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第1篇

多元統(tǒng)計(jì)分析法是證券投資中非常重要的分析方法，它的理論內(nèi)容包含了多個(gè)方面的理論方法，每個(gè)理論分析方法對(duì)證券投資有著不同的分析作用，應(yīng)該對(duì)每個(gè)分析方法進(jìn)行認(rèn)真研究得出相關(guān)的結(jié)論，再應(yīng)用到實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中。

1.1聚類分析在證券投資中的應(yīng)用

（1）定義：聚類分析是依據(jù)研究對(duì)象的特征對(duì)其進(jìn)行分類、減少研究對(duì)象的數(shù)目，也叫分類分析和數(shù)值分析，是一種統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)。

（2）在證券投資中應(yīng)用聚類分析，是基于證券投資的各種基本特點(diǎn)而決定的。證券投資中包含著非常多的動(dòng)態(tài)的變化因素，要認(rèn)真分析證券投資中各種因素的動(dòng)態(tài)變化情況，找出合適的方法對(duì)這種動(dòng)態(tài)情況進(jìn)行把握規(guī)范處理，使投資分析更加的準(zhǔn)確、精確。

1）彌補(bǔ)影響股票價(jià)格波動(dòng)因素的不確定性證券市場(chǎng)受到非常多方面的影響，具有很大的波動(dòng)性和不穩(wěn)定性，這種波動(dòng)性也造成了證券市場(chǎng)極不穩(wěn)定的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，這些狀態(tài)的好壞對(duì)證券市場(chǎng)投資者和小股民有著非常重要的影響。聚類分析的方法是建立在基礎(chǔ)分析之上的，立足基礎(chǔ)發(fā)展長(zhǎng)遠(yuǎn)，并對(duì)股票的基本層面的因素進(jìn)行量化分析，并認(rèn)真分析掌握結(jié)果再應(yīng)用于證券投資實(shí)踐中，從股票的基本特征出發(fā)，從深層次挖掘股票的內(nèi)在價(jià)值，并將這些價(jià)值發(fā)揮到最大的效用。影響證券投資市場(chǎng)波動(dòng)的因素非常多，通過(guò)聚類分析得出的數(shù)據(jù)更加的全面科學(xué)，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)這些數(shù)據(jù)是進(jìn)行理性投資必不可少的參考依據(jù)。

2）聚類分析深層次分析了與證券市場(chǎng)相關(guān)的行業(yè)和公司的成長(zhǎng)性聚類分析是一種非常專業(yè)的投資分析方法，它善于利用證券投資過(guò)程中出現(xiàn)的各種數(shù)據(jù)來(lái)對(duì)證券所涉及的各種行業(yè)和公司進(jìn)行具體的行業(yè)分析，這些數(shù)據(jù)所產(chǎn)生額模型是證券投資者進(jìn)行證券投資必不可少的依據(jù)。而所謂成長(zhǎng)性是一種是一個(gè)行業(yè)和一個(gè)公司發(fā)展的變化趨勢(shì)，聚類分析通過(guò)各種數(shù)據(jù)總結(jié)歸納出某個(gè)行業(yè)的發(fā)展歷史和未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，并不斷的進(jìn)行自我檢測(cè)和自我更新。并且，要在實(shí)際生活中更好的利用這種分析方法進(jìn)行分析研究總結(jié)，就要有各種準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)來(lái)和不同成長(zhǎng)階段的不同參數(shù)，但是，獲取這種參數(shù)比較困難，需要在證券市場(chǎng)實(shí)際交易和對(duì)行業(yè)和公司的不斷調(diào)查研究中才能得出正確的數(shù)據(jù)。因此，再利用聚類分析法進(jìn)行行業(yè)和公司分析和證券投資分析時(shí)要注重選取正確的、關(guān)鍵的指標(biāo)進(jìn)行檢查，例如主營(yíng)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等指標(biāo)，這樣才有利于正確預(yù)測(cè)證券市場(chǎng)上股票的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

3）在實(shí)際操作中更加直觀實(shí)用聚類分析是根據(jù)現(xiàn)代證券市場(chǎng)發(fā)展水平和特點(diǎn)發(fā)展出來(lái)的新的分析方法，這種分析方法的出現(xiàn)與現(xiàn)代的基本的投資組合理論形成了比較，突出了聚類分析方法更加貼近實(shí)際生活，更加直觀、實(shí)用的特點(diǎn)，并且由于技術(shù)的發(fā)展，聚類分析方法在實(shí)際應(yīng)用中所受到的局限較小，而且易操作，因此它的適用范圍就比現(xiàn)資理論更加的廣泛。

