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第1篇

關(guān)鍵詞：結(jié)構(gòu)化金融；資產(chǎn)證券化；金融風(fēng)險(xiǎn)：金融危機(jī)

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.9　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006－1428(2009)04－0008－06

一、結(jié)構(gòu)化金融模式的特征

關(guān)于結(jié)構(gòu)化金融，學(xué)界并沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的、明確的定義，通常是根據(jù)所具有的特征對(duì)其進(jìn)行界定。一般認(rèn)為，結(jié)構(gòu)化金融是同時(shí)具有以下三個(gè)特征的資金通融活動(dòng)：一是匯集一組資產(chǎn)，構(gòu)建一個(gè)參考資產(chǎn)池。進(jìn)入資產(chǎn)池的可以是銀行貸款、債券或資產(chǎn)支持證券等；二是通過(guò)一個(gè)獨(dú)立的、特定目的實(shí)體(SPV)購(gòu)買(mǎi)和持有這些資產(chǎn)，使資產(chǎn)組合的信貸風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)發(fā)起人的信貸風(fēng)險(xiǎn)分離；三是SPV以這些資產(chǎn)為擔(dān)保發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)的債券，通常分為優(yōu)先級(jí)、中間級(jí)和權(quán)益級(jí)，各級(jí)債券的規(guī)模取決于資產(chǎn)池的損失概率分布情況。不同級(jí)別債券對(duì)資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流(利息收入和本金)擁有不同的要求權(quán)，現(xiàn)金流的支付順序?yàn)椋汗芾碣M(fèi)、優(yōu)先級(jí)、中間級(jí)和權(quán)益級(jí)，而損失則首先由權(quán)益級(jí)別債券承擔(dān)。

結(jié)構(gòu)化金融的實(shí)施過(guò)程實(shí)際上就是一個(gè)資產(chǎn)證券化的過(guò)程，但不同的是，一般的資產(chǎn)證券化不對(duì)以同一資產(chǎn)池發(fā)行的債券進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)，現(xiàn)金流也是成比例地支付給證券化產(chǎn)品的持有者。另外，傳統(tǒng)證券化產(chǎn)品的資產(chǎn)池主要由金融中介發(fā)放的大量貸款組成，而結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的資產(chǎn)池一般由數(shù)量相對(duì)少的、直接來(lái)自金融市場(chǎng)的資產(chǎn)組成。簡(jiǎn)單地講，結(jié)構(gòu)化金融可以理解為：購(gòu)買(mǎi)一組資產(chǎn)并以此為擔(dān)保發(fā)行不同風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別債券的金融活動(dòng)。因此，結(jié)構(gòu)化金融不僅可以在不同的金融機(jī)構(gòu)和部門(mén)之間轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，也在不同級(jí)別債券的購(gòu)買(mǎi)者之間轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)。由于SPV必須獲得足夠高的現(xiàn)金流才能在支付投資者收益后保持盈利，其資產(chǎn)方一般會(huì)給高風(fēng)險(xiǎn)貸款或低級(jí)別債券更大的權(quán)重，而負(fù)債方則把更大的權(quán)重給高級(jí)別證券。這樣，包括次級(jí)抵押貸款與次級(jí)抵押債券在內(nèi)的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)就成了結(jié)構(gòu)化金融的理想選擇。

在美國(guó)和歐洲，結(jié)構(gòu)化金融市場(chǎng)是一個(gè)多層次的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)。以美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)為例，有三個(gè)層次的結(jié)構(gòu)化：第一層次是購(gòu)買(mǎi)一組次級(jí)抵押貸款，并以此為擔(dān)保發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)的抵押貸款支持證券(MBS)。第二層次是從MBS發(fā)行者手中購(gòu)買(mǎi)那些剩下的MBS(通常是中間級(jí)別)，與其他類(lèi)型的債券或貸款混合組成資產(chǎn)池，并以此為擔(dān)保發(fā)行債券(稱(chēng)為擔(dān)保債務(wù)債券，CDO)，也就是進(jìn)行二次證券化。CDO產(chǎn)品也被分成不同的風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別：優(yōu)先級(jí)、中間級(jí)、非投資級(jí)。第三層次是購(gòu)買(mǎi)中間級(jí)別的CDO，又一次發(fā)行分級(jí)債券(CDO CDO)，進(jìn)行第三次證券化。

過(guò)去十幾年中，結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的發(fā)行量呈幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)。CDO更是成為風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)上最重要的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。2005－2007年之間，全球CDO產(chǎn)品的發(fā)行量幾乎增長(zhǎng)了三倍，其資產(chǎn)池的構(gòu)成也越來(lái)越偏向美國(guó)次級(jí)抵押貸款支持證券。此外，信用衍生品的增長(zhǎng)也推動(dòng)了合成CDO產(chǎn)品的迅速發(fā)展。前面提到的CDO產(chǎn)品是以債券和貸款等能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)為支持的，通常被稱(chēng)為現(xiàn)金CDO，它的發(fā)行要求SPV擁有或?qū)嶋H購(gòu)買(mǎi)參考資產(chǎn)。合成CDO的參考資產(chǎn)池主要由信用衍生品構(gòu)成(比如信用違約掉期CDS)，發(fā)行人不需要擁有參考資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)，能夠不占用資金而發(fā)行結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。與現(xiàn)金CDO相比，合成CDO產(chǎn)品背后的資產(chǎn)更容易匯集也更分散。由于歐洲國(guó)家的法律和稅收制度使證券化過(guò)程中資產(chǎn)的實(shí)際銷(xiāo)售受到制約，加上公司債券市場(chǎng)的規(guī)模不大，要匯集資產(chǎn)來(lái)發(fā)行現(xiàn)金CDO是很困難的，因此，合成CDO在歐洲有更大的市場(chǎng)。

