本站小編為你精心準(zhǔn)備了金融體系改革對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響參考范文，愿這些范文能點(diǎn)燃您思維的火花，激發(fā)您的寫(xiě)作靈感。歡迎深入閱讀并收藏。

《科技進(jìn)步與對(duì)策雜志》2015年第二十期

技術(shù)進(jìn)步是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ鴦?chuàng)新是實(shí)現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步的基礎(chǔ)。黨的十八大明確提出，“科技創(chuàng)新是提高社會(huì)生產(chǎn)力和綜合國(guó)力的戰(zhàn)略支撐，必須擺在國(guó)家發(fā)展全局的核心位置”。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)背景下，該如何培育創(chuàng)新？國(guó)務(wù)院出臺(tái)的《關(guān)于深化體制機(jī)制改革加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的若干意見(jiàn)》中提出的措施之一是強(qiáng)化金融對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的助推作用。然而，何種金融體系更有助于培育創(chuàng)新，在文獻(xiàn)中存在大量爭(zhēng)議。以英美為代表的市場(chǎng)導(dǎo)向金融體系和以德日為代表的銀行導(dǎo)向金融體系均具有培育企業(yè)創(chuàng)新的優(yōu)勢(shì)和不足。鑒于此，金融功能學(xué)派認(rèn)為，金融體系是否有利于創(chuàng)新，關(guān)鍵在于其能否為一國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供合適的金融服務(wù)。借助這一思想，本文通過(guò)梳理中國(guó)金融體系變革中的政府－金融體系－企業(yè)三邊治理關(guān)系，從微觀視角探討中國(guó)金融體系對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的作用。中國(guó)金融市場(chǎng)由銀行主導(dǎo)且深受政府影響，有別于德日模式和英法模式，探索這種金融體系對(duì)創(chuàng)新的影響不僅對(duì)當(dāng)下金融體系改革具有指導(dǎo)意義，而且有助于深化認(rèn)識(shí)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用，這在全球經(jīng)濟(jì)放緩、經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)加快調(diào)整的背景下更顯重要。

1企業(yè)創(chuàng)新外源融資

Hall認(rèn)為，創(chuàng)新投資通常包含研發(fā)投入（R＆D）、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、新設(shè)備投入、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)以及員工培訓(xùn)等。創(chuàng)新是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，從新知識(shí)的創(chuàng)造、轉(zhuǎn)化、產(chǎn)品研發(fā)、市場(chǎng)推廣直到產(chǎn)生盈利，這一過(guò)程面臨著很大不確定性，且創(chuàng)新并非一勞永逸，企業(yè)要獲得持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)需要不斷進(jìn)行創(chuàng)新累積。創(chuàng)新的不確定性、長(zhǎng)期性和累積性，加大了外部融資成本。理論上，創(chuàng)新外部融資成本主要源于信息不對(duì)稱。創(chuàng)新知識(shí)的非排他性，使企業(yè)不愿公布創(chuàng)新的細(xì)節(jié)信息，加重了企業(yè)與外部投資人間的信息不對(duì)稱，易造成創(chuàng)新投融資過(guò)程中的逆向選擇、道德風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。Hall將創(chuàng)新融資市場(chǎng)比作“檸檬”市場(chǎng)，認(rèn)為投資者因冒比一般投資更大的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)索求更高回報(bào)率，進(jìn)而增加創(chuàng)新的外部融資成本。從合約類型上看，股權(quán)融資合約中投資方擁有剩余控制權(quán)，在承擔(dān)企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也將獲得風(fēng)險(xiǎn)收益；而債權(quán)融資合約中投資者承擔(dān)了創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，但只能獲得固定收益。因此，債權(quán)合約厭惡高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，相比之下股權(quán)融資更有利于促進(jìn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高的創(chuàng)新活動(dòng)。可見(jiàn)，信息不對(duì)稱引發(fā)的嚴(yán)重融資約束影響了企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)。除此之外，因合約不完全性產(chǎn)生的“敲竹杠”（Hold－up）問(wèn)題，也會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)新投資不足。創(chuàng)新是一項(xiàng)長(zhǎng)期的累積性活動(dòng)，投資后很難轉(zhuǎn)為它用，即創(chuàng)新是一種強(qiáng)專用性投資活動(dòng)，如果投資方擁有剩余控制權(quán)，事后創(chuàng)新的準(zhǔn)租金可能完全被投資方攫取，即創(chuàng)新實(shí)施方被投資方“敲竹杠”。創(chuàng)新實(shí)施方預(yù)見(jiàn)到這一情況時(shí)，會(huì)事前降低創(chuàng)新專用性投資，造成事前投資不足。如果創(chuàng)新實(shí)施方擁有剩余控制權(quán)，則投資方擔(dān)心被“敲竹杠”，也會(huì)降低事前投資規(guī)模。如何治理創(chuàng)新過(guò)程中利益相關(guān)者的關(guān)系，提高創(chuàng)新投融資效率已成為公司治理和公司金融領(lǐng)域研究的重點(diǎn)問(wèn)題。