1.2主成分分析在證券投資中的應(yīng)用

（1）定義：在統(tǒng)計(jì)分析中，主成分分析是一種分析、簡(jiǎn)化數(shù)據(jù)集的技術(shù)。主成分分析經(jīng)常用減少數(shù)據(jù)集的維數(shù)，同時(shí)保持?jǐn)?shù)據(jù)集的對(duì)方差貢獻(xiàn)最大的特征。主成分分析由卡爾•皮爾遜于1901年發(fā)明，用于分析數(shù)據(jù)及建立數(shù)理模型。其方法主要是通過(guò)對(duì)協(xié)方差矩陣進(jìn)行特征分解，以得出數(shù)據(jù)的主成分（即特征矢量）與它們的權(quán)值。

（2）主成分分析的應(yīng)用非常廣泛，判別分析的分析方法就是通過(guò)對(duì)各種分類數(shù)據(jù)的研究，分析出自變量各組間存在的差異，并總結(jié)出差異性，判斷哪一個(gè)自變量對(duì)組間差異的貢獻(xiàn)是否完全，根據(jù)這些數(shù)據(jù)將自變量的轉(zhuǎn)變方法進(jìn)行樣本歸類。

1）降低影響證券投資市場(chǎng)變動(dòng)的因素之間的互相影響在證券市場(chǎng)中有非常多的因素在影響著證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，這些因素之間有著非常多的關(guān)系，相互影響、相互關(guān)聯(lián)，但相互之間的影響也存在著非常多的影響。而主成分分析方法就是在對(duì)影響證券投資相互關(guān)系的因素中進(jìn)行分析，并對(duì)原始數(shù)據(jù)指標(biāo)變量進(jìn)行認(rèn)真分析，將其中重要的主成分因素概括出來(lái)，并進(jìn)行轉(zhuǎn)換形成相互彼此相互獨(dú)立的成分，而且經(jīng)過(guò)實(shí)踐證明在影響證券市場(chǎng)投資分析中的指標(biāo)間相關(guān)程度越高，主成分分析效果越好。

2）通過(guò)主成分分析減少指標(biāo)選擇的工作量主成分分析的目的就是要通過(guò)對(duì)各種數(shù)據(jù)、因素的分析總結(jié)出相對(duì)各種因素的不同影響程度，總結(jié)總體因素中的主要影響成分，并總結(jié)出不同層次的影響因素梯度，在分析時(shí)采取逐級(jí)分析的方法，這樣既可以抓住主要矛盾進(jìn)行分析，也可以節(jié)省時(shí)間，并且提高分析的準(zhǔn)確性，減少分析人員的工作量，因此，主成分分析法指標(biāo)選擇上的優(yōu)勢(shì)更加的突出。

3）由主成分分析法構(gòu)造回歸模型更加的精確、節(jié)省時(shí)間在進(jìn)行證券投資因素分析時(shí)，為了能夠更加清晰準(zhǔn)確的對(duì)模型中的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，都要對(duì)各種數(shù)據(jù)進(jìn)行模型處理，這樣的處理方式可以提高整個(gè)證券投資分析的準(zhǔn)確性，是模型更加易于做出結(jié)構(gòu)分析、控制和進(jìn)行證券市場(chǎng)變動(dòng)的預(yù)報(bào)。

1.3因子分析

（1）定義：因子分析是指研究從變量群中提取共性因子的統(tǒng)計(jì)技術(shù)。最早由英國(guó)心理學(xué)家C.E.斯皮爾曼提出。因子分析可在許多變量中找出隱藏的具有代表性的因子。將相同本質(zhì)的變量歸入一個(gè)因子，可減少變量的數(shù)目，還可檢驗(yàn)變量間關(guān)系的假設(shè)。

（2）應(yīng)用因子分析最主要的作用是確定證券投資組合的模型。因子分析將影響股票價(jià)格的各種因素看成是不同的變量，建立股價(jià)因子模型，利用各因子不相關(guān)性確定股票的分類，再分析股票的發(fā)展?jié)摿Φ幕A(chǔ)上確定出合適的證券投資模型。

