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2003年以來，人民幣匯率問題便成為全球范圍內(nèi)的熱門話題，關(guān)于人民幣升值的新聞在報紙、電視、網(wǎng)絡(luò)以及政府會議中隨處可見。為什么人民幣升值問題引起這么多人的關(guān)注。究其原因，筆者認為可以從國內(nèi)和國際兩個方面來分析。

國內(nèi)背景：1994年以來我國一直沿用的是“以市場供求為基礎(chǔ)的單一的、有管理的浮動匯率制度。”這10年來，匯率制度沒有發(fā)生過調(diào)整，而中國經(jīng)濟卻發(fā)生了深刻的變化。這10年來，中國經(jīng)濟快速發(fā)展，中國國際收支順差持續(xù)擴大，根據(jù)國際經(jīng)濟學(xué)理論，當一個國家的經(jīng)濟增長持續(xù)高于他國增長，貿(mào)易順差不斷擴大的時候，該國的貨幣就會相對于他國貨幣進行升值，從而維持兩國貿(mào)易之間的平衡。而在此期間，中國的匯率政策并未進行相應(yīng)調(diào)整，這就造成了人民幣升值的壓力。

國際背景：美元的貶值及其近一步貶值的預(yù)期，帶來了人民幣升值的壓力。我國匯率機制改革前，美元的整體走弱已經(jīng)在我國外匯市場上得到了反應(yīng)。匯改后，實行盯住“一籃子貨幣”形成的人民幣匯率制度，但美元資產(chǎn)在我國外匯儲備資產(chǎn)中的絕對比重決定了人民幣匯率與美元在國際匯市上的總體表現(xiàn)仍直接相關(guān)，美元走勢幾乎決定了人民幣匯率的短期走勢。2000年以來，一些國家施加壓力，要求人民幣升值。人民幣升值對我國經(jīng)濟產(chǎn)生的影響是多方面的。

一、人民幣升值對我國證券市場的影響

中國國民生產(chǎn)總值連續(xù)25年9%以上的增長速度，意味著中國以及中國的企業(yè)和居民都變得越來越富有，而作為反映經(jīng)濟“晴雨表”的中國證券市場卻反其道而行之，從2001年陷入慢慢熊市之后，一蹶不振，直到2006年，才被世人發(fā)現(xiàn)，在中國的證券市場上存在大量被低估的股票，從此中國股市上演了一部史無前例的神話，上證指數(shù)從2006年開盤1163.88點直接上漲到2007年末收盤5261.56點，短短兩年之間指數(shù)上漲4000多點。導(dǎo)致上證指數(shù)直線上升的原因有：(1)證券市場經(jīng)過長期調(diào)整，股票價值嚴重被低估，投資風(fēng)險小，收益高。(2)中國居民的實際收入不斷增加，投資者尋求資本保值和增值的的愿望強烈。(3)人民幣升值的預(yù)期強烈，國際“熱錢”為實現(xiàn)套匯大量涌入中國，并進入證券市場實現(xiàn)資本增值。(4)國家不斷加大對QFII的審批額度。(5)股市的掙錢效應(yīng)，導(dǎo)致大量新投資者進入股票市場。人民幣的不斷升值有可能成為影響股票市場的不穩(wěn)定因素。匯率與股票市場存在很大的正相關(guān)關(guān)系：本幣升值——外資流入——有價證券價格上漲(尤其是股票價格)——投資收益大幅上漲——吸引更多的外資流入——加大升值壓力，這將帶來人民幣匯率螺旋式上漲。從短期來看，這將形成證券市場的利好消息，大量資金涌入證券市場，將帶動證券價格上漲。但長期來看，當人民幣的升值的預(yù)期得到完全釋放，資本市場的泡沫嚴重時，這些“熱錢”會迅速將股票變現(xiàn)，將資本匯回本國，從而引起股票價格大幅下跌，國內(nèi)投資者損失慘重，這將給中國的證券市場帶來重大災(zāi)難。

二、人民幣升值對投資的影響

人民幣升值對外商投資的影響。首先，由于人民幣升值以后，外商用于投資的資金兌換成人民幣以后將變得更少，這將會增加外商投資中國實業(yè)的成本，而這必然會導(dǎo)致外商的競爭力下降，所以人民幣升值以后可能會導(dǎo)致外商減少對中國的直接投資。此外，由于人民幣升值，人民幣變得更加值錢，這必然會導(dǎo)致外資通過外匯市場以及股票等資本市場進入中國，因而通過間接投資中國的資金將會增加。

