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摘要：vie模式是中國(guó)企業(yè)境外上市的獨(dú)特創(chuàng)造及現(xiàn)實(shí)選擇，超過(guò)40%的中國(guó)企業(yè)在赴美上市時(shí)都采用了VIE模式。本文以阿里巴巴并購(gòu)優(yōu)酷土豆為契機(jī)，對(duì)其并購(gòu)的動(dòng)因及整合過(guò)程進(jìn)行分析，并從市場(chǎng)績(jī)效、財(cái)務(wù)績(jī)效、經(jīng)營(yíng)績(jī)效三個(gè)視角系統(tǒng)評(píng)價(jià)阿里巴巴并購(gòu)的效果。研究發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)后市場(chǎng)反應(yīng)積極，股東財(cái)富增加，并購(gòu)對(duì)阿里巴巴企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和發(fā)展能力均有積極影響，同時(shí)，并購(gòu)后公司的EVA值整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)基本得以實(shí)現(xiàn)。

關(guān)鍵詞：VIE；境外上市模式；并購(gòu)動(dòng)因；并購(gòu)績(jī)效

一、引言

2014年，作為我國(guó)規(guī)模最大的電商類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，阿里巴巴以VIE模式成功赴美上市。近年來(lái)，阿里巴巴逐步在電商、電影、體育、音樂(lè)等領(lǐng)域展開(kāi)部署，泛娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)鏈漸成體系，但唯獨(dú)在視頻業(yè)務(wù)方面仍有所欠缺。2015年，阿里巴巴開(kāi)始著手收購(gòu)優(yōu)酷土豆，以完善視頻業(yè)務(wù)模塊，并幫助其走出在視頻業(yè)務(wù)領(lǐng)域長(zhǎng)期受騰訊與百度掣肘的困境。以此事件為契機(jī)，本文以VIE模式境外上市企業(yè)阿里巴巴為研究對(duì)象，通過(guò)對(duì)阿里巴巴并購(gòu)優(yōu)酷土豆的動(dòng)因及并購(gòu)整合策略的系統(tǒng)分析，從并購(gòu)后的市場(chǎng)反應(yīng)、財(cái)務(wù)績(jī)效、經(jīng)營(yíng)績(jī)效三個(gè)視角綜合評(píng)價(jià)阿里巴巴并購(gòu)優(yōu)酷土豆的績(jī)效，以評(píng)析阿里巴巴并購(gòu)的效果及對(duì)并購(gòu)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度，同時(shí)通過(guò)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，提出針對(duì)性的建議，為我國(guó)VIE模式境外上市企業(yè)的并購(gòu)提供有益的借鑒。