2總結(jié)

第2篇

按《證券法》第2條的規(guī)定，本法調(diào)整的證券是在中國(guó)境內(nèi)的股票、公司債券和國(guó)務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券。即法條行文采取列舉和歸納相結(jié)合的方式。但這種列舉品種過(guò)少，歸納的涵蓋面也過(guò)于狹窄，不利于適應(yīng)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

然而，實(shí)踐往往會(huì)突破理論的局限，國(guó)外及國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上交易的證券品種遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了股票和債券所能涵蓋的范圍。各國(guó)立法對(duì)證券的界定在內(nèi)涵和外延上均不一致，有的從廣義上規(guī)定，如美國(guó)1933年證券法規(guī)定：“‘證券’一詞系指任何票據(jù)、股票、庫(kù)存股票、債券、公司信用債券、債務(wù)憑證、盈利分享協(xié)議下的權(quán)益證書(shū)或認(rèn)購(gòu)書(shū)，可轉(zhuǎn)讓股票、投資契約、股權(quán)信托證、證券存貨單、石油、煤氣或其它財(cái)產(chǎn)小額利息滾存權(quán)。一般來(lái)說(shuō)，被普遍認(rèn)為是‘證券’的任何權(quán)益和票據(jù)或上述任何一種證券的權(quán)益或參與證書(shū)、暫時(shí)或臨時(shí)證書(shū)、收據(jù)、或認(rèn)股證書(shū)或認(rèn)購(gòu)權(quán)或購(gòu)買權(quán)?！币灿袕莫M義上對(duì)證券加以界定的，如1984年修改后的《日本證券交易法》第2條指出：“本法所指有價(jià)證券系指以下各種證券：①國(guó)債憑證。②地方債憑證。③法人根據(jù)特別法律發(fā)行的債券。④有擔(dān)?；驘o(wú)擔(dān)保的公司債券。⑤根據(jù)特別法律設(shè)立的法人所發(fā)行的出資證券。⑥股票（包括零股票）或者表示新股票承購(gòu)權(quán)的證書(shū)。⑦證券投資信托和貸款信托的受益書(shū)。⑧外國(guó)或外國(guó)法人所發(fā)行的證券或證書(shū)中具有以下各款證券或證書(shū)性質(zhì)者。⑨其他由行政命令規(guī)定的證券或證書(shū)。在前項(xiàng)各款所載有價(jià)證券未發(fā)行的情況下，該有價(jià)證券所應(yīng)代表的權(quán)利視為該有價(jià)證券?！辈还苁菑V義界定，還是狹義界定，均比我國(guó)證券法規(guī)定的“證券”外延寬泛，更能適應(yīng)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

從我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)發(fā)展來(lái)看，證券市場(chǎng)上交易的證券除股票、債券外，還有各類投資基金券，93年至95年還進(jìn)行過(guò)國(guó)債期貨交易。隨著市場(chǎng)的不斷發(fā)展，各種金融創(chuàng)新將會(huì)層出不窮，各種金融衍生品種也會(huì)不斷出現(xiàn)，因此，即使不將證券期貨、期權(quán)等具體的衍生品種寫(xiě)入法條加以明確規(guī)定，也應(yīng)在歸納中加入“國(guó)務(wù)院依法認(rèn)定的證券衍生品種”一句，以適應(yīng)市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)化發(fā)展。

二、對(duì)證券發(fā)展的分類不夠科學(xué)

《證券法》從證券業(yè)與銀行業(yè)、信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理的原則出發(fā)，規(guī)定證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)僅限于證券公司，并將證券公司分為經(jīng)紀(jì)類證券公司和綜合類證券公司。如此規(guī)定，雖無(wú)不可，卻不完美。

從經(jīng)營(yíng)的證券業(yè)務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)劃分，可將證券商（證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、證券公司）分為證券承銷商、證券自營(yíng)商和證券經(jīng)紀(jì)商。證券承銷僅涉及一級(jí)市場(chǎng)（即證券發(fā)行市場(chǎng)）、證券經(jīng)紀(jì)僅涉及二級(jí)市場(chǎng)（即證券交易市場(chǎng)）、證券自營(yíng)業(yè)務(wù)則可涉及一、二級(jí)兩個(gè)市場(chǎng)。證券法將證券公司分為綜合類證券公司和經(jīng)紀(jì)類證券公司兩類，出發(fā)點(diǎn)是規(guī)范證券公司的經(jīng)營(yíng)，維持證券市場(chǎng)的公平和公正，但僅作此二種分類還不夠科學(xué)。

