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1研究背景與文獻(xiàn)回顧

Haug和Dewald研究了1880—2001年11個(gè)工業(yè)國(guó)家的貨幣供給波動(dòng)與通貨膨脹的關(guān)系，認(rèn)為長(zhǎng)期內(nèi)貨幣供給導(dǎo)致永久性通貨膨脹，但對(duì)實(shí)際產(chǎn)出沒有影響［9］。Tas研究了中東地區(qū)的貨幣供給與物價(jià)的短期和長(zhǎng)期關(guān)系，認(rèn)為各國(guó)的貨幣供給與物價(jià)的短期關(guān)系基本相同但長(zhǎng)期關(guān)系明顯不同［10］。Waingade分析了印度的貨幣供給與物價(jià)水平的長(zhǎng)期關(guān)系，認(rèn)為兩者長(zhǎng)期存在正向關(guān)系［11］。Berger和Osterholm運(yùn)用BVAR模型分析了1960—2005年美國(guó)的貨幣供給對(duì)其物價(jià)水平的影響，認(rèn)為貨幣供給增加是物價(jià)水平提高的Granger原因［12］。張金城運(yùn)用動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型研究了貨幣供給與通貨膨脹和實(shí)際產(chǎn)出的關(guān)系，認(rèn)為貨幣供給對(duì)通貨膨脹有顯著的溢出效應(yīng)［13］。郭永濟(jì)、李伯鈞和金雯雯運(yùn)用時(shí)變參數(shù)向量自回歸模型研究了流動(dòng)性對(duì)通貨膨脹、產(chǎn)出和資產(chǎn)價(jià)格的影響，認(rèn)為流動(dòng)性對(duì)通貨膨脹的影響具有時(shí)變性，且這種時(shí)變性因經(jīng)濟(jì)所處的狀態(tài)不同而不同［14］。劉鵬運(yùn)用誤差修正模型研究了貨幣供給與資產(chǎn)價(jià)格和通貨膨脹的關(guān)系，認(rèn)為貨幣激活效應(yīng)是資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響通貨膨脹的重要原因［15］。余輝和余劍運(yùn)用時(shí)變參數(shù)狀態(tài)空間模型構(gòu)建了金融狀況指數(shù)，認(rèn)為包含貨幣供應(yīng)量的金融狀況指數(shù)對(duì)通貨膨脹的影響較為顯著［16］。于澤和羅瑜利用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)等方法進(jìn)行研究，認(rèn)為中國(guó)貨幣具有內(nèi)生性，貨幣和通貨膨脹是同時(shí)形成的，貨幣內(nèi)生性條件下的通貨膨脹的主要影響因素是投資和凈出口［17］。惠曉峰和王馨潤(rùn)運(yùn)用VAR模型分析了外匯儲(chǔ)備與通貨膨脹的關(guān)系，認(rèn)為短期內(nèi)外匯儲(chǔ)備的增加不會(huì)直接影響物價(jià)水平［18］。粟勒、王少國(guó)和胡正分析了2000—2012年中國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)，認(rèn)為外匯占款是影響中國(guó)貨幣發(fā)行的最重要因素，且是推動(dòng)通貨膨脹的重要因素［19］。吳克保從銀行資產(chǎn)負(fù)債表的角度出發(fā)進(jìn)行研究，認(rèn)為中國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩形成的主要原因是外匯儲(chǔ)備過(guò)快增加導(dǎo)致的貨幣超發(fā)造成的［20］。田濤、許泱和蔡青青基于DCC－GARCH模型進(jìn)行實(shí)證分析，認(rèn)為中國(guó)的通貨膨脹主要受貨幣供應(yīng)量變化的影響，人民幣匯率變化和國(guó)際石油價(jià)格對(duì)通貨膨脹的影響較小［21］。雖然學(xué)者們運(yùn)用不同方法對(duì)通貨膨脹的匯率因素和貨幣因素進(jìn)行了深入而細(xì)致的研究———這些研究成果對(duì)本文有較大的啟示和借鑒意義，但是相關(guān)研究仍存在一些問(wèn)題。第一，雖然大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為貨幣供給對(duì)通貨膨脹具有正向影響，但是并未深入分析貨幣供給來(lái)源的具體變化。不同的貨幣供給來(lái)源可能對(duì)應(yīng)完全不同的通貨膨脹治理措施，而中國(guó)貨幣供給來(lái)源及其變化清晰地反映在中國(guó)人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中，因此非常有必要基于中國(guó)人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行深入分析。第二，越來(lái)越多的學(xué)者認(rèn)為匯改后中國(guó)貨幣供給的變化與外匯儲(chǔ)備有較強(qiáng)關(guān)系，也就是說(shuō)外部經(jīng)濟(jì)通過(guò)匯率機(jī)制對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生了越來(lái)越大的影響，因此在分析貨幣供給對(duì)通貨膨脹的影響時(shí)有必要考慮匯率因素。第三，從研究方法看，相關(guān)研究主要采用最小二乘回歸、協(xié)整分析、向量自回歸模型等線性方法或模型，但這些模型的參數(shù)反映的是經(jīng)濟(jì)變量間的平均影響關(guān)系，無(wú)法反映參數(shù)隨時(shí)間變化的動(dòng)態(tài)時(shí)變特征［22］。實(shí)際上，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制一直處于變革中，內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)生的各種改革和各項(xiàng)政策變化都可能導(dǎo)致相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量對(duì)通貨膨脹的影響發(fā)生變化，因此需要構(gòu)建時(shí)變參數(shù)來(lái)反映其動(dòng)態(tài)變化過(guò)程。鑒于此，本文從分析中國(guó)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表的變化出發(fā)，運(yùn)用狀態(tài)空間模型構(gòu)造時(shí)變參數(shù)，研究匯率和貨幣供給對(duì)通貨膨脹的動(dòng)態(tài)影響。