二、阿里巴巴并購(gòu)優(yōu)酷土豆的案例剖析

（一）并購(gòu)交易基本情況（1）并購(gòu)方公司基本情況。1999年阿里巴巴于杭州創(chuàng)立，主營(yíng)是電子商務(wù)，其提供的互聯(lián)網(wǎng)設(shè)施和營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)作為各類(lèi)賣(mài)家、品牌及企業(yè)與用戶(hù)進(jìn)行互動(dòng)。近年來(lái),阿里巴巴四處投資布局，旨在構(gòu)建完整的商務(wù)生態(tài)系統(tǒng)。自阿里巴巴創(chuàng)辦能夠連接全中國(guó)乃至全球的賣(mài)家與用戶(hù)的“淘寶網(wǎng)”這個(gè)以來(lái)，阿里巴巴集團(tuán)發(fā)展迅速并通過(guò)戰(zhàn)略布局逐漸形成了以電子商務(wù)為核心的健全的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈。（2）被并購(gòu)方公司基本情況。優(yōu)酷土豆公司是由我國(guó)兩大視頻網(wǎng)站優(yōu)酷和土豆通過(guò)100%換股方式合并組成的，與騰訊視頻、愛(ài)奇藝一同在我國(guó)網(wǎng)絡(luò)視頻領(lǐng)域形成三足鼎立的局勢(shì)。我國(guó)視頻用戶(hù)近80%都被優(yōu)酷和土豆雙平臺(tái)所覆蓋，月用戶(hù)規(guī)模已突破5億，倚靠巨大的用戶(hù)基數(shù)、長(zhǎng)期發(fā)展形成的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，給用戶(hù)帶來(lái)了高水準(zhǔn)、多樣化的視頻內(nèi)容。2015年8月6日，優(yōu)酷土豆更名為合一集團(tuán)，下一步計(jì)劃向文娛產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)發(fā)展。然而合并后的優(yōu)酷土豆財(cái)務(wù)狀況卻不盡如人意，合并后的三年連年虧損，且其虧損額呈直線(xiàn)上升。（3）并購(gòu)過(guò)程。阿里巴巴并購(gòu)優(yōu)酷土豆是分兩步進(jìn)行的，第一步：戰(zhàn)略投資。2014年4月28日，阿里巴巴首次入股優(yōu)酷土豆，以每股30.5美元/股的價(jià)格收購(gòu)了優(yōu)酷土豆16.5%的股票，總共花費(fèi)了12.2億美金。第二步：全資收購(gòu)優(yōu)酷土豆。2015年10月16日，阿里巴巴向優(yōu)酷土豆董事會(huì)發(fā)出非約束性要約，并于11月6日，雙方正式簽署了并購(gòu)協(xié)議，以比優(yōu)酷土豆收到私有化要約前一天的收盤(pán)價(jià)溢價(jià)35.1%27.60美元/股的價(jià)格收購(gòu)優(yōu)酷土豆所有流通在外的股票，此次將優(yōu)酷土豆收入囊中花費(fèi)45億美元，并且全部以現(xiàn)金支付。2016年4月6日，合一集團(tuán)對(duì)外宣布阿里巴巴已經(jīng)完成對(duì)其的合并交易，已從美國(guó)紐交所退市并正式成為阿里巴巴的全資子公司。

（二）并購(gòu)動(dòng)因（1）搶占移動(dòng)端流量入口。盡管阿里巴巴旗下淘寶、天貓等具有可觀的流量來(lái)源，但我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域企業(yè)眾多，流量爭(zhēng)奪十分激烈，阿里巴巴每年在購(gòu)買(mǎi)其他互聯(lián)網(wǎng)公司流量的花費(fèi)都保持在數(shù)十億，因此單獨(dú)依靠電子商務(wù)的流量?jī)?yōu)勢(shì)是不利于其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的。通過(guò)并購(gòu)，二者可以共享和重新分配互聯(lián)網(wǎng)資源，同時(shí)阿里巴巴在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)端的交易成本也能有所縮減，再者優(yōu)酷土豆龐大、持續(xù)且穩(wěn)定的流量入口不僅能為阿里巴巴的核心電商業(yè)務(wù)如淘寶、天貓起到補(bǔ)充作用，還補(bǔ)足了阿里巴巴移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)端的不足，進(jìn)一步完善了阿里巴巴對(duì)移動(dòng)端流量入口的生態(tài)布局。（2）彌補(bǔ)自身短缺，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)。從電影制作到發(fā)行的整個(gè)環(huán)節(jié)中，阿里巴巴旗下的阿里影業(yè)、光線(xiàn)傳媒負(fù)責(zé)影片制作；奧科軟件統(tǒng)計(jì)影院票房數(shù)據(jù)和在線(xiàn)選座情況；天貓魔盒作為高清電視播放渠道；但缺少一個(gè)視頻平臺(tái)。之前阿里巴巴也做過(guò)淘寶視頻平臺(tái)，但這與構(gòu)建傳媒娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)鏈的要求仍相差甚遠(yuǎn)，而優(yōu)酷土豆則正好能填補(bǔ)此項(xiàng)空白。阿里巴巴也能借助優(yōu)酷土豆這一強(qiáng)有力的平臺(tái)播放電影的預(yù)告片、宣傳片等，通過(guò)網(wǎng)友點(diǎn)擊播放量判斷電影票房，因此，此次并購(gòu)對(duì)阿里巴巴打造完整的傳媒娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)帝國(guó)，開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)，具有重要的補(bǔ)充作用。（3）追求企業(yè)規(guī)模效應(yīng)。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)掀起并購(gòu)熱潮，是因?yàn)椴①?gòu)能降低產(chǎn)出成本，滿(mǎn)足市場(chǎng)多元化需求，搶占市場(chǎng)份額，最終實(shí)現(xiàn)規(guī)模收益。阿里巴巴作為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)領(lǐng)頭羊，若僅依靠主業(yè)很難在其領(lǐng)域內(nèi)始終保持領(lǐng)先，相較于傳統(tǒng)實(shí)體企業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)電商平臺(tái)仍然存在盲區(qū)，因此阿里巴巴主動(dòng)向各個(gè)領(lǐng)域布局，就是避免固地自封，通過(guò)并購(gòu)逐步完善生態(tài)圈，優(yōu)化自身服務(wù)，向用戶(hù)提供各個(gè)方面的更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。通過(guò)此次并購(gòu)阿里巴巴能夠利用優(yōu)酷土豆優(yōu)質(zhì)的視頻內(nèi)容來(lái)擴(kuò)大用戶(hù)規(guī)模，提高用戶(hù)黏度，最終獲得規(guī)模收益，這些規(guī)模發(fā)展的計(jì)劃都需要優(yōu)酷土豆作為支撐。

