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摘要：

民營集團(tuán)公司為社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出了巨大的貢獻(xiàn)，但是由于自身規(guī)模龐大、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜等固有局限，存在著大量問題。文章對我國民營集團(tuán)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀進(jìn)行了研究，同時(shí)也深入地分析了問題背后的原因。通過案例分析，為我國民營集團(tuán)公司初步構(gòu)建了一個(gè)規(guī)范有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系。該體系以企業(yè)價(jià)值最大化為最終控制目標(biāo)，以民營集團(tuán)公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、籌資風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)為控制對象，提出三種分別對應(yīng)的控制方法，對我國民營集團(tuán)公司有一定的指導(dǎo)作用。

關(guān)鍵詞：

民營集團(tuán)公司；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；控制

民營企業(yè)隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大潮在逐漸地發(fā)展壯大，尤其是一些規(guī)模龐大、資金雄厚，擁有多個(gè)子公司，實(shí)現(xiàn)跨行業(yè)、地區(qū)多元化經(jīng)營的現(xiàn)代化大中型集團(tuán)公司。它們展現(xiàn)著自身強(qiáng)大的生命力和競爭力，在國民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著巨大的作用。但由于民營集團(tuán)公司產(chǎn)業(yè)鏈長，產(chǎn)權(quán)關(guān)系復(fù)雜等固有局限，它們在生產(chǎn)經(jīng)營、投資戰(zhàn)略、籌資結(jié)構(gòu)等方面暴露出許多問題，這使集團(tuán)整體的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。

一、相關(guān)理論研究

回顧國外學(xué)者對風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行了深入、全面的研究。1901年，美國威利特先生對風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證分析進(jìn)行了研究，1921年，經(jīng)濟(jì)學(xué)家奈特在美國出版了名為《風(fēng)險(xiǎn)、不確定性和利潤》一書，他在書中提出了風(fēng)險(xiǎn)測量的手段；1931年，風(fēng)險(xiǎn)管理理念被首次提出，美國管理協(xié)會(huì)邁出了那重要的一步；1963年，美國出版了《企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理》一書，該書讓歐洲各國意識(shí)到了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性。而后風(fēng)險(xiǎn)管理理論的發(fā)展越來越專業(yè)化，更是成為了一門獨(dú)立的企業(yè)管理學(xué)科。特別要指出的是，國外學(xué)者創(chuàng)造性地提出了一系列的運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)建立起財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的方法，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理理論由此得到豐富和發(fā)展，也為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理在企業(yè)中的實(shí)際運(yùn)用提供了依據(jù)。我國對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究，源于上世紀(jì)80年代。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制問題上，我國學(xué)者們發(fā)表了不同的觀點(diǎn)，值得一提的是，近幾年，我國對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)理論的研究可以說大體分為兩個(gè)方向，一是實(shí)證研究，學(xué)者們通過運(yùn)用各種變量模型來分析企業(yè)的財(cái)務(wù)信息，預(yù)測財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；二是規(guī)范研究，學(xué)者們在嘗試著構(gòu)建一套可行的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制方法的同時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理理論也有了一定的進(jìn)步。

二、概念界定

（一）民營企業(yè)

民營企業(yè)包括個(gè)體工商戶、三資企業(yè)、私營企業(yè)、股份制企業(yè)、有限責(zé)任公司和股份制有限公司，就是在我國除了國有、集體以外的各種企業(yè)組織。集團(tuán)公司是指眾多企業(yè)通過投資等方式，以母公司為主導(dǎo)地位組成的，是一種現(xiàn)代化的企業(yè)組織形式；集團(tuán)公司的內(nèi)部擁有多級法人治理結(jié)構(gòu)，其下面的各成員具有獨(dú)立的組織結(jié)構(gòu)和法人資格；母公司不但對子公司的財(cái)務(wù)決策有掌控權(quán)，還對子公司的經(jīng)營管理決策實(shí)行控制。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)觀點(diǎn)認(rèn)為：負(fù)債是引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的唯一因素，如果一個(gè)企業(yè)連負(fù)債都沒有，那么也是不可能會(huì)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的。因此，可以說企業(yè)在負(fù)債到期時(shí)償還不了債務(wù)的可能性就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；廣義的觀點(diǎn)認(rèn)為：因?yàn)槠髽I(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的結(jié)果具有不確定性，企業(yè)價(jià)值有增加的可能，也存在減少的可能，使得未來的實(shí)際收益會(huì)偏離原來的期望收益，這樣的不確定性就是廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)可以分為籌資、用資和分配等環(huán)節(jié)，其中的每個(gè)階段、整個(gè)過程都會(huì)隱藏著各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，因而從廣義理解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更客觀，也更具有現(xiàn)實(shí)意義。