二、結(jié)構(gòu)化金融模式的理論基礎(chǔ)

與傳統(tǒng)的證券化一樣，結(jié)構(gòu)化金融切斷了資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)與其發(fā)起人的信用風(fēng)險(xiǎn)之間的聯(lián)系，以這些資產(chǎn)擔(dān)保發(fā)行的債券的收益只受資產(chǎn)池表現(xiàn)的影響，而與發(fā)起人的表現(xiàn)無(wú)關(guān)。既然如此SPV為什么不直接發(fā)行同一類(lèi)型的“轉(zhuǎn)移證券”，而要發(fā)行分級(jí)證券呢?信息經(jīng)濟(jì)學(xué)為此提供了理論上的解釋。

根據(jù)莫迪利安尼一米勒定理(簡(jiǎn)稱(chēng)MM定理)，在沒(méi)有信息不對(duì)稱(chēng)的完美金融市場(chǎng)上，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的表現(xiàn)沒(méi)有影響，因此，證券分級(jí)――以企業(yè)資產(chǎn)為支持發(fā)行不同風(fēng)險(xiǎn)一收益安排的多種證券――并不會(huì)創(chuàng)造價(jià)值，因而是不必要的。然而，現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)上存在以下兩種信息不對(duì)稱(chēng)：對(duì)參考資產(chǎn)池現(xiàn)金流的情況，證券發(fā)行人比投資者擁有更多的信息；對(duì)證券的真實(shí)價(jià)值，一些投資者擁有的信息比其他投資者多。第一種信息不對(duì)稱(chēng)可能導(dǎo)致以下逆向選擇問(wèn)題：SPV可能證券化那些質(zhì)量差的資產(chǎn)，而在平衡表上保留高質(zhì)量資產(chǎn)，這樣，資產(chǎn)支持證券的發(fā)行量就被投資者當(dāng)作反映資產(chǎn)現(xiàn)金流的信號(hào)――證券發(fā)行量越大，背后的資產(chǎn)質(zhì)量就越低。因此，SPV面臨證券的發(fā)行量與證券的流動(dòng)性之間的權(quán)衡，要么只發(fā)行少量高流動(dòng)性的證券，在平衡表上持有大量資產(chǎn)并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，或者根本不購(gòu)買(mǎi)那么多資產(chǎn)；要么以較低價(jià)格發(fā)行足夠數(shù)量的低流動(dòng)性證券。這時(shí)，發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)證券并持有未被投資者購(gòu)買(mǎi)的權(quán)益部分，SPV就變成了第一損失承擔(dān)人，這可以緩解逆向選擇，增強(qiáng)投資者對(duì)資產(chǎn)池質(zhì)量的信心，從而擴(kuò)大證券需求。另一方面，分級(jí)證券也為信息量不同的投資者提供了選擇，信息量少的投資者購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)小、收益低的優(yōu)先級(jí)，擁有更多信息的專(zhuān)業(yè)投資者則可利用信息優(yōu)勢(shì)選擇低級(jí)別、高收益的證券。總之，在信息不對(duì)稱(chēng)條件下，結(jié)構(gòu)化金融有助于增加風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具的流動(dòng)性，擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)的規(guī)模。

不過(guò)，由于各級(jí)證券持有人之間的利益沖突，證券分級(jí)也帶來(lái)了相關(guān)的治理問(wèn)題。優(yōu)先級(jí)證券在交易有效期內(nèi)享有固定的利息收入，并在到期日還本，其持有人的日的是最小化資產(chǎn)組合的違約率。而權(quán)益級(jí)證券沒(méi)有固定收益，也不承諾返還本金，因此，其持有人有非常強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)在資產(chǎn)損失開(kāi)始侵蝕他們的本金之前追求更高的收益。權(quán)益級(jí)可能由SPV自己持有，也可能由SPV委托的第三方資產(chǎn)管理公司持有，由于它們能夠影響最初的資產(chǎn)選擇，因而很可能會(huì)為增加資產(chǎn)的收益而降低信用質(zhì)量。為了控制這樣的利益沖突，SPV常常采用超額擔(dān)保檢驗(yàn)與利率覆蓋檢驗(yàn)等手段來(lái)確保優(yōu)先級(jí)證券持有人的利益。超額擔(dān)保是指資產(chǎn)池的價(jià)值大于證券的本金，如果檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值與證券本金之比小于事先設(shè)定的水平，那么資產(chǎn)的現(xiàn)金流就會(huì)先用來(lái)支付優(yōu)先級(jí)的本金，直到恢復(fù)這個(gè)水平。同樣，如果來(lái)自資產(chǎn)的利息收入與應(yīng)付管理費(fèi)和應(yīng)付利息之比小于某個(gè)設(shè)定水平，那么以后的利息收入首先用來(lái)支付優(yōu)先級(jí)證券的利息，直到恢復(fù)這個(gè)

水平后才對(duì)其他級(jí)別的證券付息。這些內(nèi)部信用強(qiáng)化方法有助于抑制道德風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)優(yōu)先級(jí)證券對(duì)外部投資者的吸引力。

