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提要本文針對(duì)我國(guó)住房公積金在運(yùn)營(yíng)方面存在的一系列問(wèn)題，從對(duì)中國(guó)住房公積金目前運(yùn)營(yíng)環(huán)境的分析入手，試圖以此研究影響公積金融資的各種因素，開(kāi)辟或拓寬投資領(lǐng)域，提高公積金的使用率，真正在保值的前提下實(shí)現(xiàn)資金的增值。

一、研究意義

自1994年住房公積金制度在中國(guó)建立推廣以來(lái)，各地按照“房委會(huì)決策，中心運(yùn)作，銀行專戶，財(cái)政監(jiān)督”的基本原則和要求，采取一系列措施和政策，適時(shí)調(diào)整資金使用方向，加大個(gè)人住房貸款發(fā)放力度，進(jìn)一步推動(dòng)了住房公積金制度的發(fā)展。實(shí)踐證明，實(shí)行住房公積金制度對(duì)加快城鎮(zhèn)住房制度改革，完善住房供應(yīng)體系，改善中低收入家庭住房條件等方面發(fā)揮了重要作用。但是，目前住房公積金在其運(yùn)營(yíng)方面存在一些問(wèn)題：公積金使用比例不高，導(dǎo)致大量沉淀資金的存在，從而使其不能更好的發(fā)揮保值增值的作用，且資金可用于投資的渠道單一。本文針對(duì)以上問(wèn)題，從對(duì)住房公積金的投資環(huán)境分析入手，試圖以此研究影響公積金投資使用的因素，開(kāi)辟或拓寬投資領(lǐng)域，從而提高公積金的使用率，真正在保值的前提下實(shí)現(xiàn)資金的增值。

二、我國(guó)住房公積金運(yùn)營(yíng)環(huán)境分析

（一）影響公積金融資環(huán)境的經(jīng)濟(jì)因素

1、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性程度高低。經(jīng)濟(jì)越穩(wěn)定，運(yùn)營(yíng)環(huán)境越好。筆者通過(guò)分析通貨膨脹率，財(cái)政金融狀況來(lái)研究目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性程度，及其對(duì)住房公積金融資產(chǎn)生的影響。（1）通貨膨脹率：當(dāng)國(guó)家發(fā)生高通貨膨脹時(shí)，會(huì)使生息資產(chǎn)的實(shí)際利息低于名義利息，生息資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值就會(huì)出現(xiàn)大幅度減少，從而影響生息資產(chǎn)的收益情況。中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和北京大學(xué)聯(lián)合發(fā)表的一份研究報(bào)告，預(yù)計(jì)2006年中國(guó)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)將上漲1%，中國(guó)在2006年面臨的通縮壓力要大于通脹壓力，因此消費(fèi)物價(jià)的上漲將繼續(xù)保持溫和態(tài)勢(shì)，從而對(duì)居民的生活不會(huì)產(chǎn)生太大的影響，基本上不影響居民的投資選擇，減少了投資者的非經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)損失。（2）財(cái)政金融狀況：經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性與一定時(shí)期內(nèi)的財(cái)政與貨幣政策密不可分，他們?cè)诤艽蟪潭壬蠜Q定了通貨膨脹的高低。財(cái)政和貨幣政策的“松”或“緊”對(duì)貨幣供應(yīng)量、物價(jià)水平、市場(chǎng)利率、貿(mào)易平衡等都會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。通常以減稅和擴(kuò)大財(cái)政支出為主要特征的擴(kuò)張性財(cái)政政策往往會(huì)導(dǎo)致過(guò)高的財(cái)政赤字，有可能引起高通貨膨脹率從而影響公積金運(yùn)營(yíng)者的資金融資。

黨中央、國(guó)務(wù)院于2004年12月3～5日在北京召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中，提出財(cái)政與貨幣政策的配合從原來(lái)的“積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”變?yōu)椤胺€(wěn)健的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”。“雙穩(wěn)健”政策的實(shí)施為各項(xiàng)改革和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展保駕護(hù)航，對(duì)于通貨膨脹率的溫和態(tài)勢(shì)起了不可磨滅的作用。