在經(jīng)驗(yàn)分析層面，創(chuàng)新融資約束程度與金融體系的特點(diǎn)及企業(yè)融資方式有關(guān)。許多文獻(xiàn)比較研究了股權(quán)融資和債權(quán)融資在降低融資成本上的差異以及對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響，但無(wú)法給出一致判斷，因?yàn)槿谫Y方式與金融體系的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)密切相關(guān)。Rajan等比較了銀行主導(dǎo)的金融體系和市場(chǎng)主導(dǎo)的金融體系對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的影響，認(rèn)為銀行主導(dǎo)的金融體系能促進(jìn)后發(fā)國(guó)家企業(yè)創(chuàng)新，而以市場(chǎng)為導(dǎo)向的金融體系，更有助于處于技術(shù)前沿的企業(yè)開(kāi)展技術(shù)創(chuàng)新融資。Aghion等以英國(guó)企業(yè)為樣本，發(fā)現(xiàn)低研發(fā)活動(dòng)的企業(yè)比沒(méi)有研發(fā)活動(dòng)的企業(yè)更傾向于債務(wù)融資，但其債務(wù)融資會(huì)隨著企業(yè)研發(fā)密度的提升而降低。在股權(quán)融資方面，有研發(fā)活動(dòng)的企業(yè)比沒(méi)有研發(fā)活動(dòng)的企業(yè)更傾向于股權(quán)融資，且隨著研發(fā)密度上升，股權(quán)融資的傾向性變大。還有一些文獻(xiàn)分別探討了創(chuàng)新融資渠道對(duì)企業(yè)創(chuàng)新決策的影響。Brown等使用跨國(guó)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，股票市場(chǎng)更有利于培育企業(yè)創(chuàng)新，促進(jìn)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。當(dāng)然，也有證據(jù)支持銀行體系有利于培育企業(yè)創(chuàng)新。如Herrera等研究了意大利制造業(yè)中小型企業(yè)的銀行貸款行為，發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期借貸關(guān)系以及當(dāng)?shù)劂y行業(yè)的發(fā)展能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。林毅夫等認(rèn)為，對(duì)于處于趕超階段的后發(fā)國(guó)家而言，銀行體系更有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而對(duì)于處于技術(shù)前沿的發(fā)達(dá)國(guó)家而言，股市的作用可能更大。金融存在的目的在于減少市場(chǎng)摩擦，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供公司控制、識(shí)別投資機(jī)會(huì)、分散風(fēng)險(xiǎn)、動(dòng)員儲(chǔ)蓄、促進(jìn)交易等金融服務(wù)。不同金融合約對(duì)創(chuàng)新過(guò)程中各利益相關(guān)者間的關(guān)系具有不同治理方式，因而對(duì)創(chuàng)新的培育有不同表現(xiàn)。接下來(lái)本文將分析金融合約結(jié)構(gòu)不同的銀行導(dǎo)向型和市場(chǎng)導(dǎo)向型金融體系對(duì)創(chuàng)新的作用。

2市場(chǎng)導(dǎo)向型與銀行導(dǎo)向型金融體系對(duì)創(chuàng)新培育的作用

以英美為代表的市場(chǎng)導(dǎo)向（Arm’sLength）型金融體系和以德日為代表的銀行導(dǎo)向型金融體系成為探討金融對(duì)創(chuàng)新影響的主要比較對(duì)象。金融體系是將社會(huì)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的樞紐，其功能主要在于配置金融資源和分散風(fēng)險(xiǎn)。本文主要基于這兩個(gè)維度分析兩大金融體系對(duì)創(chuàng)新的作用。其中，資源配置效率的高低可以通過(guò)企業(yè)外部融資的交易成本大小來(lái)反映。由于信息不對(duì)稱以及契約不完備，在創(chuàng)新融資交易中易誘發(fā)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，相應(yīng)交易成本主要來(lái)源于事前對(duì)創(chuàng)新項(xiàng)目?jī)?yōu)劣的甄別成本、事中監(jiān)督成本以及事后結(jié)算成本。分散風(fēng)險(xiǎn)主要源于兩方面：一是技術(shù)不確定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響進(jìn)而影響到有融資關(guān)系的金融部門(mén)，二是源于交易雙方的機(jī)會(huì)主義行為。從交易成本角度，在給定外部沖擊的情況下，金融體系降低交易成本與分散風(fēng)險(xiǎn)是一致的。因此，判斷何種金融體系有利于企業(yè)創(chuàng)新融資的關(guān)鍵在于，比較不同金融體系下交易成本的大小及其化解或分散不確定性帶來(lái)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的作用。