三、推動(dòng)結(jié)構(gòu)化金融發(fā)展的原因

首先，結(jié)構(gòu)金融市場(chǎng)的早期發(fā)展與1988年的《巴塞爾協(xié)議Ⅰ》有關(guān)。根據(jù)該協(xié)議，銀行所有資產(chǎn)都要滿(mǎn)足相同的最低資本充足率要求，這實(shí)際上對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)定了較高的資本充足率，而對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)定的資本充足率較低。這種制度扭曲給一些銀行提供了套利的機(jī)會(huì)：出售低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、發(fā)行結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品可以降低必須保留的資本金。

其次，發(fā)行結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品是一些金融機(jī)構(gòu)分散信貸風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)大資金來(lái)源的重要渠道。缺乏內(nèi)部資金來(lái)源的投資銀行、未受政府規(guī)制的金融公司以及一些專(zhuān)業(yè)化的抵押貸款機(jī)構(gòu)，一直以來(lái)都是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的重要供給者，因?yàn)橹圃旖Y(jié)構(gòu)化信用產(chǎn)品可以使它們不用直接為資產(chǎn)池中的資產(chǎn)出資并承擔(dān)相關(guān)的信貸風(fēng)險(xiǎn)，這不僅增加了它們的融資渠道，也提高了同一筆資金的使用效率，降低了融資的成本。

再次，結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品本身的特性吸引了眾多的市場(chǎng)投資者。由于一些機(jī)構(gòu)投資者面臨制度性的限制，現(xiàn)實(shí)的金融市場(chǎng)是高度分割的。例如，為了維護(hù)投資者的利益，各國(guó)金融監(jiān)管部門(mén)往往限制商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、共同基金等機(jī)構(gòu)的投資工具，規(guī)定不得持有投資級(jí)別以下的證券，場(chǎng)外金融衍生品的交易量不能超過(guò)一定水平等。這種規(guī)制有助于金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制、保證金融機(jī)構(gòu)的安全，但同時(shí)也限制了它們的盈利能力。結(jié)構(gòu)化金融不僅能通過(guò)匯集資產(chǎn)使信用風(fēng)險(xiǎn)差別化和分散化，而且能通過(guò)債券分級(jí)滿(mǎn)足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者的需求。此外，由于結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的資本結(jié)構(gòu)在設(shè)計(jì)上的靈活性，可參考資產(chǎn)的多樣性，產(chǎn)品期限和風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)的可選擇性，金融機(jī)構(gòu)還可以為不同的投資者度身定制產(chǎn)品以滿(mǎn)足其特定的需求。

最后，近幾年結(jié)構(gòu)化金融市場(chǎng)的擴(kuò)張主要受投資者需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)所推動(dòng)。全球“儲(chǔ)蓄過(guò)剩”、低通貨膨脹和低利率的經(jīng)濟(jì)環(huán)境鼓勵(lì)了投資者“搜索收益”的行為，不斷上升的房?jī)r(jià)和其他資產(chǎn)價(jià)格也增加了投資者的安全感，使他們對(duì)更加復(fù)雜的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的偏好增加。在需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)的情況下，一些發(fā)行人受大量費(fèi)用的驅(qū)動(dòng)而發(fā)行結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。

四、結(jié)構(gòu)化金融模式的潛在風(fēng)險(xiǎn)

1、結(jié)構(gòu)化金融模式與投資者的過(guò)度負(fù)債。

通過(guò)內(nèi)部信用強(qiáng)化，結(jié)構(gòu)化金融能夠創(chuàng)造出一層或多層信用評(píng)級(jí)高出其背后資產(chǎn)平均級(jí)別的證券，或者從一組無(wú)級(jí)別資產(chǎn)池中產(chǎn)生有級(jí)別的證券。可以說(shuō)，正是結(jié)構(gòu)化金融在很大程度上推動(dòng)了次級(jí)抵押貸款證券化率的提高。證券化率的提高擴(kuò)大了貸款資金的來(lái)源，推動(dòng)房?jī)r(jià)攀升。在房?jī)r(jià)不斷上漲時(shí)期，次級(jí)借款人即使陷入財(cái)務(wù)困境也可以通過(guò)再融資或直接出售房產(chǎn)償還貸款，違約率因此呈下降趨勢(shì)，這反過(guò)來(lái)又使貸款人進(jìn)一步放寬了貸款標(biāo)準(zhǔn)。然而，一旦房屋價(jià)格上漲放緩和下降，次級(jí)借款人的違約率就開(kāi)始上升，由次級(jí)貸款支持的各層次結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的價(jià)值也下降，而債務(wù)的高杠桿率使那些持有結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)投資者因蒙受巨額損失而陷入困境。

2、銀行表外實(shí)體與金融監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)構(gòu)化金融中的SPV大部分是銀行或投資銀行的表外實(shí)體，是銀行為了將貸款或其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出平衡表而設(shè)立的，這樣可以規(guī)避監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資本充足率、流動(dòng)性比率的監(jiān)管以及對(duì)所持有的資產(chǎn)與債務(wù)的審慎性要求。這些表外實(shí)體一般很少有自有資本，有些甚至設(shè)立在離岸金融中心，管理不透明。根據(jù)現(xiàn)行的國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)和美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，只要發(fā)起銀行的絕大部分收益和風(fēng)險(xiǎn)和表外實(shí)體無(wú)關(guān)，就無(wú)須披露太多表外實(shí)體的信息。表外實(shí)體通過(guò)發(fā)行結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品把風(fēng)險(xiǎn)分散給各類(lèi)投資者，但有限的信息披露使監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的最終歸宿模糊不清。信息不透明的SPV進(jìn)行著結(jié)構(gòu)復(fù)雜的金融產(chǎn)品交易，這無(wú)疑會(huì)增加金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但監(jiān)管者卻缺乏充分的信息來(lái)識(shí)別系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。一旦不確定性的增加使人們對(duì)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品喪失信心，表外實(shí)體資產(chǎn)的公允價(jià)值急劇下降，一些實(shí)體被迫破產(chǎn)和清算。

