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第1篇

論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 財務(wù)風(fēng)險 風(fēng)險控制

一、企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險

企業(yè)并購需要巨額資金予以支撐，如何籌集并購所需資金并加以合理有效使用，是企業(yè)并購面臨的一大難題。資金籌集或使用不當(dāng)，不僅不能順利完成并購計劃，還會產(chǎn)生相應(yīng)的財務(wù)風(fēng)險。在企業(yè)并購中可能會遇到的財務(wù)風(fēng)險，主要有并購資金的籌集風(fēng)險和并購資金的使用風(fēng)險兩種。

(一)并購資金的籌集風(fēng)險

企業(yè)并購需要資金的來源，可以利用自有資金解決，也可以通過發(fā)行股票或?qū)ν馀e債進行籌集。籌資在企業(yè)并購中是一個非常重要的環(huán)節(jié)，在整個并購鏈條中處于非常重要的地位。如果籌資安排不當(dāng)，或籌集的資金前后不相銜接都可能產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。以自有資金進行并購，雖然可以降低財務(wù)風(fēng)險，但也可能造成機會損失，特別是抽調(diào)本企業(yè)的流動資金用于并購，還會導(dǎo)致本企業(yè)正常資金周轉(zhuǎn)困難，利用債務(wù)籌資雖然可能產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)，降低籌資成本，但如果債務(wù)比例過高，焉并購后的實際經(jīng)濟效益達不到預(yù)期時，將可能產(chǎn)生還本付息風(fēng)險。通過發(fā)行股票籌集并購資金，相應(yīng)的籌資成本較高，而且，當(dāng)并購后的實際運行效果未能達到預(yù)期目標時，會使股東利益受損，從而為敵意收購提供機會。然而，由于并購的資金需要量巨大，往往很難以單一的籌資方式加以解決，這樣又會面臨籌資結(jié)構(gòu)的比較與選擇。風(fēng)險并購的籌資結(jié)構(gòu)包括債務(wù)籌資與股權(quán)籌資的構(gòu)成及比例，短期債務(wù)與長期債務(wù)的構(gòu)成及比例。

(二)并購資金的使用風(fēng)險

企業(yè)并購所籌集的資金主要用于支付并購所發(fā)生的成本，具體包括支付并購費用、并購價格及新增的投入資金三個內(nèi)容。并購費用，是指為完成并購交易所支付的交易費用和中介費用，這部分費用在整個并購成本中所占比重較小。并購價格，是指支付給被并企業(yè)股東的購買價格，對購買價格可以選擇一次支付，也可以選擇分期支付，在采用分期支付的情況下，不僅可以暫時緩解并購資金的支付壓力，還可以在因不確定因素導(dǎo)致并購計劃失敗時，減少損失程度。新增的投入資金，是指支付被并企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營急需的啟動資金，下崗職工的安置費用及并購后企業(yè)所需投入的其他配套資金。在支付的上述資金中，其中并購費用和并購價格是完成并購交易所必須付出的代價，可以稱其為狹義的并購成本，而并購費用、并購價格和新增的投入資金總和又可稱之為廣義的并購成本，它們是為取得并購后經(jīng)濟利益所付出的總代價。在這三項資金的使用方面，不僅要按時間順序做到保證支付，而且，還需要在量的結(jié)構(gòu)方面予以合理安排，任何費用的支付不及時或安排不恰當(dāng)都會產(chǎn)生相應(yīng)的財務(wù)風(fēng)險，影響并購計劃的順利實施及并購效果的如期實現(xiàn)，甚至還會導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。

二、我國企業(yè)并購風(fēng)險控制的幾項措施

我國企業(yè)并購，尤其是國有企業(yè)的并購，是伴隨著改革開放在不斷完善的社會主義市場經(jīng)濟制度下逐步發(fā)展起來的，總結(jié)分析我國企業(yè)并購的成功經(jīng)驗與教訓(xùn)，以下幾個問題需要引起我們的注意。