2．1銀行導(dǎo)向型金融體系對(duì)創(chuàng)新的作用在銀行導(dǎo)向的金融體系中，銀行與企業(yè)之間具有緊密聯(lián)系，企業(yè)與銀行之間的融資模式通常被描述為關(guān)系型融資。銀行導(dǎo)向型金融體系的特點(diǎn)主要包括：銀行是企業(yè)外部資金的主要來(lái)源；銀行信息相對(duì)充分，與企業(yè)之間形成穩(wěn)固的關(guān)系，能夠了解企業(yè)狀況，掌握企業(yè)私有信息；銀行通常掌握企業(yè)股權(quán)，擁有表決權(quán)，能夠影響企業(yè)決策，因而在某種程度上，對(duì)企業(yè)擁有控制權(quán)。在關(guān)系型融資模式下，銀行有激勵(lì)去監(jiān)督企業(yè)，并且因?yàn)檎莆掌髽I(yè)私有信息，能夠更方便地進(jìn)行事前甄別、事中監(jiān)督，防止企業(yè)出現(xiàn)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)行為；企業(yè)容易獲得長(zhǎng)期貸款，有利于進(jìn)行技術(shù)開(kāi)發(fā)和創(chuàng)新；當(dāng)企業(yè)遭受外部沖擊出現(xiàn)虧損時(shí)，銀行評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)后會(huì)為企業(yè)提供援助。這種長(zhǎng)期的銀企合作關(guān)系，降低了債權(quán)合約中的信息不對(duì)稱程度，有助于企業(yè)獲得長(zhǎng)期貸款。創(chuàng)新具有不確定性以及回報(bào)周期長(zhǎng)等特征，在關(guān)系型融資中，容易發(fā)生軟預(yù)算約束。由于銀行并不完全清楚企業(yè)的市場(chǎng)信息，當(dāng)企業(yè)經(jīng)理人借款投資于某一創(chuàng)新項(xiàng)目時(shí)，銀行只有在期末才知道項(xiàng)目性質(zhì)，因而會(huì)要求企業(yè)在期末還款，否則將終止貸款并提出仲裁。但到了期末，若企業(yè)因創(chuàng)新項(xiàng)目沒(méi)有完成，無(wú)法兌現(xiàn)承諾，而在第二期繼續(xù)融資完成項(xiàng)目后，能夠獲取收益來(lái)回報(bào)第二期的投資。在這種情況下，銀行的最優(yōu)選擇是再次貸款給企業(yè)，終止貸款承諾不可置信，于是形成軟預(yù)算約束。從企業(yè)角度看，如果企業(yè)經(jīng)理人知道當(dāng)前進(jìn)行的是劣等項(xiàng)目，當(dāng)期無(wú)法收回預(yù)期收益，在軟預(yù)算約束下，經(jīng)理人不會(huì)終止此項(xiàng)目，而是繼續(xù)向銀行融資。當(dāng)企業(yè)與銀行對(duì)技術(shù)前景認(rèn)知的先驗(yàn)概率不同時(shí)，雙方的協(xié)調(diào)成本會(huì)上升。因此，銀行偏向于對(duì)不確定性低的創(chuàng)新項(xiàng)目進(jìn)行貸款，而出于對(duì)逆向選擇和風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮，對(duì)不確定性強(qiáng)的創(chuàng)新非常謹(jǐn)慎。但這一情況更可能在一次博弈中出現(xiàn)，企業(yè)若想與銀行維持長(zhǎng)期關(guān)系，會(huì)努力建立良好聲譽(yù)，在事前自動(dòng)剔除劣等項(xiàng)目，限制投機(jī)性行為，因而關(guān)系型融資是銀企降低交易成本，提高創(chuàng)新融資效率的一種有效合約安排。銀行主導(dǎo)的金融體系并非不利于企業(yè)創(chuàng)新，聲譽(yù)機(jī)制以及特定的合約安排能夠減少甚至消除企業(yè)與銀行間的機(jī)會(huì)主義行為，有利于企業(yè)創(chuàng)新。事實(shí)上，銀行主導(dǎo)制度對(duì)德國(guó)和日本建立起技術(shù)先進(jìn)的制造業(yè)發(fā)揮了重要作用。

