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第1篇

關(guān)鍵詞：資本市場；監(jiān)管；成效；體制

1我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀分析

中國現(xiàn)行金融市場監(jiān)管體系的最突出特點(diǎn)就是分業(yè)監(jiān)管。中國金融體系分別由銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)監(jiān)管。但在資本市場上就是多頭管理，政出多門。中央和地方各管—塊，不同品種證券的市場管理者不同。甚至一種證券的—二級(jí)市場之間就有不同的管理者。主要表現(xiàn)是：證監(jiān)會(huì)是中央主管機(jī)構(gòu)，地級(jí)人民銀行在市場監(jiān)管上頗有影響，財(cái)政部、中央銀行介入市場管理，地方政府在交易場所的管理上擁有很大的權(quán)利。

自我國資本市場建立以來，我國資本市場監(jiān)管就伴隨著始終。但我國資本市場仍然危機(jī)四起，從20世紀(jì)90年代的股市異常波動(dòng)，到現(xiàn)在上市公司頻頻發(fā)生造假事件，這表明我國資本市場監(jiān)管的不到位，市場運(yùn)行效率不高，信息披露制度不健全，法律框架不完善，分析我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀，將有助于我國資本市場監(jiān)管的發(fā)展。

1.1我國資本市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)

我國現(xiàn)行的資本市場監(jiān)管體制可以說是集中型監(jiān)管體制，在分業(yè)集中監(jiān)管的基礎(chǔ)上，財(cái)政部、中國人民銀行實(shí)行適度的統(tǒng)一監(jiān)管。

中國證監(jiān)會(huì)是國務(wù)院直屬事業(yè)單位。證監(jiān)會(huì)作為對(duì)證券業(yè)和證券市場進(jìn)行監(jiān)督管理的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，監(jiān)督檢查所歸口管理部門。由于中國人民銀行負(fù)責(zé)證券機(jī)構(gòu)的審批，這意味著對(duì)于證券中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管權(quán)限在兩個(gè)部門被分割開來。

在1992年以后，人民銀行不再是證券市場的主管機(jī)關(guān)，但它仍然負(fù)責(zé)審批金融機(jī)構(gòu)。這意味著證券機(jī)構(gòu)在審批和經(jīng)營管理上受人民銀行和證監(jiān)會(huì)的雙重領(lǐng)導(dǎo)。中國人民銀行還負(fù)責(zé)管理債券交易、投資基金。

財(cái)政部負(fù)責(zé)國債的發(fā)行以及歸口管理注冊(cè)會(huì)計(jì)師和會(huì)計(jì)師事務(wù)所。

在我國資本市場監(jiān)管體制中，地方政府在本地區(qū)證券管理中占有重要的地位，尤其是上海、深圳市政府和證監(jiān)會(huì)一起管理滬、深證券交易所。其對(duì)證券市場的影響是巨大的。在公司上市、股票交易流程上都有可能影響其正常操作。

1.2我國資本市場監(jiān)管的成效分析

我國資本市場監(jiān)管成效的分析，即我國資本市場監(jiān)管所投入的成本與我國資本市場運(yùn)行結(jié)果的分析，可以從我國資本市場效率與監(jiān)管的角度來分析。市場監(jiān)管能否有效糾正市場失靈，充分保證市場效率，關(guān)鍵在于監(jiān)管制度的建立和完善，有效而完善的監(jiān)管制度是資本市場監(jiān)管的基礎(chǔ)和效率的保障。中國資本市場的制度缺陷，特別是監(jiān)管制度的缺陷導(dǎo)致市場失靈與監(jiān)管失效的同時(shí)存在，成為轉(zhuǎn)軌過程中資本市場監(jiān)管的基本現(xiàn)狀，對(duì)資本市場效率分析可以充分地說明這一點(diǎn)。

根據(jù)市場證券價(jià)格對(duì)信息反映的范圍不同，把市場劃分為弱型效率市場、半強(qiáng)型效率市場、強(qiáng)型效率市場。經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)我國證券市場監(jiān)管成效分析主要按照上述理論進(jìn)行實(shí)證分析和理論研究。一般研究主要是對(duì)弱型效率市場、半強(qiáng)型效率市場進(jìn)行研究。以往對(duì)我國資本市場弱型有效市場的實(shí)證檢驗(yàn)有，俞喬（1994）對(duì)上海、深圳股票市場股價(jià)變動(dòng)的隨機(jī)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。他利用上海、深圳的交易所自成立到1994年4月底的各自綜合股價(jià)指數(shù)的觀察值，通過對(duì)誤差項(xiàng)序列相關(guān)檢驗(yàn)、游程檢驗(yàn)和非參量性檢驗(yàn)，排除了上海和深圳股價(jià)變動(dòng)是“隨機(jī)游走”的可能性，得出了上海、深圳兩地股市非有效性結(jié)論[1]。