(一)企業(yè)并購必須遵循市場規(guī)律，避免盲目性

目前，我國企業(yè)并購存在一定的盲目性，尤其政府干預(yù)比較嚴重!由此導(dǎo)致不良后果，并購失敗的案例時有發(fā)生，因此，企業(yè)并購一定要順應(yīng)市場的發(fā)展規(guī)律，避免盲目性，在并購前必須認真研究并購各方資源的互補、關(guān)聯(lián)和協(xié)同程度，全面分析影響并購效果的風(fēng)險因素和風(fēng)險環(huán)節(jié)，然后按照風(fēng)險最小化原則選擇并購方式和實現(xiàn)途徑。在當(dāng)前并購資金比較緊缺的情況下，可以采用先租賃后并購，先承包后并購或先參股后控股等途徑，以防范并購產(chǎn)生的風(fēng)險。另外，根據(jù)我國目前的產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)，現(xiàn)階段的企業(yè)并購應(yīng)以橫向并購為主，集中力量發(fā)展企業(yè)的主導(dǎo)業(yè)務(wù)和核心能力的提升，可以先從規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟角度出發(fā)，通過并購將同行業(yè)的企業(yè)突破所有制和地區(qū)、部門的分割重新配置，從而提高市場集中度與占有份額實現(xiàn)高度的專業(yè)化分工和生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟并以此為基礎(chǔ)，充分利用生產(chǎn)技術(shù)、經(jīng)營管理決策、銷售網(wǎng)絡(luò)、品牌優(yōu)勢，以達到分散經(jīng)營風(fēng)險，最終培育新的利潤增長點。

(二)組建并購專項基金，拓寬并購籌資渠道

在我國企業(yè)并購實踐中，目前能夠用于企業(yè)并購的資金來源還比較有限，主要有企業(yè)自有資金、銀行貸款、發(fā)行債券、發(fā)行股票等籌集資金，這些資金難以為大型并購提供充足的資金。相對而言，企業(yè)自有資金成本低，手續(xù)簡便。但由于我國企業(yè)一般規(guī)模較小，盈利水平低下，不能滿足并購所需的一定數(shù)額資金。向銀行貸款，雖然可彌補自有資金不足的缺陷，但銀行借款一般期限較短，不能長期使用，而我國企業(yè)原有的負債比率相對較高，再從銀行籌集資金數(shù)額也十分有限。另外，我國企業(yè)發(fā)行股票、發(fā)行債券從證券市場上直接籌資有很多限制，國家對企業(yè)首次發(fā)行”增配”增發(fā)股票等的標準有較高的要求，對發(fā)行債券企業(yè)的地域、行業(yè)、所有制等要進行嚴格審批，準入限制較多。企業(yè)無法根據(jù)市場情況和自身需要，來決定其并購的融資行為。因此，能否籌集到并購所需資金，已成為制約我國企業(yè)并購能否成功的關(guān)鍵因素之。對此，我認為，目前我國應(yīng)大力開展并購貸款，增加銀行對企業(yè)并購資金的支持力度。同時，還應(yīng)大力發(fā)展我國的資本市場，降低企業(yè)發(fā)行股票、發(fā)行債券的準入門檻，并在立法上消除為并購進行直接融資的限制。

(三)加強會計制度建設(shè)，規(guī)范并購會計方法選擇

第2篇

【關(guān)鍵詞】并購；目標企業(yè)；財務(wù)風(fēng)險

一、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險概述

企業(yè)并購風(fēng)險廣義上是指由于企業(yè)并購未來收益的不確定性，造成的未來實際收益與預(yù)期收益之間的偏差；但現(xiàn)實中我們主要研究的是狹義的并購風(fēng)險，是指企業(yè)在實施并購行為時遭受損失的可能性。

一般來說，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險指源于負債和融資變化而給企業(yè)財務(wù)狀況帶來不確定性。企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是各種并購風(fēng)險在價值量上的綜合反映，是一個由定價、融資和支付等財務(wù)決策行為引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或損失的不確定性，是并購價值預(yù)期與價值實現(xiàn)的嚴重負偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)困境和財務(wù)危機。

二、企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險分析

（一）并購前目標企業(yè)的價值評估風(fēng)險分析

目標企業(yè)的價值評估是并購交易的精髓，每一次成功并購的關(guān)鍵就在于找到恰當(dāng)?shù)慕灰變r格。目標企業(yè)的估價取決于優(yōu)勢企業(yè)對目標企業(yè)未來收益的大小和時間的預(yù)期，對目標企業(yè)的價值評估可能因預(yù)測不當(dāng)而不夠準確，這就產(chǎn)生了并購的估價風(fēng)險。