2．2市場(chǎng)導(dǎo)向型金融體系對(duì)創(chuàng)新的作用市場(chǎng)導(dǎo)向型金融體系與銀行主導(dǎo)型金融體系有很大不同。在市場(chǎng)導(dǎo)向型體系下，外部融資以證券市場(chǎng)為主、銀行為輔。在配置社會(huì)金融資源方式上，股權(quán)融資為一種直接投資，投資者沒(méi)有固定收益規(guī)定，但擁有剩余控制權(quán)，這種合約安排決定了投資者在承擔(dān)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也能夠享受風(fēng)險(xiǎn)收益，這是大量文獻(xiàn)支持市場(chǎng)導(dǎo)向型金融體系培育創(chuàng)新的邏輯基礎(chǔ)。另外，投資者在證券市場(chǎng)上自由進(jìn)退“用腳投票”，若企業(yè)投資失敗，投資者會(huì)迅速退出，因而企業(yè)面臨硬預(yù)算約束，必須建立良好的聲譽(yù)以吸引外部投資。可以看出，在市場(chǎng)導(dǎo)向型金融體系下，企業(yè)軟預(yù)算約束現(xiàn)象很難發(fā)生，并非由于信息不對(duì)稱程度下降，而是由于市場(chǎng)自有進(jìn)退制度使得承諾可置信。如果投資項(xiàng)目在期末未能獲得預(yù)期收益，市場(chǎng)給出劣項(xiàng)目的判斷，投資者就會(huì)退出，企業(yè)將很難再?gòu)馁Y本市場(chǎng)上融資。從企業(yè)角度看，企業(yè)經(jīng)理人預(yù)期到硬預(yù)算約束時(shí)，會(huì)事先剔除劣項(xiàng)目。因此，市場(chǎng)導(dǎo)向的金融市場(chǎng)自動(dòng)提供一種約束機(jī)制，在該機(jī)制下，即使是新成立的小企業(yè)，也能夠相對(duì)容易地獲得資金支持。在分散風(fēng)險(xiǎn)方面，企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)證券市場(chǎng)分散給眾多投資主體，且通過(guò)證券市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)融資，實(shí)現(xiàn)企業(yè)所有者和管理者分離，而企業(yè)管理層有激勵(lì)進(jìn)行高不確定性、高回報(bào)的創(chuàng)新。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)分散程度與企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)有關(guān)。若股權(quán)集中，則大股東承擔(dān)了更多風(fēng)險(xiǎn)，有激勵(lì)監(jiān)督企業(yè)創(chuàng)新，相應(yīng)地對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有更大干預(yù)能力；若股權(quán)分散，“搭便車(chē)”將導(dǎo)致眾多分散的投資人缺乏對(duì)企業(yè)創(chuàng)新進(jìn)行監(jiān)督的激勵(lì)，一方面會(huì)誘發(fā)Jensen所稱的成本，即企業(yè)經(jīng)理人會(huì)控制企業(yè)的自由現(xiàn)金流以自利，損害外部投資者，另一方面，會(huì)減少對(duì)企業(yè)創(chuàng)新決策的干預(yù)。到底何種股權(quán)結(jié)構(gòu)更有利于培育創(chuàng)新，在經(jīng)驗(yàn)分析中存在大量爭(zhēng)論。同時(shí)，股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)創(chuàng)新之間的內(nèi)生關(guān)系加大了識(shí)別難度，即股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)影響企業(yè)創(chuàng)新的融資量以及治理模式，從而影響創(chuàng)新強(qiáng)度，而創(chuàng)新產(chǎn)生的收益又會(huì)影響企業(yè)外部股權(quán)融資能力，進(jìn)而影響股權(quán)結(jié)構(gòu)。