半強(qiáng)型有效市場檢驗(yàn)的有：楊朝軍等（1997）選取上海股市1993—1995年間100家上市公司的送配方案公告為樣本，對(duì)各家公司股價(jià)在公告前后的變化進(jìn)行詳細(xì)地分析，以檢驗(yàn)市場對(duì)送配信息的反應(yīng)。結(jié)果表明，上海股市已經(jīng)能夠較快地反映送配信息，說明中國股市一定程度上已能迅速反映某些公開信息，但并不能就此判定上海股市已達(dá)到半強(qiáng)式效率市場，而筆者在對(duì)2005—2006年度股票指數(shù)進(jìn)行實(shí)證分析也得出我國股市尚未達(dá)到半強(qiáng)式效率市場的結(jié)論。

2我國現(xiàn)行資本市場監(jiān)管中存在的問題及原因

2.1資本市場監(jiān)管體制建設(shè)不完善，證監(jiān)會(huì)效能不足

在中國資本市場管理體系中，除了多頭管理、政出多門以外還存在著不少問題。值得注意的是證監(jiān)會(huì)的人員編制不足和缺少足夠權(quán)威，導(dǎo)致削弱實(shí)際監(jiān)管效果。很顯然，在證監(jiān)會(huì)和地方監(jiān)管部門之間存在著重復(fù)監(jiān)管的現(xiàn)象，而監(jiān)管職責(zé)在證監(jiān)會(huì)和人行之間的分割，又導(dǎo)致某些監(jiān)管領(lǐng)域落入夾縫之中。而對(duì)于市場的某些部分，尤其是針對(duì)證券商和機(jī)構(gòu)投資者，事實(shí)上缺少監(jiān)管。

2.1.1證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有效性和權(quán)威性不足

證監(jiān)會(huì)在名義上是主管機(jī)關(guān)，但在國務(wù)院組成部門中只是附屬機(jī)構(gòu)，只能起協(xié)調(diào)作用，監(jiān)督的權(quán)利和效力無法充分發(fā)揮。

現(xiàn)階段市場已形成了以股票、債券為主的企業(yè)債券、基金、可轉(zhuǎn)化債券同時(shí)發(fā)展的直接融資工具體系。而從目前的監(jiān)管機(jī)構(gòu)分工來看，中國證監(jiān)會(huì)主要監(jiān)管股票、基金、可轉(zhuǎn)化債券；財(cái)政部主管國債的發(fā)行、兌付；中國人民銀行主管企業(yè)債券的發(fā)行。證券主管部門存在著多頭化，易產(chǎn)生整體監(jiān)管方面的矛盾和摩擦，不利于提高整體監(jiān)管效率和證券各品種之間的協(xié)調(diào)配套發(fā)展。

2.1.2證監(jiān)會(huì)地方辦事機(jī)構(gòu)行政能力的獨(dú)立性受到制約

本地政府在本地區(qū)證券管理中占有重要地位，證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)，與地方政府有很深淵源，受地方政府干預(yù)的可能性很大。證券市場運(yùn)行中屢屢發(fā)生重大事件，暴露出了我國證券監(jiān)管系統(tǒng)上的漏洞和某些功能上的不足，中國證監(jiān)會(huì)的權(quán)限常常受到比其行政上更高一級(jí)的地方首長的干預(yù)，其獨(dú)立性受到很大制約。

2.1.3證監(jiān)會(huì)權(quán)力制約不能有效輻射其全部管轄范圍

證監(jiān)會(huì)權(quán)威性的不足與監(jiān)管權(quán)力分散性是相聯(lián)系的，監(jiān)管權(quán)力從橫向看分布于證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部和國資委等機(jī)構(gòu)之間，各部門之間的政策法規(guī)、管理措施及政策目標(biāo)亦有沖突之處，居高不下的協(xié)調(diào)成本大大降低了監(jiān)督管理的效率。從縱向看分布中央和地方之間，多家平行機(jī)構(gòu)從不同側(cè)面，各個(gè)地方從不同范圍（地域）對(duì)資本市場進(jìn)行監(jiān)管，造成利益的沖突、責(zé)任的推卸、監(jiān)管的盲點(diǎn)和監(jiān)管力度的不平衡，影響了資本市場的統(tǒng)一性，造成某些領(lǐng)域事實(shí)上的無人監(jiān)管。

2.2資本市場監(jiān)管理論創(chuàng)新不夠，市場管理者不能有效進(jìn)行理論建設(shè)

