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2005年7月匯率制度改革至今，人民幣匯率持續(xù)小幅升值已近兩年（如圖），它對(duì)我國股票市場帶來了哪些影響？未來對(duì)人民幣匯率的預(yù)期怎樣變動(dòng)，又會(huì)對(duì)我國股票市場產(chǎn)生哪些影響？

資料來源：中國人民銀行

一、人民幣升值對(duì)我國股票市場的影響途徑

人民幣升值對(duì)我國證券市場產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，就其影響的途徑來看，主要來源于經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目兩個(gè)方面。一方面，人民幣升值會(huì)改變我國進(jìn)出口狀況，通過對(duì)進(jìn)出口商品與服務(wù)價(jià)格的影響，從而影響對(duì)進(jìn)出口依存度大的上市公司的競爭力和經(jīng)營業(yè)績，間接影響股市的變化。另一方面，人民幣升值將吸引國際投機(jī)資本，以正規(guī)和非正規(guī)渠道進(jìn)入中國證券市場進(jìn)行套現(xiàn)。盡管我國資本市場相對(duì)封閉，以及現(xiàn)階段人民幣資本項(xiàng)目下不可自由兌換，但實(shí)際上境內(nèi)外資本管道是在逐漸連通的。從資本市場來說，H股、B股、A股市場的QFII等都是連接境內(nèi)外的管道。從外匯市場而言，沿海一帶發(fā)達(dá)的地下外匯市場已成為我國正規(guī)外匯市場的重要補(bǔ)充，人民幣持續(xù)升值的現(xiàn)狀，使得這些巨額資金以各種方式自由進(jìn)出證券市場以獲取人民幣匯率上升帶來的豐厚收益。

二、目前人民幣升值對(duì)我國股票市場所造成的影響

預(yù)期匯率上升會(huì)帶來資本市場效應(yīng)，使大量外來資金投到股票市場上去，有利于市場資金擴(kuò)容，活躍我國股票市場。同時(shí)，預(yù)期匯率上升通過帶動(dòng)直接投資，資本直接進(jìn)入各行業(yè)，從而形成資本投入、購并和重組的熱潮。這為上市公司注入資本的同時(shí)，也提供了無窮的想像空間和題材，成為刺激股價(jià)上漲的另一條途徑。尤其是不斷升值的預(yù)期也將對(duì)不斷上揚(yáng)的股市起到進(jìn)一步推波助瀾的作用。從2005年7月到2007年4月期間，隨著匯率的持續(xù)小幅上揚(yáng)，我國上證綜合指數(shù)漲幅達(dá)到270.67%，深圳成份股指數(shù)漲幅達(dá)到304.09%，上證B股指數(shù)漲幅達(dá)到309.84%，而深證B股指數(shù)漲幅為200.41%，即可證實(shí)。

人民幣升值對(duì)H股同樣會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。H股是以港幣標(biāo)價(jià)的人民幣資產(chǎn)，所以人民幣升值意味著H股升值，而人民幣升值所帶來的潛在收益將成為刺激行情上漲的重要力量。目前H股公司資產(chǎn)優(yōu)良、經(jīng)營穩(wěn)定、業(yè)績?cè)鲩L較快。加上與對(duì)應(yīng)國內(nèi)上市股票價(jià)格水平相比偏低，升值預(yù)期的影響將為其行情演繹進(jìn)一步推波助瀾。由于香港金融市場十分穩(wěn)健，奉行自由經(jīng)濟(jì)，沒有外匯管制，是游資博弈人民幣升值的主戰(zhàn)場。隨著人民幣持續(xù)升值和升值預(yù)期不斷加強(qiáng)，大量海外熱錢流入，使得香港的銀行節(jié)余不斷攀升，從而帶動(dòng)本地資金進(jìn)入股市，股價(jià)被不斷炒高，同時(shí)，國內(nèi)股市也會(huì)因比價(jià)效應(yīng)而隨之上漲。