兩種金融體系對(duì)創(chuàng)新的培育孰更優(yōu)，在文獻(xiàn)中一直存在爭(zhēng)論。Rajan等比較了兩種金融體系對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的影響，認(rèn)為銀行導(dǎo)向型金融體系能夠促進(jìn)處于技術(shù)追趕階段國(guó)家的企業(yè)創(chuàng)新，而市場(chǎng)導(dǎo)向型金融體系，更有助于培育處于技術(shù)前沿的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。殷劍鋒進(jìn)一步指出，當(dāng)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新處于初始階段以及技術(shù)處于行業(yè)前沿階段時(shí)，市場(chǎng)導(dǎo)向型金融體系對(duì)企業(yè)外部融資與創(chuàng)新培育更有優(yōu)勢(shì)；而在技術(shù)推廣和趕超階段，銀行導(dǎo)向型金融體系具有比較優(yōu)勢(shì)。鑒于上述爭(zhēng)論，有些文獻(xiàn)認(rèn)為，比較銀行主導(dǎo)和市場(chǎng)主導(dǎo)的金融體系或許沒(méi)有意義，金融存在的實(shí)質(zhì)在于提供金融服務(wù)以減少市場(chǎng)摩擦，不同金融體系具有不同服務(wù)優(yōu)勢(shì)，因而不具有可比性。處于不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的經(jīng)濟(jì)體對(duì)金融服務(wù)的需求不盡相同，因而金融體系對(duì)企業(yè)創(chuàng)新、技術(shù)進(jìn)步以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有不同影響。問(wèn)題不在于銀行主導(dǎo)和市場(chǎng)主導(dǎo)孰優(yōu)孰劣，而在于如何更好地發(fā)揮金融功能，為經(jīng)濟(jì)提供更好的服務(wù)。中國(guó)金融體系以銀行為主，證券市場(chǎng)薄弱，在體系上與德日的銀行導(dǎo)向型金融體系相近。但中國(guó)金融體系處于不斷改革調(diào)整過(guò)程中，這一過(guò)程始終受政府控制和調(diào)控，因而中國(guó)金融體系除銀行主導(dǎo)外還有一個(gè)典型特征———政府控制。加入政府角色后，政府、銀行和企業(yè)之間的博弈會(huì)產(chǎn)生更為復(fù)雜的金融關(guān)系，由此產(chǎn)生的交易成本和風(fēng)險(xiǎn)控制也會(huì)不同。接下來(lái)，本文將梳理1992年以來(lái)由政府主導(dǎo)的銀行體系改革，以分析中國(guó)金融體系是否能為企業(yè)創(chuàng)新提供更好的服務(wù)，本文關(guān)注的問(wèn)題在于軟預(yù)算約束、風(fēng)險(xiǎn)分散和機(jī)會(huì)識(shí)別。

3中國(guó)銀行體系改革對(duì)企業(yè)創(chuàng)新融資的影響

中國(guó)的商業(yè)銀行體系是由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體系逐步市場(chǎng)化改革形成的，在不同改革階段，銀行治理結(jié)構(gòu)、政府與銀行的關(guān)系以及銀企關(guān)系不同。因此，深入理解經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下政府如何引導(dǎo)商業(yè)銀行服務(wù)于創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略并培育企業(yè)創(chuàng)新，需要梳理中國(guó)銀行體系的改革歷程。