我國資本市場監(jiān)管理論研究主要還是局限在對(duì)資本市場現(xiàn)行問題的補(bǔ)救上。由于市場發(fā)展太快，政府監(jiān)管部門忙于應(yīng)付大量的日常事務(wù)性工作，沒有充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的中堅(jiān)作用，證券市場的基本建設(shè)在某種程度上被忽略了，對(duì)資本市場結(jié)構(gòu)、運(yùn)行問題缺乏理論研究，如上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系不健全、信息披露不透明等問題。為了解決一些短期內(nèi)凸現(xiàn)的緊急問題，往往采取不顧長遠(yuǎn)的急救方法，雖暫時(shí)解決了問題，但是卻為今后的監(jiān)管工作帶來了隱患，參考證券市場發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，我們看到幾乎所有國家的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)都有一個(gè)明確的行動(dòng)宗旨和一系列行動(dòng)細(xì)則組成的綱領(lǐng)性監(jiān)管框架，這種框架是其監(jiān)管部門長期行動(dòng)的準(zhǔn)則。在缺乏長遠(yuǎn)規(guī)劃的情況下，監(jiān)管上被動(dòng)地長期處于救火狀態(tài)就是難免的。

2.3資本市場自律性監(jiān)管不足，沒有充分發(fā)揮市場自律性監(jiān)管機(jī)制功能

我國目前的自律組織分為兩個(gè)層次，一是滬深兩地交易所自律組織；二是證券業(yè)協(xié)會(huì)。兩個(gè)層次在行業(yè)自律中都存在問題，首先是兩地交易所存在明顯的地方利益，其對(duì)市場交易的監(jiān)管受到所在地政府的干預(yù)，因而難以真正貫徹公平、公正的指導(dǎo)原則。其次是中國證券業(yè)協(xié)會(huì)作為一家行業(yè)性質(zhì)的民間協(xié)會(huì)不能發(fā)揮自律作用，這與目前證券市場多頭管理格局有關(guān)。因此，證券市場發(fā)展至今，監(jiān)管與自律仍然處于嚴(yán)重不平衡的狀態(tài)。

2.4資本市場監(jiān)管法制建設(shè)不健全，市場主體法律意識(shí)不強(qiáng)

國家對(duì)于上市公司退市問題存在法律盲點(diǎn)，難以準(zhǔn)確把握?qǐng)?zhí)法尺度。并且退市標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，尺度難把握。對(duì)于證券監(jiān)管部門的監(jiān)督，主體不夠明確。由于現(xiàn)行法律對(duì)地方人大如何監(jiān)督中央駐各地的管理部門沒有明確規(guī)定，省人大及人大財(cái)經(jīng)委難以對(duì)駐各證管辦實(shí)施監(jiān)督。實(shí)際上，《證券法》等于沒有明確對(duì)證券監(jiān)管部門進(jìn)行監(jiān)管，以及應(yīng)該由誰來監(jiān)管。

3啟示及對(duì)策

通過對(duì)我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀及問題分析，如何有效強(qiáng)化資本市場監(jiān)管職能、提高資本市場運(yùn)行效率，筆者認(rèn)為應(yīng)該做好以下幾點(diǎn)：

3.1構(gòu)建資本市場監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系

及時(shí)發(fā)現(xiàn)有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的異常反映并及時(shí)進(jìn)行調(diào)控，是可以防范或避免金融危機(jī)發(fā)生的。這里的關(guān)鍵是要建立比較完善的靈敏的資本市場危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系。

3.2強(qiáng)化資本市場信息披露制度

健全的信息披露制度是穩(wěn)定一國資本市場發(fā)展的重要制度。強(qiáng)化資本市場的信息披露制度關(guān)鍵在于健全信息披露的動(dòng)態(tài)監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)資本市場會(huì)計(jì)審計(jì)制度落實(shí)，規(guī)范上市公司組織結(jié)構(gòu)，以此來消除利潤操縱行為的發(fā)生，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)所募集資金使用和投向的監(jiān)督。

3.3積極穩(wěn)妥地推進(jìn)股權(quán)分置改革

股權(quán)分置改革是完善資本市場監(jiān)管體制的一個(gè)重要步驟，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)直接體現(xiàn)了我國資本市場監(jiān)管的作用機(jī)制是否合理，是關(guān)系到廣大投資者、上市公司、資本市場切身關(guān)系的一件大事。解決股權(quán)分置問題，是我國資本市場向國際市場靠攏，迎接WTO挑戰(zhàn)的迫切任務(wù)。

第2篇

關(guān)鍵詞：資本市場；監(jiān)管；成效；體制

1我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀分析

中國現(xiàn)行金融市場監(jiān)管體系的最突出特點(diǎn)就是分業(yè)監(jiān)管。中國金融體系分別由銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)監(jiān)管。但在資本市場上就是多頭管理，政出多門。中央和地方各管—塊，不同品種證券的市場管理者不同。甚至一種證券的—二級(jí)市場之間就有不同的管理者。主要表現(xiàn)是：證監(jiān)會(huì)是中央主管機(jī)構(gòu)，地級(jí)人民銀行在市場監(jiān)管上頗有影響，財(cái)政部、中央銀行介入市場管理，地方政府在交易場所的管理上擁有很大的權(quán)利。