2貨幣供給對(duì)通貨膨脹的影響機(jī)理

2．1中國(guó)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表分析本文以2005年7月至2012年6月為樣本期，首先分析樣本期內(nèi)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表中反映的負(fù)債情況，即資產(chǎn)負(fù)債表中的右列。央行資金來(lái)源于負(fù)債和自有資金，其中自有資金為219．8億元，占?xì)v年總資金來(lái)源的比例不足1％，可見負(fù)債是人民銀行的主要資金來(lái)源。負(fù)債中的儲(chǔ)備貨幣是人民銀行貨幣發(fā)行與金融機(jī)構(gòu)存款的合計(jì)數(shù)，是央行資金的主要來(lái)源。在樣本期內(nèi)，儲(chǔ)備貨幣占總負(fù)債的比例平均約為62．5％，且該比例自2010年12月突破70％，并隨著時(shí)間的推移持續(xù)上升，2011年12月以后保持在80％左右。發(fā)行債券是央行為了彌補(bǔ)資金占用不足而對(duì)外發(fā)行的債券，主要是指央行票據(jù)發(fā)行。在樣本期內(nèi)，發(fā)行債券占總負(fù)債的比例約為18．6％。據(jù)此可得，儲(chǔ)備貨幣和發(fā)行債券合計(jì)占總負(fù)債的比例平均約為81．1％，也就是說(shuō)央行資金的主要來(lái)源是儲(chǔ)備貨幣和發(fā)行債券。然后分析人民銀行資產(chǎn)負(fù)債中的資產(chǎn)情況，即資產(chǎn)負(fù)債表的左列。“資產(chǎn)”一列反映了資金的運(yùn)用和去向，也反映了人民銀行投放基礎(chǔ)貨幣的方式和途徑。經(jīng)過(guò)分析發(fā)現(xiàn)：在樣本期內(nèi)，央行的總資產(chǎn)規(guī)模增加了2倍，國(guó)外資產(chǎn)規(guī)模增加了3．1倍；央行所持有的資產(chǎn)中占比最大的是國(guó)外資產(chǎn)，其占總資產(chǎn)的比重持續(xù)上升———由2005年7月的60．6％持續(xù)上升至2012年6月的83．9％，且在2012年2月達(dá)到樣本期內(nèi)的最高值（84．7％）。綜上所述，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，樣本期內(nèi)中國(guó)人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模不斷擴(kuò)大，資產(chǎn)方的顯著特點(diǎn)是：隨著總資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，國(guó)外資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，其占總資產(chǎn)的比例不斷上升，國(guó)外資產(chǎn)科目成為資產(chǎn)方的第一重要科目。負(fù)債方的顯著特點(diǎn)是：隨著總負(fù)債規(guī)模的不斷擴(kuò)大，儲(chǔ)備貨幣科目的規(guī)模不斷擴(kuò)大，其占總負(fù)債的比例不斷上升且在2011年12月以后保持在80％左右，儲(chǔ)備貨幣科目成為負(fù)債方的第一重要科目。基于以上分析，并將資產(chǎn)方中的其他存款性公司債權(quán)、對(duì)其他金融性公司債權(quán)和對(duì)其他非金融性公司債權(quán)科目合并成為國(guó)內(nèi)信貸，從而得到如表2所示的資產(chǎn)負(fù)債表，本文據(jù)此進(jìn)行分析。

