投資基金與證券市場(chǎng)范文
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第1篇
(An Empirical Study on the Trading Behavior and Market Impact of Investment Fund)
施東暉
一、研究背景
長(zhǎng)期以來，以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)一直被認(rèn)為是中國(guó)股市波動(dòng)劇烈的主要原因。為此，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于1997年11月出臺(tái)了《證券投資基金管理暫行辦法》，以期改善投資者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)股市的持續(xù)、穩(wěn)定和健康發(fā)展。在此背景下，證券投資基金在短短數(shù)年的時(shí)間里獲得了迅速發(fā)展，截至2000年末，已成立33家證券投資基金，資產(chǎn)凈值逾845億元，并已初步顯示出在增強(qiáng)股市籌資功能，推動(dòng)金融體制改革方面的積極作用。
另一方面，由于中國(guó)股市本身固有的制度缺陷、信息的壟斷性以及基金試點(diǎn)階段的不規(guī)范性等因素，證券投資基金的運(yùn)作與預(yù)期的功能定位產(chǎn)生了一定程度的偏差，特別是投資基金穩(wěn)定市場(chǎng)的功能引起了管理層、理論界和新聞界的廣泛關(guān)注和討論[1]。
本文試圖在回顧相關(guān)理論分析和實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，對(duì)國(guó)內(nèi)投資基金的行為特點(diǎn)及其市場(chǎng)影響進(jìn)行深入的實(shí)證研究，以期為目前關(guān)于投資基金的討論提供一些富有價(jià)值的結(jié)論。
二、文獻(xiàn)回顧
1.理論分析
投資者的機(jī)構(gòu)化現(xiàn)象是各國(guó)證券市場(chǎng)的普遍發(fā)展規(guī)律，但機(jī)構(gòu)投資者的交易行為究竟對(duì)股價(jià)產(chǎn)生何種影響卻一直是個(gè)有爭(zhēng)議的問題，而爭(zhēng)論的焦點(diǎn)主要集中在以下兩個(gè)方面。
(1)“羊群行為”對(duì)股價(jià)的影響
根據(jù)Bikhchandani(2000) 的定義，“羊群行為(Herd Behavior)”是指投資者在交易過程中存在學(xué)習(xí)與模仿現(xiàn)象，從而導(dǎo)致他們?cè)谀扯螘r(shí)期內(nèi)買賣相同的股票。
Froot，Scharfstein和Stein(1992)指出，機(jī)構(gòu)投資者具有高度的同質(zhì)性，它們通常關(guān)注同樣的市場(chǎng)信息，采用相似的經(jīng)濟(jì)模型、信息處理技術(shù)、組合及對(duì)沖策略。在這種情況下，機(jī)構(gòu)投資者可能對(duì)盈利預(yù)警或證券分析師的建議等相同外部信息作出相似的反應(yīng)，在交易活動(dòng)中表現(xiàn)為羊群行為[2]。Maug和Naik(1996)則認(rèn)為，基金持有人和基金經(jīng)理的關(guān)系是一個(gè)典型的委托－問題，因此，基金持有人的最優(yōu)策略是和基金經(jīng)理簽訂與基準(zhǔn)(Benchmark)掛鉤的報(bào)酬合約。在這種報(bào)酬結(jié)構(gòu)下，基金經(jīng)理往往會(huì)推斷、模仿并追隨其他基金的買賣行為，以免自身業(yè)績(jī)落后于市場(chǎng)指數(shù)或同行。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者存在“羊群行為”時(shí)，許多機(jī)構(gòu)投資者將在同一時(shí)間買賣相同股票，買賣壓力將超過市場(chǎng)所能提供的流動(dòng)性，從而導(dǎo)致股價(jià)的不連續(xù)性和大幅變動(dòng)，破壞了市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。
另一方面，Lakonishok，Shleifer與 Vishny(1992)卻指出，機(jī)構(gòu)投資者的“羊群行為”并不一定會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的不穩(wěn)定。如果機(jī)構(gòu)投資者比個(gè)人投資者擁有更多的信息來評(píng)估股票的基本價(jià)值，那么機(jī)構(gòu)投資者將一齊買入價(jià)值被低估的股票，同時(shí)遠(yuǎn)離價(jià)值被高估的股票，這種“羊群行為”和個(gè)人投資者的非理性行為產(chǎn)生相互抵銷效應(yīng)，促使股價(jià)趨向均衡價(jià)值，而不是遠(yuǎn)離均衡價(jià)值。此外，機(jī)構(gòu)投資者的“羊群行為”可能是因?yàn)樗麄儗?duì)同樣的基礎(chǔ)信息作出了迅速反應(yīng)，在這種情況下，機(jī)構(gòu)投資者的交易行為加快了股價(jià)對(duì)信息的吸收速度，促使市場(chǎng)更為有效。因此，機(jī)構(gòu)投資者存在羊群行為不能與市場(chǎng)不穩(wěn)定劃上等號(hào)。
(2)反饋策略對(duì)股價(jià)的影響
反饋策略(Feedback Trading Strategy)是以股票過去的表現(xiàn)作為買賣判斷的主要基礎(chǔ)，如正反饋策略是買入近來的強(qiáng)勢(shì)股，賣出近來的弱勢(shì)股；而負(fù)反饋策略則賣出近來的強(qiáng)勢(shì)股，買入近來的弱勢(shì)股。
從有效市場(chǎng)理論的角度來看，由于現(xiàn)行的股價(jià)已經(jīng)充分反應(yīng)了所有的相關(guān)信息，因此以過去收益作為決策基礎(chǔ)的反饋策略是非理性的，使得股價(jià)和基礎(chǔ)價(jià)值發(fā)生較大程度的偏離，從而加劇股價(jià)的波動(dòng)性(De Long，1990；Poterba & Summers，1990)。但有些學(xué)者卻認(rèn)為，現(xiàn)實(shí)中的市場(chǎng)參與者需要一定的時(shí)間來消化信息并據(jù)此作出交易反應(yīng)，因此市場(chǎng)價(jià)格只有在一段時(shí)間后才會(huì)完全反應(yīng)新信息。在這種情況下，反饋策略可能是理性的(Lakonishok，Shleifer and Vishny，1992)。另有些學(xué)者則認(rèn)為，不同類型的機(jī)構(gòu)投資者會(huì)采用非常多元化的投資策略，采用負(fù)反饋策略和采用正反饋策略的投資者將會(huì)相互抵銷各自的影響，在市場(chǎng)均衡時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)單個(gè)股票的超額需求趨近于零。因此，機(jī)構(gòu)投資者的交易行為并不導(dǎo)致波動(dòng)性的增加。