其實(shí)證券承銷制度的建立和執(zhí)行是否完善很大程度上決定著一、二級(jí)市場(chǎng)的公平、公正問(wèn)題，證券承銷中對(duì)上市公司（上市證券）的過(guò)度包裝，財(cái)務(wù)報(bào)表中的虛假陳述等行為都可能使廣大證券投資者處于不公平的地位，最終導(dǎo)致不公正的對(duì)待的結(jié)果。因此，證券承銷商對(duì)維持市場(chǎng)公平、公平的作用尤為重要，立法理應(yīng)將證券公司分為證券承銷公司、證券自營(yíng)公司和證券經(jīng)紀(jì)公司三種類型。

從證券法的規(guī)定來(lái)看，似乎凡綜合類證券公司均可經(jīng)營(yíng)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)、承銷業(yè)務(wù)、及經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核定的其他證券業(yè)務(wù)的全部。但比較一下設(shè)立綜合類證券公司與設(shè)立經(jīng)紀(jì)類證券公司所須具備的條件，兩者的區(qū)別只是在對(duì)綜合類證券公司的注冊(cè)資本最低限額作了較高要求（經(jīng)紀(jì)類證券公司為五千萬(wàn)元人民幣；綜合類證券公司為五億元人民幣），顯然過(guò)于簡(jiǎn)單化了。

三、排除了證券市場(chǎng)的作空機(jī)制

我國(guó)《證券法》第35條規(guī)定：“證券交易以現(xiàn)貨進(jìn)行交易”。這就是完全否定了證券期貨、期權(quán)交易形式的合法性，實(shí)際上是排除了證券市場(chǎng)的作空機(jī)制，不利于激發(fā)證券市場(chǎng)的投資熱情，最終會(huì)阻礙或延遲完整、健全的證券市場(chǎng)的形成。

第3篇

關(guān)鍵詞 融資融券 證券公司 投資者適當(dāng)性 投資者保護(hù) 證券市場(chǎng)

一、我國(guó)的融資融券業(yè)務(wù)及此次券商被處罰事件

融資融券業(yè)務(wù)，是指證券公司向客戶出借資金供其買入上市證券或者出借上市證券供其賣出，并收取擔(dān)保物的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

融資交易主要是指在投資者對(duì)市場(chǎng)看多時(shí)，可以通過(guò)融資融券賬戶借入資金購(gòu)入股票，在投資行為結(jié)束后還本付息;融券交易主要是指投資者對(duì)市場(chǎng)看空時(shí)，可以借入證券，變現(xiàn)后待借入證券的市場(chǎng)價(jià)格低于融券價(jià)格后購(gòu)回證券并歸還證券及支付一定利息來(lái)獲利的模式。融資融券的基本作用在于通過(guò)信用的授予，滿足投資者利用財(cái)務(wù)杠桿追求最大利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)，并進(jìn)而活躍證券市場(chǎng)。融資融券交易又被稱為“證券信用交易”或者“墊頭交易”，是一個(gè)國(guó)家證券市場(chǎng)成熟化的重要標(biāo)志之一。融資融券交易制度在國(guó)外成熟的證券市場(chǎng)普遍存在，對(duì)盤(pán)活存量資金、滿足投資者投資需求、促進(jìn)證券市場(chǎng)環(huán)境的流動(dòng)性、優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)都將起到重要作用。但這種杠桿放大效應(yīng)，所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)不能低估，尤其是對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響更不能忽略。因此，加強(qiáng)融資融券的風(fēng)險(xiǎn)控制，是維護(hù)證券市場(chǎng)健康發(fā)展、保護(hù)投資者、提高證券市場(chǎng)改革效益的重要手段。