2．2貨幣供給影響通貨膨脹的機(jī)理根據(jù)表2所示的資產(chǎn)負(fù)債表中的平衡關(guān)系，可得以下數(shù)量關(guān)系：儲(chǔ)備貨幣＝國(guó)外資產(chǎn)＋國(guó)內(nèi)信貸－發(fā)行債券。這一關(guān)系表明：儲(chǔ)備貨幣規(guī)模與國(guó)外資產(chǎn)和國(guó)內(nèi)信貸正向變動(dòng)，與債券發(fā)行反向變動(dòng)。也就是說(shuō)：在假定其他條件不變的前提下，央行購(gòu)買的外國(guó)資產(chǎn)越多，則儲(chǔ)備貨幣的規(guī)模越大；央行對(duì)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的債權(quán)越多，則其儲(chǔ)備貨幣的規(guī)模越大；央行的債券發(fā)行規(guī)模越大，則其儲(chǔ)備貨幣規(guī)模越小。自2005年7月人民幣匯率制度改革以來(lái)，國(guó)際收支的“雙順差”使得中國(guó)外匯資產(chǎn)迅速持續(xù)增加。在強(qiáng)制結(jié)售匯制度下，為了收購(gòu)“雙順差”下的外匯凈流入，人民銀行被迫投放人民幣，使得資產(chǎn)方中的國(guó)外資產(chǎn)和負(fù)債方中的儲(chǔ)備貨幣迅速持續(xù)增加。面對(duì)外匯占款迅速增加的巨大壓力，資產(chǎn)方中的國(guó)內(nèi)信貸作為央行投放基礎(chǔ)貨幣的一個(gè)渠道，理論上可成為央行對(duì)沖外匯占款增加、防止基礎(chǔ)貨幣過(guò)快增長(zhǎng)的手段，但是其投放本身具有剛性、操作空間有限，難以通過(guò)壓縮其規(guī)模達(dá)到緩解基礎(chǔ)貨幣投放過(guò)快的目的。而負(fù)債方中的發(fā)行債券在減緩基礎(chǔ)貨幣增加過(guò)快方面在一定時(shí)期內(nèi)確實(shí)起到了一定作用。但是，央行發(fā)行票據(jù)作為對(duì)沖外匯占款快速增加的手段，只能在短期內(nèi)起推遲壓力、減緩基礎(chǔ)貨幣增加過(guò)快的作用。隨著票據(jù)到期形成的資金壓力和發(fā)行成本的不斷上升，發(fā)行票據(jù)難以在長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)沖新增外匯占款，其作為調(diào)控基礎(chǔ)貨幣手段的效力有限。綜上所述，面對(duì)外國(guó)資產(chǎn)中的外匯占款迅速增加導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣大量被迫投放，央行的對(duì)沖手段（如發(fā)行票據(jù)和壓縮國(guó)內(nèi)信貸等）的效果有限，外匯占款已成為中國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放的主要方式，央行通過(guò)控制基礎(chǔ)貨幣來(lái)調(diào)控貨幣供應(yīng)量的能力較弱。總的來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)方中的外匯占款迅速增加必然導(dǎo)致負(fù)債方中的基礎(chǔ)貨幣增加，基礎(chǔ)貨幣在貨幣乘數(shù)的作用下導(dǎo)致貨幣供應(yīng)大量增加，從而形成較大的通貨膨脹壓力。

