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一、資本項(xiàng)目管理有效性評(píng)估

據(jù)國(guó)家外匯管理局2012年對(duì)外匯局、銀行和企業(yè)開展的問卷調(diào)查結(jié)果顯示，各涉匯主體對(duì)外匯管理有效性評(píng)估如下：一是外匯管理措施整體上有效；二是新出臺(tái)的政策普遍有效性高，且有效性高的政策往往管理成本低；三是資格額度等主體管理型措施、交易費(fèi)率等間接管理措施有效性高，登記備案等事后監(jiān)管高于事前審批審核；四是匯兌管理交易并不明顯好于跨境收付管理，甚至略差；五是對(duì)于新出臺(tái)或調(diào)整的外匯政策，如涉及銀行代位監(jiān)管，應(yīng)盡量減少對(duì)業(yè)務(wù)人員素質(zhì)要求較高的真實(shí)性審核操作，在加快外匯管理方式轉(zhuǎn)變的同時(shí)不能對(duì)銀行期望過高；六是應(yīng)急措施的有效性普遍獲得各界認(rèn)可。評(píng)估結(jié)果表明，雖然外匯管理措施整體上是有效的，但仍存在有效性較低、管理成本較高的管理措施和手段，應(yīng)堅(jiān)持通過改革來改進(jìn)管理，應(yīng)針對(duì)當(dāng)前外匯監(jiān)管的重點(diǎn)或難點(diǎn)，在得分較低的領(lǐng)域推進(jìn)改革。可按有效性和成本得分將外匯管理措施進(jìn)行分類，有效性高、成本低的好政策，可暫不必修改；有效性低、成本高的政策應(yīng)盡快修改；有效性和便利性負(fù)相關(guān)的政策，應(yīng)評(píng)估可否作為應(yīng)急手段；成本低、有效性低的政策，若提高有效性會(huì)大幅增加成本，應(yīng)謹(jǐn)慎行事。從評(píng)估結(jié)果來看，涉匯主體對(duì)資本項(xiàng)目改革措施和方向較為認(rèn)可，贊同通過交易費(fèi)率等間接管理措施取代直接管理，以主體監(jiān)管取代業(yè)務(wù)分項(xiàng)管理，在極端情況下的應(yīng)急措施仍是必要和有效的。

二、境外資本項(xiàng)目管理改革相關(guān)經(jīng)驗(yàn)借鑒

資本賬戶開放是外匯管理改革的一項(xiàng)重要內(nèi)容，對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有積極意義，但各國(guó)并無統(tǒng)一的模式、標(biāo)準(zhǔn)和次序。

（一）智利資本項(xiàng)目管理演變進(jìn)程及啟示智利是發(fā)展中國(guó)家中較早開始實(shí)施資本項(xiàng)目可兌換的國(guó)家之一，從20世紀(jì)80年代開始，智利對(duì)資本項(xiàng)目采取漸進(jìn)式改革，整個(gè)過程較為有序地分為三個(gè)階段：一是從1982年到1989年，有選擇地開放資本賬戶，通過修訂《外匯管理法》，允許外國(guó)直接投資通過債權(quán)、股權(quán)交換的形式流入；二是從1980年到1999年，在加強(qiáng)注入管制的基礎(chǔ)上，逐步放開對(duì)資本流出的管制，為此，智利政府專門制定了限制資本流入的相關(guān)政策，包括無息準(zhǔn)備金、印花稅和最短駐留期等；三是2000年，智利最終取消了資本管制和匯兌限制，全面開放了資本市場(chǎng)。

（二）我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)資本項(xiàng)目管理演變進(jìn)程及啟示我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)資本項(xiàng)目的開放過程比較緩慢，解除金融體系管制規(guī)定的過程遵循了適當(dāng)?shù)某绦颉Ｔ谫Y本項(xiàng)目開放方面，主要是通過銀行的“國(guó)際金融業(yè)務(wù)分行（OffshoreBankingUnit,OBU）”建立的離岸金融市場(chǎng)展開的。1983年我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)頒布“國(guó)際金融業(yè)務(wù)條例”，規(guī)定離岸金融市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)主體必須以“國(guó)際金融業(yè)務(wù)分行”的組織形式設(shè)立，并由符合資格的總行向主管機(jī)構(gòu)申報(bào)批準(zhǔn)。在QFII方面，臺(tái)灣地區(qū)成功用10年左右的時(shí)間，經(jīng)歷了從建立該體制到逐步取消額度管制的過程。以2003年10月取消QFII制度為標(biāo)志，總體而言，臺(tái)灣地區(qū)已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換（僅在證券投資項(xiàng)下極個(gè)別交易存在一定管理措施）。雖然資本項(xiàng)目已基本上開放，但當(dāng)發(fā)生大規(guī)模異常國(guó)際資本流動(dòng)時(shí)，臺(tái)灣貨幣當(dāng)局仍可出臺(tái)政策對(duì)部分資本項(xiàng)目交易進(jìn)行限制。

