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1研究設(shè)計(jì)

1.1樣本選擇和數(shù)據(jù)來源本文將把所收集到的公司分組進(jìn)行比較，由于2011年至2013年上市的公司中某些公司的財(cái)務(wù)報(bào)表缺失或者屬于金融行業(yè)的，從回歸分析的樣本中去除掉。經(jīng)過篩選選取在美國上市的中國公司樣本共有91家，在香港上市的中國公司共有20家。本文數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。對(duì)于現(xiàn)金流影響的假設(shè)是：相對(duì)美國來說，中國內(nèi)地企業(yè)在香港上市能夠獲得更多的外部融資額。

1.2實(shí)證模型和研究變量下面的是Fazzari,Hubbard和Peterson(1988)創(chuàng)建的模型見。式(2)中，I變量是指上市當(dāng)年公司在廠房和設(shè)備上的投資金額，而TA則是指公司上市前一年會(huì)計(jì)期末的總資產(chǎn)，用來控制公司規(guī)模對(duì)變量可能會(huì)產(chǎn)生的影響。SALE變量是公司上市前一年的營業(yè)收入凈額，用來控制營業(yè)額對(duì)投資額的影響。CF變量是公司上市前一年的現(xiàn)金流(沒有將折舊、貶值和非正常項(xiàng)目去除掉)，用來表示流動(dòng)性大的可用于投資的內(nèi)部來源的資金量。CASH變量是公司上市前一年的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物。此外，托賓Q值由SG變量(銷售增長率=本年?duì)I業(yè)額增長凈額/上一年的營業(yè)額)來代替。因?yàn)榇罅康姆橇魍ü纱嬖谟谥袊墒兄校茈y計(jì)算出每個(gè)公司的真正市值。由于美國、香港等地的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)制度的不同，各科目可能由于計(jì)算或者其他原因產(chǎn)生一些小區(qū)別，但是不影響本文對(duì)公司境外上市因素的影響研究。除了SG變量，所有的變量均被TA除。式(3)中P是表示對(duì)上市地點(diǎn)不同對(duì)融資所產(chǎn)生的影響變量。該變量為1時(shí)，代表該公司在美國上市，該變量為0時(shí)，指的是該公司在香港上市。

2實(shí)證結(jié)果與分析

2.1描述統(tǒng)計(jì)由表1可以看出，港股組的在廠房設(shè)備上的投資額要高于美國，其中，港股組的投資額在總資產(chǎn)中所占有的比重為31.36%(按平均值計(jì)算)，港股組明顯的各變量都要高于美國，而美國的最大比重值1.874001卻大于港股組的最大比重值1.543736。從數(shù)據(jù)的偏差性來看，港股組的方差值要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于美國的。港股組在平均值上依然大于美國，但是美國的最大值卻依然大于港股組。美國數(shù)據(jù)的偏差性大于港股組。港股數(shù)據(jù)的營業(yè)收入凈額的平均值、最高值以及數(shù)據(jù)偏差性都比美國的要高。除了大小兩個(gè)極值外，港股的其他數(shù)據(jù)都要高出美國。高的銷售增長率說明香港組公司擁有獲得更多外部融資的機(jī)會(huì)。

2.2多元回歸結(jié)果分析表2中某些變量在不同的組間對(duì)投資額產(chǎn)生的相關(guān)系數(shù)的方向是一致的，有的則是背道而馳。公司內(nèi)部的現(xiàn)金流量在其中是最為一致的，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物和銷售增長率只有在香港市場的數(shù)據(jù)中的相關(guān)系數(shù)發(fā)生方向的變化。可以看出，對(duì)于2個(gè)市場來說，地點(diǎn)的變化似乎對(duì)投資額的相關(guān)性是不一致的。在不同市場情況下，同樣的變量會(huì)對(duì)同樣的被解釋變量有著不同的影響程度，有的變量是在3種條件下都有一致的顯著性。有的變量甚至是基本沒有影響，如營業(yè)收入和現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物。從表3可以看出，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物是在各組的差異比較中時(shí)沒有太大關(guān)系的變量，基本上是在各組的差異比較中時(shí)沒有影響的變量，而現(xiàn)金流、營業(yè)收入、銷售增長率則是分別有著不同的相關(guān)性，對(duì)融資收入分別有著不同的影響。

3結(jié)語

根據(jù)回歸結(jié)果，內(nèi)部現(xiàn)金流對(duì)香港組的投資額的影響并不顯著，對(duì)美國組的影響較為顯著，可以推出外部融資對(duì)香港組投資額影響更大，也就是說香港組可以從外部獲得更多的融資。本文的回歸結(jié)果顯示與在美國上市的中國內(nèi)地公司相比，在香港上市的中國內(nèi)地公司所受的外部資金限制要小，這表明公司海外上市的目的和所預(yù)期的上市所帶來的效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)在一定程度上與其所選擇的上市地的上市交易所相關(guān)。相比美國，選擇在香港上市可以為企業(yè)帶來相對(duì)來說更多的外部融資。由于中國內(nèi)地資本市場規(guī)模并不能滿足日益增長的企業(yè)上市數(shù)量，一些企業(yè)可能認(rèn)為上市壁壘和成本太大，選擇了海外證券市場。

作者：江筱瑩單位：北京交通大學(xué)