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一、模糊綜合評(píng)價(jià)法理論基礎(chǔ)

理論上事物的確定性和不確定性是一個(gè)永恒的悖論，但現(xiàn)實(shí)中很多事物本質(zhì)上是模糊的，受著客觀世界中方方面面的影響。對(duì)于這些模糊事物，如何在確定和不確定性之中作出選擇或者將其形成整體一直以來都是難題。如受諸多因素影響的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的度量，既要描述風(fēng)險(xiǎn)到底是“有”還是“無”的確定性方面，又要描述風(fēng)險(xiǎn)具體是多少的不確定性方面，很難說具體到什么程度才能稱為已確定無疑的準(zhǔn)確，相反，對(duì)準(zhǔn)確的理解和追求越執(zhí)著，可能離現(xiàn)實(shí)的需求越遙遠(yuǎn)。那么如何將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量的確定性和不確定性辯證的相結(jié)合就是我們所要解決的問題。模糊綜合評(píng)價(jià)理論為這個(gè)難題的解決提供了思路。模糊性指的是處于確定性和不確定之間，既強(qiáng)調(diào)保證整體范圍的確定，又很難具體準(zhǔn)確化的一種過渡屬性。模糊綜合評(píng)價(jià)理論認(rèn)為多數(shù)事物本質(zhì)上是模糊的，具有不確定的屬性，只有采用科學(xué)的模糊方法去描述具有普遍意義的模糊對(duì)象，對(duì)復(fù)雜事物以復(fù)雜處理，才能全面化解問題，但要注意的是模糊綜合評(píng)價(jià)并非模模糊糊，即準(zhǔn)確到可以控制的模糊程度。模糊綜合評(píng)價(jià)理論將復(fù)雜多變的因素分解為各個(gè)單變量因素，通過對(duì)各單變量因素“打分”，形成單因素評(píng)價(jià)集，并結(jié)合各單變量因素的權(quán)重進(jìn)行模糊化計(jì)算，從而得出科學(xué)的綜合評(píng)價(jià)結(jié)論。因此可以將模糊綜合評(píng)價(jià)視為一個(gè)整合，以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的度量為例，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量中一些重要而分散的財(cái)務(wù)指標(biāo)統(tǒng)一在一個(gè)系統(tǒng)的框架中，以這個(gè)框架的計(jì)算結(jié)果來綜合衡量公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，完成了從模糊單個(gè)指標(biāo)的已知到模糊綜合評(píng)價(jià)未知的過程。這種以模糊數(shù)學(xué)為基礎(chǔ)的綜合評(píng)價(jià)結(jié)論的優(yōu)點(diǎn)在于將不易計(jì)量的評(píng)價(jià)對(duì)象外化出來，并可以得到監(jiān)控，是評(píng)價(jià)不確定事物最大限度的變通方式，是符合自然科學(xué)原理的，為量化證明奠定了合理的基礎(chǔ)。本文采用的定性與定量相結(jié)合的模糊綜合評(píng)價(jià)法，其基本原理是以關(guān)鍵影響因素為起點(diǎn)，確定被評(píng)價(jià)對(duì)象各等級(jí)的評(píng)價(jià)集合和指標(biāo)權(quán)重，對(duì)各指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)，形成判斷矩陣，將其與權(quán)重矩陣進(jìn)行運(yùn)算，得到定量綜合評(píng)價(jià)結(jié)果，最后按模糊數(shù)學(xué)理論的最大隸屬度原則評(píng)價(jià)結(jié)果。