3、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的復(fù)雜性與信用評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的復(fù)雜性以及高度定制化的特征使投資者非常依賴(lài)信用評(píng)估機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)來(lái)判斷投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)。特別是對(duì)那些受人委托、只能投資于投資級(jí)別固定收益工具的機(jī)構(gòu)投資者，信用評(píng)級(jí)十分重要。實(shí)際上，結(jié)構(gòu)化信用產(chǎn)品是否能成功發(fā)行在很大程度上取決于這些產(chǎn)品中有多大的部分能獲得AAA級(jí)的信用評(píng)級(jí)。但以下幾方面原因?qū)е碌男庞迷u(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，則可能對(duì)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定構(gòu)成潛在威脅。

首先，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的復(fù)雜性很可能使評(píng)估結(jié)果不能完全反映真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)狀況。由于涉及資產(chǎn)的匯集與風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源比一般債券更多。信用評(píng)估機(jī)構(gòu)除了考察資產(chǎn)池的風(fēng)險(xiǎn)分布外，還必須對(duì)從資產(chǎn)池流向各部分的現(xiàn)金流的分布進(jìn)行模型化，也就是要評(píng)估交易的特定的結(jié)構(gòu)特征所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檎麄€(gè)資本結(jié)構(gòu)采用什么樣的內(nèi)部信用加強(qiáng)方法、各級(jí)別證券在受償結(jié)構(gòu)中的位置將直接影響到它們的風(fēng)險(xiǎn)與收益。如果我們考慮的是第二層結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品CDO，其信用評(píng)估比第一層結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品還要復(fù)雜和困難。第一層次結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的參考資產(chǎn)池往往由大量分散化程度高的同類(lèi)資產(chǎn)組成(比如民用住宅抵押貸款或信用卡應(yīng)收賬款)，單個(gè)資產(chǎn)的異質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整個(gè)資產(chǎn)池的影響很小。而CDO產(chǎn)品資產(chǎn)池由數(shù)目相對(duì)少的非同質(zhì)資產(chǎn)組成，資產(chǎn)的異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整個(gè)資產(chǎn)池的表現(xiàn)都很重要，各類(lèi)資產(chǎn)相關(guān)債務(wù)人之間的違約關(guān)聯(lián)性對(duì)評(píng)估結(jié)果會(huì)產(chǎn)生很大的影響，但評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)這種關(guān)聯(lián)性的假設(shè)卻有很強(qiáng)的主觀性。

其次，信用評(píng)級(jí)結(jié)果僅僅衡量結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的違約風(fēng)險(xiǎn)――違約可能性以及違約時(shí)的預(yù)期損失，既不反映其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也不提示信用評(píng)級(jí)調(diào)整的可能性或強(qiáng)度。在信貸市場(chǎng)低迷時(shí)期，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)比一般公司債券更容易被大幅度調(diào)低，這反過(guò)來(lái)進(jìn)一步降低了結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的市場(chǎng)流動(dòng)性，導(dǎo)致價(jià)格的劇烈波動(dòng)。盡管評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一直強(qiáng)調(diào)它們?cè)u(píng)估的僅僅是產(chǎn)品的違約風(fēng)險(xiǎn)，但由于評(píng)級(jí)結(jié)果使用的符號(hào)與傳統(tǒng)債券一樣，大部分投資者并沒(méi)有意識(shí)到級(jí)別為AAA的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品比同類(lèi)級(jí)別的公司債券相比。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)要大得多。

最后，信用評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)還可能來(lái)源于信用評(píng)級(jí)過(guò)程中的利益沖突。結(jié)構(gòu)化金融的評(píng)級(jí)與傳統(tǒng)債券評(píng)級(jí)的最大區(qū)別在于，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)參與了交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，發(fā)行人可以根據(jù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)來(lái)調(diào)整結(jié)構(gòu)形式，這使得評(píng)級(jí)過(guò)程有明顯的“事前”性質(zhì)。同時(shí)，評(píng)級(jí)的費(fèi)用是由結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的發(fā)行人支付的，這使得證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與投資者之間存在潛在的利益沖突。投資者希望評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)深入分析證券背后的資產(chǎn)質(zhì)量，做出客觀公正的評(píng)價(jià)，證券發(fā)行人則希望結(jié)構(gòu)化的MBS和CDO產(chǎn)品能獲得一般公司債券那樣的評(píng)級(jí)，使投資者在購(gòu)買(mǎi)新產(chǎn)品時(shí)感到安全，因此，他們可能選擇那些能提供最高評(píng)級(jí)的機(jī)構(gòu)以最小化融資成本。此外，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

的利潤(rùn)是發(fā)行人支付的費(fèi)用與評(píng)級(jí)過(guò)程中產(chǎn)生的成本之差，它們可能也沒(méi)有積極性支付更多的財(cái)務(wù)成本和時(shí)間成本進(jìn)行深入細(xì)致的評(píng)估。而是快速地完成評(píng)級(jí)過(guò)程。