（三）印度資本項(xiàng)目開放的主要特征及啟示印度的資本項(xiàng)目開放始于1991年的國(guó)際收支危機(jī)，在1997年進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的開放階段。2006年邁出決定性一步，建立“開放資本項(xiàng)目工作委員會(huì)”，力求實(shí)現(xiàn)資本完全自由流動(dòng)。其資本項(xiàng)目開放進(jìn)程具有以下幾方面的特征:一是在基本條件尚未完全滿足時(shí)推行資本項(xiàng)目開放。盡管在基本條件尚未滿足時(shí)開放資本項(xiàng)目會(huì)加大風(fēng)險(xiǎn)，但印度政府認(rèn)為，良好的經(jīng)濟(jì)基本面決定了資本流動(dòng)不太可能發(fā)生大規(guī)模的逆轉(zhuǎn)，足夠高的外匯儲(chǔ)備水平也確保其可以有效控制資本逆轉(zhuǎn)和匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，因而堅(jiān)決推行資本賬戶自由化。二是采取漸進(jìn)、有序開放資本項(xiàng)目的穩(wěn)健策略。盡管印度的資本賬戶自由化進(jìn)程較經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平有所超前，但在資本項(xiàng)目開放節(jié)奏的把握上，由于強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持立足于自身承受能力，實(shí)施漸進(jìn)、有序地推動(dòng)開放進(jìn)程的穩(wěn)健策略，確保了宏觀經(jīng)濟(jì)和金融體系的穩(wěn)定。三是資本賬戶自由化與資本項(xiàng)目審慎管理并舉。在推進(jìn)資本賬戶自由化的過程中，為防止資本逆轉(zhuǎn)和突發(fā)事件所引起的市場(chǎng)過度波動(dòng)，并為不確定環(huán)境下的宏觀調(diào)控提供充分的政策空間，印度政府強(qiáng)調(diào)對(duì)資本項(xiàng)目保留必要的管控能力，并通過立法的形式予以確認(rèn)。境外國(guó)家資本項(xiàng)目成功開放的經(jīng)驗(yàn)表明，一國(guó)資本項(xiàng)目開放無固定程序，也無固定的時(shí)間表；資本流入管理措施短期有效，長(zhǎng)期看是無效的，保持流出入管理的對(duì)稱措施是長(zhǎng)期的選擇。在資本項(xiàng)目開放的進(jìn)程中，應(yīng)強(qiáng)調(diào)資本項(xiàng)目審慎監(jiān)管；在資本項(xiàng)目完全開放的情況下，仍可保留適度的資本管制措施。

三、進(jìn)一步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換的建議

當(dāng)前，外匯資金持續(xù)大量流入，其中不乏熱錢等違規(guī)或套利資金流入；外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)管理壓力巨大。資本項(xiàng)目管制在某種意義上甚至成為涉外經(jīng)濟(jì)矛盾的一個(gè)集中體現(xiàn)。加快人民幣資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程已迫在眉睫，應(yīng)在合理掌握開放的節(jié)奏和次序、有效防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下，摸索建立健全宏觀審慎管理框架下的跨境資本流動(dòng)管理體系。