我國(guó)融資融券交易試點(diǎn)于2010年3月31日正式啟動(dòng)，試點(diǎn)當(dāng)日兩市融資余額為649萬(wàn)元，其中滬市融資余額為382萬(wàn)元，深市融資余額為67萬(wàn)元;兩市融券余額金額總量為9萬(wàn)元。而在2014年隨著大盤(pán)指數(shù)快速上沖，投資者借助融資杠桿擴(kuò)大收益的積極性顯著增強(qiáng)，兩融規(guī)模呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。2014年12月19日，滬深兩市融資融券余額總量達(dá)到了10048.22億元，首次突破萬(wàn)億元大關(guān)。截至2014年12月24日，兩融余額達(dá)1.002萬(wàn)億，相比年初，增幅高達(dá)188%。

今年1月16日，中信證券、海通證券和國(guó)泰君安因?yàn)槿谫Y融券業(yè)務(wù)違規(guī)為到期融資融券合約展期被證監(jiān)會(huì)處罰，暫停新開(kāi)融資融券信用賬戶三個(gè)月。除上述3家券商外，包括招商證券在內(nèi)9家券商也因相關(guān)違規(guī)問(wèn)題被責(zé)令限期整改以及警示。證監(jiān)會(huì)的這一舉動(dòng)旨在規(guī)范證券公司融資融券業(yè)務(wù)，同時(shí)也是為了加強(qiáng)投資者的保護(hù)。

二、券商對(duì)的投資者適當(dāng)性制度的忽視

隨著融資融券交易規(guī)模不斷擴(kuò)大，帶給券商的收益也日益豐厚，但同樣也是問(wèn)題頻出，多家券商為了擴(kuò)大該業(yè)務(wù)而違規(guī)操作。隨著融資融券業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，具有這項(xiàng)業(yè)務(wù)資格的券商數(shù)量越來(lái)越多。在利益追逐下，部分券商有不同程度的違規(guī)操作。例如，對(duì)未達(dá)到申請(qǐng)融資融券條件的客戶開(kāi)立賬戶，有些客戶表面看來(lái)符合開(kāi)立賬戶條件，但實(shí)際情況是虛假操作，如將符合條件他人賬戶轉(zhuǎn)換給需要開(kāi)立融資融券業(yè)務(wù)的客戶，有些客戶雖然開(kāi)戶時(shí)間達(dá)到要求但沒(méi)有進(jìn)行過(guò)幾筆交易。部分融資融券業(yè)務(wù)到期后沒(méi)有強(qiáng)制平倉(cāng)，而是各種不同原因進(jìn)行展期。這些無(wú)形中增加股票市場(chǎng)的操作風(fēng)險(xiǎn)，加大股市的波動(dòng)性。

證監(jiān)會(huì)于2015年1月16日的例行新聞會(huì)上表示對(duì)45家證券公司的融資類業(yè)務(wù)現(xiàn)場(chǎng)檢查結(jié)束，有12家券商融資融券業(yè)務(wù)出現(xiàn)違規(guī)，就具體的違規(guī)行為看，大致可以分為以下三類：第一類，券商違規(guī)為到期融資融券合約展期。第二類，券商向不符合條件的客戶融資融券。第三類，券商違規(guī)為客戶與客戶之間融資提供便利。在上述三類違規(guī)行為中，券商違規(guī)為到期兩融合約展期，是本次違規(guī)券商涉及較多的問(wèn)題，根據(jù)《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》第13條第2款規(guī)定：“證券公司與客戶約定的融資、融券期限不得超過(guò)證券交易所規(guī)定的最長(zhǎng)期限，且不得展期。”而滬深兩地證券交易所均規(guī)定最長(zhǎng)期限為6個(gè)月。

一般情況下，對(duì)于即將逾期的合約，證券公司會(huì)提前通知客戶進(jìn)行了結(jié)，但違規(guī)的券商或許是從維護(hù)客戶利益的角度，延期進(jìn)行結(jié)算。這一方面違背了相關(guān)監(jiān)管措施;另一方面，也進(jìn)一步增加了投資者風(fēng)險(xiǎn)。另外，向客戶融資提供便利，標(biāo)準(zhǔn)的保證金的比例不得低于50%。因此，1U2的比例已偏高，部分券商甚至做到了1U3或更高的比例，明顯違規(guī)。

券商的上述違規(guī)行為不僅破壞了我國(guó)的投資者適當(dāng)性制度，而且給證券市場(chǎng)帶來(lái)了波動(dòng)，同時(shí)也放大了投資者的交易風(fēng)險(xiǎn)。