2.實(shí)證檢驗(yàn)
根據(jù)不同的假說，理論顯然無法對(duì)機(jī)構(gòu)投資者和市場(chǎng)穩(wěn)定的關(guān)系給出唯一的結(jié)論，而大量的實(shí)證研究也并沒有得到一致的結(jié)果。
Lakonishok，Shleifer與Vishny(1992)以1985－1989年間美國(guó)的769家股票基金為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)這些基金并沒有呈現(xiàn)顯著的“羊群行為”，但在小公司股票交易方面具有輕微的“羊群行為”，這主要是因?yàn)樾」镜墓_信息較少，因此基金經(jīng)理在買賣小公司股票時(shí)比較注重觀察其他基金的交易行為。Grinblatt，Titman與Wermers(1995)根據(jù)1974－1984年間274個(gè)共同基金的組合變化數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)樣本基金并不存在顯著意義上的“羊群行為”。 Nofsinger和Sias(1998)以1977－1996年間紐約證券交易所(NYSE)的所有上市公司為研究對(duì)象，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者持股比例的變化和當(dāng)年收益之間存在正相關(guān)性，這主要是由于機(jī)構(gòu)投資者采用正反饋交易策略所引起。Werners(1999)以1975－1994年間美國(guó)股市的所有共同基金為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)樣本基金在整體意義上存在一定程度的“羊群行為”， 基金共同買入的股票比共同賣出的股票具有較高的同期和滯后收益，即收益差距將延續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，Werners據(jù)此認(rèn)為，共同基金的“羊群行為”可能是理性的，并且加速了股價(jià)吸收新信息的速度，因而有利于市場(chǎng)的穩(wěn)定。
三、研究樣本與數(shù)據(jù)
為了分析證券投資基金的行為特點(diǎn)及其對(duì)股價(jià)的影響，我們對(duì)基金每季度的投資組合資料進(jìn)行整理、統(tǒng)計(jì)和分析，時(shí)間跨度從1999年第1季度至2000年第3季度。
根據(jù)現(xiàn)有的信息披露要求，投資基金在季度報(bào)告中僅披露位居資產(chǎn)凈值前十名的股票，因此我們無法確切知道投資基金在每個(gè)季度內(nèi)的交易詳情，也無法詳盡了解基金的持股情況。基于這一原因，這里僅以基金持有的前十名股票為研究對(duì)象，并假設(shè)這些股票的買賣都是一次性完成的，從而根據(jù)基金在相鄰季度持股數(shù)量的變化來計(jì)算基金對(duì)該股票的買賣數(shù)量。證券投資基金由于申購(gòu)新股而進(jìn)入前十名的個(gè)股，由于不具有可比性，而予以刪除。
從表1中可以看到，樣本基金從99年第1季度的6個(gè)增加到2000年第3季度的30個(gè)，資產(chǎn)凈值則從128.4億元大幅增長(zhǎng)到777.5億元，占滬深A(yù)股流通市值的比例也從2.22%增長(zhǎng)到5.83%，顯然，證券投資基金的市場(chǎng)規(guī)模和影響日益增加。進(jìn)一步，將每個(gè)季度樣本基金對(duì)同一股票的持股數(shù)量予以加總，可以發(fā)現(xiàn)樣本基金對(duì)單個(gè)股票的平均持股比例保持在5%左右，最大持股比例則高達(dá)45.19%，可以想見，基金投資行為將對(duì)此類股票(即所謂“重倉(cāng)股”)的價(jià)格運(yùn)行產(chǎn)生巨大影響。
表1 投資基金樣本的描述性統(tǒng)計(jì)
99Q1
99Q2
99Q3
99Q4
00Q1
00Q2
00Q3
樣本基金數(shù)目
6
10
14
16
22
25
30
資產(chǎn)凈值(億元)
占A股流通市值百分比(%)
128.4
2.22
292.7
3.22
413.3
4.77
448.0
5.74
685.9
6.04
745.5
5.85
777.5
5.83
平均持股比例(%)
最大持股比例(%)
3.75
20.25
5.12
38.89
5.80
36.39
6.59
37.92
6.58
39.93
5.86
38.35
4.44
45.19
四、投資基金的“羊群行為”分析
1.“羊群行為”衡量指標(biāo)
為了對(duì)投資基金的“羊群行為”現(xiàn)象進(jìn)行衡量和分析，這里引入“羊群行為度”的概念，用Hit表示t季度投資基金買賣股票i的羊群行為度，則：
(1)
其中，Hbit表示t季度買入股票i的基金數(shù)，而Hsit則表示t季度賣出股票i的基金數(shù)。
引入這一概念的理由是“羊群行為”具體表現(xiàn)為同一時(shí)期內(nèi)，大部分基金買入或賣出同一個(gè)股票，而Hit表示買賣股票i的所有基金中，采取相同買賣行為的基金比例，Hit的值在0.5和1之間，當(dāng)Hit值越大時(shí)，則表示基金的“羊群行為”程度較為顯著。
2.投資基金“羊群行為”分析
從統(tǒng)計(jì)的角度來看，如果有3家基金對(duì)某個(gè)股票進(jìn)行了交易，其中2家買入，1家賣出，那么很難推斷基金經(jīng)理存在“羊群行為”。為了消除這些樣本的影響，這里僅統(tǒng)計(jì)了3家和4家以上基金買賣的股票的Hit值。
表2列出了這些股票的H值，可以發(fā)現(xiàn)，H指標(biāo)的平均值分別為0.7754和0.7793，而中位數(shù)分別為0.7510和0.8007，這表示當(dāng)有多個(gè)基金買賣同一股票時(shí)，將有75%以上的基金位于買賣的同一方向，可見平均而言，投資基金對(duì)于單個(gè)股票的買賣存在顯著的“羊群行為”。
表2 “羊群行為”統(tǒng)計(jì)結(jié)果
多于3家基金買賣
多于4家基金買賣
股票數(shù)
106
54
平均值
0.7754*
(0.1646)
0.7793*
(0.1663)
中位數(shù)
0.7510