3計(jì)量模型

3．1模型構(gòu)建在計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)中，狀態(tài)空間模型通常被用來(lái)估計(jì)不可觀測(cè)的時(shí)間變量，如理性預(yù)期、長(zhǎng)期收入和不可觀測(cè)因素等。很多的時(shí)間序列模型———包括經(jīng)典的線性回歸模型和ARIMA（autoregressivein－tegratedmovingaverage）模型———都可作為狀態(tài)空間模型的特例。狀態(tài)空間模型提出了“狀態(tài)”概念，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中可能存在的不可觀測(cè)狀態(tài)反映了系統(tǒng)的真實(shí)狀態(tài)，狀態(tài)空間模型建立了可觀測(cè)變量與系統(tǒng)內(nèi)部不可觀測(cè)狀態(tài)的關(guān)系，能實(shí)現(xiàn)基于各種狀態(tài)向量分析和認(rèn)識(shí)系統(tǒng)。運(yùn)用狀態(tài)空間模型描述動(dòng)態(tài)系統(tǒng)有兩個(gè)突出的優(yōu)點(diǎn)：一是狀態(tài)空間模型可將不可觀測(cè)的狀態(tài)變量納入可觀測(cè)模型并得到估計(jì)結(jié)果；二是狀態(tài)空間模型利用強(qiáng)有力的迭代算法———卡爾曼濾波估計(jì)參數(shù)。狀態(tài)空間模型包括兩個(gè)模型：一是狀態(tài)方程模型，它反映了動(dòng)態(tài)系統(tǒng)在輸入變量的作用下在某特定時(shí)刻轉(zhuǎn)移到的狀態(tài)；二是量測(cè)方程或輸出方程，它將動(dòng)態(tài)系統(tǒng)在某特定時(shí)刻的輸出變量、系統(tǒng)狀態(tài)與輸入變量聯(lián)系起來(lái)。本文利用狀態(tài)空間模型構(gòu)造時(shí)變參數(shù)模型。上式中：βt是隨機(jī)系數(shù)向量，是狀態(tài)向量，也稱為可變參數(shù)，是不可觀測(cè)變量，必須利用可觀測(cè)變量yt和x′t來(lái)估計(jì)；x′t是隨機(jī)系數(shù)向量βt對(duì)應(yīng)的解釋變量的集合；z′t是固定系數(shù)γ對(duì)應(yīng)的解釋變量的集合。假定可變參數(shù)βt的變動(dòng)服從AR（1）模型，假定擾動(dòng)向量μt和εt是相互獨(dú)立的且服從均值為0、方差為σ2和協(xié)方差矩陣為Q的正態(tài)分布。

3．2數(shù)據(jù)來(lái)源及預(yù)處理本文選取的初始變量分別為CPI環(huán)比月度數(shù)據(jù)、人民幣名義有效匯率指數(shù)定基月度數(shù)據(jù)（2010年＝100）、貨幣供應(yīng)量M2月度數(shù)據(jù)。鑒于2005年7月中國(guó)進(jìn)行了人民幣匯率制度改革，在保證樣本容量和數(shù)據(jù)可得性的前提下，本文采用的數(shù)據(jù)樣本期間為2005年7月至2012年6月。CPI環(huán)比月度數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)人民銀行系統(tǒng)，人民幣名義有效匯率指數(shù)定基月度數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)際清算銀行網(wǎng)站，貨幣供應(yīng)量M2月度數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。通常采用消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）作為衡量中國(guó)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的變量。人民幣名義有效匯率是加權(quán)匯率，其權(quán)數(shù)是各國(guó)與中國(guó)的貿(mào)易額占中國(guó)貿(mào)易總額的比重，該匯率比雙邊匯率更能較好地反映人民幣對(duì)外價(jià)值的變化。貨幣供應(yīng)量采用廣義的貨幣供應(yīng)量概念，即M2，主要包括流通中的現(xiàn)金、活期存款和定期存款等。為了保持?jǐn)?shù)據(jù)的可比性和滿足研究需要，本文對(duì)數(shù)據(jù)做如下處理：首先將人民幣名義有效匯率指數(shù)定基月度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為以2005年7月為基期的環(huán)比數(shù)據(jù)，將貨幣供應(yīng)量M2月度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為以2005年7月為基期的環(huán)比增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，這樣3組變量數(shù)據(jù)均為以2005年7月為基期的環(huán)比數(shù)據(jù)；然后利用CensusX12季節(jié)調(diào)整法對(duì)3組變量數(shù)據(jù)進(jìn)行季節(jié)調(diào)整；最后分別對(duì)經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的3組變量數(shù)據(jù)取自然對(duì)數(shù)。經(jīng)過(guò)上述處理后，統(tǒng)一了不同變量數(shù)據(jù)的比較基礎(chǔ)，消除了季節(jié)影響以及可能存在的異方差性。將調(diào)整后的最終序列分別記為CPI序列、NEER序列和M2序列。