三、我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)投資者適當(dāng)性制度現(xiàn)狀

此次證監(jiān)會(huì)對(duì)券商的處罰，是為了維護(hù)投資者的利益，也是為了加強(qiáng)對(duì)投資者的保護(hù)，這也讓我們可以重新審視融資融券業(yè)務(wù)中的投資者適當(dāng)性制度。

投資者適當(dāng)性制度是成熟資本市場(chǎng)普遍采用的投資者保護(hù)安排。隨著我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、股指期貨市場(chǎng)的推出，以及融資融券業(yè)務(wù)、中小企業(yè)私募債產(chǎn)品等證券創(chuàng)新業(yè)務(wù)或產(chǎn)品的不斷推出，該制度在我國(guó)也引起越來(lái)越多的關(guān)注。

我國(guó)的投資者適當(dāng)性制度主要體現(xiàn)在不同的證券市場(chǎng)的專門性規(guī)定中。投資者適當(dāng)性制度較多，但是分散。例如，中國(guó)證監(jiān)會(huì)《創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理暫行規(guī)定》第四條規(guī)定，證券公司應(yīng)當(dāng)建立健全創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理工作機(jī)制和業(yè)務(wù)流程，了解客戶的身份、財(cái)產(chǎn)與收入狀況、證券投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)偏好及其他相關(guān)信息，充分提示投資者審慎評(píng)估其參與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的適當(dāng)性;第九條規(guī)定，證券公司應(yīng)當(dāng)在業(yè)務(wù)流程中落實(shí)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理的各項(xiàng)規(guī)定，持續(xù)做好投資者教育和風(fēng)險(xiǎn)揭示工作。以及中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)2012年的《證券公司投資者適當(dāng)性制度指引》是證券業(yè)協(xié)會(huì)為指導(dǎo)證券公司建立健全投資者適當(dāng)性制度，保護(hù)投資者合法權(quán)益所指引性文件的。該指引是證券業(yè)協(xié)會(huì)為指導(dǎo)證券公司建立健全投資者適當(dāng)性制度，保護(hù)客戶合法權(quán)益而的。該指引明確規(guī)定，證券公司向客戶銷售金融產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)制定投資者適當(dāng)性制度，向客戶銷售適當(dāng)?shù)慕鹑诋a(chǎn)品或提供適當(dāng)?shù)慕鹑诜?wù)，并且對(duì)銷售金融產(chǎn)品進(jìn)行了定義，對(duì)制定投資者適當(dāng)性制度的范圍也進(jìn)行了規(guī)定。

在融資融券領(lǐng)域，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在2011年10月26日證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》第二條規(guī)定，證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)遵守法律、行政法規(guī)和本辦法的規(guī)定，加強(qiáng)內(nèi)部控制，嚴(yán)格防范和控制風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)維護(hù)客戶資產(chǎn)的安全;第十一條規(guī)定，證券公司在向客戶融資、融券前，應(yīng)當(dāng)辦理客戶征信，了解客戶的身份、財(cái)產(chǎn)與收入狀況、證券投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)偏好，并以書(shū)面和電子方式予以記載、保存。對(duì)未按照要求提供有關(guān)情況、在本公司及與本公司具有控制關(guān)系的其他證券公司從事證券交易的時(shí)間連續(xù)計(jì)算不足半年、交易結(jié)算資金未納入第三方存管、證券投資經(jīng)驗(yàn)不足、缺乏風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力或者有重大違約記錄的客戶，以及本公司的股東、關(guān)聯(lián)人，證券公司不得向其融資、融券。