0.8007
注：括號(hào)內(nèi)為標(biāo)準(zhǔn)差，*表示H值在5%置信水平下顯著大于0.5。
為了分析投資基金對(duì)特定類別股票的交易是否存在羊群行為，下面分別按公司規(guī)模、產(chǎn)業(yè)類別及上季度表現(xiàn)對(duì)基金買賣的股票進(jìn)行分類，并按組別分別計(jì)算它們的H指標(biāo)。
首先，我們將106家樣本股票按流通股本大小平均分為三組，然后分別統(tǒng)計(jì)它們的H指標(biāo)。從表3中可以發(fā)現(xiàn)，基金的“羊群行為度”隨公司流通股本增加而增加，這一結(jié)果可能是因?yàn)榱魍ü杀据^大的股票便于多個(gè)基金同時(shí)進(jìn)行買賣，而當(dāng)多個(gè)基金同時(shí)買賣流通股本較小的股票時(shí)，卻容易使基金面臨不利的價(jià)格波動(dòng)。
接著，我們還將樣本股票按所屬產(chǎn)業(yè)進(jìn)行劃分，并將H指標(biāo)值最大的三個(gè)產(chǎn)業(yè)列于表3中，可以看到，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、具有良好發(fā)展前景和較高盈利水平的電子通訊業(yè)、生物醫(yī)藥業(yè)和基建產(chǎn)業(yè)是基金熱衷的行業(yè)，具有較高的“羊群行為度”。
最后，在每個(gè)季度開始時(shí)，對(duì)樣本股票按上季度漲跌幅分組并分別統(tǒng)計(jì)H值，可以發(fā)現(xiàn)，投資基金的“羊群行為度”與上季度市場(chǎng)表現(xiàn)有密切關(guān)系，上季度表現(xiàn)越好的股票，投資基金越傾向于進(jìn)行相同方向的買賣。可見，歷史價(jià)格走勢(shì)在基金交易決策過程中具有重要影響。
表3 “羊群行為”的分組分析結(jié)果
按公司規(guī)模分組
1(最小)
2
3(最大)
均值
0.7666
(0.1690)
0.7783*
(0.1658)
0.7813*
(0.1644)
按產(chǎn)業(yè)分組
電子通訊
生物醫(yī)藥
基建
均值
0.7728
(0.1737)
0.8100*
(0.1873)
0.9167**
(0.1290)
按上季度表現(xiàn)分組
1(最差)
2
3(最好)
均值
0.7262
(0.1694)
0.7839*
(0.1677)
0.8193*
(0.1805)
注1：括號(hào)內(nèi)為標(biāo)準(zhǔn)差，*表示H值在5%置信水平下顯著大于0.5，**表示H值在1%置信水平下顯著大于0.5。
注2：產(chǎn)業(yè)分組欄目中僅列出H值最大的三個(gè)產(chǎn)業(yè)。
3.“羊群行為”的原因分析
造成投資基金“羊群行為”的原因是多方面的，除了其本身的專業(yè)素質(zhì)外，更主要的是國(guó)內(nèi)股市本身存在著嚴(yán)重的制度缺陷和結(jié)構(gòu)失調(diào)，從而使投資基金運(yùn)作和外部市場(chǎng)環(huán)境之間產(chǎn)生了尖銳的矛盾，進(jìn)而導(dǎo)致基金經(jīng)理獨(dú)立與理性的思考能力蛻化為從眾行為，基金的投資風(fēng)格和投資個(gè)性湮沒在“羊群行為”之中[3]。
首先是基金運(yùn)作模式與上市公司行為特征的矛盾。從運(yùn)作角度來看，不同類型的基金風(fēng)格實(shí)際上是按照所投資企業(yè)的風(fēng)格來劃分的，并且為了充分發(fā)揮多元化組合投資的優(yōu)勢(shì)，基金至少應(yīng)分散投資到20個(gè)股票之上。但從我國(guó)上市公司情況來看，由于改制不徹底和市場(chǎng)約束機(jī)制軟化，相當(dāng)部分上市公司產(chǎn)生了“國(guó)有企業(yè)復(fù)歸”的現(xiàn)象，以致上市越早的企業(yè)平均盈利水平越低[4]。這種情況使我國(guó)股市缺乏足夠的藍(lán)籌股和績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股，可供選擇的投資品種較為有限。另一方面，大量的資產(chǎn)重組也使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況和產(chǎn)業(yè)特征處于不穩(wěn)定的狀態(tài)。在這種市場(chǎng)環(huán)境下，基金無法形成和堅(jiān)持既定的投資風(fēng)格，而只能追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)，從而使多個(gè)基金同時(shí)買賣相同的股票。
其次是基金的理性投資理念與市場(chǎng)普遍存在的短線投機(jī)觀念之間的矛盾。作為一個(gè)新興市場(chǎng)，我國(guó)股市存在著高投機(jī)性、高換手率、以及市場(chǎng)和個(gè)股頻繁劇烈波動(dòng)的特點(diǎn)，市場(chǎng)上充斥著短線投機(jī)觀念。基金的理性投資理念遭到了“適者生存”法則的嚴(yán)重挑戰(zhàn)，越來越多的基金經(jīng)理放棄原來所奉行的成長(zhǎng)型或價(jià)值型投資理念，在某種程度上蛻化為“追逐熱點(diǎn)、短線運(yùn)作”的投資方式。
再次是基金性質(zhì)和中小投資者投資理念之間的矛盾。基金是一種代人理財(cái)?shù)募贤顿Y方式，但我國(guó)廣大的基金投資者缺乏長(zhǎng)期投資的理念，將基金看作是短期內(nèi)能為自己帶來豐厚利潤(rùn)的工具，是一種“準(zhǔn)股票”，一旦基金表現(xiàn)落后于市場(chǎng)或同行，或凈資產(chǎn)值有所下降，就會(huì)遭到投資者責(zé)備和質(zhì)詢。在這種巨大的壓力下，某些基金為了不使本基金凈資產(chǎn)值落至最后一名，不得不改變?cè)却_定的長(zhǎng)期投資理念，在運(yùn)作上呈現(xiàn)從眾和跟風(fēng)趨向。
五、投資基金的反饋交易策略分析
無論基金的“羊群行為”處于何種水平，當(dāng)基金存在強(qiáng)烈的反饋交易策略時(shí)，極有可能導(dǎo)致股價(jià)的不穩(wěn)定。為了分析基金交易行為是否遵循反饋策略，這里按上季度表現(xiàn)將股票分為三個(gè)組別，并分別計(jì)算每個(gè)季度內(nèi)基金對(duì)所買賣股票的超額需求。
首先，從交易數(shù)量角度定義超額需求Vit為：
(2)
其中，Vbit為t季度內(nèi)所有基金買入股票i的數(shù)量(按季初和季末持股數(shù)差異計(jì)算)，而Vsit則為t季度內(nèi)所有基金賣出股票i的數(shù)量。
其次，從基金數(shù)量角度定義超額需求Nit為：
(3)
