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摘要：我國企業跨國并購行為是在利用中國市場，擴大海外市場、鞏固并提升競爭力、掌握先進技術的需要等的動機下產生，但是跨國并購行為伴隨著并購財務風險的出現，根據融資風險、支付風險及整合風險做出相關控制舉措，積極擴展融資渠道，合理安排融資結構、選擇合適的支付方式、制定合理有效整合計劃，積極推動整合措施。

關鍵詞：跨國并購；并購動機；并購財務風險控制

一、跨國并購含義

跨國并購牽涉兩個及以上不同國家的公司，此中，一個國家的跨國企業發起并購，另一個國家的企業則為被并購企業。跨國并購包括兼并（Merge）和收購（Acquisition），統稱為M&A。兼并是指某一企業把其他企業合并納入本企業，被合并的企業自此失去法人實體。收購是一公司經過購入其他公司的股權這一行為，取得其他公司的控制權。可通過現金支付、用股換股、以資產購股份等形式收購。跨國并購有三種表現形式：橫向跨國并購、縱向跨國并購和混合跨國并購。橫向跨國并購是超過兩家的在同一行業生產或銷售一樣或類似商品的國家企業的并購，其目的是提高國際競爭地位，獲取超額營收。縱向跨國并購是指超過兩家的處于價值鏈上下游或者在不同生產進程上的國家企業之間的并購，其目的是擴大產品的供應鏈或銷售鏈，以擁有比競爭對手更充足的貨源。混合跨國并購為超過兩家的在不同產業上的國家企業的并購，其目的是為了達成多元化經營策略。

二、跨國并購動機

（一）利用中國市場，擴大海外市場

從1948~2018年中國經濟維持年均9.5%的經濟增長速度，2019年中國經濟保持中高速增長，人均國內生產總值突破近1萬美金，已跨入中等偏上收入國家行列，同時盡力縮短與高等收入國家的差距。中國消費能力、消費結構不斷提升得益于中國人均收入水平的上升加上14億的龐大人口數量，中國巨大的市場優勢正在穩定逐步地形成。例如，復興集團收購法國百年健康食品品牌StHubert，通過一定的營銷手段推廣該品牌產品，提高品牌知名度，利用中國龐大的消費市場盈利，實現有效經營。從中國進行改革開放到加入WTO，因為中國制造的商品供給量大且廉價，外國對中國商品產生日漸旺盛的需求，目前中國主要是以出口的方式向國外提供產品。出口商品的需要是海外并購的一個關鍵驅動力。比如，阿里巴巴并購LAZADA集團——東南亞電商購物平臺，與電商平臺合作擴大銷售渠道，通過連接國外的海量客戶群體，為阿里巴巴以及其所籠蓋的其他眾多企業開辟了廣闊的國際市場空間。

（二）鞏固并提升競爭力

我國大多數產業市場在多年激烈的競爭下已趨于飽和，企業若囿于當前的情況態勢不轉變戰略，則會阻礙企業的長期發展。因而，企業必須緊隨全球發展趨勢，穩定自身競爭地位的同時提高核心競爭力。對我國以加工制造為基礎進行產品銷售的許多企業來說，完善產業鏈，改良價值創造系統，促進企業轉型升級，才是企業提高核心競爭力，實現可持續發展的長久之計。

（三）掌握先進技術的需要

我國企業的創新能力和技術研發能力較為缺乏，而核心技術又對企業的發展至關重要，擁有先進技術可以給企業帶來提高生產效率、擴大產量、降低成本、改善產品質量、增加產品附加值等好處。所以，企業跨國并購是獲取外國企業的先進技術的一個上策，這種方法可以在較短時間內，較低成本下直接獲得核心科技。中國作為全球第二大對外投資國，持續增強的對外投資能力使得跨國并購成為中國企業積極獲取高級生產要素、攀升全球價值鏈的主要手段。

三、跨國并購財務風險分析

（一）融資風險

并購融資風險是指由于并購企業沒有籌集充足的資金，導致并購無法正常進行的風險。融資風險有內部融資和外部融資。內部融資是企業自身的資金積累，成本低，但融資能力受企業運營影響。外部融資有三種方式：債務融資、股權融資和混合融資，三種融資方式各有優劣。不同的內外部融資方式使得企業產生不同的財務風險，融資方式的篩選，應綜合考慮內外融資的優缺點、融資結構是否合理、融資成本高低、融資目的等要素，選擇一種或幾種融資方式相結合，以適應資金需求。防止出現TCL集團三次跨國收購使其債臺高筑陷入困境，至今仍沒有走出跨國并購失敗帶來的負面影響。

（二）支付風險

并購支付風險是指支付方式的選擇導致與資金流動性和控制權分散有關的并購資本利用風險。企業并購支付方式有現金支付、股票支付、承擔債務支付和混合支付等。現金支付使并購企業擔負資金壓力和債務負擔，引發資金流動性風險問題。股權支付無需支付現金，在一定程度上減輕了收購企業的資金壓力，但會有股權稀釋的風險。承擔債務短期內不需要償還債券的本息，而且債券籌資規模大，能滿足較大的資金需求；到期仍需償還，對企業并購后的收益和現金流入仍有一定的要求。混合支付的優勢就在于能夠分散單一支付需要面對的風險水平。不同的支付方式帶來的支付風險大同小異，不恰當的支付方式以及支付結構的決定，都可能帶來跨國并購的財務風險，企業可以選擇其中一種支付方式或者是依據企業實際情況，遵循配比，協調多種支付方式，達成分散風險的宗旨。