通過(guò)這些規(guī)定，可以看出，投資者適當(dāng)性是一項(xiàng)管理制度，是證券公司基于監(jiān)管要求而承擔(dān)的一項(xiàng)投資者保護(hù)制度。我國(guó)如此定位投資者適當(dāng)性，很大程度上是因?yàn)樵谶M(jìn)行金融創(chuàng)新時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)出于防范風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)投資者利益考慮，往往要求證券公司對(duì)投資者進(jìn)行篩選、管理。目前我國(guó)投資者適當(dāng)性的內(nèi)容包括三個(gè)方面。一是類似《創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理暫行規(guī)定》第二條規(guī)定等的投資者篩選制度，旨在防止不適當(dāng)?shù)耐顿Y者進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)。二是了解客戶義務(wù)和內(nèi)容保存義務(wù)，包括了解客戶的身份、財(cái)產(chǎn)與收入狀況、證券投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)偏好，并以書(shū)面和電子方式予以記載、保存。三是適當(dāng)推薦義務(wù)，證券公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)所了解的客戶情況推薦適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品或者服務(wù)。后兩項(xiàng)義務(wù)規(guī)定于2008年4月國(guó)務(wù)院《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》第二十九條“證券公司從事證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)，銷售證券類金融產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定程序，了解客戶的身份、財(cái)產(chǎn)與收入狀況、證券投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)偏好，并以書(shū)面和電子方式予以記載、保存。證券公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)所了解的客戶情況推薦適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品或者服務(wù)。具體規(guī)則由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)制定。”但該項(xiàng)規(guī)定較為籠統(tǒng)，且授權(quán)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)制定的具體實(shí)施規(guī)則。而中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的《證券公司投資者適當(dāng)性制度指引》第二章和第三章細(xì)化了這后兩項(xiàng)義務(wù)。

四、健全融資融券業(yè)務(wù)的投資者適當(dāng)性制度

通過(guò)這次證監(jiān)會(huì)的融資融券業(yè)務(wù)大檢查的結(jié)果表明券商并沒(méi)有嚴(yán)格按照投資者適當(dāng)性原則來(lái)發(fā)展業(yè)務(wù)，這給投資者帶來(lái)了極大的風(fēng)險(xiǎn)，使得一些不適合的投資者也參與到融資融券業(yè)務(wù)中來(lái)，并且現(xiàn)行的投資者適當(dāng)性制度并沒(méi)有很好的運(yùn)轉(zhuǎn)，說(shuō)明其確實(shí)存在問(wèn)題。而我們?cè)诎l(fā)現(xiàn)這些問(wèn)題之后，就要加以改善。

（一）提高投資者適當(dāng)性制度的立法層級(jí)

我國(guó)《證券法》雖然沒(méi)有將投資者適當(dāng)性規(guī)則規(guī)定進(jìn)法條之中，但是現(xiàn)實(shí)中的證券市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始了投資者適當(dāng)性規(guī)則的構(gòu)建。就目前我國(guó)現(xiàn)行的關(guān)于投資者適當(dāng)性規(guī)則的規(guī)定中，主要是由國(guó)務(wù)院、證監(jiān)會(huì)和自律性組織的，而且主要是管理性質(zhì)的。立法層級(jí)不高直接導(dǎo)致了規(guī)定的權(quán)威性不夠，強(qiáng)制性約束力有限。

在完善投資者適當(dāng)性制度時(shí)，應(yīng)將投資者適當(dāng)性制度在《證券法》中加以規(guī)定，使之作為一項(xiàng)法律規(guī)則存在。這樣也就明晰了投資者適當(dāng)性規(guī)則的現(xiàn)代價(jià)值：平衡證券公司和投資者的權(quán)利義務(wù)，加強(qiáng)證券公司監(jiān)管以保護(hù)投資者權(quán)益。

關(guān)于投資者適當(dāng)性制度在《證券法》中的定位，應(yīng)該放在“證券公司”這一章加以規(guī)定。因?yàn)橥顿Y者適當(dāng)性制度重在證券公司基于監(jiān)管要求而承擔(dān)的一項(xiàng)投資者保護(hù)。即明確證券公司在進(jìn)行融資融券等業(yè)務(wù)要對(duì)投資者進(jìn)行適當(dāng)性評(píng)估，使適當(dāng)?shù)耐顿Y者買到適合自己的投資工具。鑒于我國(guó)《證券法》中還規(guī)定了其他的證券服務(wù)機(jī)構(gòu)，因此在引入適當(dāng)性制度時(shí)應(yīng)當(dāng)使其他證券服務(wù)機(jī)構(gòu)類推適用。