自我國資本市場建立以來，我國資本市場監(jiān)管就伴隨著始終。但我國資本市場仍然危機(jī)四起，從20世紀(jì)90年代的股市異常波動(dòng)，到現(xiàn)在上市公司頻頻發(fā)生造假事件，這表明我國資本市場監(jiān)管的不到位，市場運(yùn)行效率不高，信息披露制度不健全，法律框架不完善，分析我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀，將有助于我國資本市場監(jiān)管的發(fā)展。

1.1我國資本市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)

我國現(xiàn)行的資本市場監(jiān)管體制可以說是集中型監(jiān)管體制，在分業(yè)集中監(jiān)管的基礎(chǔ)上，財(cái)政部、中國人民銀行實(shí)行適度的統(tǒng)一監(jiān)管。

中國證監(jiān)會(huì)是國務(wù)院直屬事業(yè)單位。證監(jiān)會(huì)作為對(duì)證券業(yè)和證券市場進(jìn)行監(jiān)督管理的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，監(jiān)督檢查所歸口管理部門。由于中國人民銀行負(fù)責(zé)證券機(jī)構(gòu)的審批，這意味著對(duì)于證券中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管權(quán)限在兩個(gè)部門被分割開來。

在1992年以后，人民銀行不再是證券市場的主管機(jī)關(guān)，但它仍然負(fù)責(zé)審批金融機(jī)構(gòu)。這意味著證券機(jī)構(gòu)在審批和經(jīng)營管理上受人民銀行和證監(jiān)會(huì)的雙重領(lǐng)導(dǎo)。中國人民銀行還負(fù)責(zé)管理債券交易、投資基金。

財(cái)政部負(fù)責(zé)國債的發(fā)行以及歸口管理注冊(cè)會(huì)計(jì)師和會(huì)計(jì)師事務(wù)所。

在我國資本市場監(jiān)管體制中，地方政府在本地區(qū)證券管理中占有重要的地位，尤其是上海、深圳市政府和證監(jiān)會(huì)一起管理滬、深證券交易所。其對(duì)證券市場的影響是巨大的。在公司上市、股票交易流程上都有可能影響其正常操作。

1.2我國資本市場監(jiān)管的成效分析

我國資本市場監(jiān)管成效的分析，即我國資本市場監(jiān)管所投入的成本與我國資本市場運(yùn)行結(jié)果的分析，可以從我國資本市場效率與監(jiān)管的角度來分析。市場監(jiān)管能否有效糾正市場失靈，充分保證市場效率，關(guān)鍵在于監(jiān)管制度的建立和完善，有效而完善的監(jiān)管制度是資本市場監(jiān)管的基礎(chǔ)和效率的保障。中國資本市場的制度缺陷，特別是監(jiān)管制度的缺陷導(dǎo)致市場失靈與監(jiān)管失效的同時(shí)存在，成為轉(zhuǎn)軌過程中資本市場監(jiān)管的基本現(xiàn)狀，對(duì)資本市場效率分析可以充分地說明這一點(diǎn)。

根據(jù)市場證券價(jià)格對(duì)信息反映的范圍不同，把市場劃分為弱型效率市場、半強(qiáng)型效率市場、強(qiáng)型效率市場。經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)我國證券市場監(jiān)管成效分析主要按照上述理論進(jìn)行實(shí)證分析和理論研究。一般研究主要是對(duì)弱型效率市場、半強(qiáng)型效率市場進(jìn)行研究。以往對(duì)我國資本市場弱型有效市場的實(shí)證檢驗(yàn)有，俞喬（1994）對(duì)上海、深圳股票市場股價(jià)變動(dòng)的隨機(jī)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。他利用上海、深圳的交易所自成立到1994年4月底的各自綜合股價(jià)指數(shù)的觀察值，通過對(duì)誤差項(xiàng)序列相關(guān)檢驗(yàn)、游程檢驗(yàn)和非參量性檢驗(yàn)，排除了上海和深圳股價(jià)變動(dòng)是“隨機(jī)游走”的可能性，得出了上海、深圳兩地股市非有效性結(jié)論[1]。

半強(qiáng)型有效市場檢驗(yàn)的有：楊朝軍等（1997）選取上海股市1993—1995年間100家上市公司的送配方案公告為樣本，對(duì)各家公司股價(jià)在公告前后的變化進(jìn)行詳細(xì)地分析，以檢驗(yàn)市場對(duì)送配信息的反應(yīng)。結(jié)果表明，上海股市已經(jīng)能夠較快地反映送配信息，說明中國股市一定程度上已能迅速反映某些公開信息，但并不能就此判定上海股市已達(dá)到半強(qiáng)式效率市場，而筆者在對(duì)2005—2006年度股票指數(shù)進(jìn)行實(shí)證分析也得出我國股市尚未達(dá)到半強(qiáng)式效率市場的結(jié)論。