4、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

首先，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的高度定制性決定了其市場(chǎng)流動(dòng)性的不足。這些產(chǎn)品是針對(duì)不同投資者的需要設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)的，保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金或地方性銀行等長(zhǎng)期投資者一般采取“購(gòu)買(mǎi)則持有”的投資策略，很少進(jìn)行積極的交易，對(duì)這些機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，缺乏二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性可能不是一個(gè)太大的問(wèn)題。然而，如果投資者希望改變或修正自己的風(fēng)險(xiǎn)敞口狀況。則只能依靠最初的交易商或結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的發(fā)行者，而后者可能不會(huì)提供流動(dòng)性，或者只愿意在大幅度降低價(jià)格的情況下提供流動(dòng)性，這可能導(dǎo)致市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，促發(fā)更多的投資者拋售手中產(chǎn)品。

其次，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品市場(chǎng)的高度分割以及不同市場(chǎng)層次投資者的同質(zhì)性也可能導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。盡管結(jié)構(gòu)化金融通過(guò)證券分級(jí)把金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了更廣泛的投資者，但不同的投資者進(jìn)入不同的結(jié)構(gòu)層，每一層次債券的投資者具有很高的同質(zhì)性，例如，大部分非投資級(jí)別的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品都是由對(duì)沖基金購(gòu)買(mǎi)的。同類(lèi)投資者往往具有相同的投資策略，使用類(lèi)似的投資分析模型，這不利于市場(chǎng)的雙向流動(dòng)。當(dāng)交易雙方都有相同的流動(dòng)性需求時(shí)，流動(dòng)性就很可能中斷，價(jià)格就可能脫離基本面過(guò)度向下調(diào)整。同時(shí)，市場(chǎng)的高度分割，也使尋求安全收益、傾向于購(gòu)買(mǎi)優(yōu)先級(jí)的長(zhǎng)期投資者不會(huì)在對(duì)沖基金和交易商尋求流動(dòng)性時(shí)買(mǎi)人權(quán)益級(jí)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，雖然它們?cè)诔跫?jí)風(fēng)險(xiǎn)分散市場(chǎng)上作為購(gòu)買(mǎi)人發(fā)揮了積極作用。但在增加二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性方面的作用十分有限。

5、信息不透明與交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。

大多數(shù)結(jié)構(gòu)化CDO產(chǎn)品的交易都不是在交易所完成的，而是在各交易商的柜臺(tái)進(jìn)行，并以?xún)?nèi)部模型測(cè)算的價(jià)值記在銀行和投資者的賬戶(hù)上。因此，整個(gè)市場(chǎng)對(duì)哪些投資者擁有結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、擁有多少都缺乏足夠的信息。盡管通行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則都要求機(jī)構(gòu)投資者在財(cái)務(wù)報(bào)表中反映出金融投資工具的風(fēng)險(xiǎn)情況，但這種信息披露強(qiáng)調(diào)的是總的平衡表風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)構(gòu)化信用產(chǎn)品的信息隱藏在其他金融工具中，很難準(zhǔn)確判斷其潛在風(fēng)險(xiǎn)，并且財(cái)務(wù)報(bào)表公布的是過(guò)去某個(gè)時(shí)點(diǎn)之前的信息，在市場(chǎng)波動(dòng)劇烈時(shí)，對(duì)當(dāng)前投資決定的參考作用是十分有限的。再有，由于不同的投資者采用不同的內(nèi)部模型對(duì)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品估值，持有同類(lèi)結(jié)構(gòu)化工具的機(jī)構(gòu)對(duì)這些工具的公允價(jià)值也會(huì)有不同的判斷。因此，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的復(fù)雜性、信息的不透明使市場(chǎng)參與者對(duì)市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)、資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值以及資產(chǎn)價(jià)格的未來(lái)走勢(shì)變得高度不確定，這不僅加劇結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)，進(jìn)一步降低市場(chǎng)流動(dòng)性，也使交易各方對(duì)其他投資者的平衡表狀況和信用度產(chǎn)生懷疑。這種平衡表效應(yīng)可能使結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)演變成全面的信用危機(jī)，即使優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)市場(chǎng)也可能遭到流動(dòng)性不足的打擊，商業(yè)銀行也會(huì)因此失去對(duì)各類(lèi)借款人履約能力的信任，從而減少貸款供給。

五、對(duì)金融監(jiān)管的含義

結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品本身的復(fù)雜性，加上糟糕的信息披露和脆弱的金融監(jiān)管，使得各種風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，而信貸市場(chǎng)的多層結(jié)構(gòu)又為風(fēng)險(xiǎn)的交叉感染提供了渠道，最終導(dǎo)致整個(gè)金融系統(tǒng)遭遇了嚴(yán)重的信用危機(jī)。然而，這并不說(shuō)明結(jié)構(gòu)化金融模式本身存在內(nèi)在的致命缺陷，畢竟其具有的風(fēng)險(xiǎn)分散功能有利于資本市場(chǎng)的發(fā)展和資源配置效率的提高，恰恰是金融監(jiān)管不力鼓勵(lì)了市場(chǎng)參與者對(duì)結(jié)構(gòu)化金融的濫用。對(duì)金融監(jiān)管者和公共政策制定者來(lái)講，這次金融危機(jī)有如下啟示：

1、金融監(jiān)管體制應(yīng)隨金融系統(tǒng)的演變而調(diào)整。

隨著混業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)代的到來(lái)。越來(lái)越多的金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始從事跨市場(chǎng)的交易活動(dòng)，結(jié)構(gòu)化金融這樣的制度創(chuàng)新又使信貸市場(chǎng)的層次多重化、信貸產(chǎn)品復(fù)雜化，多頭、分散監(jiān)管體制的缺陷于是開(kāi)始顯現(xiàn)：