優(yōu)勢企業(yè)是善意收購還是惡意收購。如果優(yōu)勢企業(yè)是惡意的，優(yōu)勢企業(yè)將無法從目標企業(yè)獲取其實際經(jīng)營、財務(wù)狀況等主要資料，給公司估價帶來困難。

目標企業(yè)是上市企業(yè)還是非上市企業(yè)。如果目標企業(yè)是上市企業(yè)，由于它必須對外公布企業(yè)經(jīng)營狀況和財務(wù)報表等信息，因此，優(yōu)勢企業(yè)容易取得目標企業(yè)的資料進行分析：目標企業(yè)若是非上市企業(yè)，則優(yōu)勢企業(yè)必須通過目標企業(yè)的合作來獲得相應(yīng)的信息。

目標企業(yè)審計距離并購的時間長短。如果并購時間離會計師事務(wù)所審計的時間越遠，優(yōu)勢企業(yè)從年審報告獲取的信息越不能代表目標企業(yè)并購前的經(jīng)營和財務(wù)狀況，據(jù)此得到目標企業(yè)的估價就越不準確。

（二）并購交易執(zhí)行階段的財務(wù)風(fēng)險分析

1.支付風(fēng)險

支付風(fēng)險主要是指與資金流動性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險，它與融資風(fēng)險、債務(wù)風(fēng)險有密切關(guān)系。

（1）現(xiàn)金支付所面臨的財務(wù)風(fēng)險最大，表現(xiàn)為：一是并購規(guī)模和并購成功與否受并購方現(xiàn)金流量和融資能力的約束。二是當(dāng)并購與國際資本市場相聯(lián)系時，現(xiàn)金支付使并購方必然面臨匯率風(fēng)險。三是目標企業(yè)股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機會和盈利，也不能享受延遲納稅的優(yōu)惠。

（2）股票支付及其相關(guān)的財務(wù)風(fēng)險。股票交換是以并購方股票替換目標企業(yè)的股票，即以股換股。這種支付方式減輕了現(xiàn)金壓力和債務(wù)負擔(dān)，對并購方不存在現(xiàn)金流轉(zhuǎn)壓力，并可能帶來一定的稅收好處，不會給企業(yè)帶來資金的壓力和破產(chǎn)的風(fēng)險，但股票支付也會產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。

（3）混合支付及其相關(guān)的財務(wù)風(fēng)險。混合支付風(fēng)險是對于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)確認往往并不能達到理想的狀態(tài)，資本結(jié)構(gòu)偏離風(fēng)險的發(fā)生是可能的，而且混合支付不能一次完成整個支付過程，多種支付方式的連續(xù)性很難保證，這樣會延遲整個并購過程，給后期帶來較大的整合風(fēng)險。

2.融資風(fēng)險

權(quán)益融資是指企業(yè)通過增資擴股的方式進行融資，通過發(fā)行股票迅速籌集到大量資金，資本風(fēng)險較小，但我國對股票融資要求較為嚴格，審批等所需時間較長，不利于搶占并購時機，將會稀釋大股東的控制權(quán)。

債務(wù)融資是指企業(yè)通過舉債來籌集并購所需資金，相對于權(quán)益融資具有資金成本低，不會稀釋股權(quán)，手續(xù)簡單的優(yōu)勢。但在我國，國有企業(yè)的平均負債率高達65%―70%，債務(wù)到期要還本付息，債務(wù)負擔(dān)過重，將會導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化，企業(yè)容易陷入財務(wù)危機。此外，我國嚴格的金融政策使得并購資金的來源十分困難。