2我國現(xiàn)行資本市場監(jiān)管中存在的問題及原因

2.1資本市場監(jiān)管體制建設(shè)不完善，證監(jiān)會(huì)效能不足

在中國資本市場管理體系中，除了多頭管理、政出多門以外還存在著不少問題。值得注意的是證監(jiān)會(huì)的人員編制不足和缺少足夠權(quán)威，導(dǎo)致削弱實(shí)際監(jiān)管效果。很顯然，在證監(jiān)會(huì)和地方監(jiān)管部門之間存在著重復(fù)監(jiān)管的現(xiàn)象，而監(jiān)管職責(zé)在證監(jiān)會(huì)和人行之間的分割，又導(dǎo)致某些監(jiān)管領(lǐng)域落入夾縫之中。而對(duì)于市場的某些部分，尤其是針對(duì)證券商和機(jī)構(gòu)投資者，事實(shí)上缺少監(jiān)管。

2.1.1證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有效性和權(quán)威性不足

證監(jiān)會(huì)在名義上是主管機(jī)關(guān)，但在國務(wù)院組成部門中只是附屬機(jī)構(gòu)，只能起協(xié)調(diào)作用，監(jiān)督的權(quán)利和效力無法充分發(fā)揮。

現(xiàn)階段市場已形成了以股票、債券為主的企業(yè)債券、基金、可轉(zhuǎn)化債券同時(shí)發(fā)展的直接融資工具體系。而從目前的監(jiān)管機(jī)構(gòu)分工來看，中國證監(jiān)會(huì)主要監(jiān)管股票、基金、可轉(zhuǎn)化債券；財(cái)政部主管國債的發(fā)行、兌付；中國人民銀行主管企業(yè)債券的發(fā)行。證券主管部門存在著多頭化，易產(chǎn)生整體監(jiān)管方面的矛盾和摩擦，不利于提高整體監(jiān)管效率和證券各品種之間的協(xié)調(diào)配套發(fā)展。

2.1.2證監(jiān)會(huì)地方辦事機(jī)構(gòu)行政能力的獨(dú)立性受到制約

本地政府在本地區(qū)證券管理中占有重要地位，證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)，與地方政府有很深淵源，受地方政府干預(yù)的可能性很大。證券市場運(yùn)行中屢屢發(fā)生重大事件，暴露出了我國證券監(jiān)管系統(tǒng)上的漏洞和某些功能上的不足，中國證監(jiān)會(huì)的權(quán)限常常受到比其行政上更高一級(jí)的地方首長的干預(yù)，其獨(dú)立性受到很大制約。

2.1.3證監(jiān)會(huì)權(quán)力制約不能有效輻射其全部管轄范圍

證監(jiān)會(huì)權(quán)威性的不足與監(jiān)管權(quán)力分散性是相聯(lián)系的，監(jiān)管權(quán)力從橫向看分布于證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部和國資委等機(jī)構(gòu)之間，各部門之間的政策法規(guī)、管理措施及政策目標(biāo)亦有沖突之處，居高不下的協(xié)調(diào)成本大大降低了監(jiān)督管理的效率。從縱向看分布中央和地方之間，多家平行機(jī)構(gòu)從不同側(cè)面，各個(gè)地方從不同范圍（地域）對(duì)資本市場進(jìn)行監(jiān)管，造成利益的沖突、責(zé)任的推卸、監(jiān)管的盲點(diǎn)和監(jiān)管力度的不平衡，影響了資本市場的統(tǒng)一性，造成某些領(lǐng)域事實(shí)上的無人監(jiān)管。

2.2資本市場監(jiān)管理論創(chuàng)新不夠，市場管理者不能有效進(jìn)行理論建設(shè)

我國資本市場監(jiān)管理論研究主要還是局限在對(duì)資本市場現(xiàn)行問題的補(bǔ)救上。由于市場發(fā)展太快，政府監(jiān)管部門忙于應(yīng)付大量的日常事務(wù)性工作，沒有充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的中堅(jiān)作用，證券市場的基本建設(shè)在某種程度上被忽略了，對(duì)資本市場結(jié)構(gòu)、運(yùn)行問題缺乏理論研究，如上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系不健全、信息披露不透明等問題。為了解決一些短期內(nèi)凸現(xiàn)的緊急問題，往往采取不顧長遠(yuǎn)的急救方法，雖暫時(shí)解決了問題，但是卻為今后的監(jiān)管工作帶來了隱患，參考證券市場發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，我們看到幾乎所有國家的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)都有一個(gè)明確的行動(dòng)宗旨和一系列行動(dòng)細(xì)則組成的綱領(lǐng)性監(jiān)管框架，這種框架是其監(jiān)管部門長期行動(dòng)的準(zhǔn)則。在缺乏長遠(yuǎn)規(guī)劃的情況下，監(jiān)管上被動(dòng)地長期處于救火狀態(tài)就是難免的。