4實(shí)證分析

狀態(tài)空間模型要求時(shí)間序列是平穩(wěn)序列或序列之間存在協(xié)整關(guān)系，從而避免出現(xiàn)非平穩(wěn)時(shí)間序列存在的“虛假回歸”問(wèn)題。

4．1平穩(wěn)性檢驗(yàn)為了盡可能地保證時(shí)間序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)的穩(wěn)定性，本文采用ADF檢驗(yàn)和KPSS檢驗(yàn)兩種方法。ADF檢驗(yàn)的原假設(shè)是待檢驗(yàn)序列含有單位根，是非平穩(wěn)序列；KPSS檢驗(yàn)的原假設(shè)是待檢驗(yàn)序列是平穩(wěn)序列。平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果見表3和表4。據(jù)此可知，CPI序列、NEER序列和M2序列均是平穩(wěn)序列，可直接建立狀態(tài)空間模型。

4．2狀態(tài)空間模型構(gòu)建根據(jù)前文分析，本文構(gòu)建如下狀態(tài)空間模型。本文采用的計(jì)量軟件是EVIEWS6．0，采用文本直接輸入方式，在文本框輸入定義好的狀態(tài)空間模型表達(dá)式，運(yùn)用卡爾曼濾波對(duì)狀態(tài)空間模型進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果見表5。由表5的結(jié)果可知，狀態(tài)變量在10％的顯著性水平下是顯著的，AIC等信息準(zhǔn)則較小，說(shuō)明模型擬合的較好。

4．3模型檢驗(yàn)對(duì)所建立的狀態(tài)空間模型的殘差序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果見表6。由表6可知，在5％的顯著性水平下估計(jì)出的狀態(tài)空間模型的殘差序列是平穩(wěn)的。查看殘差序列的滯后階數(shù)為36期的相關(guān)系數(shù)和自相關(guān)系數(shù)可知，模型的殘差序列不存在序列相關(guān)。以上統(tǒng)計(jì)分析表明，基于卡爾曼濾波所得的狀態(tài)空間模型的估計(jì)結(jié)果是可靠而穩(wěn)定的，模型較好地?cái)M合了樣本數(shù)據(jù)，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行分析具有一定意義。圖1中，sv1表示名義有效匯率指數(shù)環(huán)比變化率對(duì)CPI環(huán)比變化率的時(shí)變參數(shù)軌跡。整體來(lái)看，隨著樣本期內(nèi)人民幣的持續(xù)升值，其環(huán)比變化率對(duì)CPI環(huán)比變化率的影響在－0．048附近上下波動(dòng)，這種動(dòng)態(tài)影響除了在2008年出現(xiàn)了較為劇烈的波動(dòng)外，在其他年份的波動(dòng)總體趨于平穩(wěn)，動(dòng)態(tài)影響在2008年1月達(dá)到最大值（－0．024），在2008年11月到達(dá)最小值（－0．116）。這說(shuō)明，中國(guó)匯率制度改革后，樣本期內(nèi)人民幣的持續(xù)升值對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹起到了微弱的抑制作用。平均來(lái)看，人民幣名義有效匯率環(huán)比指數(shù)每變化1％將導(dǎo)致CPI環(huán)比指數(shù)降低0．048％。這種抑制作用的時(shí)變特征說(shuō)明，該微弱的抑制作用還受其他不可觀測(cè)因素的影響。圖2中，sv2表示中國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量M2環(huán)比變化率對(duì)CPI環(huán)比變化率的時(shí)變參數(shù)軌跡。總的來(lái)看，廣義貨幣供應(yīng)量M2環(huán)比變化率對(duì)CPI環(huán)比變化率的影響為正數(shù)，在樣本期內(nèi)在0．471附近呈現(xiàn)動(dòng)態(tài)變化，這與經(jīng)濟(jì)理論的預(yù)期一致，且實(shí)證結(jié)果顯示，在樣本期內(nèi)M2環(huán)比增長(zhǎng)率每增加1％，將導(dǎo)致CPI環(huán)比變化率平均變動(dòng)47．1％；這說(shuō)明長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣流動(dòng)性過(guò)剩會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹的發(fā)生，國(guó)內(nèi)的通貨膨脹的發(fā)生有相當(dāng)一部分原因是廣義貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)過(guò)快造成的。這種動(dòng)態(tài)影響在2008年8月至11月出現(xiàn)持續(xù)大幅上升趨勢(shì)，且在11月達(dá)到最大值為56．3％，之后直至2009年5月緩慢下降至平穩(wěn)狀態(tài)，這基本契合了2008年美國(guó)次貸危機(jī)后我國(guó)政府投資4萬(wàn)億元拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的時(shí)間區(qū)間，說(shuō)明4萬(wàn)億元計(jì)劃的實(shí)施在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，抑制經(jīng)濟(jì)放緩的同時(shí)也推高了國(guó)內(nèi)的通貨膨脹率。