（三）整合風險

并購整合風險是指并購企業接管、整合被并購企業的過程中，由于管理方式、公司制度、文化溝通等的差異，致使并購可能失敗。整合風險的內容有財務整合風險、人力資源整合風險、文化整合風險等。順利的財務整合，讓并購后的企業最大限度上得到目標盈利，完成企業內部的資源優化配置，給企業帶來“協同效應”；并購后，因為新的工作環境、企業文化、管理風格等的變化，員工的焦慮情緒在一定程度上會影響其工作效率，甚至會出現離職現象，企業或將面臨人才流失，這些都是人力資源整合風險；由于雙方企業文化差異顯著，所以并購后的融合有著極大的風險，企業要想平穩發展就必須凝集整體價值觀念，考慮怎么將新的企業文化和新的發展環境相對接。

四、跨國并購財務風險控制

（一）積極擴充融資渠道，恰當調整融資結構

多樣化的融資渠道可以降低融資風險。跨國并購的融資渠道不但有使用自有資金、銀行貸款和發行股票等，信托公司、保險公司、某些衍生金融工具、成立專項并購基金等也在考慮范圍內，還可以查看相關的國家政策支持。跨國并購中企業通常采用銀行借款等單一的債務融資方式，容易產生財務風險，這時企業應積極拓展融資渠道，不僅充分利用現有的融資渠道，還應嘗試創新融資渠道，多種融資渠道相結合，以降低單一融資渠道導致的財務風險。企業的資本結構受融資結構選擇的影響。企業在跨國并購的融資過程中應合理安排股權、債權的融資比例，使融資的資本成本控制在合理范圍內，降低并購的財務風險。在確定最佳資本結構時，要考慮企業實際發展狀況，包括企業發展前景、資產的質量、資金的流動性、資金的期限和數量等。

（二）選擇合適的支付方式

對企業跨國并購的融資能力、資本結構和成本等合理評估，結合企業自身情況，例如融資能力、股權與資本結構、目標企業未來現金流等，計劃跨國并購支付方式，將現金、股權等支付方式合理組合，長短期資金需求合理安排，達到并購雙方的要求，同時減輕并購企業并購后的還貸壓力，確保財務安全。當并購企業有著較理想的財務狀況和較富足的資金時，可以適當選擇現金支付。另外，支付方式的選擇與并購后企業后續盈利和現金流入量的預測有關，對于后續有穩定的盈利和現金流入量并購可以采用以現金支付為主的支付方式。當并購企業有著較差的資金狀況和不佳的現金流動性時，企業可以采取換股并購。總而言之，生產經營穩定性的保持和現金、債券、股權、認股權證和可轉換債券等多種支付工具進行支付方式息息相關；另外，企業也可以根據企業自身的特殊性，對進行支付方案創新組合，使其更平衡合理，緩解企業的現金流，靈活支付方式，降低支付帶來的財務風險。

（三）制定合理有效整合計劃，積極推動整合措施

在財務整合方面，高水平的會計信息之間的相互對比，有利于合并會計報表，這需要統一會計核算體系和會計政策；調整和完善企業內部操縱制度以適應企業財務規模相應擴大的環境；并購后雙方應從企業整體利益出發，統一會計制度，避免財務處理上的分歧帶來的財務風險，才能更有效的進行信息傳遞，為信息使用者提供更全面的財務信息，實現財務系統一體化；企業的現金流和債務結構也要進行有效整合。人力資源的整合是企業跨國并購整合的關鍵一步。首先，對人才的整合應基于企業的發展戰略；其次，結合企業文化，從整體方向實現人力資源的整合，相互合作，發揮各類人才的優勢互補作用；另外，人力資源中要多與原有員工的溝通交流，讓員工明白整合之后新的公司框架、報告制度、從屬關系等，讓這類信息提前公開透明，同時，了解他們的想法意見，以增加員工滿意度，減少內部摩擦，只有獲得了企業員工的支持，才能更好地實現并購目標。在文化整合中，并購方最先需要表現公司物質和制度文化，這有利于被并購企業在最短時間內觸及并購企業文化，對基礎文化環境較快接受和習慣，從而逐漸與深層次的企業文化氛圍相融合。由于跨國并購，并購雙方對對方的文化較為陌生，讓雙方公司的員工到對方公司上崗可以使雙方更好地理解對方的文化。交換上崗之后雙方能親身體會到對方文化的特點，就能夠在并購后快速取之所長，實現雙方企業文化互樸。除此之外，謹慎、包容是對待文化差異應該保持的態度，這樣才能更好地促進文化整合，最終實現并購價值。五、結語我國企業跨國并購是順應經濟全球化的發展趨勢的結果，也與我國企業自身的發展目標和戰略規劃相關，但是跨國并購不同于本國并購，并購前期、并購過程中以及并購行為完成后，都會出現一系列的問題和風險，此時就需要我國企業對可能產生的風險進行分析并提出風險控制方法，防止跨國并購失敗。

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作者：胡安 單位：福建農林大學