2.3資本市場自律性監(jiān)管不足，沒有充分發(fā)揮市場自律性監(jiān)管機(jī)制功能

我國目前的自律組織分為兩個(gè)層次，一是滬深兩地交易所自律組織；二是證券業(yè)協(xié)會(huì)。兩個(gè)層次在行業(yè)自律中都存在問題，首先是兩地交易所存在明顯的地方利益，其對(duì)市場交易的監(jiān)管受到所在地政府的干預(yù)，因而難以真正貫徹公平、公正的指導(dǎo)原則。其次是中國證券業(yè)協(xié)會(huì)作為一家行業(yè)性質(zhì)的民間協(xié)會(huì)不能發(fā)揮自律作用，這與目前證券市場多頭管理格局有關(guān)。因此，證券市場發(fā)展至今，監(jiān)管與自律仍然處于嚴(yán)重不平衡的狀態(tài)。

2.4資本市場監(jiān)管法制建設(shè)不健全，市場主體法律意識(shí)不強(qiáng)

國家對(duì)于上市公司退市問題存在法律盲點(diǎn)，難以準(zhǔn)確把握?qǐng)?zhí)法尺度。并且退市標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，尺度難把握。對(duì)于證券監(jiān)管部門的監(jiān)督，主體不夠明確。由于現(xiàn)行法律對(duì)地方人大如何監(jiān)督中央駐各地的管理部門沒有明確規(guī)定，省人大及人大財(cái)經(jīng)委難以對(duì)駐各證管辦實(shí)施監(jiān)督。實(shí)際上，《證券法》等于沒有明確對(duì)證券監(jiān)管部門進(jìn)行監(jiān)管，以及應(yīng)該由誰來監(jiān)管。

3啟示及對(duì)策

通過對(duì)我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀及問題分析，如何有效強(qiáng)化資本市場監(jiān)管職能、提高資本市場運(yùn)行效率，筆者認(rèn)為應(yīng)該做好以下幾點(diǎn)：

3.1構(gòu)建資本市場監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系

及時(shí)發(fā)現(xiàn)有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的異常反映并及時(shí)進(jìn)行調(diào)控，是可以防范或避免金融危機(jī)發(fā)生的。這里的關(guān)鍵是要建立比較完善的靈敏的資本市場危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系。

3.2強(qiáng)化資本市場信息披露制度

健全的信息披露制度是穩(wěn)定一國資本市場發(fā)展的重要制度。強(qiáng)化資本市場的信息披露制度關(guān)鍵在于健全信息披露的動(dòng)態(tài)監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)資本市場會(huì)計(jì)審計(jì)制度落實(shí)，規(guī)范上市公司組織結(jié)構(gòu)，以此來消除利潤操縱行為的發(fā)生，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)所募集資金使用和投向的監(jiān)督。

3.3積極穩(wěn)妥地推進(jìn)股權(quán)分置改革

股權(quán)分置改革是完善資本市場監(jiān)管體制的一個(gè)重要步驟，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)直接體現(xiàn)了我國資本市場監(jiān)管的作用機(jī)制是否合理，是關(guān)系到廣大投資者、上市公司、資本市場切身關(guān)系的一件大事。解決股權(quán)分置問題，是我國資本市場向國際市場靠攏，迎接WTO挑戰(zhàn)的迫切任務(wù)。

第3篇

[關(guān)鍵詞] 金融危機(jī) 資本市場 監(jiān)管

一、引 言

自從2007年2月,美國抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)開始浮出水面,匯豐控股為在美國次級(jí)房貸業(yè)務(wù)增18億美元壞賬準(zhǔn)備、美國最大次級(jí)房貸公司減少放貸、美國第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)盈利預(yù)警到2008年9月15日投行雷曼兄弟公司宣布破產(chǎn)申請(qǐng)保護(hù),金融海嘯全面爆發(fā),愈演愈烈,對(duì)世界各國的經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生了不小的沖擊。分析人士認(rèn)為,此次緣起于美國,波及全球的金融危機(jī)不能單單解釋為金融監(jiān)管不力。但是我們應(yīng)該了解,監(jiān)管不力是其中一個(gè)重要的原因。此次金融危機(jī)推動(dòng)了資本市場開始進(jìn)入旨在防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、加強(qiáng)監(jiān)管從而保護(hù)相關(guān)利益者權(quán)益的監(jiān)管體制變革的時(shí)期,中國資本市場應(yīng)該從中吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),在積極推進(jìn)資本市場金融創(chuàng)新的同時(shí),也要密切重視資本市場監(jiān)管體制的不斷完善以適應(yīng)不斷涌現(xiàn)的金融創(chuàng)新,使得中國的資本市場正常、有序運(yùn)營。

二、中國資本市場監(jiān)管存在的問題

中國的資本市場正處于新興與轉(zhuǎn)軌的階段,同時(shí)資本市場監(jiān)管也取得了一些成績。但是,面對(duì)迅速發(fā)展的資本市場以及2008年以來爆發(fā)的緣起于美國,擴(kuò)展至全球的金融危機(jī),資本市場的監(jiān)管體系也暴露出其存在的問題,主要存在以下的一些問題。

