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1影響城投債發(fā)行主體信用風(fēng)險的因素分析

城投公司作為城投債的發(fā)行主體，通常也被稱為地方政府融資平臺公司。所謂信用風(fēng)險是指證券發(fā)行人或交易雙方由于種種原因而不如期或如質(zhì)履行合同，致使投資者或交易雙方遭受損失的可能性。本文主要探討的是和債利息密切的信用風(fēng)險，其影響因素主要有以下幾個方面:

1.1城投公司自身體制的約束，投資運作效率低下?lián)y(tǒng)計，近些年來城投公司的融資成本持續(xù)高于其收益率，然而城投債的發(fā)行規(guī)模不減反增，此種情況并不符合經(jīng)濟學(xué)原理，其原因主要有兩個:一是資產(chǎn)以存貨及無形資產(chǎn)為主，經(jīng)營性資產(chǎn)所占比重較少，因此城投債自身的償債風(fēng)險很高;二是城投公司內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)并不完善。由于城投公司都是由地方政府通過注入貨幣資金、土地使用權(quán)以及國有股權(quán)、資產(chǎn)等方式包裝出一個符合融資標(biāo)準(zhǔn)的公司，其公司員工大多數(shù)為政府機關(guān)的相關(guān)人員，這樣的人員安排有利于利用地方政府的優(yōu)勢資源，但也導(dǎo)致了城投企業(yè)管理層結(jié)構(gòu)的不完善，經(jīng)營自主權(quán)受限，難以控制其風(fēng)險。

1.2城投公司自身財務(wù)報表質(zhì)量差，隱藏很多財務(wù)風(fēng)險根據(jù)調(diào)查顯示，城投公司的營業(yè)外凈收入占利潤總額的比重很大，平均值為80%左右，可見，其利潤主要依賴于政府補貼，可以說，能否有充足、及時的政府補貼是城投公司償債的主要依靠。如媒體曝光“09岳陽城建債”、“09渝水投債”、“09渝地產(chǎn)債”等均有資產(chǎn)注水的嫌疑，這些公司凈資產(chǎn)的一半甚至2/3均為評估而來的無形資產(chǎn)。因此城投公司會在凈資產(chǎn)和利潤表中刻意美化以達到發(fā)債的要求。

2政策建議及改進建議

2.1合理控制城投公司數(shù)量，明確政府融資平臺職能根據(jù)2011年審計署對31個省、市、自治區(qū)及所屬市、縣三級地方政府債務(wù)情況進行審計的結(jié)果顯示，三級地方政府共設(shè)6576個融資平臺公司。按照投融資平臺從事建設(shè)項目的性質(zhì)，可以把城投公司所從事項目分為以提供純公共產(chǎn)品為主和以提供準(zhǔn)公共產(chǎn)品為主兩個方向，前者主要從事普通道路、環(huán)保等項目的投融資活動。后者主要是經(jīng)營一些有收益的項目，可以收支相抵，政府主要是補貼收支差額。因此，明確投融資平臺的職能，進行針對性的投融資活動，精簡城投公司，提高城投公司的運轉(zhuǎn)效率，而不是機械地增加數(shù)量，擴大規(guī)模。從政府管理水平和實際需要看，一級政府設(shè)立1～2家投融資平臺公司足矣。

2.2加強對城投公司資信披露的監(jiān)管發(fā)債主體的債務(wù)信息充分及時地披露是對債券市場進行監(jiān)管的首要保障，因此應(yīng)加大對發(fā)債主體(城投公司)的資信披露力度。主要涉及其財務(wù)情況、生產(chǎn)經(jīng)營狀況以及可能影響債券自身價格或其償付本息的重大事件，便于債券市場的參與者做出相應(yīng)的及時決策;此外還應(yīng)對募集資金的投入方向及項目的進展情況進行披露，充分發(fā)揮金融監(jiān)管部門的職能。

2.3整合城投公司自身資源，優(yōu)化內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)聘請具有相關(guān)證券及投融資專業(yè)知識和技術(shù)經(jīng)驗的員工從事工作，建立自上而下的公司管理制度，和政府機關(guān)形成互補需求，而不是互相干擾;拓展公司的主營業(yè)務(wù)，而不是非主營業(yè)務(wù)成為利潤的主要來源，降低對財政補貼的依賴程度。

2.4完善法律法規(guī)監(jiān)管政策通過法律法規(guī)明確規(guī)定地方政府及其投融資平臺必須對其地方財政及其債務(wù)方面的真實使用情況，面向大眾相關(guān)機構(gòu)和投資者披露。通過專業(yè)的分析方法，對債券信用風(fēng)險進行全方位的分析，并通過有關(guān)的技術(shù)手段一一呈現(xiàn)出來，并依靠法律手段，對城投債的發(fā)債主體的發(fā)債資格、發(fā)債方式、資信評級和償債方式等方面進行嚴(yán)格審查，對相關(guān)利用隱瞞、欺騙等手段騙取利潤的責(zé)任人嚴(yán)懲不貸，并加大對違法企業(yè)的懲處力度。

作者：李倩魯超單位：沈陽工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院