二、企業(yè)并購財(cái)務(wù)資源整合效果模糊綜合評(píng)價(jià)機(jī)制

（一）確立評(píng)價(jià)對(duì)象（1）總對(duì)象集為：A={A1，A2，A3，A4}其中，A1為償債能力，A2為營(yíng)運(yùn)能力，A3為盈利能力，A4為發(fā)展能力。此對(duì)象集為一級(jí)評(píng)價(jià)對(duì)象集。（2）以償債能力作為評(píng)價(jià)對(duì)象，則其包含的指標(biāo)為二級(jí)對(duì)象集：A1={A11，A12，A13，A14}其中，A11為資產(chǎn)負(fù)債率，A12為流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比率，A13為流動(dòng)比率，A14為速動(dòng)比率。（3）以營(yíng)運(yùn)能力作為評(píng)價(jià)對(duì)象，則其包含的指標(biāo)為二級(jí)對(duì)象集：A2={A21，A22，A23，A24}其中，A21為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，A22為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，A23為存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，A24為經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流占營(yíng)業(yè)收入的比重。（4）以盈利能力作為評(píng)價(jià)對(duì)象，則其包含的指標(biāo)為二級(jí)對(duì)象：A3={A31，A32，A33，A34}其中，A31為加權(quán)凈資產(chǎn)收益率，A32為攤薄總資產(chǎn)收益率，A33為毛利率，A34為凈利率。（5）以成長(zhǎng)能力作為評(píng)價(jià)對(duì)象，則其包含的指標(biāo)為二級(jí)對(duì)象：A4={A41，A42，A43，A44}其中，A41為營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率，A42為歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率，A43為營(yíng)業(yè)收入滾動(dòng)環(huán)比增長(zhǎng)率，A44為歸屬凈利潤(rùn)滾動(dòng)環(huán)比增長(zhǎng)率。（6）評(píng)語集。假設(shè)對(duì)企業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)果為C，而且A={C1，C2，C3，C4}={優(yōu)，良，一般，差}其中，[80，100]為優(yōu)，[60，80)為良，[45，60)分為一般，[0，45)為差。

（二）建立財(cái)務(wù)指標(biāo)權(quán)重分配向量權(quán)重如何確定將影響評(píng)價(jià)結(jié)果的信賴度，目前確定指標(biāo)的權(quán)重方法主要有主觀賦權(quán)法和客觀賦權(quán)法，主觀賦權(quán)法主要是指利用專家或個(gè)人的知識(shí)或經(jīng)驗(yàn)，如AHP法、德爾菲（Delphi）法等。客觀賦權(quán)法主要是指從指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)來考慮，由調(diào)查所得的數(shù)據(jù)決定，不需要征求專家的意見，如變異系數(shù)法等。目前，使用最普遍的是德爾菲法，但具體使用何種方法要根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況而定。本文首先假設(shè)采用德爾菲法。（1）假設(shè)對(duì)m位專家進(jìn)行問卷調(diào)查，并對(duì)問卷調(diào)查表進(jìn)行分析，確定一級(jí)評(píng)價(jià)因素的權(quán)重，如下表（1）所示。同理依照上述方法，通過專家的問卷調(diào)查，確定二級(jí)各個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的重要程度。同時(shí)，將得出的所有權(quán)重向量進(jìn)行歸一化處理。

（三）構(gòu)建評(píng)價(jià)矩陣在對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行權(quán)重向量分析之后對(duì)各財(cái)務(wù)指標(biāo)“打分”。“打分”可以采用專家打分或者同行業(yè)比較等方式，觀察其處于優(yōu)、良、一般、差中哪個(gè)等級(jí)，首先對(duì)單因素評(píng)價(jià)矩陣“打分”評(píng)價(jià)的情況如下表（2）所示。同理可得出營(yíng)運(yùn)能力評(píng)價(jià)表，盈利能力評(píng)價(jià)表，發(fā)展能力評(píng)價(jià)表。將四個(gè)單因素評(píng)價(jià)矩陣與相應(yīng)的二級(jí)權(quán)重矩陣相乘，可得出一級(jí)指標(biāo)評(píng)價(jià)矩陣，如下表（3）所示。將一級(jí)財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)矩陣與一級(jí)權(quán)重矩陣相乘，并對(duì)結(jié)果進(jìn)行歸一化處理，再根據(jù)最大隸屬度原則，即可以得出綜合評(píng)價(jià)結(jié)果，即該企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況處于四個(gè)等級(jí)中的哪個(gè)等級(jí)。將企業(yè)并購之前所處的等級(jí)與并購之后所處的等級(jí)進(jìn)行對(duì)比，即可評(píng)價(jià)企業(yè)并購中財(cái)務(wù)資源整合的效果如何，有無實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