1.首先,中國的資本市場監(jiān)管體系偏重政策,法律意識(shí)相對(duì)

單薄

社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的特征應(yīng)該是法制經(jīng)濟(jì),法律須在市場經(jīng)濟(jì)中占據(jù)重要地位,但是中國資本市場的監(jiān)管,政府多以相關(guān)政策的出臺(tái)或者評(píng)論等發(fā)表意見,對(duì)資本市場的上市、交易、退市等運(yùn)行過程中的臨時(shí)事件、突發(fā)事件、階段性發(fā)展,政府偏重于采用紅頭文件、社論、評(píng)論員文章等形式推出政府的政策,表現(xiàn)政府的看法。這些政策往往是政出多門,有的相互之間會(huì)產(chǎn)生矛盾的說法,對(duì)資本市場的監(jiān)管體系造成了麻煩。政府對(duì)企業(yè)改制、公司治理結(jié)構(gòu)、股改等問題都與政策的影響密切相關(guān)。過度地重視政策而忽視法律會(huì)影響到資本市場的穩(wěn)定性,也影響中國資本市場與國際資本市場的接軌。中國的資本市場需要重新樹立法律觀念,切實(shí)從法律的角度來監(jiān)管資本市場,使得監(jiān)管有法可循,使監(jiān)管真正法制化,程序化。

2.其次,缺乏對(duì)多層次資本市場的監(jiān)管體系

目前世界很多國家如美國、英國、日本等已建立多層次的市場監(jiān)管體系,譬如,美國已經(jīng)建立了主板、創(chuàng)業(yè)板、OTC BB、粉紅單市場、非主流報(bào)價(jià)市場五個(gè)層次的無縫隙的資本市場體系;英國的資本市場由全國性主板、二板、三板和區(qū)域性市場組成的條塊結(jié)合的多層次資本市場體系。目前,中國沒還沒有形成體系化的多層次資本市場,但是也可以根據(jù)規(guī)模、質(zhì)量、風(fēng)險(xiǎn)程度不同把中國資本市場劃分為主板市場、二板市場和場外市場。針對(duì)不同層次的市場,監(jiān)管應(yīng)該多層次化,但是目前的“證券法”和“公司法”等法律是與以前的單板市場相適應(yīng)的,在很多方面對(duì)多層次資本市場的形成和發(fā)展造成阻礙。中國需要建立適應(yīng)多層次資本市場的監(jiān)管體系,監(jiān)管跟上發(fā)展的步伐,才能有效防范資本市場的失靈,及時(shí)導(dǎo)正資本市場的發(fā)展路徑。

3.行業(yè)組織自律性監(jiān)管不足

廣義的監(jiān)管包括行業(yè)自律,中國當(dāng)前的行業(yè)自律組織包括滬、深證券交易所自律組織和證券業(yè)協(xié)會(huì)等組織。證券交易所和期貨交易所的監(jiān)管嚴(yán)重受到地方利益的驅(qū)動(dòng),對(duì)市場交易的監(jiān)管受到當(dāng)?shù)卣慕槿肱c干預(yù),無法真正地貫徹公開、公平、公正的監(jiān)管原則。而證券業(yè)協(xié)會(huì)只是行業(yè)性質(zhì)的民間協(xié)會(huì),其發(fā)揮自律監(jiān)管只局限于會(huì)員自身的自律,沒有法律的約束力,目前還不能真正發(fā)揮自律監(jiān)管的作用。而在發(fā)達(dá)國家,交易所和行業(yè)協(xié)會(huì)的力量很強(qiáng)大,對(duì)資本市場參與者,特別是對(duì)會(huì)員單位的日常監(jiān)督管理中所起的作用有時(shí)甚至比政府監(jiān)管更有效率,中國的資本市場監(jiān)管應(yīng)該要充分發(fā)揮行業(yè)組織的自律性監(jiān)管,一定程度上減輕政府監(jiān)管的成本。

三、完善中國資本市場監(jiān)管體系

1.完善證券市場法律

社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)是法制經(jīng)濟(jì),建立健全法制是加強(qiáng)資本市場監(jiān)管的法律上的保證。目前中國的資本市場相關(guān)法律還存在很多方面的不足,沒有形成系統(tǒng)的資本市場法律體系。已經(jīng)形成的《公司法》、《證券法》和《基金法》等基本資本市場的相關(guān)法律從整體上框架性地對(duì)相關(guān)問題做出了法律上的規(guī)定,但是在涉及到產(chǎn)權(quán)法律等基礎(chǔ)性的法律方面,中國立法還有一段距離。中國須在針對(duì)性修正基本性法律的同時(shí),注重更具體和更具操作性的法規(guī)和實(shí)施條例的制定和實(shí)施。