首先，容易造成監(jiān)管重疊和監(jiān)管缺失。跨市場(chǎng)交易的金融機(jī)構(gòu)往往面臨多個(gè)監(jiān)管者，這不僅降低監(jiān)管效率，而且可能由于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的沖突貽誤監(jiān)管時(shí)機(jī)。同時(shí)，這種體制不能有效解決金融創(chuàng)新產(chǎn)品的監(jiān)管歸屬問(wèn)題，這使CDO這樣的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品以及CDS這樣的信用衍生品長(zhǎng)期游離于監(jiān)管視線(xiàn)之外。

其次，不利于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與危機(jī)的管理。以美國(guó)為例，在分業(yè)監(jiān)管體制下，美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)責(zé)對(duì)商業(yè)銀行的監(jiān)管，投資銀行則由證券交易委員會(huì)監(jiān)管，并且只監(jiān)管其證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，其他業(yè)務(wù)只需通過(guò)年度財(cái)務(wù)報(bào)表報(bào)告總量信息。當(dāng)商業(yè)銀行和投資銀行不斷通過(guò)發(fā)行結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，監(jiān)管者并沒(méi)有足夠的總量信息以評(píng)估各層市場(chǎng)之間風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的程度，從而監(jiān)管信貸風(fēng)險(xiǎn)的去向。在危機(jī)爆發(fā)后，由于多頭監(jiān)管者之間存在協(xié)調(diào)問(wèn)題，阻止危機(jī)蔓延的統(tǒng)一政策也很難迅速達(dá)成。

這次金融危機(jī)表明，監(jiān)管體制必須隨著金融系統(tǒng)的演變而調(diào)整。在市場(chǎng)主導(dǎo)、層次復(fù)雜、混業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融系統(tǒng)中，統(tǒng)一的綜合監(jiān)管體制更有利于控制金融風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)政府已意識(shí)到金融監(jiān)管體制的重大缺陷，并于2008年3月了《現(xiàn)代化金融監(jiān)管架構(gòu)藍(lán)圖》，計(jì)劃擴(kuò)大美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管范同、撤并部分監(jiān)管機(jī)構(gòu)等改革方案，逐步建立一個(gè)統(tǒng)一的功能導(dǎo)向的監(jiān)管體制。

2、必須加強(qiáng)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的監(jiān)管。

隨著結(jié)構(gòu)化金融的發(fā)展，一國(guó)金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)會(huì)呈典型的倒金字塔型：最低層是貸款市場(chǎng)，然后是以此為基礎(chǔ)形成的多層結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)，因此，貸款資產(chǎn)的質(zhì)量在很大程度上決定了整個(gè)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性。然而，由于證券化能使貸款風(fēng)險(xiǎn)在很大程度上轉(zhuǎn)移給其他金融機(jī)構(gòu)，貸款人的激勵(lì)結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生非常明顯的變化：收益與貸款數(shù)量緊密聯(lián)系，保證貸款質(zhì)量不再是首要目標(biāo)。由于貸款購(gòu)買(mǎi)方能通過(guò)發(fā)行結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品轉(zhuǎn)移大部分風(fēng)險(xiǎn)，它們對(duì)放款標(biāo)準(zhǔn)也缺乏監(jiān)督激勵(lì)。可見(jiàn)，在結(jié)構(gòu)化金融中，投資者自利動(dòng)機(jī)所產(chǎn)生的相互監(jiān)管激勵(lì)并不足以保證貸款資產(chǎn)的質(zhì)量。特別是在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，銀行的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)趨于淡薄，更容易放寬貸款標(biāo)準(zhǔn)，使大量低質(zhì)貸款被證券化。要保證高度依賴(lài)證券化的資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行，除了對(duì)各類(lèi)證券化產(chǎn)品進(jìn)行監(jiān)管外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)還必須擁有深度的監(jiān)管權(quán)力，即有權(quán)審查商業(yè)銀行的貸款標(biāo)準(zhǔn)以從根本上保證基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量。為此，美國(guó)在《現(xiàn)代化金融監(jiān)管架構(gòu)藍(lán)圖》中已提出，要在短期建立聯(lián)邦抵押貸款發(fā)放委員會(huì)，以評(píng)估各州針對(duì)抵押貸款市場(chǎng)參與者的監(jiān)管系統(tǒng)。

3、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)角色需要重新定位。

由于基于內(nèi)部的評(píng)級(jí)方法相當(dāng)復(fù)雜，大量金融機(jī)構(gòu)仍然依賴(lài)外部信用評(píng)級(jí)。長(zhǎng)期以來(lái)，在各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)和投資者眼中，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)實(shí)際上取得了“受托監(jiān)督人”的地位。然而，正如政府提供私人物品會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)效率損失一樣，由追求自身利益最大化的私人企業(yè)提供金融監(jiān)管這樣的公共服務(wù)同樣也會(huì)產(chǎn)生市場(chǎng)失靈。美國(guó)各大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)就是明證。因此，各國(guó)政府不應(yīng)當(dāng)再?gòu)?qiáng)調(diào)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管作用，以消除投資者對(duì)其產(chǎn)生的盲目信任。

因此，有必要建立和保持評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)上的評(píng)級(jí)記錄，通過(guò)聲譽(yù)機(jī)制促使其提供更客觀、中立的評(píng)級(jí)服務(wù)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)敦促其加強(qiáng)信息披露、提高評(píng)級(jí)透明度，向投資者提供有關(guān)評(píng)級(jí)局限性以及評(píng)級(jí)結(jié)果對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素變化的敏感性的詳細(xì)說(shuō)明；對(duì)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)除使用有別于一般公司債券的評(píng)級(jí)符號(hào)外，還應(yīng)說(shuō)明這些產(chǎn)品在基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量惡化時(shí)被大幅度降級(jí)的可能性，以使投資者更好地理解這些產(chǎn)品的潛在風(fēng)險(xiǎn)。此外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)還應(yīng)該進(jìn)行定期或不定期的直接檢查。對(duì)那些管理利益沖突很差的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)實(shí)行市場(chǎng)禁入。