在人民幣升值帶動(dòng)股價(jià)大幅上升的同時(shí)，我們也應(yīng)清醒地認(rèn)識(shí)到，這種匯率上升對(duì)股市的推動(dòng)作用最后往往會(huì)使其脫離實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，形成巨大的股市泡沫，加大我國股票市場的投資風(fēng)險(xiǎn)。所以人民幣升值也極有可能成為影響股市的不穩(wěn)定因素。匯率與股市存在這樣的關(guān)系：本幣升值，熱錢流入，股市上漲吸引更多熱錢流入，加大升值壓力。這也就意味著人民幣升值可能是一個(gè)不斷持續(xù)的過程。我國證券市場正處于一個(gè)謹(jǐn)慎的逐步開放過程，隨著開放步伐的加快，與國際金融市場的互動(dòng)關(guān)系將更為明顯。預(yù)期人民幣升值會(huì)對(duì)國際資本，尤其是投機(jī)資本產(chǎn)生巨大吸引力而金融資本的流入短期內(nèi)會(huì)增加國內(nèi)資本市場的資金供給，刺激市場行情上漲，但基于投機(jī)資本“快進(jìn)快出”的特點(diǎn)，一旦人民幣升值預(yù)期減弱，會(huì)造成資金抽離，對(duì)證券市場構(gòu)成更大沖擊，增加市場劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，也將使監(jiān)管當(dāng)局面臨巨大壓力。

三、對(duì)人民幣匯率走勢(shì)的預(yù)期及未來對(duì)我國股票市場的影響

可以預(yù)計(jì)在2007年人民幣匯率不會(huì)一次性大幅升值。盡管人民幣的升值速度有加快的趨勢(shì),但這只是受到市場因素影響的短期狀況,人民幣不可能非理性升值,更不會(huì)一次性大幅升值。在我國金融體系還不是很健全、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)還不夠合理的情況下,過早實(shí)現(xiàn)匯率比較大的靈活性,將可能對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活產(chǎn)生巨大的損害。因此,對(duì)于人民幣匯率要靈活到什么程度,應(yīng)該有一個(gè)充分探討并統(tǒng)一認(rèn)識(shí)的過程。我國企業(yè)長期以來處于利率、匯率都相對(duì)穩(wěn)定的環(huán)境下發(fā)展,因此需要給企業(yè)一個(gè)適應(yīng)利率、匯率變化的時(shí)間。

2007年,在人民幣升值預(yù)期壓力明顯大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)在升值需求的情況下,特別是在我國金融改革進(jìn)入了關(guān)鍵時(shí)期,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融的不確定因素較多,我國金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)對(duì)浮動(dòng)匯率尚需有個(gè)適應(yīng)過程;而且在匯率調(diào)整對(duì)改善國際經(jīng)濟(jì)不平衡影響有限的情況下,大幅度輕率調(diào)整人民幣匯率,風(fēng)險(xiǎn)過大,不利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定。因此,在人民幣匯率調(diào)整方面,仍會(huì)繼續(xù)保持“主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性”的原則,人民幣匯率未來走勢(shì)將會(huì)在雙向波動(dòng)中實(shí)現(xiàn)人民幣的小幅升值。

匯率升值期間幣值與股市的交互漲跌過程一般可分為四個(gè)階段：第一階段：經(jīng)濟(jì)的快速增長導(dǎo)致貨幣出現(xiàn)升值壓力，升值預(yù)期吸引資金流入。隨著經(jīng)濟(jì)基本面轉(zhuǎn)好，貨幣開始出現(xiàn)升值壓力，股票與房地產(chǎn)等都有明顯的漲升，尤其是幣值應(yīng)升而未升之際，最容易吸引全球投機(jī)資金涌入。此時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)增長較快，股市行情呈業(yè)績與資金復(fù)合推動(dòng)型，業(yè)績的成份更多一些。第二階段，貨幣升值速度加快，資產(chǎn)價(jià)格大幅上揚(yáng)。進(jìn)入第二階段，貨幣開始升值，資金流入速度加快，同時(shí)伴隨著經(jīng)濟(jì)開放程度的加大，股市與房地產(chǎn)進(jìn)入起飛階段，漲勢(shì)加快。此時(shí)，股市行情繼續(xù)呈業(yè)績與資金復(fù)合推動(dòng)型，但資金的推動(dòng)作用較業(yè)績的推動(dòng)作用似乎更強(qiáng)一些。第三階段，幣值強(qiáng)力升值到了強(qiáng)弩之末，國際投機(jī)資金開始逐步撤出，幣值大幅挺升，挫傷了出口競爭力，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逐漸反轉(zhuǎn)，資金開始外流，物極必反，升值的優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為“升值綜合癥”。此時(shí)，股市行情呈現(xiàn)單純的資金推動(dòng)型行情特征。第四個(gè)階段是泡沫破滅，股市與不動(dòng)產(chǎn)暴跌，貨幣由升轉(zhuǎn)貶，開始進(jìn)入較長時(shí)間的泡沫調(diào)整。