（三）并購后內(nèi)部整合階段的財務(wù)風(fēng)險分析

1.償債風(fēng)險

償債風(fēng)險存在于企業(yè)債務(wù)收購中，特別是存在于杠桿并購中。杠桿并購中，并購企業(yè)不必擁有巨額資金，旨在通過舉借債務(wù)解決收購中的資金問題，自有資金只占所需總金額的10%，貸款約占50%―70%，投資者發(fā)行高息風(fēng)險債券約占收購金額的20%―40%。由于高息風(fēng)險債券資金成本很高，而收購后目標企業(yè)未來資金流量具有不確定性，因此，杠桿收購的償債風(fēng)險很大程度上取決于整合后的目標企業(yè)是否有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量。

2.流動性資金

流動性資金是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。在并購活動中占用企業(yè)大量的流動性資源，降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。

3.運營風(fēng)險

運營風(fēng)險是指并購企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)的企業(yè)財務(wù)制度、財務(wù)運營、財務(wù)行為、財務(wù)協(xié)同等因素的影響，使并購企業(yè)實現(xiàn)的財務(wù)收益與預(yù)期的財務(wù)收益發(fā)生背離，因而有遭受損失的機會和可能性。企業(yè)并購?fù)瓿珊螅绻粚δ繕似髽I(yè)進行有效整合，也很難使并購后的企業(yè)產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟、財務(wù)協(xié)同等效應(yīng)。

三、財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的根本原因分析

企業(yè)并購雖然面臨著多種多樣的風(fēng)險，諸如市場風(fēng)險、體制風(fēng)險、法律風(fēng)險、人事風(fēng)險、反并購風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、整合風(fēng)險等。但無論是法律風(fēng)險還是體制風(fēng)險，無論是反收購風(fēng)險還是經(jīng)營風(fēng)險，無一例外地會通過并購成本影響到并購的財務(wù)風(fēng)險。從邏輯上說，企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險首先是一種風(fēng)險，然后是一種由并購產(chǎn)生的風(fēng)險，最后表現(xiàn)為財務(wù)風(fēng)險。毫無疑問，風(fēng)險來自于未來結(jié)果的不確定性，但與過程的不確定性因素密切相關(guān)。風(fēng)險是不能確定未來結(jié)果概率的不確定性，而不確定性則是可以確定未來不同結(jié)果的概率的事件，風(fēng)險是一個比不確定性外延要小的概念。因此，本文認為產(chǎn)生企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的根本因素在于兩個方面：過程的不確定性和信息的不對稱性。

1.過程的不確定性

企業(yè)并購過程中的不確定性因素很多。從宏觀上看，有國家宏觀經(jīng)濟政策的變化、經(jīng)濟周期性的波動、通貨膨脹、利率匯率變動：從微觀上看，有優(yōu)勢企業(yè)經(jīng)營環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有目標企業(yè)反收購和收購價格的變化，還有收購后技術(shù)時效性、管理協(xié)調(diào)和文化整合的變化等。所有這些變化都會影響著企業(yè)并購的各種預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。

2.信息不對稱性

在企業(yè)并購中，優(yōu)勢企業(yè)與目標企業(yè)之間存在信息嚴重不對稱的情況。首先優(yōu)勢企業(yè)往往無法獲取目標企業(yè)全部客觀真實的資料，尤其是有關(guān)財務(wù)報表（對于上市公司）以外的信息，這就使得優(yōu)勢企業(yè)在一開始就處于信息劣勢。其次新企業(yè)還面臨著一個新環(huán)境，新市場，新產(chǎn)品，這些不確定性也給新企業(yè)的生存帶來巨大風(fēng)險。

四、總結(jié)

企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是一種價值風(fēng)險，是并購中各種風(fēng)險的綜合反映；財務(wù)風(fēng)險是一個動態(tài)的過程，存在于企業(yè)并購的計劃決策、交易執(zhí)行和運營整合階段中。財務(wù)風(fēng)險在企業(yè)并購中尤其值得關(guān)注，每一個階段產(chǎn)生的不同風(fēng)險，最終都通過財務(wù)的形式表現(xiàn)出來。企業(yè)在實施并購擴張的過程當(dāng)中，要不斷完善自身的風(fēng)險控制體系，從領(lǐng)導(dǎo)層到員工都應(yīng)具有強烈的風(fēng)險意識，做好每一個階段的財務(wù)風(fēng)險防范和控制，是風(fēng)險降到最低而收益最大，真正發(fā)揮并購協(xié)同效應(yīng)。

參考文獻

[1]胥朝陽,周婉怡.企業(yè)并購風(fēng)險分析的分段識別與系統(tǒng)控制[J].科技與對策,2008(6):

62-25.