其中，Nbit為t季度內(nèi)買入股票i的基金數(shù)量，而Nsit 則為t季度內(nèi)賣出股票i的基金數(shù)量。
上述兩個(gè)指標(biāo)具有相互補(bǔ)充的功能，例如當(dāng)大部分投資基金采用正反饋策略，而小部分采用負(fù)反饋策略的投資基金卻擁有更大的交易數(shù)量，此時(shí)超額需求可能體現(xiàn)在N指標(biāo)上，但并不體現(xiàn)在V指標(biāo)上。因此，我們分別計(jì)算單個(gè)股票的Vit和Nit值，再按組別計(jì)算這兩個(gè)指標(biāo)的平均值。
表4列出了按上季度表現(xiàn)分組統(tǒng)計(jì)的超額需求指標(biāo)，可以發(fā)現(xiàn)，不管是用V還是N指標(biāo)來衡量，投資基金對(duì)上季度表現(xiàn)最差的股票超額需求較小，對(duì)上季度表現(xiàn)最好的股票超額需求稍大，而對(duì)上季度表現(xiàn)中等的股票則超額需求最大。可見，投資基金傾向于選擇上季度表現(xiàn)中等的股票，其超額需求與歷史表現(xiàn)并不存在嚴(yán)格的正向或負(fù)向關(guān)系，基金交易行為并沒有顯示出強(qiáng)烈的反饋交易傾向。
表4 投資基金的超額需求
按上季度表現(xiàn)分組
1(最差)
2
3(最好)
V
0.0403
(0.0866)
0.3836*
(0.2030)
0.2233*
(0.1318)
N
0.4208
(0.3045)
0.6738
(0.3091)
0.5808
(0.4383)
注：括號(hào)內(nèi)為標(biāo)準(zhǔn)差，*表示在V值在5%置信水平下顯著異于零。
六、投資基金交易行為對(duì)股價(jià)的影響
上文分析表明：投資基金的交易活動(dòng)具有較嚴(yán)重的“羊群行為”，但并沒有顯示出典型的反饋交易現(xiàn)象。接下來我們分析基金“羊群行為”和股價(jià)變化的直接關(guān)系。
從運(yùn)作角度來看，“羊群行為”對(duì)股價(jià)的影響是通過數(shù)量上的超額需求實(shí)現(xiàn)的。為此，根據(jù)V指標(biāo)值的正負(fù)將樣本股票劃分為兩個(gè)組別，分別計(jì)算它們?cè)诮M合變化季度和下一季度的漲跌幅，遇有分紅送配等情況時(shí)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。從下表可以觀察到，對(duì)于基金賣出數(shù)量大于買入數(shù)量的股票組別(即V<0)，組合變化季度股價(jià)平均下跌2.40%，下一季度則下跌3.49%；與之對(duì)比，對(duì)于基金買入數(shù)量大于賣出數(shù)量的股票組別(即V>0)，組合變化季度股價(jià)平均上漲21.22%，下一季度則微漲0.44%。
由于V>0的組別中包含較多樣本股票，這里根據(jù)V值大小將該組樣本股進(jìn)一步均分為兩個(gè)組別，表5中的結(jié)果顯示：在組合變化季度，V值較大組別的股價(jià)上漲幅度大于V值較小組別；而在公告后下一季度，V值較大組別的股價(jià)上漲幅度要小于V值較小組別。
表5 投資基金超額需求和股價(jià)表現(xiàn)的關(guān)系
組別
樣本股票數(shù)
組合變化季度(Q)
組合變化后第一季度(Q+1)
V<0
37
－0.0240*
(0.0140)
－0.0349*
(0.0185)
V>0
69
0.2122*
(0.1231)
0.0044
(0.0062)
V稍小
34
0.2034
(0.1326)
0.0061*
(0.0031)
V稍大
35
0.2217*
(0.1369)
0.0031
(0.0087)
第2篇
1.引言
羊群現(xiàn)象是一種特殊的非理，定義為投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴輿論，而不考慮自己的信息的行為。最近十年來，隨著人們對(duì)證券市場(chǎng)實(shí)質(zhì)認(rèn)識(shí)的不斷深入，加上金融危機(jī)頻頻爆發(fā)所引發(fā)的對(duì)于投資者行為的更深層次的思考，羊群效應(yīng)成為了理論界炙手可熱的話題。而至1990年12月1日上海證券交易所成立以來，我國(guó)股票市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要地位日益顯現(xiàn)，已經(jīng)成為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，因此對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)有關(guān)經(jīng)濟(jì)變量的研究對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有一定的指導(dǎo)作用。同時(shí)股市成交額作為衡量股票市場(chǎng)發(fā)展的重要指標(biāo)，雖然以往有眾多學(xué)者對(duì)于影響其變動(dòng)的因素做了大量分析，但是很少有學(xué)者將羊群行為這一因素引入進(jìn)行研究，因此本文將基于計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的模型，研究證券投資基金對(duì)股市成交額的影響。
2.文獻(xiàn)綜述
吳旭川、何鵬（2005）分析了我國(guó)2001年12月至2004年3月開放式基金的投資組合數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)我國(guó)開放式基金在股票市場(chǎng)上存在較強(qiáng)的羊群行為，這種較強(qiáng)的一致易行為提高了市場(chǎng)波動(dòng)性。閆海峰（2010）通過ARCH模型研究了羊群效應(yīng)與股指波動(dòng)率之間的關(guān)系，最終證實(shí)證券市場(chǎng)所存在的羊群效應(yīng)具體表現(xiàn)在某一只股票上，并對(duì)該只股票指數(shù)波動(dòng)率產(chǎn)生正向的影響。周嘉澍（2012）通過LSV模型對(duì)我國(guó)證券投資基金的羊群效應(yīng)進(jìn)行了研究，結(jié)果表明我國(guó)證券投資基金普遍具有明顯的羊群行為，但根據(jù)實(shí)證分析得出我國(guó)的基金羊群行為與股市波動(dòng)之間相關(guān)關(guān)系很弱。張軒旗（2014）從單個(gè)基金與市場(chǎng)偏離程度的角度，考察了2002-2013年機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為及其對(duì)股票市場(chǎng)的影響，結(jié)果表明，無論是基金整體還是分類基金，這一時(shí)期內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者均不存在顯著的羊群行為，然而機(jī)構(gòu)投資者的介入也不能對(duì)資本市場(chǎng)穩(wěn)定產(chǎn)生積極作用。