人民幣升值對內(nèi)地企業(yè)投資的影響。由于人民幣升值以后可以兌換更多的美元等其他國家的貨幣，這必然會增加國內(nèi)企業(yè)投資國外的競爭力，可以預(yù)見國內(nèi)企業(yè)也將走出國門賺取更多的外匯。人民幣升值可以讓國內(nèi)更多的企業(yè)購買更多的國外先進設(shè)備，快速提高國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的競爭力。這對于調(diào)整國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，促進經(jīng)濟發(fā)展有很大的好處，可能會改變目前國內(nèi)企業(yè)依靠廉價勞動力競爭的局面，讓中國企業(yè)的利潤率更高。

三、人民幣升值對我國貨幣政策的影響

影響我國貨幣政策的獨立性，導(dǎo)致我國經(jīng)濟過熱。由于現(xiàn)階段我國實行的是爬行釘住匯率制度，人民幣升值的趨勢明顯，這就導(dǎo)致大量的熱錢通過各種途徑進入我國市場進行投機。其中很大一部分熱錢是通過經(jīng)常帳戶以外貿(mào)收匯方式進入，而現(xiàn)階段我國實行的銀行結(jié)匯制度規(guī)定：除境外法人和自然持有的外匯收入外，國內(nèi)企業(yè)的外匯收入必須按當日的外匯牌價賣給指定銀行。而買入外匯的指定銀行受外匯頭寸的限制，必須把多余的外匯頭寸在外匯市場上賣出。因此央行實際上在銀行間外匯市場上扮演著唯一的做市商的角色。如果，企業(yè)的外匯收入為M美元，直接標價法下匯率為e，外匯指定銀行的購匯量為kM，那么央行的購匯量即為(1-k)M，也就相當于向國內(nèi)市場投放了(1-k)Me的基礎(chǔ)貨幣。在無法有效限制熱錢涌入的情況下，央行控制貨幣投放只有通過緊縮信貸或在公開市場上發(fā)行央行票據(jù)的方式完成，這樣就極大地限制了央行貨幣政策制定的獨立性。一旦貨幣政策制定出現(xiàn)偏差，造成基礎(chǔ)貨幣的投放過大，極有可能導(dǎo)致通貨膨脹的出現(xiàn)。

四、人民幣升值對房地產(chǎn)行業(yè)的影響

人民幣升值意味著以人民幣計價的資產(chǎn)價值提升，所以房地產(chǎn)作為不動產(chǎn)，將隨著人民幣升值而同步升值。在資本自由流動的前提下，預(yù)期人民幣升值的海外游資會選擇具有保值增值的中國房地產(chǎn)作為重要的配置資產(chǎn)。隨著我國人均GDP的不斷增加，城市化進程的不斷推進，住房改革的商品化和房地產(chǎn)供給的有限性等等的原因?qū)е挛覈績r持續(xù)10年的上漲，這為外資流入之后的大幅增值提供了條件。由于預(yù)期人民幣匯率和房價的雙重上漲，大量的外資進入我國的房地產(chǎn)行業(yè)，而外資購買房產(chǎn)的動因僅僅是投機——短期賺取房屋買賣差價進行套利，由于房地產(chǎn)行業(yè)供給的有限性和需求的無限性形成了矛盾，導(dǎo)致房價不斷上漲，真正需要房屋的消費者無力支付高昂的房價。對于我國而言，人民幣升值后，外資將通過從事房地產(chǎn)開發(fā)、直接購買國內(nèi)的不動產(chǎn)、向國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)融資，甚至虛假進出口等方式進入國內(nèi)的房地產(chǎn)市場，如果不能較好的控制國際國內(nèi)大量資本的沖擊，對房地產(chǎn)市場是一場災(zāi)難。

應(yīng)該看到，此次人民幣升值對我國經(jīng)濟而言既是一種挑戰(zhàn)也是一次機遇。國內(nèi)企業(yè)應(yīng)該利用人民幣購買力提高，進行技術(shù)改革和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，并積極通過對外投資擴展國際市場。作為市場管理者的央行一方面應(yīng)該繼續(xù)堅持目前所采取的靈活的有管理的小幅度浮動的釘住爬行匯率制度，保證匯率在達到合理的水平之前不出現(xiàn)大的波動；另一方面在制定國內(nèi)的貨幣政策時應(yīng)該更加謹慎，在爭取保持貨幣政策獨立性的同時，密切關(guān)注國內(nèi)通貨膨脹的跡象，避免由于人民幣升值造成國內(nèi)經(jīng)濟過熱。