)性等進(jìn)行定期的分析評(píng)價(jià)，從而加強(qiáng)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)的控制。最后，德國(guó)銀行監(jiān)管兩大支柱一是資本金要求，二是全面的監(jiān)管過程，涉及了從許可證制度到銀行披露的全部環(huán)節(jié)，其核心也是對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的重視，而對(duì)于銀行經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的限制、投資組合，存款利率上限以及銀行分支結(jié)構(gòu)的限制等在監(jiān)管中并不占主要作用。

在美國(guó)為主導(dǎo)的放松管制的潮流影響下，為了加快金融市場(chǎng)發(fā)展，確保德國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)中的地位，德國(guó)在近年來也出臺(tái)過有關(guān)放松監(jiān)管的法律條例。此次危機(jī)后，德國(guó)開始反復(fù)重申加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范的金融監(jiān)管理念，推行了對(duì)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理的最低要求、改革金融監(jiān)管工具、加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管力度等措施，使德國(guó)金融監(jiān)管繼續(xù)以往的重視風(fēng)險(xiǎn)管理的監(jiān)管模式，并加強(qiáng)監(jiān)管力度。

(二)繼續(xù)推進(jìn)德國(guó)與歐盟監(jiān)管要求趨于一致，促進(jìn)歐盟監(jiān)管一體化

自1991年之后的德國(guó)對(duì)其最重要的監(jiān)管依據(jù)――《銀行法》的幾次修改都是基于歐盟一體化進(jìn)程的加快和歐元計(jì)劃的啟動(dòng)，歐盟層面的金融監(jiān)管一體化進(jìn)程也在逐步加強(qiáng)，因此德國(guó)開始修改本國(guó)金融立法，使其符合歐盟法律的要求。隨著歐元的成立、歐盟一體化進(jìn)程的加快而增強(qiáng)，一方面德國(guó)通過歐盟的協(xié)調(diào)機(jī)制把本國(guó)的金融監(jiān)管理念和要求上升為歐盟層面的金融監(jiān)管要求，另一方面歐盟金融監(jiān)管一體化改革的深入也將歐盟一體化監(jiān)管要求傳達(dá)到德國(guó)層面，從而使德國(guó)的金融監(jiān)管與歐盟監(jiān)管要求日趨一致。例如，歐盟《2000年銀行指令》要求成員國(guó)銀行監(jiān)管當(dāng)局在向申請(qǐng)人發(fā)放銀行許可證之前必須審查申請(qǐng)人的經(jīng)營(yíng)資格，審查內(nèi)容主要包括資本金最低要求、金融機(jī)構(gòu)的章程、管理人員資格等，而這些監(jiān)管要求與德國(guó)《銀行法》對(duì)銀行的準(zhǔn)人要求基本一致。其他諸如銀行業(yè)務(wù)范圍、對(duì)金融市場(chǎng)透明度的要求等都基本一致。

此次危機(jī)之后德國(guó)的金融監(jiān)管改革并非如歐盟那樣推出一系列的金融改革措施，而是通過結(jié)合本國(guó)法規(guī)，以貫徹歐盟監(jiān)管改革的方式來實(shí)現(xiàn)對(duì)監(jiān)管體制的完善，例如，《存款擔(dān)保和投資人補(bǔ)償法案》的修改是為了響應(yīng)歐盟2008年10月對(duì)《歐盟存款擔(dān)保計(jì)劃指令》(EU Deposit Guarantee Schemes Direc-tive)的修改；對(duì)金融機(jī)構(gòu)最低風(fēng)險(xiǎn)管理要求的修改也參照了歐盟危機(jī)后關(guān)于《資本金要求指令》的修改內(nèi)容；加強(qiáng)歐盟國(guó)家的監(jiān)管合作同樣也可以在歐盟監(jiān)管改革中找到相應(yīng)內(nèi)容。因此，就監(jiān)管而言，危機(jī)的來臨在很大程度將會(huì)加速歐盟的一體化進(jìn)程。