3．1中國(guó)銀行改革過(guò)程中銀行決策行為的變化中國(guó)金融市場(chǎng)改革滯后于經(jīng)濟(jì)改革，1992年以后，金融領(lǐng)域尤其是銀行體系進(jìn)入實(shí)質(zhì)性商業(yè)化改革階段。這一階段明確了中國(guó)人民銀行和商業(yè)銀行的職責(zé)和定位，推進(jìn)了商業(yè)銀行內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的改革。1995年頒布《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》，實(shí)行自主經(jīng)營(yíng)、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自負(fù)盈虧、自我約束的“四自”經(jīng)營(yíng)機(jī)制，明確規(guī)定了商業(yè)銀行的地位、性質(zhì)、業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)原則、權(quán)益等，在管理機(jī)制上引入風(fēng)險(xiǎn)、利潤(rùn)、成本范疇。為實(shí)行商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和政策性銀行業(yè)務(wù)的分離，1994年國(guó)務(wù)院分別組建了國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行和中國(guó)進(jìn)出口銀行3家政策性銀行。為探索其它治理模式，政府在體制外建立了一些全國(guó)性和區(qū)域性股份制商業(yè)銀行（如招商銀行、光大銀行、浦東發(fā)展銀行等），這些銀行完全實(shí)行股份制，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不同于國(guó)有商業(yè)銀行。1995年以后，在城市信用合作社基礎(chǔ)上建立的城市合作銀行也迅速發(fā)展起來(lái)。到1997年，中國(guó)基本形成了以國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行為主體，包括股份制銀行、城市合作銀行和政策性銀行在內(nèi)的大中小層級(jí)分明的銀行體系，銀行業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)也從單一的國(guó)有制發(fā)展到國(guó)家、國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、股份制企業(yè)等持股的多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)。為提升商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)，降低銀行體系系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，1998年起，國(guó)家向四大國(guó)有銀行注資，充盈其資本金；取消貸款指標(biāo)，實(shí)行銀行資產(chǎn)負(fù)債管理；成立資產(chǎn)管理公司剝離國(guó)有商業(yè)銀行的不良貸款。這一階段的改革，主要是厘清中央銀行和商業(yè)銀行之間的職責(zé)，探索銀行的現(xiàn)代化治理結(jié)構(gòu)。銀行逐步由沒(méi)有決策權(quán)的國(guó)家工具變?yōu)橐岳孀畲蠡癁槟繕?biāo)的獨(dú)立經(jīng)濟(jì)個(gè)體。不過(guò)國(guó)有銀行和國(guó)有企業(yè)與政府的關(guān)系仍然沒(méi)有發(fā)生大的改變，軟預(yù)算約束尚未被打破，銀行將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給中央政府；城市銀行實(shí)質(zhì)上是地方政府的融資工具，這注定存在軟預(yù)算約束、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁等問(wèn)題。為控制商業(yè)銀行過(guò)度利益最大化行為帶來(lái)的金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)有商業(yè)銀行實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債比例管理和嚴(yán)格的授權(quán)授信制度，實(shí)施貸款五級(jí)分類管理，落實(shí)貸款損失撥備制度等。2003年，國(guó)家成立銀監(jiān)會(huì)，代替人民銀行行使對(duì)金融體系的監(jiān)管。同年開(kāi)始對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行實(shí)施股份制改革，至2010年，四大國(guó)有銀行完成股改，全部上市。股份制改革稀釋了政府在銀行中的所有權(quán)，有助于控制銀行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁并抑制其過(guò)度冒險(xiǎn)行為。受亞洲金融危機(jī)的影響，該階段改革主要強(qiáng)化了商業(yè)銀行的治理結(jié)構(gòu)，嚴(yán)格控制了商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)行為造成的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)商業(yè)銀行改革主要圍繞兩點(diǎn)，一是強(qiáng)化銀行自負(fù)盈虧自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)行為，二是控制銀行逐利過(guò)程帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，禁止銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)。在此過(guò)程中政府導(dǎo)向的作用沒(méi)有減弱，主要銀行行長(zhǎng)仍由政府任命，中國(guó)金融體系改革自上而下由政府引導(dǎo)和推動(dòng)，政府控制和銀行主導(dǎo)的金融體系特征沒(méi)有根本改變。在國(guó)有絕對(duì)或相對(duì)控股下，潛在風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁會(huì)刺激銀行的過(guò)度冒險(xiǎn)行為，因而相對(duì)于德日的銀行主導(dǎo)模式，中國(guó)的商業(yè)銀行更有冒險(xiǎn)傾向。這一特征導(dǎo)致中國(guó)銀行體系對(duì)創(chuàng)新的培育有別于銀行主導(dǎo)模式。