從前人的實(shí)證研究看出我國(guó)證券投資基金的羊群行為是真實(shí)存在的，因此本文將引入證券投資基金的羊群行為這一概念研究其對(duì)股市成交額造成的影響。
3.實(shí)證分析
羊群行為度的測(cè)算。為了對(duì)投資基金的“羊群行為”現(xiàn)象進(jìn)行衡量和分析，施東暉在《證券投資基金的交易行為及其市場(chǎng)影響》一文中引用了“羊群行為度”概念，用Hit的“羊群行為度”表示t 季度投資基金買賣股票i 的“羊群行為度”則：
Hit=Max（Xbit，Xsit）/Xbit+Xsit
其中，Xbit表示t季度買入股票i的基金數(shù)，Xsit表示t季度賣出股票i的基金數(shù)。Max（Xbit，Xsit）表示大部分基金買入或賣出同一個(gè)股票。
大部分基金買入時(shí)則：Max（Xbit，Xsit）=Xbit， Hit表示黃金買入時(shí)的“羊群行為度”
大部分基金賣出時(shí)則：Max（Xbit，Xsit）=Xsit， Hit表示黃金賣出時(shí)的“羊群行為度”
引入這一概念的理由是“羊群行為”具體表現(xiàn)為同一時(shí)期內(nèi)，大部分基金買入或賣出同一個(gè)股票，而Hit賣股票i 的所有基金中， 采取相同買賣行為的基金比例，Hit的值在0.5和1之間，Hit值越大，說明羊群行為程度越顯著。依據(jù)施東暉算法可得2006年第2季HM為0.121，以此類推得到直至2011年第3季度的數(shù)據(jù)。
簡(jiǎn)單線性回歸模型研究。本文的研究對(duì)象就是基金重倉(cāng)持有過得股票的季度總量，樣本包括了2006年第2季度到2011年第3季度的數(shù)據(jù)。將計(jì)算出的HM數(shù)據(jù)結(jié)合股市成交額SMT進(jìn)行線性回歸得：
由回歸結(jié)果數(shù)據(jù)可以得到 =0.000845，這說明模型對(duì)樣本的擬合不好。再進(jìn)行F、t檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)回歸方程不顯著，即 “HM”對(duì)“股市成交額”沒有顯著影響。
spss模擬。總得來說運(yùn)用此模型得到的結(jié)果不甚理性，且擬合程度不高，可能是因?yàn)樗x用的羊群行為度并不是影響股市成交額的關(guān)鍵因素，因此為了進(jìn)一步研究證券投資基金羊群效應(yīng)與股市成交額的關(guān)系，在此運(yùn)用SPSS軟件進(jìn)行相關(guān)度分析。
再?gòu)腟PSS軟件的運(yùn)行結(jié)果來看，可以得出HM跟股市成交額并無明顯的相關(guān)
第3篇
【關(guān)鍵詞】 證券投資基金 股票市場(chǎng) 回歸分析 波動(dòng) 風(fēng)險(xiǎn)
一、引言
各國(guó)的證券監(jiān)督管理層都試圖通過證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱“基金”）來抑制市場(chǎng)的過度投機(jī)，防范、化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)長(zhǎng)期、理性的投資價(jià)值觀，完善證券市場(chǎng)機(jī)制以提高市場(chǎng)穩(wěn)定性。然而，在實(shí)際運(yùn)作中，基金的投資決策，不僅可能給基金持有人的利益帶來重大損失，而且可能帶來其他社會(huì)、經(jīng)濟(jì)問題，觸發(fā)宏觀經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
中國(guó)證券市場(chǎng)較西方發(fā)達(dá)國(guó)家而言，起步晚但發(fā)展快。由于各方面文化差異等原因，我國(guó)證券市場(chǎng)和西方資本市場(chǎng)相比有著自己獨(dú)特之處。基于我國(guó)的證券市場(chǎng)這30年的發(fā)展做研究，對(duì)于以后發(fā)展有著重要借鑒意義。1990年上海證券交易所成立，表明我國(guó)的股票市場(chǎng)進(jìn)入了一段快速發(fā)展的新時(shí)期，而后基金興起。截至目前，中國(guó)的基金公司數(shù)量為97家，行業(yè)規(guī)模44877.63億元，基金數(shù)量已達(dá)2711個(gè)，成為中國(guó)證券市場(chǎng)最大的機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)證券市場(chǎng)的影響不容小覷。基金的種類繁多，創(chuàng)新快速而新穎。當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融又邁入了新時(shí)期，各種基金融入互聯(lián)網(wǎng)思維，發(fā)展更是迅猛，對(duì)傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)帶來一定程度的挑戰(zhàn)。2000―2014年中國(guó)股市經(jīng)歷了一輪大起大落的經(jīng)濟(jì)周期，大盤指數(shù)強(qiáng)勢(shì)上升后迅速跌回原地，股市波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)也造成一定的損傷，在此背景下研究中國(guó)基金發(fā)展對(duì)于證券市場(chǎng)穩(wěn)定確實(shí)意義不凡。
二、文獻(xiàn)綜述