（三）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的概念

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理是指企業(yè)運(yùn)用相關(guān)理論和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)對財(cái)務(wù)活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)不斷識(shí)別、評估、控制和處理，來有效降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平，保障企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)安全，實(shí)現(xiàn)企業(yè)總體價(jià)值最大化的過程。而其中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制則是企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理最重要的環(huán)節(jié)，也是降低風(fēng)險(xiǎn)最有效的措施，所以本文主要對這一環(huán)節(jié)進(jìn)行研究。

（四）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的作用

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的作用是企業(yè)通過提高資源的配置效率，最終實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的最大化。民營集團(tuán)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系的建立，一方面，由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理過程中最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，后者可以給前者提供理論基礎(chǔ)；另一方面，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理理論為其在民營集團(tuán)公司中的具體應(yīng)用，提供了理論基礎(chǔ)和方法，由此合理制定民營集團(tuán)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)。

三、民營集團(tuán)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制分析

（一）集團(tuán)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的含義

集團(tuán)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制是指在籌資、投資、經(jīng)營等財(cái)務(wù)活動(dòng)過程中，企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、決策機(jī)制、實(shí)施措施和監(jiān)督機(jī)制，以控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司價(jià)值最大化的目標(biāo)。

（二）集團(tuán)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的內(nèi)容

集團(tuán)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制追求的目標(biāo)就是實(shí)現(xiàn)集團(tuán)整體價(jià)值最大化。這個(gè)過程就是財(cái)務(wù)活動(dòng)開展的過程，由籌資活動(dòng)、投資活動(dòng)、經(jīng)營活動(dòng)三個(gè)方面構(gòu)成。集團(tuán)公司財(cái)務(wù)活動(dòng)結(jié)果因受到內(nèi)外部復(fù)雜因素的影響具有很大的不確定性，即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，站在財(cái)務(wù)活動(dòng)的角度上，我們可以分為籌資風(fēng)險(xiǎn)控制、投資風(fēng)險(xiǎn)控制、資本運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)控制三個(gè)方面來進(jìn)行管理。

（三）民營集團(tuán)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因

1.民營集團(tuán)公司缺乏財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。一些集團(tuán)企業(yè)可能對自身財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性沒有充分認(rèn)識(shí)清楚，也沒有對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)危害的強(qiáng)烈意識(shí)。因此，沒有管理層的重視和員工的積極參與，健全的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的組織體系和控制體系對集團(tuán)來說也是毫無作用的。

2.缺乏科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理手段。和國外相比，我國集團(tuán)企業(yè)發(fā)展的時(shí)間還比較短，運(yùn)營也還不夠成熟，缺乏可以借鑒的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。因此，雖然有一定的理論研究基礎(chǔ)，目前的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的方法還不足以達(dá)到理想的效果和效率。

3.內(nèi)控制度不健全。目前我國民營集團(tuán)公司很少有能建立起完善內(nèi)部控制制度的典范。在民營企業(yè)，一般不設(shè)置內(nèi)部審計(jì)部門，更沒有內(nèi)審人員，就算有也只是形同虛設(shè)。由此可見，內(nèi)部控制的作用被企業(yè)忽視了。企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作的效果將直接受到內(nèi)部控制管理機(jī)制是否科學(xué)、健全的影響。

（四）民營集團(tuán)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制現(xiàn)狀

1.法人治理結(jié)構(gòu)不健全。中國民營集團(tuán)旗下子公司眾多，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜，管理鏈條長。民營集團(tuán)對母公司和子公司的責(zé)權(quán)沒有明確的分工，導(dǎo)致一些企業(yè)母公司權(quán)力過大，使子公司失去了獨(dú)立治理的活力，又在一定程度上增加了組織控制所需的成本。并且由此形成了集團(tuán)內(nèi)部混亂的投資中心和利益主體，集團(tuán)公司沒有集中配置資源的能力。

2.監(jiān)控不力。很多集團(tuán)都普遍缺乏在資金運(yùn)行環(huán)節(jié)的動(dòng)態(tài)監(jiān)督和追蹤，這樣管理層就無法全面掌控整體的實(shí)際財(cái)務(wù)狀況。該問題的一方面原因是還沒有建立有力的監(jiān)控機(jī)制，另一方面是由于相關(guān)人員的素質(zhì)沒有過關(guān)，還有就是集團(tuán)本身復(fù)雜體系的固有局限性。

3.信息失真。信息造假等問題，使得信息嚴(yán)重失真，特別地對于財(cái)務(wù)信息，若造成不準(zhǔn)確的會(huì)計(jì)核算和不真實(shí)的財(cái)務(wù)報(bào)表，會(huì)掩蓋母公司和子企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營狀況，造成巨大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