（三）并購(gòu)整合（1）戰(zhàn)略整合。并購(gòu)后，阿里巴巴積極將自身的數(shù)字娛樂(lè)生態(tài)戰(zhàn)略和優(yōu)酷土豆的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略結(jié)合起來(lái)，保留了各自的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)“以新代老、無(wú)縫融合”的做法進(jìn)行整合，形成了從版權(quán)購(gòu)買(mǎi)、內(nèi)容分發(fā)到終端視頻播放這一完整的傳媒娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)鏈。其次，擁有大量用戶(hù)的優(yōu)酷土豆在實(shí)現(xiàn)自身多屏戰(zhàn)略和內(nèi)容購(gòu)買(mǎi)業(yè)務(wù)的同時(shí)，更能保障阿里巴巴虛擬商品消費(fèi)戰(zhàn)略的實(shí)施。（2）人力資源整合。首先，此次全資收購(gòu)后，阿里巴巴首席執(zhí)行官于宣布并購(gòu)交易的第一時(shí)間向優(yōu)酷土豆的員工傳達(dá)了并購(gòu)消息，表明戰(zhàn)略方向，并歡迎其加入阿里巴巴大家庭。在進(jìn)行人力資源整合時(shí)，阿里巴巴不僅保留了優(yōu)酷土豆原有的管理結(jié)構(gòu)，還在確保優(yōu)酷土豆獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的前提下適當(dāng)?shù)卣{(diào)整了高層的職能分配。眾所周知，高新技術(shù)人才是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)保持創(chuàng)新動(dòng)力的關(guān)鍵，因此阿里巴巴特別關(guān)注技術(shù)人員成長(zhǎng)空間，讓員工同企業(yè)一起成長(zhǎng)，調(diào)動(dòng)了員工的積極性，增強(qiáng)了員工對(duì)企業(yè)的主人翁意識(shí)和歸屬感。最后，阿里巴巴還采用了股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，使員工與企業(yè)形成共同體，增強(qiáng)了員工對(duì)企業(yè)的粘性。（3）業(yè)務(wù)整合。正式開(kāi)始業(yè)務(wù)整合前，優(yōu)酷土豆做了如下準(zhǔn)備：首先，將優(yōu)酷事業(yè)部、土豆事業(yè)部、來(lái)瘋業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)三個(gè)分部組合為優(yōu)酷土豆事業(yè)群，負(fù)責(zé)視頻制作、廣告策劃和VIP制度完善。其次，整合阿里數(shù)娛和優(yōu)酷土豆事業(yè)群的業(yè)務(wù)，形成了從IP資源采購(gòu)到視頻終端播放的完整產(chǎn)業(yè)鏈，重新分配組織部門(mén)，以達(dá)到資源協(xié)調(diào)合作的效果。最后，阿里巴巴將優(yōu)酷土豆、新浪微博和UC瀏覽器三個(gè)板塊合并形成文娛大聯(lián)盟，進(jìn)行底層數(shù)據(jù)對(duì)接，優(yōu)化資源配置。（4）企業(yè)文化整合。并購(gòu)前，并購(gòu)雙方雖然均為互聯(lián)網(wǎng)公司且都是服務(wù)型的企業(yè)，在企業(yè)文化方面也能達(dá)成一定共識(shí)，但畢竟有著不同的經(jīng)營(yíng)主體，長(zhǎng)久發(fā)展形成的企業(yè)文化也是各具特色，因此在進(jìn)行企業(yè)文化整合時(shí)，阿里巴巴采用了分離的整合方式，即在并購(gòu)后，雙方在維持原有企業(yè)文化的基礎(chǔ)上進(jìn)行融合，互相滲透影響，并在融合的過(guò)程中適度調(diào)整各自的企業(yè)文化，但大部分原有的企業(yè)文化并不發(fā)生改變，求同存異，互利共生。