2.建立多層次監(jiān)管體系

世界很多國家如美國、英國等發(fā)達(dá)國家已經(jīng)發(fā)展了多層次資本市場,中國的資本市場也將發(fā)生重大變化。為建立和完善多層次資本市場,并維持其正常有序運(yùn)行,同時(shí)要建立多層次監(jiān)管體系,從整體上,要做到以下幾個(gè)方面。首先,要結(jié)合多層次資本市場的需求,不斷完善監(jiān)管法律,分層次細(xì)化相關(guān)的證券法律法規(guī),并且在分層次建立監(jiān)管的同時(shí),要協(xié)調(diào)現(xiàn)有的法律法規(guī),強(qiáng)化不同層次之間法律法規(guī)的對(duì)接,避免配合不力帶來的反效果,切實(shí)提高法律法規(guī)在實(shí)際操作中的效率。其次,要強(qiáng)化各監(jiān)管機(jī)構(gòu)如證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和人民銀行等機(jī)構(gòu)之間的金融協(xié)作,共同為監(jiān)管資本市場、維護(hù)中國資本市場的健康發(fā)展建設(shè)金融安全網(wǎng),對(duì)金融違法行為進(jìn)行合力打擊,切實(shí)維護(hù)大眾投資者的利益。第三,中國自身的多層次資本市場發(fā)展還不夠成熟,因此,在建立多層次資本市場監(jiān)管體系方面還缺乏實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn),要借鑒國際發(fā)達(dá)國家多層次資本市場監(jiān)管經(jīng)驗(yàn),借鑒他們?cè)鯓咏⑾嚓P(guān)法律法規(guī)。

3.加強(qiáng)行業(yè)自律與政府監(jiān)管的相輔相成作用的發(fā)揮

自律是伴隨著資本市場的形成而自發(fā)形成的,是資本市場自我管理的原生態(tài),源于自身利益的自律是資本市場的生命。行業(yè)自律組織相比政府而言可以更加貼近資本市場,自律監(jiān)管比較靈活且成本也相對(duì)較低,能夠切實(shí)發(fā)揮行業(yè)自律組織的監(jiān)管作用,對(duì)資本市場監(jiān)管將具有極重大的影響。因?yàn)樽月傻馁Y本市場的規(guī)則是市場參與者自己制定的,對(duì)規(guī)則的執(zhí)行有主動(dòng)性,因此也更有效率。針對(duì)于此,保證資本市場的高效、有序運(yùn)行,就必須發(fā)揮行業(yè)自律組織的作用,政府首先要給予行業(yè)自律組織獨(dú)立的地位,保證政府不會(huì)隨意地干預(yù)自律組織,同時(shí)賦予自律性組織對(duì)違法違規(guī)行為以及違反自律性原則的會(huì)員單位進(jìn)行調(diào)查并作出相應(yīng)的處罰。行業(yè)自律組織如期貨業(yè)協(xié)會(huì)、證券交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)和期貨交易所首先要完善自律規(guī)則體系和各項(xiàng)監(jiān)管制度,為自身的運(yùn)營及對(duì)會(huì)員單位的日常管理奠定基礎(chǔ)。行業(yè)自律組織,尤其是證券交易所和期貨交易所等組織可以從日常、微觀的角度及時(shí)監(jiān)管上市公司的相關(guān)行為。與此同時(shí),我們也應(yīng)該看到,自律組織的約束力是有限的,資本市場自身的不確定性、高風(fēng)險(xiǎn)性以及投機(jī)性的存在以及其他種種弊端需要政府監(jiān)管的存在,政府監(jiān)管可以從中觀和宏觀角度監(jiān)督管理資本市場的所有參與者,充分利用政府資源來彌補(bǔ)行業(yè)自律的不足,從而切實(shí)維護(hù)廣大投資者的利益,也維護(hù)了國家的經(jīng)濟(jì)安全。

四、結(jié)語

中國的資本市場在許多方面與其他新興市場和發(fā)達(dá)市場相比較仍然存在很大的差距,但是,未來中國資本市場的發(fā)展相對(duì)更迅速,因此,相對(duì)應(yīng)的資本市場監(jiān)管也要求跟上資本市場發(fā)展的腳步,以確保資本市場能夠健康有序地持續(xù)發(fā)展。另外,資本市場風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散快、波及廣、變化多,不當(dāng)行為要及時(shí)矯正,監(jiān)管層必須采取警示函、監(jiān)管談話、限制業(yè)務(wù)活動(dòng)等剛性規(guī)定與其他更靈活有效適時(shí)的措施。從全球角度分析,全球經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入結(jié)構(gòu)性調(diào)整,資本市場的發(fā)展將出現(xiàn)新的表現(xiàn)形式,同時(shí)資本市場推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。中國要走向世界,與國際資本市場接軌,須借鑒國際經(jīng)驗(yàn),完善本國的資本市場監(jiān)管。

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