根據(jù)我國(guó)目前通貨膨脹和財(cái)政金融狀況的現(xiàn)狀及趨勢(shì)分析，我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性程度比較高，從而為公積金運(yùn)營(yíng)者的融資提供了一個(gè)宏觀上穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

2、資金供應(yīng)及金融市場(chǎng)。要提高資金供應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，需要相應(yīng)地建立一套完善的金融服務(wù)體系。完善的金融服務(wù)體系的形成有賴于一個(gè)良好的金融市場(chǎng)。我國(guó)目前住房公積金的資金供應(yīng)情況是：國(guó)家機(jī)關(guān)、事業(yè)單位、少數(shù)國(guó)有企業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)效益較好的企業(yè)參加住房公積金的情況好一些。一些單位參加不理想，尤其是經(jīng)濟(jì)效益不佳的企業(yè)，有的單位和一些企業(yè)認(rèn)為繳交住房公積金增加了單位的負(fù)擔(dān)，根本就不執(zhí)行住房公積金制度，各行其是。在人才的供給大于人才需求的今天，住房公積金制度得不到很好的執(zhí)行，很多想?yún)⒓幼》抗e金的職工被擱在門外，致使我國(guó)住房公積金參加的職工人數(shù)少，面窄，征繳率低，一條很好的金融融資渠道沒(méi)有匯集成暢通的住房資金源流。

目前我國(guó)金融市場(chǎng)并不發(fā)達(dá)，就總體而言，我國(guó)是一個(gè)以銀行貸款融資的金融結(jié)構(gòu)，企業(yè)通過(guò)金融市場(chǎng)直接融資的規(guī)模很小。一方面中國(guó)債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，總量小，結(jié)構(gòu)不合理；另一方面股票市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，股票市場(chǎng)規(guī)模不足，與經(jīng)濟(jì)規(guī)模相比，中國(guó)股票市場(chǎng)的規(guī)模明顯偏小；第三，缺乏必要的金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)。中國(guó)的金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)還處于相當(dāng)初級(jí)的階段。在股票市場(chǎng)方面，股票指數(shù)自2000年8月達(dá)到峰值以來(lái)，已連續(xù)5年下跌，跌幅高達(dá)60%，由于沒(méi)有衍生產(chǎn)品對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，眾多證券公司和其他投資者虧損累累。我國(guó)也曾出現(xiàn)過(guò)某市公積金中心將資金委托證券公司進(jìn)行投資而導(dǎo)致虧損的事實(shí)；第四方面，市場(chǎng)之間相互分割。中國(guó)現(xiàn)行的金融體制是分業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)監(jiān)管，即銀行業(yè)、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的業(yè)務(wù)范圍不能相互交叉，從而降低了金融風(fēng)險(xiǎn)傳遞的可能，但也限制了資金在不同金融市場(chǎng)的有序流動(dòng)，降低了金融市場(chǎng)運(yùn)行的整體效率。

通過(guò)對(duì)當(dāng)前金融市場(chǎng)的了解，住房公積金運(yùn)營(yíng)者并沒(méi)有一個(gè)好的住房金融市場(chǎng)。住房金融機(jī)構(gòu)少，主要有住房資金管理中心和商業(yè)銀行的信貸部，住房擔(dān)保與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)尚未建立，運(yùn)營(yíng)者通過(guò)委托證券公司或其他金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資的風(fēng)險(xiǎn)很大，又加上幾次進(jìn)行投資而資金未能收回的慘局實(shí)例，也使資金運(yùn)營(yíng)者放棄了此種投資方式。