三、對(duì)中國(guó)金融監(jiān)管改革的啟示

(一)加強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)與監(jiān)管的平衡

雖然我國(guó)重視監(jiān)管的理念在維護(hù)金融穩(wěn)定方面取得了較好的成績(jī)，使中國(guó)并不健全的金融體系在亞洲金融危機(jī)和本次金融危機(jī)中都經(jīng)受住了歷史的考驗(yàn)。但在實(shí)際的監(jiān)管操作中，我國(guó)對(duì)金融機(jī)構(gòu)日常經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)性監(jiān)管尚不規(guī)范和完善。雖然在金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)人許可、資本充足等方面實(shí)行了相應(yīng)的監(jiān)管，但是較為忽視對(duì)金融機(jī)構(gòu)日常的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)、資產(chǎn)質(zhì)量和財(cái)務(wù)盈虧狀況、薪酬制度缺乏相應(yīng)的監(jiān)管措施，更沒有像德國(guó)那樣系統(tǒng)全面制定金融機(jī)構(gòu)的“最低風(fēng)險(xiǎn)管理要求”的規(guī)定。德國(guó)重申機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的主張說明了對(duì)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的重要性，如何在發(fā)揮金融創(chuàng)新作用的同時(shí)加強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，是我國(guó)和其他國(guó)家共同需要妥善解決的問題。此外，混業(yè)經(jīng)營(yíng)目前在我國(guó)銀行、證券和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)邊界日趨模糊，如何在對(duì)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的合規(guī)性監(jiān)管的同時(shí)，依照德國(guó)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，也是我們可以借鑒的方面。

(二)加強(qiáng)金融監(jiān)管的國(guó)際合作，重視對(duì)跨國(guó)金融集團(tuán)的監(jiān)管

此次金融危機(jī)在歐洲的蔓延，與歐洲國(guó)家監(jiān)管者由于利益沖突未能坦誠溝通，共同尋找解決辦法，監(jiān)管者之間的信息溝通遠(yuǎn)未能達(dá)到最優(yōu)有著緊密聯(lián)系。因此，德國(guó)在危機(jī)后進(jìn)一步加強(qiáng)了與歐盟國(guó)家的監(jiān)管合作力度，形成了較為緊密的監(jiān)管合作方式。雖然我國(guó)在此次金融危機(jī)中由于與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的金融關(guān)聯(lián)度并不十分緊密，此次危機(jī)我國(guó)在金融業(yè)方面幾乎沒有受到影響，但是全球化經(jīng)濟(jì)下的中國(guó)金融發(fā)展必然最終實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的對(duì)外開放和全面開放的金融業(yè)。在日趨緊密的國(guó)際金融聯(lián)系中，如何加強(qiáng)監(jiān)管合作，消除由于監(jiān)管差異而造成的監(jiān)管套利、防范金融關(guān)聯(lián)度加大而增加了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)積累與擴(kuò)散，僅靠一個(gè)監(jiān)管當(dāng)局無法實(shí)現(xiàn)的。因此，借鑒德國(guó)與他國(guó)的監(jiān)管合作行動(dòng)，充分汲取消除監(jiān)管漏洞的經(jīng)驗(yàn)，從防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的角度重視對(duì)跨國(guó)金融集團(tuán)的監(jiān)管，有助于貫徹我國(guó)“走出去”戰(zhàn)略和實(shí)現(xiàn)我國(guó)在對(duì)外開放條件下的金融體系安全與穩(wěn)定。

(三)積極探索監(jiān)管前沿理論，提升國(guó)際地位與影響力

第3篇

關(guān)鍵詞：金融危機(jī) 金融監(jiān)管 研究述評(píng)

自2007年美國(guó)次貸危機(jī)以來，美歐發(fā)達(dá)國(guó)家的銀行以及金融機(jī)構(gòu)不斷出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)以及流動(dòng)性危機(jī)，次貸危機(jī)逐漸演變成為自大蕭條以來最為嚴(yán)重的全球性金融危機(jī)。究其原因,除了美國(guó)貨幣政策的失誤意外，更為重要的是其背后暴露出的金融監(jiān)管制度和政策方面的缺陷。本文將金融危機(jī)以來學(xué)者對(duì)金融監(jiān)管制度改革的研究進(jìn)行如下兩個(gè)方面的梳理。