三、阿里巴巴并購(gòu)優(yōu)酷土豆的績(jī)效分析

（一）并購(gòu)方的市場(chǎng)反應(yīng)分析本文應(yīng)用事件研究法對(duì)阿里巴巴（股票代碼：BABA）的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，分析并購(gòu)市場(chǎng)反應(yīng)。阿里巴巴和優(yōu)酷土豆于2015年10月16日宣布合并，因此，本文將此日設(shè)定為事件日，選取[-15，15]為事件窗口，即2015年9月25日至2015年11月6日（剔除該段時(shí)間內(nèi)的非交易日）。（1）計(jì)算超額收益率。本文并購(gòu)方阿里巴巴同一年度發(fā)生多起并購(gòu)，即連續(xù)并購(gòu)，因此適用“市場(chǎng)調(diào)整模型法”來(lái)計(jì)算超額收益率，計(jì)算公式如下：計(jì)算股票的日收益率Rt時(shí)，Pt為企業(yè)第t天的股票收盤(pán)價(jià)，Pt-1為企業(yè)第t-1天的股票收盤(pán)價(jià)；計(jì)算市場(chǎng)指數(shù)收益率Rmt時(shí)，Pmt是股票所在市場(chǎng)第t天的收盤(pán)指數(shù)，Pmt-1為股票所在市場(chǎng)第t-1天的收盤(pán)指數(shù)，t在事件窗口期內(nèi)［-15，15］，由于阿里巴巴在美國(guó)上市，故本文在計(jì)算市場(chǎng)指數(shù)收益率時(shí)取用納斯達(dá)克指數(shù)。（2）計(jì)算累計(jì)超額收益率。將事件窗口內(nèi)日超額收益率ARt進(jìn)行加總，即可得到累計(jì)超額收益率CARt，其計(jì)算公式為：根據(jù)以上公式計(jì)算超額收益率（AR）和累計(jì)超額收益率（CAR），計(jì)算結(jié)果及變動(dòng)趨勢(shì)如圖1所示。由圖1可以看出，在［-15，15］的事件窗口期內(nèi)，并購(gòu)后，并購(gòu)方阿里巴巴在美國(guó)證券市場(chǎng)的累計(jì)超額收益率為正且大體保持上升，這直接反映了在事件窗內(nèi)阿里巴巴的收益水平是優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù)整體收益水平的，表明其股東對(duì)并購(gòu)持樂(lè)觀態(tài)度。在并購(gòu)公告前，即t=-13日，累計(jì)超額收益率CAR值就開(kāi)始呈現(xiàn)出始終為正值并逐日增加的趨勢(shì)，說(shuō)明市場(chǎng)在并購(gòu)行為公布前就已知道此項(xiàng)活動(dòng)，并購(gòu)消息可能已提前泄露。市場(chǎng)對(duì)此事件大體是表現(xiàn)積極的，CAR呈穩(wěn)步上升的趨勢(shì)，表明并購(gòu)的積極財(cái)富效應(yīng)仍將持續(xù)一段時(shí)間。

