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盡管國內(nèi)外眾多學者以不同側(cè)重點對財務(wù)柔性進行了定義，但可以看出，學者們對財務(wù)柔性內(nèi)涵的界定還是趨于一致的，都強調(diào)了企業(yè)在遇到不確定性事件時做出反應(yīng)以獲取所需資源的能力。綜上所述，筆者認為，作為企業(yè)的一種財務(wù)政策，財務(wù)柔性是指企業(yè)在面對外部環(huán)境的不確定性變化時，及時有效的利用自身財務(wù)資源應(yīng)對風險或機遇的能力。

1.財務(wù)柔性的來源

縱觀國內(nèi)外學者的研究可以發(fā)現(xiàn)，目前學術(shù)界普遍認為企業(yè)財務(wù)柔性來源于以下幾個方面。

(1)現(xiàn)金持有。企業(yè)良好的流動性管理能夠增加企業(yè)的財務(wù)柔性，當受到環(huán)境變化的不利影響時，現(xiàn)金持有較高的企業(yè)可以利用內(nèi)部資金滿足其投資活動，從而避免由于外部融資約束所造成的投資不足等問題。

(2)債務(wù)能力。保持較低財務(wù)杠桿水平的企業(yè)在遇到外部不利沖擊時，由于自身負債較少，財務(wù)風險也較小，因此比高負債的企業(yè)具有更強的融資能力。這類企業(yè)一旦遇到資金周轉(zhuǎn)問題仍可以向銀行等金融機構(gòu)融資以使自身的生產(chǎn)經(jīng)營活動順利進行。

(3)資產(chǎn)銷售。在理論上，面臨現(xiàn)金短缺的企業(yè)可以通過資產(chǎn)變現(xiàn)來增加其現(xiàn)金流，[3]這樣也可以及時解決企業(yè)資金上的不足。但是這種方式并不十分常見，因為多數(shù)情況下資產(chǎn)變現(xiàn)會給企業(yè)帶來一定的虧損。

2.后金融危機時代企業(yè)投融資行為的特點

(1)融資受限

在企業(yè)資金籌集方面，根據(jù)融資優(yōu)序理論可知，由于信息不對稱和逆向選擇等問題的存在，企業(yè)在籌集資金時存在明顯的偏好順序，即內(nèi)源融資——債權(quán)融資——股權(quán)融資，因為我國對上市公司股權(quán)融資的限制條件較多，所以我國大多數(shù)企業(yè)在融資時更傾向于前兩種方式。在金融危機的沖擊下，一方面，市場上產(chǎn)品過剩，企業(yè)的收益水平下降，這些都使企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流入量減少，從而導致企業(yè)的自有現(xiàn)金無法滿足其融資需求；另一方面，危機過后市場上投資者的投資熱情降低，投資態(tài)度趨于保守，銀行等金融機構(gòu)的信貸額度緊縮、貸款條件更加嚴格。雖然企業(yè)已經(jīng)逐漸走出了低谷時期，但危機給全球經(jīng)濟所帶來的不利影響仍會持續(xù)很長時間。因此企業(yè)在此時期所受到的融資約束仍舊很大，這使得企業(yè)無法籌集足夠的外部資金進行生產(chǎn)經(jīng)營、投資擴建等活動，這在一定程度上制約了企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

(2)投資不足

在企業(yè)投資方面，企業(yè)的投資意愿也隨著經(jīng)濟環(huán)境的波動而減弱。融資是企業(yè)資金運行的起點，也是保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動順利進行的前提條件。由于后危機時期企業(yè)內(nèi)部自有資金十分有限，而企業(yè)獲取外部資金的成本較高，因此企業(yè)會被迫放棄一些NPV為正的投資項目，進而導致了投資不足或投資扭曲。此外，金融危機的爆發(fā)造成了全球經(jīng)濟運行中的復雜性及不確定性因素增加，投資等待的期權(quán)價值也隨之增加，從而致使企業(yè)削減當期的投資支出。