（二）公積金運(yùn)營(yíng)環(huán)境的法規(guī)政策因素。根據(jù)財(cái)政部1997年11月8日頒布的《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于住房公積金、醫(yī)療保險(xiǎn)金、養(yǎng)老保險(xiǎn)金征收個(gè)人所得稅問(wèn)題的通知》規(guī)定企業(yè)和個(gè)人按照國(guó)家或地方政府規(guī)定的比例提取并向指定金融機(jī)構(gòu)實(shí)際繳付的住房公積金，不計(jì)入個(gè)人當(dāng)期的工資薪金收入，免予征收個(gè)人所得稅，超過(guò)國(guó)家或地方政府規(guī)定的比例繳付的住房公積金，應(yīng)將其超過(guò)部分并入個(gè)人當(dāng)期的工資薪金收入，計(jì)征個(gè)人所得稅。因此，公積金所有者在規(guī)定比例提取的公積金獲得國(guó)家的稅收優(yōu)惠，從財(cái)務(wù)角度看，無(wú)疑是一種相對(duì)收益。但是公積金投資方式相對(duì)于其他的投資方式而言，流動(dòng)性及收益性都是比較低的一種投資手段。

據(jù)財(cái)政部《建立住房公積金制度的暫行規(guī)定》第十四條：個(gè)人住房公積金的使用范圍和順序：（一）職工購(gòu)買，建造自住住房抵押貸款；（二）職工自住住房大修理貸款；（三）大城市經(jīng)濟(jì)適用住房建設(shè)貸款；（四）單位購(gòu)買、建設(shè)住房抵押貸款；（五）在滿足支付需要和安排以上貸款后，其余額可用于購(gòu)買國(guó)債。

根據(jù)以上國(guó)家對(duì)公積金的使用范圍及順序規(guī)定，公積金用于投資項(xiàng)目只有通過(guò)貸款獲得利差收入，并在滿足支付需要和安排以上貸款后，才可進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)極低的國(guó)債投資，從而限制了資金的投資渠道，且由于目前央行一再調(diào)整存貸利率，也對(duì)公積金貸款及購(gòu)買國(guó)債投資收益產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。目前，在公積金使用率較高的幾個(gè)城市的住房公積金管理中心，其主要的使用或者說(shuō)投資方向?yàn)樽》抗e金貸款，而公積金的籌資規(guī)模相對(duì)較小，目前房?jī)r(jià)增長(zhǎng)快于居民的收入增長(zhǎng)，因此，無(wú)疑加大了公積金的貸款力度，這樣就可能造成公積金無(wú)法滿足居民貸款需求的矛盾。而對(duì)于國(guó)債投資，雖然其投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，但由于目前央行對(duì)利率的一再調(diào)整，從而造成國(guó)債投資收益的不穩(wěn)定性。

三、啟示與建議

通過(guò)以上對(duì)住房公積金投資環(huán)境分析，中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性程度很高，這為公積金投資提供了一個(gè)良好的宏觀投資環(huán)境，但目前中國(guó)的金融服務(wù)體系很不完善，要想建立一個(gè)完全開(kāi)放型的住房金融體系，融資風(fēng)險(xiǎn)太大。雖然目前世界上有些發(fā)達(dá)國(guó)家有幾個(gè)成功的住房金融運(yùn)營(yíng)模式，典型代表有：美國(guó)住房抵押貸款模式，德國(guó)建房互助儲(chǔ)蓄制度以及新加坡公積金制度，但由于我國(guó)具體的經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境，上述三種模式任何一種都不能單獨(dú)解決我國(guó)現(xiàn)階段的住房問(wèn)題。

中國(guó)居民住房狀況的特點(diǎn)是居民的收入差距較大，造成住房需求的層次不同，需要多層次的住房金融體系與之相適應(yīng)；居民收入水平較低，資本市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)，國(guó)家財(cái)政困難，各項(xiàng)建設(shè)任務(wù)很重，需要多種融資渠道支持居民購(gòu)房，這就決定了中國(guó)住房金融模式的復(fù)合性。即不能采取單一模式，而應(yīng)當(dāng)是兩種或兩種以上模式的并存和互補(bǔ)。近年來(lái)，住房公積金制度在我國(guó)積極推行，而住房抵押貸款也正迅猛發(fā)展，住房?jī)?chǔ)蓄辦法正在試點(diǎn)過(guò)程中，他完全可以作為前兩條渠道的有益補(bǔ)充。近年來(lái)的一系列發(fā)展變化，也正預(yù)示著中國(guó)住房金融模式正朝著這個(gè)多元化方向發(fā)展。