（二）并購(gòu)方的財(cái)務(wù)績(jī)效分析阿里巴巴于2016年3月正式展開(kāi)對(duì)優(yōu)酷土豆的合并，同時(shí)優(yōu)酷土豆的數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了在并購(gòu)方2016年第二季度的季報(bào)中，故本文選取2016年3月31日作為并購(gòu)前、后的分割點(diǎn)，分別從營(yíng)運(yùn)、盈利、償債、發(fā)展四方面對(duì)阿里巴巴在并購(gòu)前后財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行對(duì)比分析。（1）營(yíng)運(yùn)能力分析。本文根據(jù)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩個(gè)比率來(lái)分析阿里巴巴并購(gòu)前后利用資源獲取收益的能力變化。阿里巴巴營(yíng)運(yùn)能力的變化見(jiàn)表1。從表1可以看出，并購(gòu)后的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)明顯上升的趨勢(shì)，表明并購(gòu)后阿里巴巴的營(yíng)運(yùn)能力得到了一定程度的加強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。2016年第三季度，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有略微下降的趨勢(shì)，這是因?yàn)榘⒗锇桶湍甓葓?bào)告中明確表示：公司的收入受季節(jié)影響較大，而2016年第三季度屬于銷(xiāo)售淡季。從上圖可以看出整體大致呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，表明并購(gòu)后阿里巴巴的營(yíng)運(yùn)能力有所提升。（2）盈利能力分析。投資并購(gòu)的最終目的都是希望提高盈利能力。本文選取了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報(bào)酬率三個(gè)指標(biāo)，根據(jù)其波動(dòng)情況分析并購(gòu)前后并購(gòu)方獲取利潤(rùn)的能力變化情況（見(jiàn)表2）。根據(jù)表2可以看出，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率在合并當(dāng)季有明顯上升，第三季度略有下降，整體始終保持在較高的水平，總資產(chǎn)報(bào)酬率也是先上升之后又略有下降趨勢(shì)，說(shuō)明阿里巴巴的資本運(yùn)營(yíng)效率產(chǎn)生波動(dòng)，阿里巴巴為常見(jiàn)的“輕資產(chǎn)”經(jīng)營(yíng)模式，而并購(gòu)增加了其資產(chǎn)，再者并購(gòu)?fù)瓿蓵r(shí)間又相對(duì)較短，因此短期內(nèi)阿里巴巴在利用資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力有待加強(qiáng)，需加速整合工作的有效開(kāi)展來(lái)解決。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的上升表明阿里巴巴的盈利能力有所提升，但也存在一些不穩(wěn)定的因素。在合并開(kāi)始時(shí)，兩家企業(yè)有些許摩擦在所難免，但并購(gòu)后的營(yíng)業(yè)收入仍保持著一定增長(zhǎng)，這種影響定將會(huì)在后期整合工作的進(jìn)一步發(fā)展和助推下逐漸削弱。（3）償債能力分析。本文采用流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率三個(gè)指標(biāo)對(duì)阿里巴巴在并購(gòu)前后償還債務(wù)的能力進(jìn)行分析（見(jiàn)表3）。從表3可以看出，并購(gòu)后流動(dòng)比率下降，資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率則呈逐漸上升趨勢(shì)，主要是由于此次并購(gòu)是以全現(xiàn)金的方式支付，影響了阿里巴巴的償債能力。首先從流動(dòng)比率來(lái)看，總體表現(xiàn)下降趨勢(shì)，表明并購(gòu)影響了阿里巴巴的短期償債能力；再者并購(gòu)前后阿里巴巴的資產(chǎn)負(fù)債率呈上升趨勢(shì)，體現(xiàn)阿里巴巴債務(wù)比例有所上升，直接影響了阿里巴巴的長(zhǎng)期償債能力，但阿里巴巴對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債率仍然存在一定把控，此次事件只是略微增大了其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；最后，并購(gòu)當(dāng)季產(chǎn)權(quán)比率上升了4.5%，第三季度和第四季度也是呈上升趨勢(shì)，表明并購(gòu)并未對(duì)阿里巴巴的償債能力產(chǎn)生積極影響。（4）發(fā)展能力分析。本文以營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和歸屬于母公司的股東權(quán)益增長(zhǎng)率三個(gè)指標(biāo)，根據(jù)阿里巴巴過(guò)去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)分析其并購(gòu)前后發(fā)展能力的變化（見(jiàn)表4）。從表4可以看出，并購(gòu)當(dāng)季營(yíng)業(yè)收入突增，2016年第三季度營(yíng)業(yè)收入增速放緩，可能是電商的收入受季節(jié)影響較大的原因，營(yíng)業(yè)收入在2016年第四季度增長(zhǎng)率達(dá)到峰值；總資產(chǎn)增長(zhǎng)率大體上升，而歸屬于母公司的股東權(quán)益增長(zhǎng)率表現(xiàn)為先降后升。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，同時(shí)宏觀市場(chǎng)環(huán)境難免時(shí)而產(chǎn)生波動(dòng)，阿里巴巴不乏有實(shí)力雄厚的大型互聯(lián)網(wǎng)公司抑或是極具挑戰(zhàn)性的新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，并購(gòu)后企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)整合難度增加，整合成本也隨之增大，因此，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徱彩遣豢杀苊獾摹？傮w來(lái)看，并購(gòu)后營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率陡增，表明優(yōu)酷土豆對(duì)阿里巴巴的營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)有著積極的作用，并購(gòu)的發(fā)展?jié)摿θ匀恍枰S后整合工作的持續(xù)有效助推。