目前國(guó)內(nèi)外對(duì)于基金市場(chǎng)發(fā)展對(duì)證券市場(chǎng)影響的研究很多，行為金融理論研究表明基金具有兩個(gè)顯著的效應(yīng)，即羊群效應(yīng)和慣性反轉(zhuǎn)效應(yīng)。目前對(duì)于基金與股市波動(dòng)關(guān)系的研究沒有得出一致明確的結(jié)論，且各自研究的方法也很不一樣。劉月珍、李金昌（2001）研究中國(guó)最早上市的5家基金與股票市場(chǎng)的關(guān)系，認(rèn)為我國(guó)證券投資基金大都在股市中進(jìn)行短線操作，對(duì)股市的穩(wěn)定起到了一定的負(fù)面作用。宋冬林、畢子男等（2007）研究了機(jī)構(gòu)投資者參與度對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)性的影響，認(rèn)為A股市場(chǎng)中，在市場(chǎng)整體下降或盤整時(shí)期，機(jī)構(gòu)持股比例越高，市場(chǎng)波動(dòng)率越低；而在市場(chǎng)快速拉升時(shí)期，機(jī)構(gòu)持股比例越高，市場(chǎng)波動(dòng)率也相應(yīng)提高。不能得出現(xiàn)階段機(jī)構(gòu)投資者加劇或減輕A股市場(chǎng)波動(dòng)的結(jié)論。胡大春、金賽男（2007）研究基金對(duì)股票的持股比例與股票收益波動(dòng)率之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)基金偏好收益波動(dòng)大的股票，隨著基金提高其持股比例，其對(duì)應(yīng)股票收益的波動(dòng)率減小，從而起到了穩(wěn)定股市的作用。李錦成（2014）研究了美國(guó)對(duì)沖基金對(duì)股票市場(chǎng)的影響，利用標(biāo)普500指數(shù)對(duì)數(shù)收益率和基金對(duì)數(shù)收益率進(jìn)行研究，得出美國(guó)對(duì)沖基金對(duì)美國(guó)股市的影響并不顯著；引入監(jiān)管因素，得出監(jiān)管因素與美國(guó)股市的收益呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性，即每次SEC推出嚴(yán)格的新法規(guī)制度對(duì)股市都會(huì)帶來一定的沖擊與限制，從某種程度上抑制股市的正收益性。
對(duì)于成交量的影響國(guó)內(nèi)外都有很多的研究，主要是成交量對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)率預(yù)測(cè)的研究，王鵬（2013）基于中國(guó)2001―2006年上海證券交易所上證綜指數(shù)據(jù)，結(jié)果表明，成交量不能明顯提高甚至降低波動(dòng)率預(yù)測(cè)模型預(yù)測(cè)能力。國(guó)外研究表明波動(dòng)率能夠提供精確預(yù)測(cè)，Andersen T G和Bollerslev T.（1998）的研究表明波動(dòng)率可以提供較好的預(yù)測(cè)，Brooks C.（1998）、Lamoureux C G和Lastrapes W D.（1990）的研究表明成交量并不能提高預(yù)測(cè)精度，主要是因?yàn)橐氲某山涣繒?huì)降低波動(dòng)率的持續(xù)性，對(duì)原始成交量的處理保證了平穩(wěn)性，但不能反映市場(chǎng)真實(shí)的情況。
從各方面的研究可以看出，關(guān)于基金市場(chǎng)發(fā)展對(duì)股票市場(chǎng)的影響已有很多研究方法，多數(shù)認(rèn)為目前基金市場(chǎng)的發(fā)展并沒有很好地起到穩(wěn)定股票市場(chǎng)的作用，少數(shù)則認(rèn)為基金市場(chǎng)對(duì)股票市場(chǎng)有較弱或者不明確的影響，對(duì)于國(guó)內(nèi)基金市場(chǎng)發(fā)展的研究都聚焦于基金波動(dòng)、持股比例和股市波動(dòng)之間的關(guān)系，忽略了其他影響基金市場(chǎng)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)因素，本文將引入基金成交額因素，對(duì)該問題進(jìn)行深入的研究，交易是基金對(duì)股票市場(chǎng)最直接的影響途徑，基于已有的關(guān)于成交量對(duì)于股市波動(dòng)率預(yù)測(cè)的研究，本文將引入基金市場(chǎng)的成交額，對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)進(jìn)行擬合。
三、因素分析
1、研究設(shè)計(jì)
本文通過銳思數(shù)據(jù)庫(kù)選取2000年5月到2014年8月的滬深兩市的股市大盤指數(shù)，共172個(gè)樣本：上證指數(shù)和深證成指；基金市場(chǎng)指數(shù)：上證基金和基金指數(shù)及兩市基金指數(shù)的日成交額。計(jì)算對(duì)數(shù)收益率及對(duì)數(shù)收益率標(biāo)準(zhǔn)差用于度量滬深兩市的基金市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)、波動(dòng)。通過E-views工具研究滬深兩市基金市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的關(guān)系。
相關(guān)變量因素表示解釋：hfr表示上證基金對(duì)數(shù)收益率；hsr表示上證指數(shù)對(duì)數(shù)收益率；hft表示上證基金日成交額；hfstd表示上證基金對(duì)數(shù)收益率標(biāo)準(zhǔn)差；hsstd表示上證指數(shù)對(duì)數(shù)收益率標(biāo)準(zhǔn)差；sfr表示基金指數(shù)對(duì)數(shù)收益率；ssr表示深證成指對(duì)數(shù)收益率；sft表示基金指數(shù)日成交額；sfstd表示基金指數(shù)對(duì)數(shù)收益率標(biāo)準(zhǔn)差；ssstd表示深證成指對(duì)數(shù)收益率標(biāo)準(zhǔn)差。（本文取對(duì)數(shù)均為lnx。）
對(duì)數(shù)收益率=lnPt-lnPt-1
日成交額=ln（Tt/1000000）
日成交額增量=ln（Tt/1000000）-ln（Tt-1/1000000）
2、滬深兩市基金與股票收益與日成交額情況
從2000―2014年中國(guó)的股票市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪較大的經(jīng)濟(jì)周期，在2007年達(dá)到繁榮階段，隨后2008年進(jìn)入衰退階段，2009年后進(jìn)入蕭條階段，之后一直處于較為穩(wěn)定的復(fù)蘇階段。
從滬深兩市的基金與股票對(duì)數(shù)收益率的季度折現(xiàn)圖可以看出，兩市的基金對(duì)數(shù)收益率和股票對(duì)數(shù)收益率具有協(xié)同波動(dòng)的關(guān)系，股市的波動(dòng)幅度較基金市場(chǎng)更大一點(diǎn)。在上海市場(chǎng)中基金與股市的波動(dòng)協(xié)同性最為明顯，幾乎是重合的；但在深圳市場(chǎng)股票對(duì)數(shù)收益率的波動(dòng)比基金波動(dòng)明顯提前一個(gè)月，股票對(duì)數(shù)收益率達(dá)到高點(diǎn)后一期基金市場(chǎng)對(duì)數(shù)收益率才達(dá)到高點(diǎn)，協(xié)同性相比上海市場(chǎng)較弱，股票市場(chǎng)的收益率對(duì)基金市場(chǎng)收益率具有一定的預(yù)測(cè)性，股票市場(chǎng)滯后于基金市場(chǎng)。這主要是由于上海證券交易所較深圳證券交易所更為成熟，基金對(duì)股票市場(chǎng)信息處理更為及時(shí)準(zhǔn)確，而深圳證券交易所信息處理能力較弱，時(shí)間上滯后一期。