（二）統(tǒng)一規(guī)定證券市場(chǎng)中各項(xiàng)業(yè)務(wù)的投資者適當(dāng)性規(guī)則

當(dāng)前規(guī)定了投資者適當(dāng)性制度的規(guī)范性文件只是針對(duì)證券市場(chǎng)中個(gè)別業(yè)務(wù)進(jìn)行了規(guī)定，內(nèi)容分散，重合度較高。例如，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)融資融券業(yè)務(wù)等投資者適當(dāng)性的規(guī)定，缺乏關(guān)于整個(gè)證券市場(chǎng)的統(tǒng)一規(guī)定。對(duì)證券市場(chǎng)不同業(yè)務(wù)的類別化規(guī)定，不僅造成了監(jiān)管機(jī)構(gòu)成本的增加、效率的降低，而且在全新投資工具出現(xiàn)的情況下因?yàn)闆](méi)有相關(guān)規(guī)定而使投資者得不到保護(hù)，最終將會(huì)阻礙證券市場(chǎng)的創(chuàng)新。

因此，將證券市場(chǎng)中的投資者適當(dāng)性規(guī)則進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)定，不僅有利于保護(hù)投資者的權(quán)益，也有助于提高證券市場(chǎng)的活力。我國(guó)證券市場(chǎng)的快速發(fā)展是有目共睹的，而且混業(yè)經(jīng)營(yíng)已成為金融市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)，如果再不進(jìn)行制度創(chuàng)新必將不利于投資者的保護(hù)和證券市場(chǎng)的繁榮。將投資者適當(dāng)性制度統(tǒng)一規(guī)定在《證券法》中，調(diào)整已出現(xiàn)的證券業(yè)務(wù)，并設(shè)置兜底條款，預(yù)留法律空間。

（三）加強(qiáng)監(jiān)管強(qiáng)度，加大處罰力度

加強(qiáng)對(duì)券商的監(jiān)管強(qiáng)度，規(guī)范券商的業(yè)務(wù)操作。像這次融資融券大檢查一樣，證監(jiān)會(huì)定期或不定期對(duì)各大券商進(jìn)行抽查，加大對(duì)違規(guī)操作的處罰力度。引進(jìn)普通投資者和媒體監(jiān)督以及各券商之間相互監(jiān)督，樹(shù)立市場(chǎng)化監(jiān)管理念。促使券商在追求利益的同時(shí)嚴(yán)格按照相關(guān)規(guī)定進(jìn)行操作，降低操作風(fēng)險(xiǎn)。

（四）建立統(tǒng)一的投資者分類制度

投資者分類是投資者適當(dāng)性規(guī)則中極為重要的一項(xiàng)內(nèi)容，是進(jìn)行適當(dāng)性管理的前提和基礎(chǔ)。現(xiàn)有規(guī)則下，大多只有機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者的分類?！蹲C券公司投資者適當(dāng)性制度指引》還規(guī)定了專業(yè)投資者和非專業(yè)投資者的分類，可以嘗試進(jìn)一步細(xì)化投資者分類制度。針對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)中小投資者占比較高的特點(diǎn)，可以著力對(duì)個(gè)人投資者進(jìn)行細(xì)化分類。成熟市場(chǎng)一般都根據(jù)投資者的財(cái)產(chǎn)狀況、投資經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)、對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知能力以及投資目標(biāo)等方面進(jìn)行投資者分類，根據(jù)不同類型的投資者，提供相應(yīng)的服務(wù)。

這也是投資者保護(hù)制度中的難點(diǎn)。目前，證券公司在進(jìn)行了解客戶信息時(shí)主要是調(diào)查問(wèn)卷的形式，但是對(duì)有些涉及客戶隱私的信息，如財(cái)產(chǎn)與收入狀況等信息，客戶不愿意提供或者虛假提供，這就對(duì)投資者分類造成了困難。

（五）建立和完善糾紛解決機(jī)制

我國(guó)《證券法》第79條第二款規(guī)定“欺詐客戶行為給客戶造成損失的，行為人應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任”。這可以作為目前投資者由于欺詐推薦行為導(dǎo)致?lián)p失，而尋求民事賠償?shù)姆梢罁?jù)。但是，我國(guó)規(guī)定的證券欺詐的一個(gè)重要要件即“違背客戶真實(shí)意愿”，實(shí)踐中存在一定的認(rèn)定困難。而且投資者適當(dāng)性制度中，投資者利益受損不一定完全是由證券欺詐所致。因此，有必要探索建立和完善專門的投資者適當(dāng)性糾紛解決機(jī)制，以更好地保護(hù)投資者利益。