3.后金融危機時代提高企業(yè)財務(wù)柔性的方法

企業(yè)的財務(wù)柔性包括融資柔性、投資柔性、營運資本柔性以及收益分配柔性，這4個方面的柔性管理貫穿了企業(yè)的整個生產(chǎn)經(jīng)營過程。眾所周知，財務(wù)柔性較高的企業(yè)可以在危機中有效減少財務(wù)風險，同時也能更好地把握投資機會。因此，在后金融危機時代企業(yè)應(yīng)該從以下幾方面采取相應(yīng)措施增強其財務(wù)柔性，以便應(yīng)對環(huán)境變化等不確定性因素對企業(yè)投融資及生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的影響。

(1)融資柔性

資金的籌集是企業(yè)一切生產(chǎn)經(jīng)營活動的始點，企業(yè)的融資柔性包括對融資方式、資本成本以及資本結(jié)構(gòu)的柔性化管理。在融資方式的選擇上，企業(yè)不應(yīng)單一依靠某種融資渠道，而是應(yīng)該對融資項目的前景、企業(yè)自身風險承受能力與稅收等政策進行綜合考慮。尤其是在金融危機后期，企業(yè)應(yīng)降低債務(wù)比重，因為較高的財務(wù)杠桿水平會使企業(yè)更難獲取較低成本的外部資金，同時到期償還本金和財務(wù)利息的負擔可能給企業(yè)造成財務(wù)危機。保持一定的負債柔性可以維持靈活的資本結(jié)構(gòu)，并降低虧損、破產(chǎn)等財務(wù)風險。

(2)投資柔性

企業(yè)的發(fā)展離不開投資行為，而危機后期企業(yè)投資項目的成敗對于企業(yè)發(fā)展而言至關(guān)重要。企業(yè)投資柔性包括投資規(guī)模、投資項目的柔性化管理。企業(yè)的投資決策建立在對外部環(huán)境的若干假設(shè)上，而在后危機時期，經(jīng)濟環(huán)境和公司自身經(jīng)營業(yè)績的波動都很大，因此企業(yè)應(yīng)更加重視對投資項目的風險評估并及時根據(jù)環(huán)境的變化對投資決策進行相應(yīng)調(diào)整。在考慮不同風險因素的前提下，企業(yè)應(yīng)保守的估計現(xiàn)金流量并采用較高的投資回報率，[4]這可以避免企業(yè)管理者的過度自信，也可以為企業(yè)的投資決策增加一道保護屏障。此外，在進行投資決策時，應(yīng)考慮未來可能影響投資的不確定性因素，制定多種備選方案及應(yīng)對措施，不可盲目追加投資。

(3)營運資本柔性

營運資本柔性包括現(xiàn)金持有額度柔性、短期投資柔性、應(yīng)收賬款柔性、存貨柔性及流動負債柔性等。在后危機時期外部融資成本較高的情況下，企業(yè)應(yīng)提高自身的現(xiàn)金儲備以建立寬松的財務(wù)環(huán)境，這樣可以使企業(yè)及時把握投資機會。在存貨方面，金融危機的影響使企業(yè)銷量降低，存貨及庫存成本增加。為此，企業(yè)應(yīng)加強對產(chǎn)品銷量和庫存的預測，并做好各項控制工作，以降低產(chǎn)品成本，維持企業(yè)的成本優(yōu)勢。

(4)收益分配柔性

企業(yè)收益分配柔性包括稅后利潤柔性、分配政策柔性及利潤分配實施柔性三方面。企業(yè)收益分配政策的制定必須在有利于企業(yè)發(fā)展的前提下，同時兼顧不同利益相關(guān)者的要求。在金融危機后期，企業(yè)應(yīng)根據(jù)外部環(huán)境的變動對收益分配進行調(diào)整。企業(yè)可以采取低正常股利加額外股利政策，這種收益分配政策具備較大的柔性，可以使企業(yè)在盈利較少的情況下通過發(fā)放較低的固定股利吸引股東投資并增強投資者對企業(yè)的信心，而在盈利較多的情況下使企業(yè)保留較多的盈利。[5]

作者：張亞銘單位：北方工業(yè)大學經(jīng)濟管理學院