3、對(duì)滬深兩市收益率影響的檢驗(yàn)
首先對(duì)變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，這是因?yàn)榻?jīng)典單方程回歸的基本假設(shè)要求時(shí)間序列平穩(wěn)，如果兩個(gè)變量序列存在單位根，即變量時(shí)間序列不平穩(wěn)，就需要檢驗(yàn)它的平穩(wěn)性，本文利用了常用的ADF檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明，各變量無截距項(xiàng)、無趨勢(shì)項(xiàng)檢驗(yàn)結(jié)果平穩(wěn)。
從滬深兩市的單位根檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，各變量的P值都為0.0000，拒絕變量有單位根的原假設(shè)，接受各變量無單位根的備擇假設(shè)，各解釋變量為平穩(wěn)變量。由于滬深兩市基金指數(shù)對(duì)數(shù)收益率為解釋變量，大盤指數(shù)為被解釋變量。
從回歸方程可知，滬市上證基金每增長(zhǎng)1%，則上證指數(shù)上升1.037656%；深市基金指數(shù)每增長(zhǎng)1%，則深市深證成指上升0.852143%，這說明中國(guó)股市和基金有正的相關(guān)性，基金的盈利和股市盈利保持一致且相對(duì)穩(wěn)定。對(duì)比滬深兩市的R-square，可以看出滬市的基金收益對(duì)股市收益的解釋更為充分，達(dá)到了0.81，而深圳市場(chǎng)則較弱，只有0.52，從這一方面來看，制度相對(duì)健全的上海股市和基金市場(chǎng)的收益的關(guān)系較深圳市場(chǎng)更為顯著。從回歸結(jié)果整體來看，由于基金的收益和股市收益呈現(xiàn)正向相關(guān)，中國(guó)基金市場(chǎng)的發(fā)展并沒有起到穩(wěn)定股票市場(chǎng)的作用，而是隨股票市場(chǎng)的波動(dòng)幾乎同向波動(dòng)。與李錦成（2014）的研究結(jié)果（美國(guó)的對(duì)沖基金能夠起到穩(wěn)定平緩股市波動(dòng)的作用）不同，原因在于中國(guó)的證券市場(chǎng)起步晚，股市還存在著巨大的體制性缺陷，許多不合理的交易機(jī)制還未完善，還處于資本市場(chǎng)發(fā)展的早期階段。這樣就會(huì)造成基金市場(chǎng)在中國(guó)無法很好的履行其穩(wěn)定市場(chǎng)的職責(zé)。
4、風(fēng)險(xiǎn)因素
滬深兩市的股票市場(chǎng)和基金市場(chǎng)都存在風(fēng)險(xiǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)本文通過計(jì)算2000年5月到2014年8月每日的對(duì)數(shù)收益率，然后求其各季度的標(biāo)準(zhǔn)差，共172個(gè)樣本，作為衡量股票市場(chǎng)和基金市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。
股票市場(chǎng)受到基金市場(chǎng)的影響，而基金市場(chǎng)自身的很多風(fēng)險(xiǎn)會(huì)間接作用于股票市場(chǎng)，在中國(guó)的基金市場(chǎng)主要有以下風(fēng)險(xiǎn)：不可抗力風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)、上市公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)等等。經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)是指隨著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期性變化，證券市場(chǎng)的收益水平也呈周期性變化，基金投資的收益水平也會(huì)隨之變化，從而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的，股市和基金市場(chǎng)都會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)周期的輪回波動(dòng)。其他的主要風(fēng)險(xiǎn)在于上市公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和基金的管理風(fēng)險(xiǎn)，由于基金主要投資資本市場(chǎng)，如公司債券和股票等，上市公司的經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)劣直接影響其股票價(jià)格或債券價(jià)格，同時(shí)影響基金投資的收益；其次，基金由基金經(jīng)理管理，基金經(jīng)理的管理能力、基金的配置等都會(huì)作用于基金的收益，優(yōu)秀的管理可以帶來更多的回報(bào)。這些風(fēng)險(xiǎn)都具有不確定性，都包含在樣本標(biāo)準(zhǔn)差作為的風(fēng)險(xiǎn)中。
通過圖3和圖4，觀測(cè)滬深兩市的大盤指數(shù)和基金指數(shù)對(duì)數(shù)收益率標(biāo)準(zhǔn)差趨勢(shì)，可以大概看出，股市風(fēng)險(xiǎn)和基金風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)趨勢(shì)方向上大致相同，基金的波動(dòng)略低于股市波動(dòng)，表現(xiàn)出低風(fēng)險(xiǎn)的特征。從圖中還可以能看出其中具有趨勢(shì)項(xiàng)和截距項(xiàng)。圖3中基金和股市波動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)幾乎是重合同步波動(dòng)，特別是在2008年以后，基金和股市的波動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)幾乎相同。而圖4中，2008年前基金表現(xiàn)出與股市反轉(zhuǎn)波動(dòng)、滯后的特征，2008年后則是與股市同向波動(dòng)，股市波動(dòng)大，基金波動(dòng)小，前后比較有明顯的反轉(zhuǎn)趨勢(shì)。