一、國(guó)際金融危機(jī)中暴露出的金融監(jiān)管方面的缺陷

（一）存在監(jiān)管不當(dāng)?shù)膯栴}

方平認(rèn)為美國(guó)金融危機(jī)暴露出監(jiān)管重疊以及監(jiān)管真空的問題。“雙線多頭”的監(jiān)管體制使美國(guó)的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)龐大，監(jiān)管權(quán)限存在重疊之處，這不僅會(huì)產(chǎn)生許多不必要的監(jiān)管成本，而且在危機(jī)中也由于監(jiān)管重疊使得應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的速度遲緩，錯(cuò)過了最佳的監(jiān)管時(shí)機(jī)。再者，由于美國(guó)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的格局，使得金融機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)上存在很大程度的交叉，單一的監(jiān)管會(huì)使各交叉領(lǐng)域出現(xiàn)監(jiān)管真空，許多金融衍生品和金融創(chuàng)新產(chǎn)品游離在監(jiān)管系統(tǒng)之外，引發(fā)了系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)。

除了監(jiān)管重疊和監(jiān)管真空問題，秦響應(yīng)認(rèn)為，美國(guó)金融監(jiān)管存在監(jiān)管套利的現(xiàn)象，由于監(jiān)管過度及監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一，致使金融機(jī)構(gòu)愿意選擇對(duì)自己有利的監(jiān)管機(jī)制，為監(jiān)管套利創(chuàng)造了空間，通過使資產(chǎn)在各機(jī)構(gòu)之間頻繁的轉(zhuǎn)換，資產(chǎn)證券化和杠桿交易擴(kuò)大了潛在風(fēng)險(xiǎn)。

（二）金融監(jiān)管放松和過度自由化

劉揚(yáng)認(rèn)為次貸危機(jī)暴露出美國(guó)過分推崇新自由主義思想的缺陷，美國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)金融創(chuàng)新大力推崇，并宣稱“無拘無束的自由市場(chǎng)才是優(yōu)秀經(jīng)濟(jì)的根基”。正是由于對(duì)新自由主義的盲目推崇才掩蓋了巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。

譚燕芝認(rèn)為次貸危機(jī)再次證明了市場(chǎng)失靈是存在的，而以推崇自由主義的芝加哥學(xué)派的思想和主張，確實(shí)存在著索羅斯所指出的極端市場(chǎng)原教主義的缺陷。以盈利為目標(biāo)的市場(chǎng)運(yùn)作，特別是金融監(jiān)管滯后于復(fù)雜的金融衍生品的創(chuàng)新，導(dǎo)致了金融危機(jī)。

（三）金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)過分信任缺乏監(jiān)管

袁方認(rèn)為大型的國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在此次金融危機(jī)中對(duì)金融衍生品給予了過高的評(píng)價(jià)，導(dǎo)致金融衍生品發(fā)展和擴(kuò)散速度迅猛，積累了大量潛在風(fēng)險(xiǎn)。并且在危機(jī)爆發(fā)時(shí)，國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)并未及時(shí)提醒美國(guó)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)防范金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致危機(jī)迅速擴(kuò)散。

周宏認(rèn)為美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)的重要原因之一就是金融監(jiān)管當(dāng)局缺乏對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。美國(guó)并沒有建立起專門針對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管機(jī)制，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有時(shí)甚至依靠未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行評(píng)級(jí)，這樣評(píng)級(jí)結(jié)果很容易出現(xiàn)差錯(cuò)，使投資者蒙受損失。金融危機(jī)中次級(jí)抵押貸款的大量發(fā)行與信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不恰當(dāng)?shù)脑u(píng)級(jí)密切相關(guān)。

（四）金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間缺乏協(xié)調(diào)機(jī)制

周曉宇認(rèn)為，美國(guó)各金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)以自身的利益為出發(fā)點(diǎn)，只注重關(guān)注自己涉及的監(jiān)管領(lǐng)域，而一些金融衍生品的監(jiān)管缺位造成了風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和擴(kuò)散。眾多的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)與合作能力比較差，缺乏統(tǒng)領(lǐng)全局的協(xié)調(diào)者，沒有控制住風(fēng)險(xiǎn)的蔓延。