（一）合理掌握資本項(xiàng)目開放的節(jié)奏和次序資本項(xiàng)目開放涉及投融資體制的改革，涉及簡(jiǎn)政放權(quán)與投資的便利化。在資本項(xiàng)目開放問題上，應(yīng)將改革和開放結(jié)合起來考慮，根據(jù)制度、環(huán)境，不斷地調(diào)整和調(diào)節(jié)開放的節(jié)奏和力度。資本項(xiàng)目開放要具備一定條件，如良好的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況、健全的利率匯率形成機(jī)制及有效的金融監(jiān)管等等，但滿足了所有條件再開放是不現(xiàn)實(shí)的，各國(guó)應(yīng)按照實(shí)際情況，按照宏觀審慎的原則循序漸進(jìn)。一是要協(xié)調(diào)推進(jìn)利率、匯率改革與資本賬戶開放。利率、匯率改革和資本賬戶開放沒有固定順序，應(yīng)該協(xié)調(diào)推進(jìn)，成熟一項(xiàng)，開放一項(xiàng)。二是要優(yōu)化資本賬戶各子項(xiàng)目的開放次序。基本原則是，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展越有利的項(xiàng)目（如直接投資和企業(yè)及個(gè)人對(duì)外投資）越早開放，風(fēng)險(xiǎn)越大的項(xiàng)目（如短期外債）越晚開放。

（二）探索建立健全宏觀審慎管理框架下的資本流動(dòng)管理體系本輪國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來，主要經(jīng)濟(jì)體和國(guó)際組織都在積極探索拓展新的宏觀調(diào)控和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具，比較有代表性的就是宏觀審慎管理。推進(jìn)宏觀審慎是推動(dòng)金融監(jiān)管改革的主要方向，資本項(xiàng)目管理也應(yīng)逐步從微觀逐筆審批、規(guī)模管理轉(zhuǎn)向宏觀審慎監(jiān)管。如在跨境信貸業(yè)務(wù)外匯管理政策方面，可從以事前審批或指標(biāo)核定為主的計(jì)劃管理方式，過渡到“宏觀審慎管理”。可在特殊經(jīng)濟(jì)區(qū)域內(nèi)對(duì)機(jī)構(gòu)外債實(shí)行“比例自律”管理，即將外商投資企業(yè)外債的“投注差管理”方式（短期外債余額加上中長(zhǎng)期發(fā)生額不超過投注差），改變?yōu)椤坝囝~管理”方式（即外商投資企業(yè)外債余額不超過企業(yè)上年度末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)的一定倍數(shù)）；將中資企業(yè)的短期外債由現(xiàn)行的“指標(biāo)管理”方式（向外匯局申請(qǐng)短期外債指標(biāo)），也改變?yōu)椤坝囝~管理”（中資企業(yè)的短期外債余額不超過上年度末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)的一定比例）；將中、外資銀行的短期外債由現(xiàn)行的“指標(biāo)管理”方式（向外匯局申請(qǐng)短期外債指標(biāo)），改變?yōu)椤氨壤月伞保ㄈ缰型赓Y銀行的短期外債余額不超過上年度末一級(jí)資本的一定倍數(shù)或比例）。

（三）加強(qiáng)危機(jī)管理和風(fēng)險(xiǎn)防范在放松資本管制的進(jìn)程中，隨著貨幣可兌換性的提高，風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)加大，發(fā)展中國(guó)家大多缺乏應(yīng)對(duì)開放程度不斷提高下的國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融波動(dòng)經(jīng)驗(yàn)，深入借鑒國(guó)際范圍內(nèi)應(yīng)對(duì)國(guó)際金融波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致的沖擊尤為重要。現(xiàn)代危機(jī)理論主要研究各國(guó)在推進(jìn)資本項(xiàng)目管制制度演進(jìn)過程中發(fā)生的貨幣危機(jī)，其中第三代貨幣危機(jī)理論認(rèn)為緊急資本管制是應(yīng)付貨幣危機(jī)的手段之一。克魯格曼1999年建立的多重均衡模型重點(diǎn)考慮了傳染、傳遞問題，為避免政府在保持貨幣貶值與匯率穩(wěn)定之間的矛盾，實(shí)施緊急資本管制可切斷利率與匯率的聯(lián)系，并有效地、最大限度地避免資本外逃。推進(jìn)資本賬戶開放并不意味著對(duì)跨境資金流動(dòng)、金融交易放松監(jiān)管，而應(yīng)根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融變化，實(shí)行靈活、有效的政策措施，包括采取臨時(shí)性特別措施。資本賬戶開放要謹(jǐn)慎推進(jìn)，相機(jī)決策，遇險(xiǎn)即收。因此，在放松資本管制的進(jìn)程中，應(yīng)加強(qiáng)危機(jī)管理，保留必要的臨時(shí)管制手段，如無息存款準(zhǔn)備金制度等，以避免在極端情況陷入束手無策的困境。

作者：陳輝單位：中國(guó)人民銀行福州中心支行