四、實(shí)證分析
1、變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)
首先對(duì)變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，避免出現(xiàn)偽回歸的情況。本文利用ADF檢驗(yàn)方法，檢驗(yàn)變量是否具有單位根，若有單位根則變量不平穩(wěn)。通過E-views得出滬深兩市的相關(guān)變量的單位根檢驗(yàn)結(jié)果。
由檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，在10%的顯著性水平下，滬深兩市基金和股票市場(chǎng)的對(duì)數(shù)收益率標(biāo)準(zhǔn)差及監(jiān)管因素是平穩(wěn)序列，而滬深兩市基金指數(shù)的季均日成交額則為非平穩(wěn)序列，其一階差分序列為平穩(wěn)序列。
2、模型估計(jì)
回歸估計(jì)的結(jié)果看出，通過OLS估計(jì)得出的模型，滬市的擬合比較好，基金的波動(dòng)和市場(chǎng)監(jiān)管的影響均顯著，且3項(xiàng)因素的解釋水平也達(dá)到了0.85的較高水平；而深圳市場(chǎng)的模型擬合則較差，深圳市場(chǎng)的基金季均日成交額增量和基金市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)深圳市場(chǎng)股市波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的影響顯著，市場(chǎng)監(jiān)管不顯著，3項(xiàng)因素的綜合解釋水平為0.55。綜合滬深兩市的回歸結(jié)果可以看出，股市的波動(dòng)會(huì)受到基金波動(dòng)、基金季均日成交額和市場(chǎng)監(jiān)管的影響。
從回歸方程可知，滬市上證基金指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差每增加1%，則股市的波動(dòng)增加0.517329%，而基金季均日成交額增量每提高1%，則股票市場(chǎng)波動(dòng)率減少0.014640%。深市基金指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差每增加1%，則股市的波動(dòng)增加0.530672%，而基金季均日成交額增量每提高1%，則股票市場(chǎng)波動(dòng)率減少0.015259%。滬深兩市基金的交易量增量與股市波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)有負(fù)相關(guān)關(guān)系，基金在股市的交易能夠有效平緩股市的波動(dòng)，起到了基金作為機(jī)構(gòu)投資者糾正股市錯(cuò)誤、平緩股市的職責(zé)。
從滬深兩市的模型結(jié)果分析來看，盡管中國(guó)目前的基金市場(chǎng)和股票市場(chǎng)還存在制度等方面的不足，但在滬深兩市中，基金的交易量越大，對(duì)股市風(fēng)險(xiǎn)仍然有平緩作用。以往的研究有提到目前中國(guó)基金的交易策略存在羊群效應(yīng)、頻繁交易、短線套利等問題，加劇股市波動(dòng)，并沒有達(dá)到基金作為機(jī)構(gòu)投資者通過專業(yè)的研究、資本定價(jià)有效消除股市中錯(cuò)誤的目的，反而加劇股市波動(dòng)，增加股市風(fēng)險(xiǎn)。但從基金季均日成交額來看，基金的交易量加大，并沒造成股市風(fēng)險(xiǎn)增加，而是平緩股市波動(dòng)。因此，還不能否定基金作為機(jī)構(gòu)投資者的正面作用，基金市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的相關(guān)制度上的缺陷也應(yīng)該加緊完善。
五、結(jié)論與建議
本文采用2000年5月到2014年8月滬深兩市的大盤和基金指數(shù)數(shù)據(jù)，通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，在長(zhǎng)期角度來看，股市的波動(dòng)和基金的波動(dòng)具有一致性，兩者具有聯(lián)動(dòng)性。而基金的交易對(duì)股市波動(dòng)卻有逆向作用，交易越多，股市波動(dòng)越低，風(fēng)險(xiǎn)越低，展現(xiàn)出機(jī)構(gòu)投資者降低股市非理性波動(dòng)的作用。
目前中國(guó)正處在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)，整體經(jīng)濟(jì)要面臨軟著陸挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)形式有太多的難題，建立在實(shí)體經(jīng)濟(jì)之上資本市場(chǎng)、金融體系受到的影響可能更大。因此，中國(guó)還應(yīng)該繼續(xù)加強(qiáng)投資者教育，避免出現(xiàn)投資者盲目跟風(fēng)現(xiàn)象，防止羊群效應(yīng)危害金融體系。同時(shí)要提高機(jī)構(gòu)投資者的研究能力，鼓勵(lì)堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值投資理念，培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者為相對(duì)理性的投資者。提高機(jī)構(gòu)投資者在股票市場(chǎng)中的比重，有利于維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，降低股票市場(chǎng)的非理性波動(dòng)。
針對(duì)基金市場(chǎng)，提供有效的激勵(lì)機(jī)制，改變目前中國(guó)基金經(jīng)理不成熟的投資策略，借鑒美國(guó)較為完善的金融體系及投資策略。其次，對(duì)基金的監(jiān)管也應(yīng)該更加完善，目前基金監(jiān)管還存在一些制度缺陷，應(yīng)該努力完善相關(guān)制度，創(chuàng)造更有利于證券投資基金平緩股市波動(dòng)的環(huán)境條件。
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