5結(jié)語(yǔ)

本文從分析人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表的變化出發(fā)，運(yùn)用狀態(tài)空間模型實(shí)證分析了中國(guó)匯改后匯率、貨幣供給對(duì)通貨膨脹影響的動(dòng)態(tài)時(shí)變過(guò)程，主要得出以下結(jié)論：第一，在樣本期內(nèi)，中國(guó)匯率環(huán)比變化率與通貨膨脹環(huán)比變化率整體呈反向變動(dòng)，說(shuō)明匯改后人民幣升值起到了抑制國(guó)內(nèi)通貨膨脹的作用，但是這種抑制作用非常微弱；第二，貨幣供應(yīng)量環(huán)比變化率與通貨膨脹環(huán)比變化率呈正向變動(dòng)，說(shuō)明貨幣供應(yīng)量的不斷增加是導(dǎo)致國(guó)內(nèi)通貨膨脹率不斷提高的重要因素，平均來(lái)看，貨幣供應(yīng)量環(huán)比增長(zhǎng)率每增加1％將導(dǎo)致通貨膨脹環(huán)比變化率平均增加約47．1％；第三，近些年中國(guó)以外貿(mào)為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式導(dǎo)致國(guó)際收支“雙順差”不斷加劇，在現(xiàn)有的強(qiáng)制結(jié)售匯的外匯管理體制下，央行大量購(gòu)買外匯儲(chǔ)備并被迫投放基礎(chǔ)貨幣———這體現(xiàn)為央行資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)方的國(guó)外資產(chǎn)科目和負(fù)債方的儲(chǔ)備貨幣科目的數(shù)額不斷增加，央行投放的基礎(chǔ)貨幣在商業(yè)銀行存款派生機(jī)制的作用下轉(zhuǎn)變?yōu)閿?shù)倍的貨幣供應(yīng)量，這種途徑和機(jī)制導(dǎo)致的流動(dòng)性過(guò)剩已成為影響國(guó)內(nèi)物價(jià)水平提高的重要因素，是國(guó)內(nèi)通貨膨脹的重要推手。在現(xiàn)有的外匯管理體制不變的前提下，上述結(jié)論包含了以下政策含義：首先，在開放經(jīng)濟(jì)下，要治理通貨膨脹，必須重視輸入性因素的影響，不僅僅要考慮匯率浮動(dòng)問(wèn)題，更要采取科學(xué)而合理的措施沖銷外國(guó)資產(chǎn)激增造成的貨幣超發(fā)———這是貨幣政策制定者必須考慮的核心問(wèn)題之一；其次，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，治理通貨膨脹必須繼續(xù)加大擴(kuò)大內(nèi)需的力度，如果中國(guó)內(nèi)需能有較大幅度的增長(zhǎng)，那么必將在一定程度上改善中國(guó)國(guó)際收支持續(xù)順差的狀況，扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)分依賴外貿(mào)的格局。這樣不僅能使中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加健康，而且能降低輸入性通貨膨脹的影響。

作者：陳曉燕江可申鐘大成單位：南京航空航天大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院鄭州鐵路職業(yè)技術(shù)學(xué)院