周宏認(rèn)為美國(guó)次貸危機(jī)的直接導(dǎo)火索是2006年聯(lián)邦貸款利率的上升，這使得次級(jí)貸款人的還款負(fù)擔(dān)大幅上升，違約風(fēng)險(xiǎn)劇增。但是，證交會(huì)并沒有就此向監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)出預(yù)警信號(hào)，美聯(lián)儲(chǔ)在上調(diào)基準(zhǔn)貸款利率的時(shí)候也沒有意識(shí)到次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)不良反應(yīng)，這即是金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間缺乏溝通，協(xié)調(diào)能力差的表現(xiàn)。

二、國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融監(jiān)管的啟示

（一）監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)處理好金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新之間的關(guān)系

秦響應(yīng)認(rèn)為應(yīng)當(dāng)正確處理嚴(yán)格監(jiān)管與鼓勵(lì)創(chuàng)新之間的關(guān)系。我國(guó)金融衍生品不發(fā)達(dá)，從而避免了高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，但也阻礙了金融市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，難以滿足消費(fèi)者的需求，因此我國(guó)應(yīng)鼓勵(lì)適當(dāng)創(chuàng)新，滿足多樣化的金融服務(wù)需要，同時(shí)又要對(duì)金融衍生品的準(zhǔn)入進(jìn)行嚴(yán)格把關(guān)。可以建立一個(gè)高效的聯(lián)合審批制度，比如建立一個(gè)統(tǒng)一的金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)資料檔案數(shù)據(jù)庫，對(duì)金融產(chǎn)品進(jìn)行跟蹤式的監(jiān)督，及時(shí)化解金融創(chuàng)新產(chǎn)品帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

彭少輝認(rèn)為針對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)如何將金融創(chuàng)新產(chǎn)品納入金融監(jiān)管系統(tǒng)，他認(rèn)為可以采用成本收益分析的方法。運(yùn)用定量分析的方法對(duì)每一項(xiàng)金融監(jiān)管措施進(jìn)行成本收益分析，并選擇收益大于成本的方法對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)行監(jiān)管。

（二）金融監(jiān)管與市場(chǎng)自律并重

對(duì)于是否應(yīng)該加強(qiáng)金融監(jiān)管的力度，有些學(xué)者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)監(jiān)管，抵制監(jiān)管自由化，如李文娜認(rèn)為應(yīng)加強(qiáng)我國(guó)金融監(jiān)管的力度，分別從三個(gè)方面入手，一是銀行業(yè)方面，加快國(guó)有銀行的改革，改善國(guó)有銀行內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)；二是保險(xiǎn)業(yè)方面，加強(qiáng)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)與國(guó)際資本的合作，推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整；三是證券業(yè)方面，通過創(chuàng)造良好的宏觀環(huán)境并加強(qiáng)宏觀調(diào)控，促進(jìn)證券市場(chǎng)向健康和規(guī)范化的方向發(fā)展。通過加強(qiáng)兼容監(jiān)管的力度，提高我國(guó)金融監(jiān)管水平，提升我國(guó)金融業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

而更多的學(xué)者不單單強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)金融監(jiān)管的力度更應(yīng)當(dāng)引入市場(chǎng)自律機(jī)制的作用，促進(jìn)兩者之間的協(xié)調(diào)作用。如方平認(rèn)為，我國(guó)應(yīng)尋求金融監(jiān)管與市場(chǎng)力量的平衡，將外部監(jiān)管與市場(chǎng)自律結(jié)合起來才能最有效的監(jiān)管，不能只注重監(jiān)管而忽視市場(chǎng)自律能力的發(fā)揮，并且要科學(xué)地界定監(jiān)管權(quán)限，以尋求金融監(jiān)管與市場(chǎng)力量的平衡。

（三）完善我國(guó)的信用評(píng)級(jí)體系