四、案例研究———某集團(tuán)

某集團(tuán)，這個(gè)曾經(jīng)是我國最大的民營集團(tuán)公司之一。2002年底，某資產(chǎn)總額達(dá)136億元，上繳利稅4.5億元。然而，在2004年，某資金鏈斷裂。但是，某集團(tuán)的成與敗也帶給我們不少啟示。從某的迅速擴(kuò)張到悄然謝幕，它的繁榮和失敗對后人有著重要的意義。某的衰敗除了資金鏈斷裂這個(gè)最直接的原因，還受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、國家政策、公司治理結(jié)構(gòu)、總體戰(zhàn)略失誤、多元化結(jié)構(gòu)失衡等因素的影響。本文以集團(tuán)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制為立足點(diǎn)，主要研究某集團(tuán)在籌資、投資、經(jīng)營活動(dòng)中存在的問題和原因。

（一）籌資活動(dòng)

某集團(tuán)資金鏈斷裂的外部原因有：一是2004年3月2日《商務(wù)周刊》發(fā)表的《某資金繃緊》，引發(fā)了某的負(fù)面輿論形象；二是政府銀根緊縮，使得各金融機(jī)構(gòu)開始大幅縮減貸款并緊逼收貸，某因此承受了沉重的還款壓力。但內(nèi)部原因是某發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)最直接的原因：缺乏完善的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制制度，缺乏現(xiàn)金流預(yù)算，并且在投資決策的時(shí)候，沒有考慮到投資的規(guī)模、期限、報(bào)酬率等實(shí)際情況。

1.籌資結(jié)構(gòu)失衡。某規(guī)模龐大的擴(kuò)張幾乎都是由短期借款來維持的，而由于擴(kuò)張投資的回收期較長，資金回流速度慢，因此，某只有靠“借東家補(bǔ)西家”的惡性循環(huán)來運(yùn)營下去。短期借款為某集團(tuán)提供了大部分的資金，但這些資金的大部分卻被投放至長期投資，這種不合理的投融資結(jié)構(gòu)在某集團(tuán)埋下了非常大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。某在如此高風(fēng)險(xiǎn)的融資結(jié)構(gòu)下，仍然缺乏對未來現(xiàn)金流量的預(yù)算，沒有預(yù)測集團(tuán)公司的債務(wù)償付能力，導(dǎo)致了對宏觀環(huán)境變化、市場波動(dòng)承受的能力很低。因此，某資金鏈在銀根緊縮時(shí)斷裂在所難免。

2.融資成本過高。某的融資渠道主要有三條：一是將所持有的資產(chǎn)、股權(quán)進(jìn)行抵押，或是通過旗下公司擔(dān)保從銀行融資，這種商業(yè)貸款產(chǎn)生了較高的財(cái)務(wù)成本。二是通過控制非銀行金融機(jī)構(gòu)募集資金。某將各個(gè)公司的融資額由控股金融機(jī)構(gòu)去執(zhí)行，這種方式對客戶承諾了一個(gè)年保底收益率在12%~15%，某所承擔(dān)的融資費(fèi)用壓力巨大。三是民間融資，其每年的利率一般都大于12%，在資金很短缺時(shí)最高甚至達(dá)到過22%。為此，某每年大概要付出的利息為30億元左右。

（二）投資活動(dòng)

某的多元化投資戰(zhàn)略過于理想化，在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合的過程中，某一味地大肆收購，產(chǎn)業(yè)體系復(fù)雜，沒有合理的戰(zhàn)略規(guī)劃；通過控制金融公司來滿足資金需求，資金鏈復(fù)雜，難以掌控。

1.產(chǎn)融混業(yè)失衡。2002年，某成立“上海友聯(lián)”，嘗試產(chǎn)融混業(yè)經(jīng)營。他認(rèn)為控股一些金融機(jī)構(gòu)，就能解決某資金緊張的問題。某曾形成了一個(gè)控股27家金融公司的龐大金融帝國。于是，某便通過這些金融機(jī)構(gòu)，以關(guān)聯(lián)公司之名，利用股權(quán)抵押和擔(dān)保貸款方式取得大量資金。這種錯(cuò)綜復(fù)雜的擔(dān)保關(guān)系，形成風(fēng)險(xiǎn)傳遞鏈，而風(fēng)險(xiǎn)根本沒有分散和轉(zhuǎn)移，還可能導(dǎo)致互相牽連。