（三）并購(gòu)方基于EVA的經(jīng)營(yíng)績(jī)效分析EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）是指稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去全部投入資本成本后的所得，它更能反映在一定會(huì)計(jì)期間內(nèi)管理層為股東創(chuàng)造的真實(shí)價(jià)值。EVA的計(jì)算公式如下：EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）-加權(quán)平均資本成本（WACC）*資本總額（TC）計(jì)算EVA也是以2016年3月31日作為并購(gòu)前后的分割點(diǎn)，按照以上公式計(jì)算結(jié)果如表5所示。根據(jù)表5可以看出，并購(gòu)前后的EVA均為正值，說(shuō)明阿里巴巴的管理層真正為股東創(chuàng)造了價(jià)值。首先，TC和WACC均呈上升趨勢(shì)，因?yàn)榘⒗锇桶驼谶M(jìn)行戰(zhàn)略擴(kuò)張，業(yè)務(wù)范圍隨之?dāng)U大。NOPAT在第四季度明顯增長(zhǎng)是因?yàn)榘⒗锇桶偷氖杖刖哂幸欢竟?jié)性，下半年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)相對(duì)集中。在阿里巴巴將優(yōu)酷土豆納入合并報(bào)表的當(dāng)季EVA就明顯大幅增長(zhǎng)且大體表現(xiàn)上升趨勢(shì)，這表明阿里巴巴經(jīng)營(yíng)狀況良好，也體現(xiàn)了并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)。阿里巴巴溢價(jià)收購(gòu)優(yōu)酷土豆的情況下，其經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)仍可抵減投資成本，并購(gòu)前、后的EVA均為正值，表明阿里巴巴通過(guò)并購(gòu)提升了企業(yè)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模效應(yīng)。