三、企業(yè)并購財(cái)務(wù)資源整合效果模糊綜合評(píng)價(jià)案例分析——以中聯(lián)重科收購案為例

（一）案例簡(jiǎn)介中聯(lián)重科成立于1992年，自2001年以來，中聯(lián)重科陸續(xù)收購了英國保路捷、湖南機(jī)床等公司，尤其是2003年通過收購浦沅集團(tuán)，收入2003年比2004年增長(zhǎng)188.11%。這些連環(huán)收購，使中聯(lián)重科業(yè)務(wù)從最初單純的混凝土機(jī)械到起重機(jī)械、混凝土機(jī)械、環(huán)衛(wèi)機(jī)械、路面機(jī)械、土方機(jī)械等多個(gè)領(lǐng)域，成為目前國內(nèi)產(chǎn)品鏈最為完整的工程機(jī)械企業(yè)。在全球化擴(kuò)張的路徑選擇上，中聯(lián)重科認(rèn)為收購比直接建廠更有效，并購成為中聯(lián)戰(zhàn)略發(fā)展中的重要選擇方式。2008年中聯(lián)重科聯(lián)合投資機(jī)構(gòu)弘毅投資、高盛、曼達(dá)林基金與意大利CIFA公司正式簽署整體收購交割協(xié)議，以現(xiàn)金收購方式完成對(duì)CIFA的全額收購。然而并購是一把雙刃劍，在帶來業(yè)務(wù)市場(chǎng)快速擴(kuò)大的同時(shí)，也可能會(huì)導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)狀況的惡化。