3．2中國(guó)銀行改革對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響從改革的歷史看，中國(guó)國(guó)有銀行體系從國(guó)家計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體系、依賴政府指令運(yùn)作向銀行自主經(jīng)營(yíng)、獨(dú)立決策、自負(fù)盈虧的商業(yè)化方向演進(jìn)，也即銀行逐漸成為以利潤(rùn)最大化為導(dǎo)向的市場(chǎng)個(gè)體。這種變化將對(duì)中國(guó)企業(yè)創(chuàng)新乃至整體創(chuàng)新體系產(chǎn)生什么影響？相對(duì)于單純的銀行主導(dǎo)模式，中國(guó)銀行體系加入政府因素后是抑制還是培育了創(chuàng)新？這些問(wèn)題仍有待進(jìn)一步探討。中國(guó)金融體系以銀行為主導(dǎo)，雖然金融改革的方向之一為金融市場(chǎng)多元化，但在目前和可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，仍將以銀行為主導(dǎo)。企業(yè)外部融資渠道仍然是銀行，即以間接融資為主。間接融資方式未必比直接融資方式的效率低，尤其在中國(guó)這種信用體系不健全、股市不成熟投機(jī)行為嚴(yán)重的情況下，間接融資或許更有利。銀行作為間接融資的主要中介，其運(yùn)作效率將直接關(guān)系到資本配置效率。通過(guò)梳理中國(guó)銀行在角色定位、服務(wù)功能以及治理結(jié)構(gòu)上的變化，可以了解中國(guó)銀行的資本配置效率、貸款決策以及風(fēng)險(xiǎn)控制。通過(guò)改革，中國(guó)商業(yè)銀行成為產(chǎn)權(quán)明晰、獨(dú)立決策、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自負(fù)盈虧的商業(yè)化主體，銀行以自身利益最大化為目標(biāo)，且經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)難以轉(zhuǎn)嫁于政府。這意味著國(guó)有銀行將權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和收益，審慎選擇貸款項(xiàng)目。這種變化會(huì)影響不同類型企業(yè)的外部融資：①業(yè)績(jī)不好的企業(yè)將難以獲得貸款，而業(yè)績(jī)好的企業(yè)則更容易獲得貸款；②企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)很難影響銀行貸款配置；③銀行對(duì)創(chuàng)新項(xiàng)目更加謹(jǐn)慎。這種變化主要針對(duì)國(guó)有企業(yè)，對(duì)于缺乏信息披露能力以及資產(chǎn)規(guī)模小的中小企業(yè)，銀行貸款難的狀況難以改變，商業(yè)化改革、更加審慎的貸款政策將繼續(xù)約束小企業(yè)外部融資。銀行在資源配置上仍受政府政策影響，或者說(shuō)銀行仍服務(wù)于政府政策。市場(chǎng)化改革和治理結(jié)構(gòu)的變化提升了中國(guó)國(guó)有銀行的內(nèi)部組織效率，但沒(méi)有弱化政府對(duì)銀行的政策影響，國(guó)有銀行行長(zhǎng)由政府任命，銀行信貸宏觀上服務(wù)于國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略并在一定程度上受政府控制。因此，銀行決策在權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和收益的同時(shí)，還要考慮政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策。由此，一個(gè)問(wèn)題自然產(chǎn)生，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下政府實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，倡議提高信貸支持創(chuàng)新的靈活性和便利性，那么自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自負(fù)盈虧的銀行如何執(zhí)行政府政策支持企業(yè)創(chuàng)新呢？銀行勢(shì)必以盡可能低的風(fēng)險(xiǎn)和盡可能高的盈利為標(biāo)準(zhǔn)選擇創(chuàng)新項(xiàng)目，加大對(duì)創(chuàng)新過(guò)程的監(jiān)督，這就避免了以執(zhí)行政府政策為由轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)強(qiáng)化了對(duì)企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目的預(yù)算約束。鞠曉生和薄宏發(fā)現(xiàn)，企業(yè)創(chuàng)新成果在獲得政府科技獎(jiǎng)勵(lì)后更容易獲得銀行貸款，表明政府科技獎(jiǎng)勵(lì)為企業(yè)創(chuàng)新提供了一種信號(hào)顯示機(jī)制，銀行利用該機(jī)制降低了事先甄別成本，在執(zhí)行政府政策的同時(shí)弱化了道德風(fēng)險(xiǎn)是中國(guó)商業(yè)銀行改革的成功之處。此外，歸屬國(guó)家重點(diǎn)支持產(chǎn)業(yè)的企業(yè)更受政府資助，因此，銀行選擇性地支持企業(yè)創(chuàng)新，自動(dòng)服務(wù)于政府產(chǎn)業(yè)政策。現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)（提升了銀行內(nèi)部管理水平和運(yùn)作效率）、隱含政府角色的服務(wù)定位（政府控制）決定了中國(guó)銀行體系的變革和發(fā)展不同于英美的市場(chǎng)主導(dǎo)模式和德日的銀行主導(dǎo)模式。中國(guó)的商業(yè)銀行雖達(dá)不到成熟市場(chǎng)、完全商業(yè)化模式的銀行經(jīng)營(yíng)效率，但在某種程度上有利于將資金配置到國(guó)家扶持的產(chǎn)業(yè)上，從而服務(wù)于政府的創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略，有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