第2篇

中信標(biāo)普企業(yè)債指數(shù)穩(wěn)步上漲，債券市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)明顯

2011年年中，出于大家對(duì)城投債違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)，債券市場(chǎng)曾經(jīng)一度出現(xiàn)大幅的下跌。但是，在2012年，債券市場(chǎng)企穩(wěn)反彈，2012年上半年債券市場(chǎng)大幅上漲。2011年年底到2012年年初，有些私募或者債券投資經(jīng)理看到了債券市場(chǎng)明顯被低估，發(fā)行了一些債券私募的產(chǎn)品，主要是一些分級(jí)產(chǎn)品，取得了較好的收益。2012年下半年以來(lái)，債券市場(chǎng)整體的上漲幅度相對(duì)于2012年上半年來(lái)說(shuō)，放緩了很多，但是還是處于穩(wěn)步上漲的過(guò)程中。雖然說(shuō)，近兩年債券市場(chǎng)最黃金的投資時(shí)期已經(jīng)過(guò)去了，但是債券市場(chǎng)預(yù)期還是有相對(duì)比較穩(wěn)定的投資收益，一些結(jié)構(gòu)化的債券產(chǎn)品或許也是資產(chǎn)配置中值得配置的投資品種。

2011年以來(lái)中信標(biāo)普企業(yè)債指數(shù)走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買(mǎi)基金研究中心，數(shù)據(jù)截止至2013年2月27日。

債券私募表現(xiàn)依舊出色

對(duì)于目前還處于存續(xù)期的債券型私募產(chǎn)品，也有一些基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)不錯(cuò)。當(dāng)然，有些私募產(chǎn)品成立時(shí)間尚短，短期可能把握住了一些投資機(jī)會(huì)，取得了較好的收益。有些債券型私募產(chǎn)品并非只是投資于國(guó)內(nèi)的企業(yè)債市場(chǎng)，有的投資于海外債券市場(chǎng)，有的投資于可轉(zhuǎn)換債券等等，也有一些通過(guò)回購(gòu)來(lái)獲取杠桿帶來(lái)的收益。近期，由于股票市場(chǎng)出現(xiàn)了相對(duì)較大的漲幅，一些投資于可轉(zhuǎn)換債券的債券型私募基金取得了較好的收益。

投資建議

第3篇

關(guān)鍵詞：結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品；發(fā)展現(xiàn)狀；解決方法

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，必然帶來(lái)金融產(chǎn)品的變化。目前，我國(guó)金融體系的日益完善，市場(chǎng)參與者也發(fā)生了變化，除了專(zhuān)業(yè)金融機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)，廣大居民也成為了市場(chǎng)參與者，他們的投資意識(shí)與規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)較之前要強(qiáng)很多，而應(yīng)時(shí)展要求而生的現(xiàn)代結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品必將成為我國(guó)投資者廣為喜歡的一個(gè)投資產(chǎn)品。

一、我國(guó)結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的發(fā)展現(xiàn)狀

結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品是將若干種基本的金融產(chǎn)品和金融衍生產(chǎn)品相結(jié)合而出的新型金融產(chǎn)品。現(xiàn)在國(guó)際和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的種類(lèi)主要有：利率聯(lián)動(dòng)型結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，如可提前贖回債券、與浮動(dòng)利率票據(jù)相關(guān)的利率聯(lián)動(dòng)型結(jié)構(gòu)化債券；股權(quán)聯(lián)動(dòng)型結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，如可轉(zhuǎn)換證券、新型的股權(quán)聯(lián)動(dòng)型結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品；外匯聯(lián)動(dòng)型結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，如雙貨幣債券及相關(guān)的拓展產(chǎn)品；信用聯(lián)動(dòng)型結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和商品聯(lián)動(dòng)型結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品五類(lèi)金融產(chǎn)品。

目前，在市場(chǎng)上最為流行的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品主要是由商業(yè)銀行開(kāi)發(fā)和推出的各類(lèi)結(jié)構(gòu)化金融理財(cái)產(chǎn)品，以及可以在交易市場(chǎng)上交易的各種類(lèi)型的結(jié)構(gòu)化票據(jù)，它們的投資收益隨價(jià)格的變化而變化，是收益和風(fēng)險(xiǎn)并存的金融產(chǎn)品。

中國(guó)結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展具有自己的特點(diǎn)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日益多樣化，從最開(kāi)始的本金保護(hù)結(jié)構(gòu)產(chǎn)品發(fā)展到了更多的非本金保護(hù)結(jié)構(gòu)產(chǎn)品；市場(chǎng)參與者日益多樣化，早期結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的參與者主要是商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司和證券公司，現(xiàn)在普通個(gè)人投資者也參加進(jìn)來(lái)了；掛鉤資產(chǎn)日益多樣化，早期的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品主要與利率掛鉤，這些產(chǎn)品受利率變化影響明顯，現(xiàn)在發(fā)展到同外匯、股票、商品價(jià)格等等掛鉤。