（二）案例分析——以中聯(lián)重科收購CIFA為例1.建立財(cái)務(wù)指標(biāo)權(quán)重分配向量。本文在構(gòu)建評(píng)價(jià)機(jī)制時(shí)采用德爾菲法，但由于條件受到限制，各財(cái)務(wù)指標(biāo)權(quán)重參考《中央企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)管理暫行辦法》來確定，具體如下表（4）所示。2.構(gòu)建二級(jí)指標(biāo)評(píng)價(jià)矩陣。“打分”可以采用專家打分、同行業(yè)比較打分或者兩者相結(jié)合的方式，由于條件受到限制，本文只采用了同行業(yè)比較打分的方式，運(yùn)用行業(yè)排名的方式來確定各指標(biāo)分值。選取同行業(yè)10家具有代表性的公司進(jìn)行比較分析（公司樣本的選取來自東方財(cái)富網(wǎng)，所選公司具有相近的資產(chǎn)規(guī)模，相似的業(yè)務(wù)，都屬于A股上市公司，在機(jī)械行業(yè)具有一定的代表性），以目標(biāo)公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)在10家公司中的排名來確定各項(xiàng)指標(biāo)的評(píng)分，第1名為100分，最后1名為10分，依此類推，形成等差數(shù)列。但在計(jì)算過程中需要區(qū)分正向指標(biāo)與反向指標(biāo)，對(duì)于正向指標(biāo)（指標(biāo)數(shù)越大說明公司的財(cái)務(wù)狀況越好的指標(biāo)）進(jìn)行正向評(píng)分，即指標(biāo)數(shù)值排名越前則分?jǐn)?shù)越高，對(duì)于反向指標(biāo)（指標(biāo)數(shù)值越大則表示公司的財(cái)務(wù)狀況越差）如資產(chǎn)負(fù)債率等進(jìn)行反向評(píng)分，即指標(biāo)數(shù)值排名越前則分?jǐn)?shù)越低。通過計(jì)算比較中聯(lián)重科2009年與2007年各財(cái)務(wù)指標(biāo)的分?jǐn)?shù)情況來評(píng)價(jià)2008年企業(yè)并購中財(cái)務(wù)資源整合效果。其中償債能力打分情況、營(yíng)運(yùn)能力打分情況、盈利能力打分情況、發(fā)展能力打分情況及分?jǐn)?shù)整理情況分別如表（5）、表（6）、表（7）、表（8）及表（9）所示。3.模糊綜合評(píng)價(jià)計(jì)算由于本案例中只得到一組“打分”結(jié)果，所以不存在矩陣運(yùn)算的問題，但若是有多組打分結(jié)果，就要運(yùn)用矩陣進(jìn)行計(jì)算。首先將四個(gè)單因素評(píng)價(jià)得分與相應(yīng)的二級(jí)指標(biāo)權(quán)重相乘，可得出一級(jí)指標(biāo)評(píng)價(jià)得分。計(jì)算結(jié)果如下：2007年：償債能力=6%×40+6%×50+5%×50+5%×40=9.9；營(yíng)運(yùn)能力=7%×80+5%×60+4%×40+6%×30=12；盈利能力=9%×50+8%×40+7%×70+10%×70=19.6；發(fā)展能力=6%×70+7%×60+5%×90+4%×100=16.9。2009年：償債能力=6%×10+6%×20+5%×20+5%×30=4.3；營(yíng)運(yùn)能力=7%×40+5%×30+4%×20+6%×20=6.3；盈利能力=9%×70+8%×40+7%×50+10%×50=18；發(fā)展能力=6%×80+7%×40+5%×70+4%×80=14.3。再將一級(jí)財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)得分與一級(jí)指標(biāo)權(quán)重向量相乘，但由于只有一組評(píng)分，所以權(quán)重都為100%，計(jì)算結(jié)果如下。2009年中聯(lián)重科的綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)得分=4.3×100%+6.3×100%+18×100%+14.3×100%=42.9由于企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況分為以下四個(gè)等級(jí)：[80，100]為優(yōu)，[60，80)為良，[45，60)分為一般，[0，45)為差。計(jì)算結(jié)果表明2007年中聯(lián)重科的財(cái)務(wù)狀況處于“一般”水平，而2009年的財(cái)務(wù)狀況處于“差”水平，這說明中聯(lián)重科2008年的收購活動(dòng)在一定程度上影響了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，沒有實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)資源有效整合的目標(biāo)。

四、結(jié)語

企業(yè)并購中財(cái)務(wù)資源整合的效果如何是綜合事件，當(dāng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生時(shí)，體現(xiàn)在償債能力、盈利能力、成長(zhǎng)能力和營(yíng)運(yùn)能力等指標(biāo)會(huì)出現(xiàn)異常，需從不同側(cè)面綜合度量，將各指標(biāo)與可比企業(yè)相比，與并購之前的情況相比，加強(qiáng)財(cái)務(wù)指標(biāo)縱橫向趨勢(shì)效應(yīng)分析，有助于更好地防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購中財(cái)務(wù)資源有效整合的目標(biāo)。本文在考慮了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量的確定與不確定性屬性的基礎(chǔ)上，選取了模糊綜合評(píng)價(jià)法，較好地結(jié)合了定量評(píng)價(jià)與定性評(píng)價(jià)的研究方法，并將其運(yùn)用到企業(yè)并購財(cái)務(wù)資源整合中，以評(píng)價(jià)企業(yè)并購中財(cái)務(wù)資源整合的效果，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提高企業(yè)并購的成功率。但在實(shí)際應(yīng)用當(dāng)中，應(yīng)根據(jù)企業(yè)面臨的實(shí)際情況來選擇適合的財(cái)務(wù)指標(biāo)和確定各指標(biāo)的權(quán)重，本文僅提供一種方向和思路，以期為我國企業(yè)并購實(shí)務(wù)提供有益參考。

作者：黃文鳳單位：中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)