第3篇

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 財務(wù)風(fēng)險 防范措施

一、引言

企業(yè)并購，是現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中非常重要的戰(zhàn)略之一，是企業(yè)做大、做強的捷徑。在世界經(jīng)濟持續(xù)低迷、各國貿(mào)易摩擦日益頻繁的背景下，身處動蕩的商業(yè)經(jīng)營環(huán)境之中的企業(yè)要想立于不敗之地，只有掌握并購這一謀求生存和發(fā)展的利器，及時通過并購擴大企業(yè)規(guī)模，提高競爭力，才能在未來發(fā)展中立于不敗之地。

二、企業(yè)并購的動因分析

企業(yè)從事并購交易，可能出于各種不同的動機。主要包括以下幾個方面：

（一）企業(yè)發(fā)展動機。在激烈的市場競爭中，企業(yè)只有不斷發(fā)展才能生存下去。通常情況下，企業(yè)既可以通過內(nèi)部投資、資本的自身積累獲得發(fā)展，也可以通過并購獲得發(fā)展，兩者相比，并購方式的效率更高。

1、并購可以讓企業(yè)迅速實現(xiàn)規(guī)模擴張。企業(yè)的經(jīng)營與發(fā)展處于動態(tài)的環(huán)境之中，在企業(yè)發(fā)展的同時，競爭對手也在謀求發(fā)展，因此在發(fā)展過程中必須把握好時機，盡可能搶在競爭對手之前獲取有利的地位。2、并購可以主動應(yīng)對外部環(huán)境變化。隨著經(jīng)濟全球化進程的加快，更多企業(yè)有機會進入國際市場，為應(yīng)對國際市場的競爭壓力，企業(yè)往往也要考慮并購這一特殊途徑。3、并購可以突破進入避壘和規(guī)模的限制，迅速實現(xiàn)發(fā)展。采用并購的方式，先控制該行業(yè)的原有企業(yè)，則可以繞開這一系列的壁壘，使企業(yè)以較低的成本和風(fēng)險迅速進入某一行業(yè)。通過并購的方式進入某一行業(yè)，不會導(dǎo)致生產(chǎn)能力的大幅度擴張，從而使企業(yè)進入后有利可圖。

（二）發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。并購后兩個企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在：經(jīng)營協(xié)同、管理協(xié)同、財務(wù)協(xié)同。

（三）擴大市場份額。在橫向購并中，通過購并可以獲取競爭對手的市場份額，迅速擴大市場占有率，增強企業(yè)在市場上的競爭能力。

（四）獲取處于價值洼地的公司，整合之后，高價出售。通過各種并購案例可以看到，企業(yè)并購之初的意愿是為了企業(yè)的發(fā)展壯大，但是由于種種主客觀因素，并購結(jié)果不一定等于初衷，當(dāng)年燕京啤酒并購三孔啤酒導(dǎo)致企業(yè)虧損的案例就是這種并購風(fēng)險的體現(xiàn)，這說明，并購中存在巨大風(fēng)險。而且各種風(fēng)險最終都會體現(xiàn)于財務(wù)風(fēng)險上來，可以說財務(wù)風(fēng)險貫穿于整個并購活動的始終，是決定并購是否成功的重要影響因素。

三、企業(yè)并購中存在的財務(wù)風(fēng)險分析

（一）融資風(fēng)險

當(dāng)今社會，現(xiàn)金為王，并購必須拿出真金白銀來，動輒涉及上千、萬億元的資金規(guī)模。任何企業(yè)也不可能一下子拿出這么多的現(xiàn)金，那么，能否順利融資就成為并購能否開始的關(guān)鍵，其他經(jīng)營風(fēng)險尚在其次。融資，無非就是外部融資和內(nèi)部融資，在我國的企業(yè)并購案例中，通過外部融資是主要的融資方式。不同的融資方式存在不同的融資風(fēng)險。而且，不同的融資方式將對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不同的但都是重大的影響。