3．3多元化金融體系與企業(yè)創(chuàng)新中國(guó)金融體系改革受?chē)?guó)家金融發(fā)展規(guī)劃引導(dǎo)，在不同階段改革重點(diǎn)不同，因而對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)有不同作用［17］。如上所述，中國(guó)銀行體系的商業(yè)化改革顯著影響了銀行培育企業(yè)創(chuàng)新的方式，但受限于債權(quán)合約低風(fēng)險(xiǎn)屬性，大量創(chuàng)新型中小企業(yè)很難獲得銀行貸款，為解決這部分企業(yè)創(chuàng)新，中國(guó)構(gòu)建了多層次資本市場(chǎng)，如主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板等股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和各種商業(yè)保險(xiǎn)等資本市場(chǎng)。多元化、多層次金融體系擴(kuò)大了金融服務(wù)于實(shí)體創(chuàng)新的覆蓋范圍，不同金融體系起到互補(bǔ)效果，但同時(shí)放大了金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)新的高不確定性并不會(huì)因金融支持的擴(kuò)大而降低，創(chuàng)新失敗引發(fā)的信用危機(jī)可能危及整個(gè)金融體系。另一方面，中國(guó)直接融資市場(chǎng)尚未成熟，投機(jī)性活動(dòng)盛行，易形成資產(chǎn)泡沫，放大金融市場(chǎng)的波動(dòng)。按照Minsky的金融不穩(wěn)定假說(shuō)，金融體系具有天然的內(nèi)在不穩(wěn)定性，為抑制不穩(wěn)定，Minsky主張“大政府”（有效實(shí)施財(cái)政政策）和“大銀行”（中央銀行最后貸款人的行動(dòng)）。借助Minsky的思想，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，隔離間接融資與直接融資市場(chǎng)，禁止混業(yè)經(jīng)營(yíng)仍有必要。否則，政府將難以監(jiān)控銀行信貸流向，加大金融市場(chǎng)波動(dòng)，無(wú)助于將短期儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化成長(zhǎng)期投資，甚至加劇金融脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

4結(jié)語(yǔ)

創(chuàng)新是技術(shù)進(jìn)步和企業(yè)持久競(jìng)爭(zhēng)力的來(lái)源，但創(chuàng)新活動(dòng)的不確定性、長(zhǎng)期性和累積性，使企業(yè)創(chuàng)新投資有別于其它投資活動(dòng)。究竟什么樣的金融體系更有助于培育企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)，大量文獻(xiàn)在理論和經(jīng)驗(yàn)分析上都沒(méi)有定論。本文在比較市場(chǎng)導(dǎo)向和銀行導(dǎo)向型金融體系對(duì)企業(yè)融資影響的基礎(chǔ)上，梳理并分析了中國(guó)銀行體系主要階段的改革對(duì)中國(guó)企業(yè)創(chuàng)新的影響。中國(guó)的國(guó)有銀行經(jīng)過(guò)市場(chǎng)化改革，已經(jīng)具備現(xiàn)代化公司治理結(jié)構(gòu)，成為風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)、自負(fù)盈虧的商業(yè)實(shí)體，即便如此，商業(yè)銀行仍然與政府關(guān)系密切，仍是政府落實(shí)宏觀政策的重要工具。本文發(fā)現(xiàn)，受政府控制和銀行主導(dǎo)的金融體系，一方面能夠執(zhí)行國(guó)家宏觀發(fā)展政策，另一方面會(huì)減少政府政策執(zhí)行中的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁行為，有利于發(fā)揮金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的功能。在經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略深入實(shí)施背景下，中國(guó)金融體系將比主銀行制度和市場(chǎng)導(dǎo)向體系更有效地服務(wù)于企業(yè)創(chuàng)新。銀行依據(jù)國(guó)家科技補(bǔ)助對(duì)象選擇性地資助企業(yè)創(chuàng)新，將使企業(yè)創(chuàng)新帶有濃厚的國(guó)家導(dǎo)向性。多層次資本市場(chǎng)體系是銀行體系的重要補(bǔ)充，有助于擴(kuò)大金融服務(wù)于企業(yè)創(chuàng)新的覆蓋面。鑒于直接融資體制有待完善，以及金融體系具有內(nèi)在不穩(wěn)定性，隔離資本市場(chǎng)與銀行之間的風(fēng)險(xiǎn)，禁止混業(yè)經(jīng)營(yíng)，仍是新常態(tài)下確保金融服務(wù)于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的必要條件。本文分析了中國(guó)銀行改革對(duì)企業(yè)創(chuàng)新融資的基本影響，許多問(wèn)題亟需在理論和經(jīng)驗(yàn)上進(jìn)一步探討。其中，重要的研究方向主要包括：債權(quán)和股權(quán)結(jié)合的融資方式是否有助于提高銀行對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的信貸支持；知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資以及股權(quán)質(zhì)押融資在中國(guó)當(dāng)前金融體系下的可行性；在關(guān)系型融資下，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)創(chuàng)新投資之間的關(guān)系，以及銀行培育企業(yè)創(chuàng)新的其它機(jī)制等方面。

作者：鞠曉生 譚琦 單位：國(guó)防科學(xué)技術(shù)大學(xué) 人文與社會(huì)科學(xué)學(xué)院