綜合分析我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與匯率狀態(tài)，我們得出人民幣預(yù)期持續(xù)小幅升值對(duì)我國股票市場會(huì)產(chǎn)生以下幾方面的影響：

(1)目前我國正處于貨幣升值四步曲中的第一階段，此階段持續(xù)的時(shí)間可能會(huì)比當(dāng)前市場中預(yù)期的時(shí)間要長一些，并且正準(zhǔn)備向第二階段轉(zhuǎn)化。

(2)在人民幣預(yù)期升值及至可能升值這一特定時(shí)期，匯率升值的預(yù)期對(duì)當(dāng)前我國股市的支撐力度可能要大于經(jīng)濟(jì)增長對(duì)股市的支撐。

(3)人民幣進(jìn)入長期緩慢升值預(yù)期狀態(tài)，將可能推動(dòng)股市進(jìn)入資金與價(jià)值復(fù)合推動(dòng)型狀態(tài)，不排除可能階段性地演化為純粹的資金推動(dòng)型。

(4)人民幣匯率升值對(duì)股指的推動(dòng)力度要視升值幅度的大小和升值周期而定。從日本和臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)來看，在貨幣升值初期，股市的反映往往比較激烈。

四、結(jié)論：就我國現(xiàn)狀來說，鑒于預(yù)期人民幣升值對(duì)股票市場的影響，應(yīng)該注意防范這其中隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，并應(yīng)盡可能地從中獲取應(yīng)得的利益，由此給出以下幾點(diǎn)建議：

(1)選擇時(shí)機(jī)擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間

在進(jìn)一步推動(dòng)金融體制改革和外匯市場改革的基礎(chǔ)上,在基本上消化吸收已經(jīng)采取和將要采取的一系列市場化改革因素之后,可以根據(jù)市場上出現(xiàn)的適當(dāng)時(shí)機(jī),擴(kuò)大匯率浮動(dòng)的區(qū)間,但仍然應(yīng)該遵循“有管理”目標(biāo)的“適度的”浮動(dòng)區(qū)間。

(2)密切關(guān)注國際游資的動(dòng)向，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生

在美元貶值和人民幣升值預(yù)期這兩個(gè)變量的共同作用下，大量美元涌入人民幣資產(chǎn)，以期獲取升值收益。我國證券市場風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制不健全，因此，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體(主要是美國)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體(主要是我國)之間進(jìn)行博弈的國際游資，無論其在短時(shí)間內(nèi)大量流向何方，都會(huì)對(duì)我國的經(jīng)濟(jì)金融安全造成嚴(yán)重威脅。我們必須加強(qiáng)對(duì)國際資金的監(jiān)管，密切關(guān)注國際游資的動(dòng)向，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

(3)大力發(fā)展我國證券市場，增強(qiáng)抵抗國際游資沖擊的能力

證券市場越發(fā)達(dá)、規(guī)模越大、功能越健全，抵抗國際游資沖擊的能力就越強(qiáng)。近年來，盡管我國的證券市場有了很大的發(fā)展，但是證券品種還不夠完備，證券市場結(jié)構(gòu)還不夠完善，另外，證券市場功能也不夠健全，證券市場效率較為低下，在這種情況下，一旦我國資本賬戶完全放開，后果不堪設(shè)想。因此，我國應(yīng)大力發(fā)展證券市場，加強(qiáng)證券市場的制度基礎(chǔ)建設(shè)，促使我國證券市場加速走向繁榮發(fā)達(dá)。

我國從1994年實(shí)行匯率并軌以來,實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度；1996年12月,中國接受國際貨幣基金組織協(xié)定第八條款,實(shí)行了經(jīng)常項(xiàng)目可兌換,但對(duì)資本項(xiàng)目下的用匯需求仍然需要審批；1997年以后人民幣匯率變動(dòng)的事實(shí)說明,中國實(shí)際上實(shí)施了盯住美元的匯率制度。自2005年7月21日起,我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元,形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。2005年7月21日19時(shí),美元對(duì)人民幣交易價(jià)格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣，升值2%,將其作為次日銀行間外匯市場上外匯指定銀行之間交易的中間價(jià),外匯指定銀行可自此時(shí)起調(diào)整對(duì)客戶的掛牌匯價(jià)。經(jīng)過這次匯率制度改革之后,我國外匯市場呈現(xiàn)出三個(gè)主要特點(diǎn):(1)人民幣匯率緩慢升值、波幅逐漸加大,期間存在雙向波動(dòng)且彈性逐漸增強(qiáng)。(2)外匯交易品種逐漸豐富。(3)交易主體迅速擴(kuò)大。