1、債務(wù)性融資風(fēng)險

在我國通過發(fā)行企業(yè)債券融資較為困難，政策限制較多，企業(yè)債券的發(fā)行基本上都是為企業(yè)籌集固定資產(chǎn)投資資金，審批嚴格，專款專用。而通過銀行貸款不僅銀行沒有專門的并購信貸項目，而且，即使擁有通過曲線信貸得來的資金，高額的利息也會壓得企業(yè)透不過氣來，另外，企業(yè)兼并風(fēng)險較大，誰也無法保證并購后馬上會帶來充裕的現(xiàn)金流，繼續(xù)往里“砸錢”也未為可知，所以還貸壓力極大，并購后整合資源的過程中，并購企業(yè)和被并購企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險融合在一起，債務(wù)風(fēng)險進一步加大了。

2、權(quán)益融資風(fēng)險

通過股票等權(quán)益性融資方式，可以迅速籌集到大量資金，而且，不用償還，無利也可以不分紅，資本風(fēng)險較小，但是，我國對股票融資要求較為苛刻，必須滿足各項政策指標才能申請。企業(yè)為了實現(xiàn)權(quán)益融資的政策目標而不斷努力的過程中，幾個月、甚至幾年已經(jīng)過去了，早已經(jīng)喪失了并購的良機。同時，股票融資也會稀釋大股東的控股權(quán)，因為股票融資不可避免地會改變企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。在我國股票融資就是普通股融資。

普通股融資的風(fēng)險主要有：發(fā)行普通股會稀釋企業(yè)控制權(quán)；融資成本較高。

（二）目標企業(yè)價值評估中的財務(wù)風(fēng)險

在企業(yè)并購中被并購的企業(yè)的評估價值是并購雙方最關(guān)心的問題，它直接決定了企業(yè)的并購價格。并購企業(yè)肯定是看好了被并購企業(yè)的擁有的市場、技術(shù)等資源或者未來發(fā)展趨勢而欲加以收購，被并購企業(yè)也想待價而沽，賣個好價錢。目前我國對目標企業(yè)價值評估的合理性受到諸多因素的影響。

1、資產(chǎn)評估事務(wù)所等是服務(wù)于并購的中介組織。

目前，國內(nèi)資產(chǎn)評估事務(wù)所良莠不齊，往往一個會計師事務(wù)所申請三種資質(zhì)，掛三張牌子：會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、稅務(wù)師事務(wù)所，其實，干活的都是一批人，專業(yè)性不強，往往做個企業(yè)凈現(xiàn)值評估交差了事，無法盡可能幫助并購企業(yè)在并購過程中做到與被并購企業(yè)的信息對稱。從而合理預(yù)計財務(wù)風(fēng)險、降低并購雙方的信息成本，對并購行為提供有效的指導(dǎo)和監(jiān)督。

2、我國企業(yè)并購缺乏一系列行之有效的官方評估指標體系，其相關(guān)的規(guī)定也多為原則性、宏觀性的內(nèi)容，實務(wù)中可操作性不強。被收購企業(yè)所在國家的政策等客觀性對并購影響很大，可能導(dǎo)致收購業(yè)務(wù)會以失敗而告終。下面是因為關(guān)系到某些國家的安全問題導(dǎo)致收購失敗的案例：2005年中國海洋石油總公司試圖收購美國尤尼科石油公司，以及2011年華為公司試圖收購美國三葉公司。取消收購業(yè)務(wù)或收購失敗，它不僅會給收購方造成巨大的損失，同時也會給被收購方造成巨大損失。收購失敗不但造成巨大的前期沉沒成本（如財務(wù)咨詢費，盡職調(diào)查費用等），而且還大量浪費高層管理的時間和精力，使他們不能全力投入到重要的一線工作中。

并購過程中人的主觀性導(dǎo)致并購失敗的案例也有很多，尤其是對于中國企業(yè)而言，更為屢見不鮮的事實是他們通常虎頭蛇尾，表態(tài)收購業(yè)務(wù)后卻不能堅持下去。比如，2011年中國光明食品（Bright Food）欲出資25億美元至30億美元之間收購美國營養(yǎng)品零售商GNC，可在收購交易即將達成時卻不得不因為某些交易條件和難以攻克的國內(nèi)行政批準而放棄收購。相反國外公司如思科、通用電氣、西門子以及強生這些老練的收購公司在他們的整個收購過程中都有頑強的實施程序，能夠盡可能地拿下他們所選擇的收購業(yè)務(wù)。