二、我國(guó)結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品發(fā)展存在的問(wèn)題

1　自主創(chuàng)新的產(chǎn)品還很少。很多產(chǎn)品都是學(xué)習(xí)國(guó)外的現(xiàn)有金融產(chǎn)品，把它們稍微改變而投向中國(guó)市場(chǎng)，所以有些并不適合中國(guó)的市場(chǎng)也不符合中國(guó)的國(guó)情。目前，我國(guó)結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品，在理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的主要業(yè)務(wù)為外資券，外資券商(往往以銀行的名義)通過(guò)與中方的銀行做背對(duì)背交易來(lái)實(shí)施，中方銀行只是作為其產(chǎn)品銷(xiāo)售的渠道，而經(jīng)營(yíng)和管理是由外資券商進(jìn)行的。這種業(yè)務(wù)形式雖然對(duì)中方而言風(fēng)險(xiǎn)比較小，可是利潤(rùn)也很低，對(duì)中方銀行的管理水平、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、盈利水平都沒(méi)有幫助和益處。

2　國(guó)內(nèi)資金外流。對(duì)于現(xiàn)在的投資者而言，追求利潤(rùn)最大化是目標(biāo)，所以要追逐收益最高的投資品種，而這種投資產(chǎn)品是國(guó)內(nèi)的還是國(guó)外的都不是投資者考慮的主要內(nèi)容了。但是國(guó)內(nèi)投資渠道的不暢通和投資品種種類(lèi)的不足，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)投資者陸陸續(xù)續(xù)將資金投向于海外的金融市場(chǎng)，開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)國(guó)外的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品。這樣做會(huì)使得大量資金外流，在一定程度上損害了國(guó)內(nèi)銀行和國(guó)內(nèi)券商的經(jīng)營(yíng)，不利于我國(guó)結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的發(fā)展。

三、進(jìn)一步發(fā)展我國(guó)結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的建議

1　培養(yǎng)人才，主動(dòng)研發(fā)新產(chǎn)品

針對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)上流行的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品絕大部分都是由境外的金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的，國(guó)內(nèi)的各大金融機(jī)構(gòu)，特別是銀行和證券行業(yè)要積極主動(dòng)的開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，來(lái)迎合中國(guó)市場(chǎng)和消費(fèi)者的需求。我們可以向國(guó)外的先進(jìn)金融機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)，采用它們的科學(xué)技術(shù)力量，利用我們自己的優(yōu)勢(shì)開(kāi)發(fā)創(chuàng)造新產(chǎn)品。創(chuàng)新的關(guān)鍵在人才，因此要加強(qiáng)人才隊(duì)伍的建設(shè)，多跟高校合作，只有這樣才能在今后的激烈競(jìng)爭(zhēng)中獲得更大的發(fā)展。

2　金融產(chǎn)品交易所要進(jìn)一步發(fā)展

針對(duì)目前的實(shí)際情況，要擴(kuò)大證券市場(chǎng)的參與程度，滿(mǎn)足投資者多方面的需要。而對(duì)我國(guó)金融產(chǎn)品交易所而言，就是需要加速發(fā)展，一方面要有定價(jià)參數(shù)參考，結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的定價(jià)需要場(chǎng)內(nèi)金融衍生品交易提供定價(jià)參數(shù)。另一方面金融產(chǎn)品交易所的發(fā)展，也是人民幣理財(cái)產(chǎn)品定價(jià)和套期保值的需要。

3　加強(qiáng)監(jiān)管，防范風(fēng)險(xiǎn)

發(fā)行結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品必須有完善的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督和控制體系作為保障，要對(duì)自己推出的所有產(chǎn)品進(jìn)行有效地預(yù)測(cè)和評(píng)估，綜合考慮各方面的因素，設(shè)置規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方法。監(jiān)管機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)監(jiān)督管理機(jī)制，積極監(jiān)督結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品可能給各個(gè)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，也要為結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品創(chuàng)造有利的條件，促進(jìn)其進(jìn)一步發(fā)展，比如說(shuō)要協(xié)調(diào)銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)之間的關(guān)系，保證金融產(chǎn)品能夠在貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)等市場(chǎng)之間自由流動(dòng)。

四、結(jié)束語(yǔ)

結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品是基于各種基礎(chǔ)性金融產(chǎn)品的組合而產(chǎn)生的，它是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物。比較于以前的金融衍生產(chǎn)品，它更具豐富性、可操作性和靈活性的特點(diǎn)，因此也更能滿(mǎn)足市場(chǎng)和投資者的個(gè)性化需求，具有廣闊的市場(chǎng)發(fā)展前景。我國(guó)的各大金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該加快結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的研發(fā)速度，增加投資品種、拓寬投資渠道、充分發(fā)揮市場(chǎng)的作用。進(jìn)一步開(kāi)發(fā)利用證券公司和商業(yè)銀行，擴(kuò)展它們的業(yè)務(wù)范圍，讓廣大投資者熟悉各種新的結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品，為廣泛開(kāi)展金融衍生產(chǎn)品的推廣工作做好準(zhǔn)備。

當(dāng)然，結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的出現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)也提出了更高的要求，要求市場(chǎng)增強(qiáng)監(jiān)管力度，提高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警和加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的組織管理。根據(jù)我國(guó)結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的特點(diǎn)和發(fā)展歷程，相關(guān)機(jī)構(gòu)和組織部門(mén)應(yīng)該根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的不斷變化隨時(shí)做好準(zhǔn)備，向國(guó)際已經(jīng)成熟的結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品市場(chǎng)學(xué)習(xí)，建立健全相關(guān)的法律法規(guī)，為結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的進(jìn)一步發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)：

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