2.多元和相關(guān)的失衡。某從快速擴(kuò)張開始，涉及了娛樂、房地產(chǎn)、汽車及零配件、機(jī)電、餐飲、農(nóng)牧、金融等多個(gè)領(lǐng)域，雖然看似實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)多元化，但大部分產(chǎn)業(yè)都是不相關(guān)的，產(chǎn)業(yè)的上下游的相互支持作用很小。某的擴(kuò)張是盲目、不切實(shí)際的，沒有認(rèn)清自身的經(jīng)營管理、產(chǎn)業(yè)整合和資金調(diào)度的能力水平并不能承受這么復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)鏈。某純粹只是擴(kuò)大了規(guī)模，缺乏消化吸收，產(chǎn)業(yè)重組的過程。

（三）經(jīng)營活動(dòng)

一方面，在某的大規(guī)模擴(kuò)張活動(dòng)中，其利潤的增值有一部分來源于一些并購交易中的股價(jià)上漲或是被并購企業(yè)帶來的銷售額，實(shí)際的利潤率和現(xiàn)金流量其實(shí)是不升反降的。另一方面，在某的實(shí)業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中，其盈利能力也非常低下。首先，由于某對民間融資等的年利率給的非常高，這直接導(dǎo)致了財(cái)務(wù)成本的增加。

（四）案例啟示

1.控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，做強(qiáng)做大。民營企業(yè)在國家政策、融資等方面相對于國有企業(yè)來說存在一定的劣勢，特別是民營集團(tuán)公司，由于規(guī)模龐大，產(chǎn)權(quán)關(guān)系較為復(fù)雜，存在一定的管理難度。所以，對于民營企業(yè)家來說，必須明確公司的主業(yè)，并堅(jiān)持在該行業(yè)內(nèi)做到專業(yè)化和精細(xì)化，確立自己強(qiáng)大的市場競爭力和市場占有率。有了堅(jiān)固的基礎(chǔ)，企業(yè)才有可能做大做強(qiáng)，才能夠長期持續(xù)穩(wěn)定地發(fā)展。像某這樣盲目投資，急劇擴(kuò)張規(guī)模，不顧主業(yè)的行為是不可取的。企業(yè)集團(tuán)做強(qiáng)才是最根本的，做大只是一個(gè)結(jié)果，民營企業(yè)必須靜下心來，專心經(jīng)營主業(yè)，先做強(qiáng)再謀求做大。

2.現(xiàn)金為王。現(xiàn)金對企業(yè)的生存和發(fā)展來說至關(guān)重要，特別是像企業(yè)集團(tuán)這樣一個(gè)龐大的體系，必然和其他企業(yè)進(jìn)行著龐大的采購、銷售等業(yè)務(wù)，而現(xiàn)金是保證這些財(cái)務(wù)活動(dòng)實(shí)現(xiàn)的必要條件。因此，企業(yè)的生命力直接受現(xiàn)金流量的多少和資產(chǎn)變現(xiàn)能力的強(qiáng)弱的影響。雖然外部融資可以幫助企業(yè)獲取現(xiàn)金，但是企業(yè)的主要現(xiàn)金來源還是應(yīng)該主要靠商業(yè)活動(dòng)。過去的經(jīng)驗(yàn)表明，民營集團(tuán)公司受國家的宏觀調(diào)控政策的影響較大。一旦政府銀根抽緊，民營集團(tuán)公司就會(huì)暴露出資金鏈的問題。因此，企業(yè)不要把希望全都寄托在金融機(jī)構(gòu)上，只有通過價(jià)值創(chuàng)新和實(shí)效經(jīng)營，現(xiàn)金流才能持續(xù)穩(wěn)定，企業(yè)才能長久發(fā)展。

3.加強(qiáng)現(xiàn)金預(yù)算。通過分析現(xiàn)金流量，集團(tuán)可以掌握現(xiàn)金流動(dòng)的動(dòng)態(tài)情況，從而為編制現(xiàn)金流預(yù)算提供依據(jù)，以防止未來經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流的斷裂。如果企業(yè)貨款回收較好，庫存周轉(zhuǎn)靈活，那么外在表現(xiàn)就是經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目或存貨的大幅度減少，表明企業(yè)經(jīng)營能力較強(qiáng)；投資者應(yīng)當(dāng)高度警惕企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中的現(xiàn)金流量凈額比凈利潤要小時(shí)，在這種情況下，應(yīng)收款項(xiàng)及存貨對現(xiàn)金流的占用大幅度增加，表明了企業(yè)經(jīng)營能力下降。編制準(zhǔn)確的現(xiàn)金流預(yù)算，企業(yè)集團(tuán)應(yīng)該匯總具體目標(biāo)，并將集團(tuán)在一定周期內(nèi)的投資收益、運(yùn)營狀況及籌資計(jì)劃涉及到的現(xiàn)金流量收支狀況具體量化出來，建立全面預(yù)算。

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作者:鄭華 單位:浙江禾田化工有限公司