四、企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險的規(guī)避

（一）利用杠桿收購

杠桿收購，也叫LBO。本質(zhì)上是一種融資手段，指公司或個體利用自己的資產(chǎn)作為債務(wù)抵押，收購另一家公司的策略。收購方以被收購企業(yè)的資產(chǎn)、未來收益作為借貸抵押融資，用被收購企業(yè)未來的現(xiàn)金流支付大部分并購支出和貸款利息等。

杠桿收購的優(yōu)點與缺點同樣明顯，其優(yōu)點在于：花小錢辦大事，經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險都較低。但LBO會目標企業(yè)的資產(chǎn)負債率很高，因此財務(wù)風(fēng)險也較大。收購不成功的案例也有很多，企業(yè)在選擇這種方式時也需慎重。

（二）合理運用并購中的納稅籌劃

1、并購中的流轉(zhuǎn)稅納稅籌劃

按中國稅制流轉(zhuǎn)稅通常包括增值稅、營業(yè)稅、消費稅和關(guān)稅等。流轉(zhuǎn)稅在流通中征稅，減少流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)可以節(jié)稅，如果并購企業(yè)和目標企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)方面屬于上下游的關(guān)系，那么并購后減少了流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)，可以節(jié)省部分流轉(zhuǎn)稅。當(dāng)然，并購決策是在企業(yè)的戰(zhàn)略布局下的決策，納稅籌劃只是其中的一個部分，企業(yè)應(yīng)綜合考慮各種因素進行分析，以作出正確的決策。

2、企業(yè)合并、兼并的所得稅納稅籌劃

首先當(dāng)然是彌補虧損，應(yīng)當(dāng)充分利用企業(yè)所得稅法關(guān)于彌補虧損的規(guī)定合理避稅。如果被并購企業(yè)存在未彌補虧損，而并購企業(yè)每年生產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生大量的利潤，并購企業(yè)可以通過低價獲取虧損公司的控制權(quán)，利用其虧損抵減未來期間應(yīng)納稅所得額，從而取得一定的稅收利益。

當(dāng)然涉及到的納稅籌劃還有很多，而且由于國家和地區(qū)的不同會有很大差異，總體上是因地制宜進行納稅籌劃，從稅務(wù)上降低并購中的財務(wù)風(fēng)險。

（三）選好中介機構(gòu)，做好資產(chǎn)評估，防范財務(wù)風(fēng)險

對企業(yè)的資產(chǎn)評估，應(yīng)注意選擇一個專業(yè)的規(guī)模較大的中介機構(gòu)，同時配備本單位相關(guān)專業(yè)人員充分協(xié)助其工作，其中應(yīng)有經(jīng)濟管理人員和工程技術(shù)人員。要充分考慮到被評估企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿σ约捌溆行钨Y產(chǎn)和無形資產(chǎn)，尤其要注意土地和勞動力資源的資產(chǎn)評估。未來現(xiàn)金流是非常重要的。根據(jù)不同性質(zhì)的資產(chǎn)選擇靈活的評估方法以最大限度真實地反應(yīng)被并購企業(yè)的真是價值。

（四）提前招聘儲備熟悉并購的高水平專業(yè)人才

并購中的一切業(yè)務(wù)都需要人來完成，沒有熟悉并購業(yè)務(wù)的相關(guān)高水平管理、法律、會計等專業(yè)技術(shù)人才儲備，操作并購是及其困難的，也極大地增加了并購中的各種風(fēng)險，當(dāng)然也包括財務(wù)風(fēng)險。TCL集團收購法國湯姆遜旗下的彩電業(yè)務(wù)和法國阿爾卡特的手機業(yè)務(wù)就是臨時招聘熟悉并購的高端人才，臨時抱佛腳，導(dǎo)致各種風(fēng)險由此而來。

參考文獻：

[1]宋效中.企業(yè)納稅籌劃.機械工業(yè)出版社，2007；3