四、結(jié)論及啟示

（一）結(jié)論阿里巴巴并購(gòu)優(yōu)酷土豆的協(xié)同效應(yīng)基本得以實(shí)現(xiàn)，整體而言是一項(xiàng)成功的并購(gòu)。其成功主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，在并購(gòu)前結(jié)合自身發(fā)展戰(zhàn)略選擇了合適的并購(gòu)目標(biāo)，優(yōu)酷土豆在網(wǎng)絡(luò)視頻領(lǐng)域具有一定地位且規(guī)模較大，兩家企業(yè)有著相似的外部環(huán)境和發(fā)展戰(zhàn)略，這為并購(gòu)后期整合工作的有效展開(kāi)做好了鋪墊；第二，并購(gòu)后展開(kāi)了有效的整合工作，循序漸進(jìn)展開(kāi)業(yè)務(wù)整合，進(jìn)行底層數(shù)據(jù)連接，完善產(chǎn)業(yè)鏈，采用股票期權(quán)制度來(lái)激勵(lì)企業(yè)員工，采取分離式整合優(yōu)酷土豆的企業(yè)文化，實(shí)現(xiàn)了優(yōu)酷土豆的獨(dú)立經(jīng)營(yíng)，提高了員工的工作積極性；第三，并購(gòu)后股票市場(chǎng)反應(yīng)積極，財(cái)富效應(yīng)明顯，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)、盈利和發(fā)展能力均有所提升，并購(gòu)后公司的EVA值總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，這說(shuō)明并購(gòu)使雙方實(shí)現(xiàn)了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和規(guī)模效應(yīng)，協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)，提高了阿里巴巴的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

（二）啟示（1）結(jié)合自身戰(zhàn)略展開(kāi)并購(gòu)。VIE模式境外上市企業(yè)應(yīng)結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)、企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況及發(fā)展戰(zhàn)略展開(kāi)并購(gòu)。不同行業(yè)特點(diǎn)不同，競(jìng)爭(zhēng)機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)瞬即逝，企業(yè)的戰(zhàn)略決策往往會(huì)改變企業(yè)未來(lái)的命運(yùn)。VIE模式境外上市中國(guó)企業(yè)應(yīng)在保持自身的戰(zhàn)略需求與時(shí)俱進(jìn)的前提下，以戰(zhàn)略為中心展開(kāi)并購(gòu)并最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略。阿里巴巴通過(guò)分析內(nèi)外部環(huán)境，發(fā)現(xiàn)了其在視頻領(lǐng)域的不足以及優(yōu)酷土豆未來(lái)的無(wú)限發(fā)展空間，才積極布局文娛產(chǎn)業(yè)鏈，最終展開(kāi)并購(gòu)。因此，在規(guī)劃并購(gòu)活動(dòng)時(shí)，我國(guó)VIE模式境外上市企業(yè)可以此為鑒，先明確自身戰(zhàn)略需求，再以戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)并購(gòu)行為。（2）選擇合適的并購(gòu)目標(biāo)。結(jié)合本例，阿里巴巴并購(gòu)目標(biāo)的選擇，不僅是基于對(duì)優(yōu)酷土豆綜合實(shí)力的考慮，更是選擇了擁有與自身相近的企業(yè)規(guī)模、發(fā)展戰(zhàn)略及企業(yè)文化的企業(yè)，這更有利于開(kāi)展整合工作、改善企業(yè)績(jī)效，這對(duì)VIE模式境外上市企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)的選擇具有一定的借鑒意義。（3）有效展開(kāi)整合工作。并購(gòu)整合也是決定并購(gòu)活動(dòng)是否有效的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。本文阿里巴巴正是通過(guò)資源互補(bǔ)和兼容的整合方式并輔以具體的整合活動(dòng)，才使雙方企業(yè)的戰(zhàn)略、人員、業(yè)務(wù)以及文化等各個(gè)方面充分融合，培育了核心競(jìng)爭(zhēng)力，最終實(shí)現(xiàn)并購(gòu)績(jī)效。因此，我國(guó)VIE模式境外上市企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)整合時(shí)，可借鑒阿里巴巴的整合模式，明確雙方的優(yōu)勢(shì)和不足，揚(yáng)長(zhǎng)避短，關(guān)注技術(shù)人才的成長(zhǎng)和培養(yǎng)，開(kāi)放包容地對(duì)待雙方的文化差異，有計(jì)劃、有目的地展開(kāi)整合工作。

作者：韓金紅 唐燕玲 單位：新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院